业务规划与市场策略 - 2025 年装饰材料业务聚焦多渠道，门店零售渠道加速乡镇市场布局，导入多种产品；家具厂渠道完善专供产品体系和服务标准；家装公司渠道推出多种合作模式，推动业务发展以提升市场占有率 [1][2] - 国内市场不同地区需求和渠道流量差异大，公司推行多渠道运营策略，以分公司运营为抓手，因地制宜制定营销方案 [3] - 全屋定制业务定位中高端市场，门店集中在华东地区并辐射周边，重视家装公司业务，与头部装企对接合作 [7] - 乡镇渠道建设加速推进，争取 2025 - 2026 年全面覆盖可开发乡镇，完善产品体系提升单店销量 [10] - 全屋定制业务坚持打造华东地区有影响力品牌，推行“1 + N 星耀计划”，开展交付中心建设，渠道拓展支持经销商开拓装企业务并与大型装企直营合作 [10][11] - 装饰材料业务持续推动多渠道运营，传统门店下沉并升级，开拓家具厂客户，加强与一二线城市整装公司合作 [17] 行业现状与应对措施 - 全国约 8 万多家中小型家具厂产能利用率参差不齐，中小企业退出速度加快，公司通过加快渠道建设等增强竞争力 [4] - 公司成本管控部门协同采购，与供应商谈判，选择优质供应商并建立长期合作关系，降低原材料价格波动影响 [5] - 定制家居工程业务受地产影响进行战略收缩，待地产销售回稳后稳定业务规模，加大应收账款催收，优化组织架构降本增效 [12] 渠道建设情况 - 截至 2024 年底，装饰材料门店 5522 家，其中乡镇店 2152 家，易装门店 959 家；定制家居专卖店 848 家，各产品体系专卖店合计 6000 余家 [6] 销售情况与原因 - 公司所处行业季节性明显，一季度销量通常最低，今年一季度受消费市场影响板材业务收入下滑，但品牌授权使用费增长 [8] 存量房市场与需求 - 国内存量房市场规模大，装修需求受多种因素影响，中长期装修占比将提高，公司加强与头部装企合作，推出试点模式瞄准存量房装修需求 [9] 股价与投资者信心 - 上市公司股价受多种因素影响波动正常，公司强化经营管理能力，实施多渠道运营提升业绩，采取高比例现金分红和不定期回购回报股东，会传达回购股票建议 [11] 海外业务与风险 - 当前海外营收占比不足 5%，公司在柬埔寨有生产基地，国际贸易摩擦影响小，将密切关注国际形势并调整策略 [11] 研发与标准制定 - 截至 2024 年底，申请专利 674 件，其中发明专利 352 件；授权专利 436 件，其中发明专利 140 件，8 件国际发明专利；累计主持、参与标准制修订 324 项，参与国际标准 12 项，编制国家标准 138 份，行业标准 114 份；承担项目 147 项，其中国家级项目 14 项 [12] - 公司研发多款标志性产品，未来基于板材环保性能推进技术创新和业务发展 [13] 产品相关情况 - 饰面板与国内外头部供应商合作，处于行业领先，未来将加大合作力度，强化花色设计和压贴工艺 [14] - 自主研发的大豆植物胶申请 7 项国内发明专利且全部授权，零醛超净板申请 4 项国内发明专利，两项已授权 [15] - 2024 年推出零醛超净板，首创专利技术和企业标准，甲醛释放量低至 0.006mg/m³，拓展全屋木作定制业务打造环保家居环境 [18] - 2024 年推出轻高定 UNICO 系列，定位中高端消费人群，以木皮饰面、高端油漆工艺和环保基材为卖点，搭建整体木作体系 [19] 供应链管理 - 2024 年加强供应链平台信息化建设，整合优化供应渠道，实现资源共享，未来持续加强建设，提升数据能力和供应商管理议价能力 [14] 毛利率与盈利结构 - 2025 年 Q1 毛利率提升至 20.9%，受益于高毛利率产品销售和供应链效率提升、采购成本管控 [15] - 公司通过推动高毛利率产品销售和优化成本结构，提升整体毛利率和优化盈利结构 [15][16] 新零售转型 - 新零售中心赋能经销商门店转型，构建 1 + N 新零售矩阵，整合线上线下资源，在多平台推广，鼓励门店线上运营获客 [20][21]

