2025年第四季度经营业绩 - 全平台流水（不包括李宁YOUNG）录得低单位数下滑 [1] - 线下渠道流水录得中单位数下滑，其中零售渠道录得低单位数下滑，批发渠道录得中单位数下滑 [1] - 电商渠道流水增速持平，其中抖音渠道实现双位数增长，京东渠道实现单位数增长，唯品会为库存出清重点渠道 [1] - 跑步品类流水录得中单位数增长，运动生活和篮球品类流水均录得负增长，户外品类表现较好 [1] 库存与折扣状况 - 第四季度库销比保持在4-5的健康水平 [1] - 折扣同比和环比均有低单位数加深，目前略深于6折中段（口径包含奥莱等所有特卖渠道），主要因暖冬需加大折扣清库存 [1] 渠道与门店动态 - 截至12月31日，李宁大货（不包括李宁YOUNG）门店数量为6091个，较第三季度末净减少41个，年初至今净减少26个 [1] - 大货门店中，直营零售门店净减少59个，批发门店净增加33个 [1] - 李宁YOUNG童装门店数量为1518个，较第三季度末净增加38个，年初至今净增加50个 [1] - 新推出的“龙店”获消费者欢迎，其产品及价格带与原有大店做了一定区隔，主要针对有消费能力、认可国家荣耀、追求品质与社会地位的中坚消费群体 [1] 公司战略与未来展望 - 公司持续贯彻“单品牌、多品类、多渠道”策略 [2] - 未来将持续优化渠道结构，并通过产品调整优化来改善流水表现 [1] - “龙店”将持续拓展并进一步丰富产品线，其持续落地有望带来增量 [1][2] - 2026年是体育大年 [2] 财务预测与投资观点 - 预测公司2025至2027年每股收益（EPS）分别为1.04元、1.08元、1.17元 [1][2] - 给予2026年20倍市盈率（PE），目标价24港元，维持“买入”评级 [1][2] - 2025年整体表现或将好于市场预期 [2]

投资评级与核心观点 - 报告给予李宁(2331.HK)“买入”评级，维持6个月目标价24港元 [1][3][7] - 报告核心观点：公司持续贯彻“单品牌、多品类、多渠道”策略，新推出的“龙店”店型获消费者欢迎，未来持续落地有望带来增量，同时2026年是体育大年，公司表现值得期待 [1][3] - 基于2025-2027年EPS预测1.04/1.08/1.17元，给予2026年20倍市盈率，得出目标价24港元 [1][3] 近期经营表现 - 2025年第四季度，公司全平台流水（不包括李宁YOUNG）录得低单位数同比下滑 [1][2] - 分渠道看：线下渠道（含零售及批发）录得中单位数下滑，其中零售渠道录得低单位数下滑，批发渠道录得中单位数下滑，零售表现好于批发；电商渠道流水同比持平 [2] - 分平台看：电商渠道中，抖音录得双位数增长，京东录得单位数增长，唯品会作为库存出清重点渠道表现较好 [2] - 分品类看：跑步品类录得中单位数增长，运动生活和篮球品类均录得负增长，户外品类表现较好 [2] - 库存与折扣：2025年第四季度库销比为4-5，保持健康水平；但折扣同比和环比均有低单位数加深，目前略深于6折中段（口径包含奥莱等所有特卖渠道），主要因暖冬需加大清库存力度 [2] 渠道与门店策略 - 截至2025年12月31日，李宁大货（不包括李宁YOUNG）门店数量为6，091个，较第三季度末净减少41个，年初至今净减少26个 [3] - 大货门店结构变化：直营零售门店净减少59个，批发门店净增加33个 [3] - 童装（李宁YOUNG）门店数量为1，518个，较第三季度末净增加38个，年初至今净增加50个，符合公司规划 [3] - 新店型“龙店”获消费者欢迎，其产品及价格带与原有大店做了区隔，主要针对有消费能力、认可国家荣耀、追求品质与社会地位的中坚消费群体，未来将持续拓展并丰富产品线 [3] - 公司未来将持续优化渠道结构 [3] 财务预测与估值 - 营收预测：预计2025-2027年营业收入分别为289.41亿元、305.59亿元、318.89亿元，同比增长率分别为0.9%、5.6%、4.4% [3][5] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为26.75亿元、27.87亿元、30.06亿元，同比增长率分别为-11.2%、4.2%、7.9% [3][5] - 每股盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为1.04元、1.08元、1.17元 [1][3][5] - 盈利能力：预计2025-2027年毛利率稳定在49.3%-49.4%之间；归母净利率预计分别为9.2%、9.1%、9.4% [5] - 估值指标：基于2026年EPS 1.08元及20倍市盈率，得出目标价24港元 [1][3] 公司基本信息与市场数据 - 公司总市值为50，533.06百万港元，总股本为2，584.81百万股 [7] - 近期股价表现：过去一个月、三个月、十二个月的绝对收益分别为4.88%、14.86%、34.96% [9] - 主要股东：非凡中国持股14.31%，GIC Private Limited持股5.06%，富达国际持股4.97%，贝莱德持股4.94%，先锋领航持股3.98% [8]

