公司及行业 * 公司为American Homes 4 Rent (AMH) 一家单户住宅租赁(SFR)领域的房地产投资信托基金(REIT) [1] * 行业为单户住宅租赁(SFR)行业 [2] 核心观点与论据：行业基本面 * 单户住宅租赁行业处于极佳位置 受益于非常强劲的长期基本面 [2] * 需求将持续强劲 主要驱动力是庞大的千禧一代群体正进入单户租赁的主要年龄阶段 [2] * 具有挑战性的住房可负担性动态为行业长期未来增长提供了巨大支持 [2] 核心观点与论据：公司战略优势 * 公司战略性地在优越地段组建了高质量资产组合 并在全美拥有多元化的投资组合布局 [3] * 拥有非常强大且高效的服务平台 得益于对技术的持续投资 创造了高效且行业领先的租户体验 [3] * 拥有行业中唯一垂直整合的开发项目 今年有望交付超过2200套新建租赁房屋 [3] * 坚持其收购标准(buy box)并保持耐心 在出现机会时已准备好从资产负债表和运营角度快速无缝整合房屋 [3] * 关键战略差异体现在三方面 投资组合的多元化承诺 对独栋住宅产品的专注 以及资本配置策略和开发项目的获取渠道 [6][7][8] * 开发项目对FFO的贡献显著 可通过投资者材料第9页查看具体贡献 [9] 核心观点与论据：运营表现 * 业务表现非常良好 上一季度业绩和全面积极上调的业绩指引均体现了这一点 [5] * 8月迄今同店入住率为96% [5] * 综合租金涨幅(blended spreads)在高3%的范围 基本符合预期 [5] * 新租约遵循季节性缓和形态 但预计今年的缓和程度将低于去年和长期平均水平 [6] * 续租表现持续强劲 在年内剩余时间里续租是租赁活动的主体并决定收入形态 [6] * 坏账是一个亮点 上半年坏账低于100个基点(sub 100 bps) 好于预期 [27] * 预计坏账在第三季度会略有上升 但仍朝着正确方向发展 这显示了租户的财力和健康状况 [27] * 入住率稳定在96%左右 [33] * 进入明年的租金涨幅(earn-in)预计略低于2% (just sub 2%) 与去年滚动至今年的情况相似 [19][33] 核心观点与论据：需求与市场表现 * 整体需求符合季节性预期 与去年相似或略好 [11] * 多元化投资组合的优势显现 许多差异化市场表现极佳 包括中西部、西雅图、盐湖城、卡罗来纳州 [11] * 佛罗里达市场表现良好 尤其是奥兰多和杰克逊维尔 坦帕虽面临压力 但新产品需求旺盛 [11] * 在仍面临挑战的市场(如凤凰城、圣安东尼奥) 公司长期看好其基本面 预计供应缓解时会有所修正 [12] * 供应压力明显的市场(如奥斯汀、圣安东尼奥)主要是所有类型的供应过剩所致 有迹象表明供应交付可能已见顶 [24] * 难以精确衡量影子供应(shadow supply) 但其具有选择性 难以追踪 [21] * 公司关注的重点是与AMH产品直接竞争的供应 在大多数地方并未感受到很大压力 [25] 核心观点与论据：开发与收购 * 开发项目按计划进行 预计新开发房屋的初始收益率为中5%范围(mid-5%) [35] * 垂直建设成本与去年相同甚至略有下降 通过优化、平台成熟和劳动力供应增加吸收了关税可能带来的任何影响 [35] * 近期出现新机会 全国性和区域性建筑商愿意讨论在其社区交易或出售已完工的地块 公司是唯一能利用这些地块机会的垂直整合企业 [39][40] * 获取已完工地块的周期更短 预计可将收益率推高至6%以上(6% plus) [41] * 投资组合收购市场活动稀少 自去年第四季度完成一宗交易后非常安静 [42] * 散户收购(MLS)方面 价格压力最大的房屋并非公司首选 短期内机会不大 [47] 核心观点与论据：财务状况与资本配置 * 开发项目的资金无需额外股权融资 主要来自业务留存现金流、处置回收的资本以及资产负债表上适度的增量杠杆能力 [49] * 这使得增量资本(债务或股权)成为 opportunistic weapons 用于额外的增长机会 [50] * 最后一笔证券化将于本月末偿还 届时资产负债表将实现100%无产权负担(100% unencumbered) [54] * 这将释放约4500套房屋 连同去年和今年已偿还的证券化 共释放约18000套房屋可供资产管理部门审查 其中约10%可能成为处置候选对象 [54][55] * 杠杆率在低5%范围(low fives) 接近100%无产权负担 符合高BBB级领域 债券定价也反映了这一点 [58] * 标普将其展望调整为正面 穆迪预计很快也会分享类似观点 [56] 