中美经贸会谈影响 - 中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，美方取消91%加征关税，中方相应取消91%反制关税，美方暂停实施24%对等关税，中方也暂停24%反制关税 [1] - 部分外贸企业认为暂得喘息之机，但更清醒认识到国际贸易复杂性和不确定性，保持谨慎态度 [1] - 拓宽内外贸渠道、多市场布局成为众多外贸企业共识 [1] 外贸企业应对策略 - 鼎泰瓷厂60%产能销往国外市场，美国市场贡献20%，部分美国商超恢复下单 [1] - 银凤公司在美国市场仍有10%客户未流失，客户宁愿承担关税也不中断订单，主要采购宾馆瓷和礼品瓷 [2] - 银凤公司通过优惠和加强服务加大既有客户黏性，加速布局国内市场和拓展美国之外国际市场 [2] - 兴业陶瓷外贸占比超80%，近期更多转向国内市场，与京东合作后电商平台上线9小时销量达6万单 [3] 企业认知与调整 - 银凤公司意识到产品质量对客户黏性的重要性，将加速"二次创业"步伐 [2] - 兴业陶瓷保持谨慎态度，认为需从订单看客户反馈，多市场多渠道布局才能更好应对风险 [3]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 流水企稳、电商恢复、新品放量，公司逐步走出经营低谷，维持盈利预测，预计25 - 27年营收分别为295亿人民币、317亿人民币、340亿人民币；归母净利分别为28亿人民币、30亿人民币、32亿人民币；EPS分别为1.09元人民币、1.16元人民币、1.23元人民币；PE分别为13/12/12x [3] 根据相关目录分别进行总结 2025稳健开局 - 25年第一季度整体零售流水（不含李宁YOUNG）同比低单位数增长，线下渠道中零售（直营）低单位数下降，批发（特许）低单位数增长，电商增长10% - 20%低段 [1] - 中国区李宁销售点（不含李宁YOUNG）净减少29个至6088个（零售净减6个，批发净减23个），李宁YOUNG销售点净减15个至1453个 [1] - 李宁关注门店运营效能，有序关闭低效门店，使渠道布局更合理，提升渠道整体效率 [1] 纵向深耕核心品类，横向拓展新品类 - 李宁在“单品牌、多品类、多渠道”战略下，通过核心品类纵向深耕和新兴品类横向拓展挖掘更多市场空间 [2] - 品类维度上，营收主要来自跑步、篮球等，24年跑步零售流水增长25%领涨，跑步、篮球、综训三大核心品类零售流水占比达64% [2] - 产品维度上，24年李宁专业产品收入占比接近60%，鞋产品收入同比增长7%，鞋收入占比达50%，跑鞋核心IP全年量突破1060万双，飞电系列销量突破173万双，同比提升35%，赤兔7PRO全年销售超435万双，同比大幅提升45% [2] - 李宁跑步以顶级科技平台引领，跑鞋矩阵更丰满，与核心跑者连接度增强，推动跑步生意增长 [2] - 近两年篮球市场有挑战，李宁主动控制货品节奏，除六大核心品类外，还拓展了户外、网球、匹克球市场 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，上次评级也是“买入” [1] 报告的核心观点 - 公司聚焦核心品类，结构调整提升盈利能力，完善中高端产品矩阵并多渠道布局，有望打开新成长空间，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”投资评级 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入29.83亿元（yoy + 4.53%），归母净利润3.12亿元（yoy + 22.60%），扣非归母净利润2.75亿元（yoy + 36.74%），经营活动产生的现金流量净额6.63亿元（yoy + 68.43%）；2025Q1实现营业收入7.38亿元（yoy - 8.59%），归母净利润0.91亿元（yoy - 9.68%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为35.38、41.48、48.46亿元，同比增速分别为18.6%、17.2%、16.8%，实现归母净利润为3.98、4.85、5.84亿元，同比分别增长27.7%、21.8%、20.3%，对应2025年4月30股价，PE分别为18、14、12倍 [2][3] 业务分析 - 2024年核心品类增长显著，康复辅具类产品收入11.04亿元（yoy + 42.77%），毛利率61.15%（yoy + 13.18pp）；医疗护理类产品收入8.01亿元（yoy + 8.22%），毛利率54.01%（yoy + 4.29pp）；健康监测收入4.89亿元（yoy - 16.7%）；呼吸支持业务收入下滑41.35%达2.67亿元 [2] - 2024年推出百余款新品完善中高端产品矩阵；线上业务收入19.90亿元（yoy + 8.94%），线下业务收入8.51亿元（yoy - 