报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油市关注俄乌和谈前景，此前28条经美乌磋商变为19条，需关注俄罗斯对新19条接受程度，和谈虽加速俄乌冲突结束节奏但前景高度不确定需持续关注；油价短期震荡偏弱，中期空头配置，做空月差 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 1月交货的纽约商品交易所轻质原油期货价格跌89美分，收于每桶57.95美元，跌幅1.51%；1月交货的伦敦布伦特原油期货价格跌89美分，收于每桶62.48美元，跌幅1.4%；SC原油主力合约收跌0.98%，报443元/桶 [1] - 里海管道联盟称因无人机袭击，黑海终端暂时暂停石油装载 [1] - 美国总统特朗普表示最初28点和平计划经双方完善仅剩少数分歧点，俄乌局势可能缓和 [1] - 当地时间11月24日，美国俄勒冈州州长宣布该州进入紧急状态，确保奥林匹克输油管道泄漏关闭期间有足够燃料运抵，该管道由英国石油公司运营，已关闭一周，BP公司正寻找泄漏源 [1] - 俄罗斯石油公司负责人伊戈尔·谢钦表示西方对俄制裁将使西方国家经济更接近危机，西方消费者已为能源支付高昂价格，继续制裁会带来另一场经济危机 [1] - 英国、欧盟和美国加强对莫斯科制裁，华盛顿最新措施针对俄罗斯石油公司和卢克石油公司，买家须在11月21日之前停止与这两家公司交易 [1] - 俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫表示不排除俄美会就和平计划接触，俄方对谈判持开放态度，倾向政治外交手段实现目标，尚未收到更新版乌克兰问题和平计划，正等待美国分享新方案 [1] 投资逻辑 油市关注俄乌和谈前景，此前28条经美乌磋商变为19条，需关注俄罗斯对新19条接受程度，和谈虽加速俄乌冲突结束节奏但前景高度不确定需持续关注 [2] 策略 油价短期震荡偏弱，中期空头配置，做空月差 [3] 风险 - 下行风险：俄乌达成和平协议，宏观黑天鹅事件 [4] - 上行风险：制裁油（俄罗斯、伊朗、委内瑞拉）供应收紧、中东冲突导致大规模断供 [4]

事件概述 - 当地时间11月25日，俄军空袭包括基辅在内的乌克兰多地 [2] - 24日晚至25日凌晨乌克兰敖德萨州也遭俄军袭击 [2] 人员伤亡情况 - 基辅市袭击已造成6人死亡 [2] - 敖德萨州袭击导致6人受伤，其中包括2名儿童 [2] 基础设施受损情况 - 基辅市7个区的居民供暖中断 [2] - 基辅地区已实施紧急断电措施 [2] - 敖德萨州能源和港口基础设施发生火灾 [2]

中美高层沟通 - 中国国家主席习近平与美国总统特朗普于11月24日晚通电话，通话时长为一小时[1] - 双方讨论了中美贸易、俄乌冲突以及台湾地区等相关议题[1] - 特朗普评价此次通话“非常好”，并表示双方关系非常牢固[1] 沟通背景与进展 - 此次通话是继双方在韩国举行“非常成功”的会晤之后的进一步沟通[1] - 自韩国会晤以来，中美双方在确保双边协议的相关性和准确性方面取得了“显著进展”[1] 讨论的具体议题 - 双方谈及了大豆和其他农产品采购问题[1] - 双方讨论了遏制非法芬太尼运输的问题[1] 未来安排 - 美国总统特朗普透露，他将于明年四月访华[1]

重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年11月25日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：美联储委员再放鸽，继续助长12月降息预期，金价回升；美国三大股指 全线收涨，欧洲三大股指收盘涨跌不一；美债收益率集体下跌，10年期美债收益率 跌3.66个基点报4.027%；美元指数涨0.05%报100.20，离岸人民币对美元小幅贬值报 7.1068；COMEX黄金期货涨1.33%报4133.8美元/盎司；中性 2、基差：黄金期货927.36，现货926，基差-1.36，现货贴水期货；偏空 3、库存：黄金期货仓单90426千克，不变；偏空 4、盘面：20日均线向下，k线在20日均线下方；偏空 5、主力持仓：主力净持仓多 ...