核心观点与论据：租户与风险 * 入住平台的租户仍然拥有强劲的收入(超过15万美元 north of $150 000) 租金收入倍数为5倍 双收入家庭 这提供了冗余保障 [28] * 租户档案变化不大 主要是30多岁的千禧一代 [28] * 拖欠率持续表现极佳 至少与过去几年一样好或更好 [29] * 许多租户从事基本行业(医疗保健、急救人员、教师) 这提供了保障 [29] 核心观点与论据：监管与保险 * 监管前景发生显著变化 新政府更关注住房供应方问题 而非指责现房存量或利率问题 [59] * 鼓励放宽法规、加快许可、削减开发费用的讨论 [60] * 在地方层面 佛罗里达、佐治亚、北卡罗来纳和德克萨斯等州通过了一些有益的措施 [60] * 公司是解决方案的一部分 需要得到认可 [61] * 今年保险续保保费同比中个位数下降(decrease in the mid-single digits) [62] * 运营一个小型自保保险计划(captive insurance program) 每年保费几百万美元 未来有机会负责任地增加自保比例以降低保险成本 [62][63] 其他重要内容 * 公司优化了租约到期时间分布 从历史上的上下半年各50% 调整为上半年60% 下半年40% 主要是将到期日从第四季度移至春季 这有助于在租金较强的季节进行新租约重置 减少季节性放缓时期的新租约比例 从而预期下半年新租约和入住率的缓和幅度将小于去年 [16][17] * 对于2026年展望 入住率稳定在96%左右 进入明年的租金涨幅略低于2% 收款和坏账情况向好 [33] * 当被问及美联储降息、AI支出计划、行业整体前景时 公司回应为长期利率持平或小幅下降 AI支出更高 住宅行业整体前景更高 [69][71][72]

All that said, then, where might investors look for real diversification? The yellow metal, even more so than other alternatives, remains a powerful way to protect investments. Where real estate, for example, risks exposure to rising materials costs, gold's commodity status means mining drives much of its price. The Goldman Sachs Physical Gold ETF (AAAU) offers one strong candidate in the gold ETF space. The fund tracks the gold spot price, providing physical exposure to physical gold. That direct exposure ...

业绩总结 - 2026财年第一季度收入为2.266亿加元，较2025财年第一季度的1.900亿加元增长19.2%[75] - 2026财年第一季度净收益为1,010万加元，较2025财年第一季度的1,590万加元下降36.4%[75] - 每股收益为0.12加元，较2025财年第一季度的0.19加元下降36.8%[75] - 2026财年第一季度EBITDA为3,210万加元，较2025财年第一季度的3,430万加元下降6.4%[75] - 2026财年第一季度毛利率为18.6%，较2025财年第一季度的22.1%下降3.5个百分点[75] - 调整后的毛利率为25.2%，较2025财年第一季度的28.9%下降3.7个百分点[75] 用户数据 - 92%的收入来自大型全球矿业公司，显示出收入的稳定性[51] - 2025年，未有单一项目占总收入的10%以上，显示出客户基础的多样性[13] 资金与流动性 - 2026年第一季度，现金为4710万美元，总流动性为1.273亿美元[20] - 2025年，现金流动性为1.273亿美元，较2025年第四季度的1.227亿美元有所增加[20] - 2025年，净现金（债务）为-280万美元[19] 资本支出与勘探 - 2026财年第一季度资本支出为1.44亿加元，较2025财年第一季度的2.13亿加元下降32.5%[75] - 2025年，黄金勘探预算平均增长21%[50] - 2024年全球勘探支出预计为125亿美元，远低于2012年的215亿美元[31] - 2025年，钻探收入中，黄金占41%，铜占34%[11] - 2026年第一季度，钻机总数为709台，利用率为50%[35] - 2025年第一季度，矿业部门在多伦多证券交易所和TSXV筹集的资金总额同比增长10%[51] 收购与新策略 - Explomin在过去12个月内（截至2024年10月31日）产生收入为9,500万美元，EBITDA为1,600万美元[83] - Explomin的收购价格为6,300万美元的现金支付，外加最多2,200万美元的业绩奖励[83] - 公司设定目标到2030年减少5%的温室气体排放[84]