3.12%）；境外业务收入5915万元（yoy + 18.61%） [2] 盈利能力与费用率 - 2024年销售毛利率提升8.58pp为51.86%，销售净利率为10.47%（yoy + 1.61pp）；销售费用率提升6.67pp达32.63%，管理费用率和研发费用率分别为4.07%（yoy + 0.18pp）、3.23%（yoy - 0.78pp） [2] 研究团队 - 唐爱金为医药首席分析师，有浙江大学硕士学位及丰富行业经验；贺鑫、曹佳琳、章钟涛、赵丹为医药分析师，分别有不同专业背景和研究领域 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司聚焦核心品类，结构调整提升盈利能力，完善中高端产品矩阵并多渠道布局，有望打开新成长空间，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持买入评级 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入29.83亿元（yoy + 4.53%），归母净利润3.12亿元（yoy + 22.60%），扣非归母净利润2.75亿元（yoy + 36.74%），经营活动产生的现金流量净额6.63亿元（yoy + 68.43%）；2025Q1实现营业收入7.38亿元（yoy - 8.59%），归母净利润0.91亿元（yoy - 9.68%） [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为35.38、41.48、48.46亿元，同比增速分别为18.6%、17.2%、16.8%，实现归母净利润为3.98、4.85、5.84亿元，同比分别增长27.7%、21.8%、20.3%，对应2025年4月30股价，PE分别为18、14、12倍 [2][3] 业务分析 - 2024年康复辅具类产品收入11.04亿元（yoy + 42.77%），毛利率61.15%（yoy + 13.18pp）；医疗护理类产品收入8.01亿元（yoy + 8.22%），毛利率54.01%（yoy + 4.29pp）；健康监测收入4.89亿元（yoy - 16.7%）；呼吸支持业务收入下滑41.35%达2.67亿元 [2] - 2024年线上业务收入19.90亿元（yoy + 8.94%），线下业务收入8.51亿元（yoy - 3.12%）；境外业务收入5915万元（yoy + 18.61%） [2] 盈利能力与费用率 - 2024年销售毛利率提升8.58pp为51.86%，销售净利率为10.47%（yoy + 1.61pp） [2] - 2024年销售费用率提升6.67pp达32.63%，管理费用率和研发费用率分别为4.07%（yoy + 0.18pp）、3.23%（yoy - 0.78pp） [2] 产品与渠道布局 - 2024年推出百余款新品，完善中高端产品矩阵 [2] - 渠道网络纵深布局，线上兴趣电商渠道增速显著，海外业务处于开拓初期，有望打开新成长空间 [2]

业绩表现 - 2024年公司实现总收入63.72亿元创历史新高同比增长2.23%归母净利润4.85亿元同比增长8.39% [2] - 核心厨电业务稳健增长吸油烟机收入27.35亿元同比增长6.62%燃气灶具收入15.33亿元同比增长5.28%热水器收入12.62亿元同比增长10.4% [2] - 新兴品类蒸烤一体机收入8065.01万元同比增长6.03%电蒸箱收入881.88万元同比大幅增长74.6% [2] 品牌战略 - 形成"华帝"、"百得"、"华帝家居"三大品牌矩阵主品牌华帝定位高端市场百得聚焦三四线及海外市场华帝家居主打智能化家居设计 [2][3] - 2024年推进品牌视觉一致性建设以"白科技"与"净时尚"为核心强化高端形象荣获"2024亚洲品牌500强"等多项行业荣誉 [3] 渠道建设 - 线下渠道收入31.48亿元同比增长11.07%其中新零售营收12.51亿元同比大增29.63%线下毛利率39.45%同比提升0.79个百分点 [4] - 全面接入美团平台推出六大免费服务响应"以旧换新"政策与京东家电、天猫优品等合作推进渠道下沉 [4] - 线上渠道超薄吸油烟机零售量份额达37.17%连续两年行业第一构建全链路数字化运营闭环强化社交平台"种草"营销 [5] 海外拓展 - 2024年海外收入7.6亿元同比增长20.29%通过产品差异化和渠道优化策略拓展新客户群体 [5] 研发创新 - 2024年研发投入2.63亿元同比增长6.14%累计拥有4416项国家级专利新增885项 [6] - 推出"双子变距全域洗"、"烟机冲浪洗"等清洁技术研发"烹饪空间空气管理技术"等健康专利全系产品达到国家一级能效标准 [6] - 2024年推出巨能洗洗碗机、超薄小飞碟烟机等新品集成烹饪中心等三款产品获"红顶奖提名奖"两款产品获"艾普兰优秀产品奖" [7]