俄土领导人通话核心内容 - 俄罗斯总统普京与土耳其总统埃尔多安于当地时间24日通电话，双方主要就乌克兰相关局势交换意见 [1] 俄罗斯方面的立场与提议 - 普京在通话中重申俄方通过政治外交途径解决乌克兰危机的意愿 [1] - 普京指出，美国方面有关乌克兰问题的建议符合俄美领导人阿拉斯加会晤达成的共识，原则上可以成为开展彻底调解工作的基础 [1] - 双方表示，俄土两国将就乌克兰问题在不同层面加强沟通 [1] 土耳其方面的立场与角色 - 双方讨论了土耳其和俄罗斯的双边关系、俄乌冲突以及其他地区和全球问题 [1] - 埃尔多安表示，土耳其将继续努力，以公正持久的和平结束俄乌冲突 [1] - 土耳其愿像过去一样，为所有有助于各方直接接触、为地区实现持久和平的外交倡议做出贡献 [1]

报告行业投资评级 - 原油：一颗星（偏空） [1] - 燃料油：三颗星（预计下跌） [1] - 低硫燃料油：三颗星（预计下跌） [1] - 沥青：三颗星（预计下跌） [1] 报告的核心观点 - 原油因俄乌协议有进展、美联储对降息态度反复承压，且四季度和明年一季度有累库预期，油价下行驱动仍在，偏空策略继续持有 [2] - 燃料油和低硫燃料油均面临供应充裕、需求疲软的基本面压力，价格受成本端拖累走弱 [3] - 沥青北方价格总体持稳，南方价格连续下行，南北价差收窄，短期盘面主力合约获支撑，但受原油走势和供应回升预期影响，预计承压震荡偏弱运行 [4] 各行业情况总结 原油 - 俄乌协议有进展，特朗普提出周四是乌接收和平方案最后期限，美联储对12月降息态度反复令原油等风险资产承压 [2] - 四季度和明年一季度市场有更大累库预期，油价下行驱动仍在，偏空策略继续持有 [2] - 本周重点关注俄乌和平方案谈判进展及委内地缘风险 [2] 燃料油&低硫燃料油 - 燃料油绝对价格受成本端拖累走弱，高硫燃料油供强需弱，地缘因素对俄出口影响有限，中东出口维持高位，国内进料需求预计回落 [3] - 11月21日美国对俄制裁生效或引发短期波动，但中期供应宽松压制市场 [3] - 低硫此前受海外炼厂不稳支撑，阿祖尔炼厂预计11月29日部分重启，12月底丹格特RFGC装置检修或增加供应，后续压力上升 [3] 沥青 - 北方市场部分炼厂转产渣油、终端项目赶工需求支撑，价格总体持稳；南方市场资源供应充裕，炼厂出货承压，价格连续下行，南北价差显著收窄 [4] - 中旬以来周度出货量维持在40万吨以下，处于近四年同期低位 [4] - 短期盘面主力合约在3000元/吨获支撑，但原油走势偏弱压制市场心态，供应有回升预期，预计承压震荡偏弱运行 [4]

特朗普政府的外交政策倾向 - 特朗普政府提出了一项完全符合俄罗斯利益的“28点和平方案” [1] - 该方案表明特朗普政府已经接受了乌克兰在战场上的失败 [3] - 政府高层对乌克兰持轻视态度，视其为可牺牲的筹码 [3] 美国财政部长的立场转变 - 财政部长斯科特·贝森特已成为特朗普的忠实支持者，执行其指令 [5] - 贝森特公开嘲讽欧洲对俄罗斯的制裁努力，称进行19轮制裁即意味着失败 [5] - 贝森特谴责欧洲通过购买俄罗斯石油来资助俄罗斯的行为 [5] 欧洲对俄制裁的效果与困境 - 欧洲对俄罗斯的制裁已进行至第19轮，但未能拖垮俄罗斯经济 [5] - 俄罗斯在军事上取得进展，例如拿下了红军城和库皮扬斯克 [5] - 欧洲的制裁策略被指高估了自身影响力，俄罗斯通过与其他大国的经贸往来站稳了脚跟 [7] 欧盟内部的分裂与挑战 - 欧盟内部在是否购买俄罗斯能源等问题上存在分歧和争吵 [7] - 因乌克兰问题，欧盟考虑废除“成员一致”原则，改为少数服从多数 [7] - 欧盟面临统一成员国思想的内部挑战，这比修补制裁漏洞更为紧迫 [9] 乌克兰的战场局势与外部支持 - 乌克兰在战场上陷入极大困境，未能对俄罗斯造成重大打击 [7] - 乌克兰的战场不力是特朗普提出“28点和平方案”的背景之一 [7] - 欧洲对乌克兰的“强力支援”并未能扭转战局 [7]