沃伦·巴菲特投资观点 - 巴菲特认为对普通投资者而言最佳策略是配置多元化被动指数基金 例如Vanguard S&P 500 ETF自2010年成立以来实现14%年复合增长率 [2] - 巴菲特通过勒布朗·詹姆斯类比强调专业投资者不应过度分散投资 应集中投资于首选标的而非第20个选择 [3] - 巴菲特实际通过伯克希尔哈撒韦持有能源巨头 保险公司 糖果工厂和家具制造商等多元化私有企业组合 [11] - 巴菲特股票持仓高度集中 2023年苹果公司占其投资组合50.19% 前三大持仓(苹果 美国运通 美国银行)合计占比68% 整体仅持有41支股票且多数持仓占比不足1% [13] 投资平台服务特性 - Moby团队每周花费数百小时分析金融数据 其近四年400支股票推荐平均跑赢标普500指数12个百分点 [1][6] - Robinhood提供零佣金股票交易和碎片股购买功能 支持自动投资指引和24/7客户服务 [7][8] - Acorns通过关联银行账户自动将消费金额凑整投资 其智能组合包含多类ETF覆盖科技 医疗和能源等数千支证券 [9][10] - Arrived平台允许最低100美元投资经SEC审核的租赁房产 获贝索斯等顶级投资者支持 [18][19] - Masterworks提供班克西和巴斯奎特等艺术家作品碎片化投资 1995-2021年间当代艺术价格涨幅超标普500指数131个百分点 [21][22] 另类资产配置方案 - 商业地产在25年期间表现稳定且超越标普500 First National Realty Partners为合格投资者提供全食超市和沃尔玛锚定的商业地产投资 [15][16] - 艺术品投资成为多元化组合新选择 可通过碎片化持股方式参与 [20]

公司研究重点 - 专注于提供交易所交易基金(ETF)的投资洞察 强调增长潜力与股息收益的平衡 [1] - 分析方法以基本面分析为核心 同时涵盖行业趋势 宏观经济 地缘政治等多维度影响因素 [1] - 研究团队包括MBA毕业生和独立财务教练 致力于为注重分散投资且追求低费用的长期投资者提供可操作信息 [1] - 投资理念受沃伦·巴菲特投资哲学和罗伯特·清崎创业哲学启发 [1] 研究范围与限制 - 分析内容不涉及个股持仓或衍生品头寸 未来72小时内无相关头寸计划 [2] - 研究内容为作者独立观点 除寻求Alpha平台外未获得其他补偿 [2] - 与提及股票的公司不存在业务关系 [2] 内容授权与性质 - 研究成果为Seeking Alpha独家内容 禁止未经许可的复制或转载 [3] - 内容不构成个人财务建议 建议投资者在投资前自行完成尽职调查 [3] 机构背景说明 - 平台强调历史表现不预示未来结果 不提供特定投资适宜性建议 [4] - 观点可能不代表Seeking Alpha整体立场 平台非持牌证券交易商 经纪商或美国投资顾问 [4] - 分析师团队包含未受机构或监管机构许可认证的专业投资者与个人投资者 [4]

这份文档是高盛（Goldman Sachs）发布的第72号全球策略报告，题为《后现代周期与投资方向》。以下是对其内容的详细总结： 涉及的行业与公司 * 报告从宏观市场周期角度分析全球权益市场，不针对特定单一公司[1] * 广泛涉及科技行业（特别是人工智能AI相关）[6][125][136] 国防与航空航天业[69] 公用事业与基础设施[149][153] 银行与金融业[161] 以及制造业[142] * 区域市场分析聚焦美国 欧洲 日本 中国及其他新兴市场[45][80][127][136] 核心观点与论据 **市场进入后现代周期 (The Postmodern Cycle)** * 权益市场同时呈现周期性模式和长期趋势 自二战以来经历了三个长期的"超级周期"（1945-1968 1982-2000 2009-2022）每个周期后都伴随漫长的回报低迷期[6][8] * 当前市场估值和利润率已处于高位 利率下行空间有限 因此绝对回报可能较低 但阿尔法机会增加 