矩阵营销系统概述 - 矩阵营销系统通过多渠道整合实现高效资源配置和精准市场定位，提升品牌影响力和产品销量 [2] 技术赋能与数据驱动 - 拓氪科技拥有多项专利和软件著作权，运用AI算法（如机器学习和深度学习）深度挖掘消费者行为数据 [5] - 系统根据年龄、性别、地域和消费历史等特征精准定位目标受众，优化广告投放渠道 [5] 多渠道整合与一站式解决方案 - 拓氪科技的AI营销系统整合线上线下渠道，实现全渠道营销无缝连接 [6] - 提供实时数据监测与分析功能，企业可及时调整优化营销策略 [6] 客户线索挖掘与精准营销 - 系统可搜索全国300多个地级市和180多种行业的客源信息，减少拓客时间 [7] - 支持免费广告投放，结合主动与被动营销模式提升品牌知名度 [7] 提升投资回报率与营销效率 - 精准数据分析和实时监测功能帮助企业科学决策资源配置 [8] - 自动化功能减少人工干预，提升营销活动执行效率 [8] 未来发展与趋势 - 矩阵营销系统将整合更多渠道和服务，提升智能化水平以适应市场需求 [9] - 企业需结合自身需求制定营销策略以实现最佳效果 [9]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][13] 报告的核心观点 - 甘源食品2024年营收增长但盈利能力下滑，2025年一季度收入和利润同比下降，多渠道有增长潜力但落地节奏待察，下调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年预测，仍维持“优于大市”评级 [1][2][3][12][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年度营业总收入22.6亿元，同比+22.2%；归母净利润3.8亿元，同比+14.3%；扣非归母净利润3.4亿元，同比+16.9% [1][8] - 2025年第一季度营业总收入5.0亿元，同比-14.0%；归母净利润0.5亿元，同比-42.2%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-45.1% [1][8] - 预计2025 - 2027年公司实现营业总收入26.1/30.0/34.6亿元，同比+15.5%/+15.3%/+15.0%；实现归母净利润4.0/4.6/5.5亿元，同比+5.9%/+16.3%/+17.8% [3][13] 渠道分析 - 2024年经销/电商/其他渠道收入19.3/2.4/0.8亿元，同比+22.6%/+10.8%/+65.5%，收入占比分别为85.4%/10.6%/3.6% [1][9] - 2024年量贩零食渠道预计翻倍增长，收入占比提升至20%以上；海外渠道全年近2亿收入，越南市场导入顺利 [1][9] - 2025年第一季度电商收缩低价礼盒、传统商超下滑及春节错期致收入同比降14.0% [2][11] 盈利能力分析 - 2024年毛利率35.5%，同比-0.8 p.p.，受低价促销、棕榈油涨价、低毛利产品占比提升影响 [2][10] - 2024年费用投入增多，销售费用率12.7%，同比+1.2 p.p.，管理费用率持平，研发/财务费用率同比+0.2/+0.3 pct [10] - 2025年第一季度毛利率同比-1.1 p.p.，销售/管理费用率同比+4.2/+1.4 p.p.，归母净利率同比-5.1 p.p.