文章核心观点 - 美国财政部长贝森特公开批评欧盟对俄罗斯的制裁策略，认为实施第19轮制裁方案即意味着该策略已失败 [1][3] - 欧盟方面则坚持其制裁路线，批准第19轮对俄制裁并计划继续施加压力，俄罗斯方面回应称制裁无效且将损害欧盟自身 [3] 制裁措施内容 - 欧盟第19轮对俄制裁包括新增69项单独制裁和多项经济限制措施 [3] - 制裁主要针对俄罗斯能源、金融和军工领域，并首次打击俄罗斯天然气行业 [3] 各方立场与回应 - 美国财政部长贝森特支持美方提出的结束俄乌冲突28点新计划，但欧洲领导人和乌克兰方面对此表示担忧 [3] - 欧盟委员会主席冯德莱恩表示欧盟将继续对俄罗斯施加高压，欧盟外交与安全政策高级代表卡拉斯称第19轮制裁不会是最后一轮 [3] - 俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃表示制裁不会实现预期效果，俄方已对制裁形成免疫力并将继续发展其经济和政治潜力 [3]

白银期货行情 - 今日亚盘时段白银期货交投于11821一线上方，开盘于11715元/千克，暂报11837元/千克，下跌0.90% [1] - 盘内最高触及11977元/千克，最低下探11689元/千克，短线走势偏向震荡 [1] - 上周交易区间在12300至11700，当前低位布局多单持有中，周期性表现仍为低位震荡 [3] 行情分析与交易策略 - 本周交易策略保持低多，以下方11700为支撑看涨较为稳健 [3] - 先观察12300得失，不破12300则看震荡，破位12300后再看大涨空间 [3]

全球主要股指表现 - 上周美股三大指数均下跌，道指按周跌1.91%，纳指按周跌2.74%，标普500指数按周跌1.95% [1] - 欧洲三大股指亦表现不佳，英国富时100指数按周跌1.64%，法国CAC40指数按周跌2.29%，德国DAX指数按周跌3.29% [1] - 本周美股交易时间因感恩节假期缩短，周四休市，周五提前休市 [1] 本周关键经济数据发布 - 周二将发布9月零售销售数据和生产者价格指数（PPI） [1][2] - 周三将发布9月耐用品订单数据 [1][2] - 第三季度GDP增速修正值和10月个人收入与支出数据将重新安排时间发布，原定于11月26日公布 [1][2] - 美联储将于北京时间周四凌晨（11月27日）公布经济状况褐皮书 [2] - 美国劳工统计局取消发布10月份消费者价格指数（CPI）报告，11月CPI报告将于12月18日发布，并计划在报告中"尽可能"包含10月份数据 [2][3] 劳动力市场数据状况 - 美国劳工统计局已宣布不会发布完整的10月非农就业报告 [2] - 11月非农就业报告将推迟至12月16日发布，即在美联储12月议息会议后 [2] - 每周公布的初请失业金人数数据的重要性可能因此上升 [2] MSCI指数调整 - MSCI中国指数新纳入26只股票，包括17只A股和9只港股 [4] - 新纳入的A股包括千里科技、长川科技、华虹公司、生益电子、兴业银锡、长盈精密、芯联集成-U等 [4] - 新纳入的港股包括紫金黄金国际、广发证券、赣锋锂业、中国有色矿业等 [4] - MSCI中国指数剔除了16只A股标的和4只港股标的，包括北控水务集团、中国光大银行、华润医药等 [4] - MSCI全球标准指数新纳入69只股票，剔除64只股票，市值排名靠前的新纳入个股包括云服务初创公司CoreWeave、人工智能与云计算服务提供商Nebius Group及生物制药公司Insmed [4] - MSCI新兴市场指数新增成分股中市值前三大的股票为印尼可再生能源公司Barito Renewables Energy、紫金黄金国际（港股）及广发证券（港股） [4] 地缘政治动态 - 美国和乌克兰代表在瑞士日内瓦就美方所提结束俄乌冲突28点新计划进行的会谈"取得进展" [1][5] - 美国国务卿鲁比奥表示，美乌双方在既有工作基础上"取得良好进展"，正就相关建议进行修改和调整 [6] - 乌克兰总统办公室主任叶尔马克表示，首轮会谈"有成效"，正朝着"公正而持久的和平"迈进 [6]