赢家与输家之间的差距在行业内外都在扩大[6][39] **与前几个超级周期的关键差异** * 估值起点高：以往结构性牛市始于低估值 而当前信贷和债券市场估值已处于高位[39][40] * 利率与资本成本更高：过去两个周期利率趋势性下降 但后疫情时代通胀和期限溢价上升 政府债务水平推高长期利率 难以重现过去的持续降息[39][53][57] * 全球化逆转：贸易增长放缓 关税趋势上升 世界贸易增长放缓[39][88] * 政府债务高企：更高的国防 基础设施支出和人口老龄化推高政府债务水平 支持长期利率和资本成本上升趋势[39][63][68] * 利润率压力：更高的关税 公司税 利息支出以及劳动力和能源成本可能制约总体利润率[39][92] **新的投资主题与机遇** * 技术仍是强大增长引擎：AI驱动创新 但其潜力愈发依赖于基础设施升级 为成长型和价值型公司中的数字及实物资产创造机会[6][36][125] * 资本支出超级周期：AI的潜力实现需要快速有意义的物理基础设施升级 加上国防支出增加 脱碳和电气化趋势 正看到新的资本支出超级周期[39][149] * 地理 行业和因子多元化：在这个"自选组合"市场中 分散化投资可能带来回报 阿尔法机会改善[6][159] * 赢家与输家差距扩大：新技术可能扩大相对赢家和输家之间的差距 投资机会集更加多元化[39][106] 其他重要但可能被忽略的内容 **具体数据与百分比变化** * 美股估值：美股市盈率高于20倍（剔除"瑰丽七雄"后） 而世界其他地区市盈率低于15倍[45] * 利率变化：美联储在2004年6月至2006年8月间将利率从1%上调至5.25%[23] 全球负收益债券比例从本十年初的超过四分之一暴跌[53][56] * 政府债务：美国国债利息支出占GDP比例上升[78] 全球军事开支占GDP比例自1970年代以来呈下降趋势但近期预计回升[71] * 行业表现：自2010年至2022年 美国科技股相对欧洲银行股表现出显著超额回报 但最近三年（2022年后）欧洲银行股表现优于美国大型科技股[164][165][166] * 资本支出："瑰丽七雄"2025年资本支出预计达约4600亿美元 是ChatGPT发布前（约1670亿美元）的2倍多[128][129] * 欧洲投资缺口：欧洲公司的增长投资比率（增长性资本支出+研发 / 现金流）为26% 远低于美国的43%[137][138] * 人口结构：全球生育率从1950年的5降至约2.2 德国意大利日本韩国等国的生育率远低于更替水平[73] **潜在风险** * 高集中度风险：美国市场集中度处于历史高位 前十大股票在标普500指数中的权重增加[131] 虽然不一定是不可持续的泡沫 但增加了特定股票风险[135] * 债务可持续性：政府债务利息成本上升可能导致政府在支出削减 增税和财政拖累之间做出更复杂的权衡 可能拖累总体企业利润[76] * 地缘政治与供应链：新冠疫情暴露了供应链脆弱性 鼓励多元化布局和本地化生产[88] 美国有效关税税率达到一个世纪以来的最高水平[89][90] **区域与市场比较** * 美国例外主义：美股表现卓越主要由科技行业非凡的利润增长驱动 其ROE（21.2%）显著高于世界其他地区（如欧洲13.3% 日本9.7%）[50][51][124] * 欧洲机遇：欧洲在技术投资上落后于美国 但预计在国防 电网（未来十年需2万亿欧元投资）和技术替代方面会有追赶性投资[136][139][141][153] * 中国影响：中国制造业进口渗透率在发达市场持续上升 但其庞大的经济规模 补贴和成本优势对其它出口型新兴市场和欧洲构成挑战[80][82][90]

业务拓展与合作伙伴关系 - 公司与折扣零售商Dollar Tree达成合作 将约9000家门店加入Uber Eats平台[1] - 合作范围覆盖全美各州 提供派对用品、化妆品和家居必需品等日常低价商品的按需配送服务[2] - 该合作紧随此前与Dollar General达成的协议 后者为平台新增超过14000个门店点位[3] 财务表现与业务数据 - 2025年第二季度配送业务收入达41亿美元 按报告基准同比增长25% 按固定汇率计算增长23%[4] - 公司12个月远期市销率为3.53倍 估值水平低于行业平均水平[9] - 第三季度、第四季度、2025全年及2026年的Zacks共识预期在过去7天内保持稳定[9] 战略发展方向 - 通过折扣零售商合作扩大用户基础并实现产品多元化 重点覆盖郊区和农村地区市场[1][4] - 配送业务持续扩张 即使在经济重启后在线订购习惯仍因便利性而保持[5] - 