至10.5% [2][11] 业务展望 - 2025年海外、电商、量贩零食业务有增长潜力，海外业务是重点，将深耕越南、开拓印尼等市场 [12] - 预计全年收入增速前低后高，成本压力贯穿全年，盈利能力或下行但利于中长期发展 [12] 盈利预测调整 |项目|原预测（调整前）|现预测（调整后）|调整幅度| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2025E：2711；2026E：3251|2025E：2606；2026E：3005；2027E：3457|-2025E：-104；2026E：-246| |收入同比增速%|2025E：20.5%；2026E：19.9%|2025E：15.5%；2026E：15.3%；2027E：15.0%|-2025E：-5.0%；2026E：-4.7%| |毛利率%|2025E：35.2%；2026E：34.8%|2025E：34.5%；2026E：34.2%；2027E：34.1%|-2025E：-0.7%；2026E：-0.6%| |销售费用率%|2025E：11.7%；2026E：11.3%|2025E：13.1%；2026E：12.7%；2027E：12.4%|2025E：1.4%；2026E：1.4%| |归母净利率%|2025E：17.1%；2026E：17.0%|2025E：15.3%；2026E：15.4%；2027E：15.8%|-2025E：-1.8%；2026E：-1.6%| |归母净利润（百万元）|2025E：464；2026E：553|2025E：398；2026E：463；2027E：546|-2025E：-65；2026E：-90| |归母净利润同比增速%|2025E：18.4%；2026E：19.2%|2025E：5.9%；2026E：16.3%；2027E：17.8%|-2025E：-12.5%；2026E：-2.9%| |EPS（元）|2025E：4.98；2026E：5.93|2025E：4.27；2026E：4.97；2027E：5.86|-2025E：-0.70；2026E：-0.96| [15] 可比公司估值 |代码|公司简称|PE - TTM|股价|EPS|PE|总市值|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| | | | | |2025E|2026E|2025E|2026E|亿元| | |002991.SZ|甘源食品|20.6|74.53|4.27|4.97|17.4|15.0|69|优于大市| |002847.SZ|盐津铺子|37.5|90.50|3.05|3.83|29.7|23.6|247|优于大市| |002557.SZ|洽洽食品|17.6|23.89|1.35|1.71|17.6|13.9|121|优于大市| [16]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][5][13] 报告的核心观点 - 甘源食品2024年营收利润双增，2025年第一季度营收和利润同比下滑 [1][8] - 2024年量贩零食和海外渠道贡献主要收入增量，综合果仁及豆果品类收入增速领先 [9] - 2024年产品结构、销售团队和促销费用因素致盈利能力下滑，2025年第一季度高基数、成本和费用因素加剧利润压力 [2][10][11] - 2025年多渠道有增长潜力，但落地节奏不确定，预计收入前低后高，全年盈利能力或下行 [12] - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年预测，维持“优于大市”评级 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年度营业总收入22.6亿元，同比+22.2%；归母净利润3.8亿元，同比+14.3%；扣非归母净利润3.4亿元，同比+16.9% [1][8] - 2025年第一季度营业总收入5.0亿元，同比-14.0%；归母净利润0.5亿元，同比-42.2%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-45.1% [1][8] - 预计2025 - 2027年公司实现营业总收入26.1/30.0/34.6亿元，同比+15.5%/+15.3%/+15.0%；实现归母净利润4.0/4.6/5.5亿元，同比+5.9%/+16.3%/+17.8% [3][13] 渠道情况 - 2024年经销/电商/其他渠道收入19.3/2.4/0.8亿元，同比+22.6%/+10.8%/+65.5%，收入占比分别为85.4%/10.6%/3.6% [1][9] - 2024年量贩零食渠道预计翻倍增长，收入占比提升至20%以上；海外渠道收入近2亿，越南市场突破大；其他渠道高增长因品牌代工业务 [9] - 2025年第一季度电商收缩低价礼盒、传统商超下滑及春节错期致收入同比降14.0% [2][11] 产品情况 - 2024年综合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蚕豆/其他产品收入同比+39.8%/+12.9%/+10.5%/+19.7%/+21.2%，综合果仁及豆果为第一大品类 [9] 盈利能力 - 2024年毛利率35.5%，同比-0.8 p.p.，受线上促销、棕榈油涨价、低毛利品类占比提升影响 [2][10] - 2024年销售费用率12.7%，同比+1.2 p.p.，因员工薪酬和促销推广费用增加 [10] - 2025年第一季度毛利率同比-1.1 p.p.，销售/管理费用率同比+4.2/+1.4 p.p.，归母净利率同比-5.1 p.p.至10.5% [2][11] 盈利预测调整 |项目|原预测（调整前）|现预测（调整后）|调整幅度| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2025E:2711；2026E:3251|2025E:2606；2026E:3005；2027E:3457|-2025E:-104；2026E:-246| |收入同比增速%|2025E:20.5%；2026E:19.9%|2025E:15.5%；2026E:15.3%；2027E:15.0%|-2025E:-5.0%；2026E:-4.7%| |毛利率%|2025E:35.2%；2026E:34.8%|2025E:34.5%；2026E:34.2%；2027E:34.1%|-2025E:-0.7%；2026E:-0.6%| |销售费用率%|2025E:11.7%；2026E:11.3%|2025E:13.1%；2026E:12.7%；2027E:12.4%|2025E:1.4%；2026E:1.4%| |归母净利率%|2025E:17.1%；2026E:17.0%|2025E:15.3%；2026E:15.4%；2027E:15.8%|-2025E:-1.8%；2026E:-1.6%| |归母净利润（百万元）|2025E:464；2026E:553|2025E:398；2026E:463；2027E:546|-2025E:-65；2026E:-90| |归母净利润同比增速%|2025E:18.4%；2026E:19.2%|2025E:5.9%；2026E:16.3%；2027E:17.8%|-2025E:-12.5%；2026E:-2.9%| |EPS（元）|2025E:4.98；2026E:5.93|2025E:4.27；2026E:4.97；2027E:5.86|-2025E:-0.70；2026E:-0.96| [15] 可比公司估值 |代码|公司简称|PE - TTM|股价|EPS|PE|总市值|投资评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | | | |2025E|2026E|2025E|2026E|亿元| | |002991.SZ|甘源食品|20.6|74.53|4.27|4.97|17.4|15.0|69|优于大市| |002847.SZ|盐津铺子|37.5|90.50|3.05|3.83|29.7|23.6|247|优于大市| |002557.SZ|洽洽食品|17.6|23.89|1.35|1.71|17.6|13.9|121|优于大市| [16] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益|3.53|4.04|4.27|4.97|5.86| |每股红利|2.14|2.83|2.99|3.48|4.10| |每股净资产|18.07|18.40|19.83|21.81|24.16| |ROIC|26.46%|23.55%|23%|27%|31%| |ROE|19.53%|21.94%|22%|23%|24%| |毛利率|36%|35%|34%|34%|34%| |EBIT Margin|19%|17%|15%|15%|16%| |EBITDA Margin|21%|19%|18%|18%|18%| |收入增长|27%|22%|15%|15%|15%| |净利润增长率|108%|14%|6%|16%|18%| |资产负债率|20%|24%|25%|25%|26%| |股息率|2.9%|3.8%|4.0%|4.7%|5.5%| |P/E|21.1|18.5|17.4|15.0|12.7| |P/B|4.1|4.1|3.8|3.4|3.1| |EV/EBITDA|18.5|17.3|16.1|14.0|12.1| [26]