业务多元化成效显著 虽以共享出行为主业但已成功拓展至食品配送领域[4] 市场表现与行业地位 - 本年度股价实现两位数涨幅 在关税不确定性背景下仍跑赢Zacks互联网服务行业指数[6] - 为庆祝Dollar Tree入驻平台 推出满30美元减10美元的促销活动[2] - Uber One会员可享受合格订单免费配送及其他专属权益[3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入290.77亿元，同比下降15.86% [2] - 归属于母公司股东的净利润12.13亿元，同比骤降57.48% [2] - 扣除非经常性损益后净利润下滑幅度扩大至63.04% [2] - 经营活动产生的现金流量净额由负转正 [2] 主营业务分析 - 智能机业务收入243.89亿元，功能机业务收入17.04亿元 [3] - 营业收入及毛利额减少是整体利润下滑核心因素 [3] - 销售费用24.25亿元，与上年同期24.07亿元基本持平 [3] - 存货账面价值92.97亿元，较上年度末86.63亿元增长7.32% [3] 市场竞争环境 - 非洲智能机市场占有率仍排名第一，在巴基斯坦、孟加拉国等南亚市场保持领先 [4] - 新兴市场竞争日渐加剧，吸引越来越多手机厂商进入 [5] - 产品销售高度集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等新兴市场 [5] - 面临境外经营风险，包括政治经济环境不确定性和贸易关系紧张可能引发的限制 [5] 战略转型举措 - 实施多元化战略布局，开展数码配件、家用电器等扩品类业务及移动互联网服务 [6] - 其他业务收入5.32亿元，在总营收中占比不足2% [6] - 通过私募股权基金投资移动互联网、金融科技、电动两轮车及消费品行业 [6] - 研发费用13.62亿元，同比增长15.12%，聚焦折叠屏、AI大模型应用、卫星通信等技术 [7] - 发布"电浆直显技术"等硬件创新 [7] 发展挑战 - 产品周转速度放缓或面临库存积压压力 [3] - 新兴市场竞争加剧可能导致毛利率下降和市场地位下滑 [5] - 高端化面临技术转化不确定性和国际巨头专利生态壁垒 [7] - 多元化业务尚未对整体业绩构成显著支撑 [6]

核心业务动态 - 保险子公司Markel Insurance在加拿大市场推出三款新产品：Cyber 360 Canada、Tech 360 Canada和Fintech 360 Canada [1] - Cyber 360 Canada提供独立网络安全保险 应对不断演变的网络威胁 [2] - Tech 360 Canada为科技行业提供灵活的主保险解决方案 可包含网络安全保障、技术错误与疏忽险及管理责任险 [2] - Fintech 360 Canada专门针对金融科技企业需求设计 涵盖网络责任险、管理责任险、信托保护、盗窃欺诈防护及金融科技错误与疏忽险 [3] 市场与财务影响 - 新产品有望通过加拿大快速发展的专业保险市场创造新收入来源 [4] - 因索赔频率较低且需求强劲 这些产品通常比传统保险业务具有更高的承保利润率 [4] - 产品组合提供交叉销售附加险种的机会 可提升整体客户价值 [5] - 跨行业和跨地域的多元化布局有助于改善风险平衡 稳定财务表现 [5] - 年内至今公司股价上涨23.6% 显著超越行业平均1.6%的涨幅 [6] 同业比较数据 - Marubeni当前财年每股收益共识预期为3.55美元 预示105.2%的同比增长 [11] - ITT当前财年每股收益共识预期为6.5美元 反映10.9%的同比增长 收入预期39亿美元对应6.3%增长 [12] - Federal Signal当前财年每股收益共识预期为3.99美元 显示19.5%的同比增长 收入预期21亿美元对应13.2%增长 [13]

财务数据和关键指标变化 - 公司实现基础税后净利润(NPAT A)为4080万英镑 法定税后净利润增长21%至3500万英镑[25] - 毛利润增长12%或1500万美元 其中分销业务增长10%至6800万美元 制造业务增长53%至1600万美元[25][10] - 总运营支出为9660万美元 剔除一次性费用后下半年运营支出降至4600万美元 成本收入比从63%降至56%[26] - 现金转换率为90% 期末持有净现金1200万美元 提供增长资金能力[38] - 宣布完全免税期末股息每股0.53美元 未来股息支付率目标为调整后NPAT的50-70%[29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 分销业务贡献81%收入 制造业务贡献19%[6] - 经纪服务订阅收入增长13%至2100万美元 由BrokerEngine plus采用率提升驱动[4] - 资产金融业务增长9%[7] 但资产金融聚合收入下降 竞争加剧导致支付水平上升[33] - AFG证券贷款账簿增长23%至55亿美元[3][7] 结算量增长65%[18] - Think Tank投资贡献250万美元 其贷款账簿增长17%至68亿美元[20] 各个市场数据和关键指标变化 - 全国经纪渠道市场份额从75%增至77% 预计将向80%迈进[11][45] - 维多利亚和新南威尔士两大市场7月和8月表现强劲[47] - 住宅抵押贷款结存从2000亿增至2110亿美元 增长5%[6][16] - 商业抵押贷款增长14% 贷款账簿刚超过50亿美元[17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 三大战略支柱:扩大经纪网络、提供市场领先技术、通过分销网络实现高利润率[8] - 经纪网络增长5% 目前拥有4200名经纪商 占市场六分之一[5][11] - 技术投资成效显著 BrokerEngine plus用户采用率达50% 净推荐值接近50[8] - 完成三笔经纪投资 审查约40个项目后仅选择3个符合长期战略[36] - 行业整合持续 公司定位服务于大型经纪集团[12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 利率下降环境有利于业务发展 7月创下100亿美元住宅贷款月记录[3][15] - 非银行融资成本在降息周期中下降[43] RMBS市场预计上半年表现强劲[20] - 人口增长、劳动力市场强劲和降息管道支撑有利宏观环境[50] - 住房供应受限有利于所有业务方面[51] - 对2026财年保持谨慎乐观 认为公司比三年前更加强大[52] 其他重要信息 - 73%收入来自年金式收益 提供业务可预测性[10] - 58%经纪商写作多个产品类别 平均使用3.8项服务[2][6] - 投资组合包括6400万美元无限制现金、8700万美元跟踪净资产和4900万美元战略投资[38] - 信贷质量优异 95%贷款无不良信贷经历 困难贷款稳定在0.5%[23] - 已授权9月进行另一轮RMBS发行 并完成首笔私募[22] 问答环节所有提问和回答 问题: 主要银行对经纪渠道的态度是否改变 - 所有银行包括主要银行和麦格理仍积极参与经纪业务 银行需要跟随客户流向 目前77%向80%发展的市场份额趋势不变[57] - 未观察到AFG网络经纪商大量流向金融机构 流出比例与12个月前相比未有大幅下降[58] 问题: 经纪行业规模和发展前景 - 行业整合将持续发生 现有22000-23000名经纪商中部分将退出市场[60] - 公司通过经纪投资计划协助退出计划并引入新经纪商[60] - 成功经纪商将能建立网络和客户群 通过附加服务增强客户粘性[61] 问题: 多产品经纪商的收入提升潜力 - 58%多产品写作率有望继续提升但不会达到100%[65] - 不同服务创造收入和利润率不同 约三分之一来自多元化产品和订阅收入[66] - 可通过增加产品数量和单产品收入两个乘数推动增长[66] 问题: 8月住房贷款量持平的原因 - NAB通过Advantage的白标业务于1月停止 7月受影响较大[71] - 8月新白标产品与Bendigo Adelaide Bank推出 承接部分Advantage流量[73] - AFG证券业务表现特别强劲 分配比例从50-50变为55-60%偏向证券业务[74] 问题: 净息差展望和竞争环境 - 下半年NIM为119基点 剔除利率下降影响后为115基点 较上半年113基点有所改善[81] - 120基点目标为周期through数字 实际表现将受现金利率结果影响[82] - 旧融资协议以较高利率定价 随着时间推移将提供额外尾风[87] 问题: 成本结构变化 - 下半年存在约250万美元一次性成本 包括重组团队、技术支出等[89] - 正常化后下半年运营支出为4600万美元[90] 问题: 支付比率展望 - 支付比率存在自然上限 上升速度将放缓[96] - 不同经纪商有不同支付比率 与业务组合来源有关[96] 问题: 利润率与量的平衡 - 公司将重点关注量增长机会[97] - 始终关注业务各部分资本回报率 在回报不可得时会放缓贷款[97] - 当前环境下有基础机会增长量[97]