公司战略与市场布局 - 公司于11月29日在北京朝阳大悦城开设首家户外品类独立店"COUNTERFLOW 溯"，标志着其正式加码户外市场布局 [1] - 户外品类是公司"单品牌、多品类、多渠道"战略在户外赛道的延伸，并已于2024年初成为独立品类 [1][3] - 公司精准锚定中国"泛户外"浪潮兴起的机会，将户外品类定位在轻户外大众化市场，聚焦轻户外徒步旅游、近郊露营、城市通勤三大高频场景 [3] - 未来公司将持续深化户外品类布局，引领户外生活方式向大众化、品质化进阶 [6] 产品与品牌定位 - 李宁户外融合专业科技实力与东方美学表达，致力于打造集零售、体验与社群互动于一体的新型线下户外空间 [1] - 产品矩阵涵盖机能户外、松弛休闲、潮流时尚与简约商务四大风格，包括御水系列、"探山河"主题限定系列等全场景产品 [1] - 公司构建了以专业户外防护功能为核心的产品竞争力，例如与国家级科研机构联合研发的防暴雨双透纳米科技，并应用于万龙甲冲锋衣等核心IP产品 [4] - 在视觉设计中融合瓷青绿和唐明光铠等东方元素，通过主题大秀和年度活动打造差异化品牌叙事 [4] 运营与资源支持 - 首家独立店内特别设置了"户外社群角"，将定期组织线下户外活动以连接都市户外人群 [1] - 户外品类依托公司全面赋能，具备科技平台、设计资源、供应链体系、营销资源、渠道布局等全链路资源优势 [3] - 公司借助在跑步、篮球等核心品类沉淀的IP产品方法论迁移，有望实现户外品类的快速突破 [3]

核心财务表现 - 2025年中期收入148.17亿元人民币 同比增长3.3% [1][2] - 毛利润74.15亿元人民币 同比增长2.48% [1][2] - 归母净利润17.37亿元人民币 同比下降10.99% [1][2] - 经营溢利24.38亿元人民币 同比增长1.5% [2] - 整体毛利率50.0% 同比下降0.4个百分点 [17] - 每股基本盈利67.4分人民币 同比下降11.0% [2] 收入结构分析 - 跑步品类营收流水增长15% 占总零售流水34% [9] - 篮球品类营收流水下降20% 占总零售流水17% [9] - 专业产品收入占比60% 成为增长核心驱动力 [13] - 电商渠道直营流水实现高单位数增长 线上客流增长10%-20% [15] - 户外、网球和匹克球等新品类逐渐成为增长点 [6] 战略布局与投入 - 成为中国奥委会2025-2028年体育服装合作伙伴 覆盖洛杉矶奥运会等十余项国际赛事 [3][5] - 签约中国乒乓球队、跳水队、射击队等国家队 上半年赞助运动员获44项国际赛事冠军 [6] - 推出李宁跑步俱乐部（LNRC） 整合训练资源与赛事服务 [8] - 专业跑鞋总销量突破1400万双 其中三大系列销量达526万双 [8] - 加码户外运动产品线 划分专业户外与轻型户外两条主线 [6] 市场竞争与行业对比 - 收入增速低于同业 特步上半年收入同比增长7.1% 安踏预计增速达13% [2] - 线下零售面临客流量下滑、产品均价下降及折扣加深问题 [13][17] - 电商渠道平均折扣加深1个百分点 [15] - 特步集团整体毛利率44.95% 同比下降1.06个百分点 [17] 资本市场反应 - 股价一度上涨超8% 创近10个月新高 [19] - 非凡领越（李宁家族控制）增持2876万股 总代价约4.55亿港元 [19] - 当前市值约524亿港元 较2021年高点下跌超80% [19]

股价表现 - 李宁股价上涨4.37%至20.56港元 成交额达6.47亿港元 [1] 中期业绩表现 - 收入同比增长3.3%至148.17亿元 [1] - 毛利同比增长2.48%至74.15亿元 [1] - EBITDA同比增长2%至35.13亿元 [1] - 净利润达17.37亿元 每股基本收益67.43分 [1] - 中期股息每股33.59分 [1] 机构评价 - 野村指出上半年主要数据超出市场预期 [1] - 大和认为净利润率略优于预期 管理层未下调指引 [1] - 东吴证券维持买入评级 [1] 战略规划 - 深化单品牌、多品类、多渠道战略 [1] - 增加专业运动资源投入 借助与中国奥委会合作 [1] - 内部组织结构调整为品类制核心业务模型 [1] - 拓展乒乓球、羽毛球、匹克球、网球、高尔夫球等多品类 [1] 经营状况 - 经营基本盘稳固 [1] - 渠道库存趋于健康 [1] - 奥运主题营销有望催化业绩弹性释放 [1]

股价表现与市场反应 - 李宁股价上涨4.37%至20.56港元 成交额达6.47亿港元 [1] - 野村指出上半年主要数据超出市场预期 大和称净利润率略优于预期且管理层未下调指引 [1] 中期财务业绩 - 收入同比增长3.3%至148.17亿元 毛利增长2.48%至74.15亿元 [1] - EBITDA同比增长2%至35.13亿元 净利润约17.37亿元 [1] - 每股基本收益67.43分 中期股息每股33.59分 [1] 战略发展与业务布局 - 公司深化"单品牌、多品类、多渠道"战略 增加专业运动资源投入 [1] - 内部组织结构调整为品类制核心模型 提升经营效率并拓展乒乓球/羽毛球/匹克球/网球/高尔夫等品类 [1] - 渠道库存趋于健康 奥运主题营销有望释放业绩弹性 [1]

股价表现与市场反应 - 李宁股价再涨近6% 截至发稿涨4.37%至20.56港元 成交额达6.47亿港元 [1] - 野村指出上半年主要数据超出市场预期 大和认为净利润率略优于预期且管理层未下调指引 [1] 中期财务业绩 - 收入同比增长3.3%至148.17亿元 毛利约74.15亿元同比增长2.48% [1] - EBITDA约35.13亿元同比增长2% 净利润约17.37亿元 [1] - 每股基本收益67.43分 中期股息每股33.59分 [1] 战略发展与业务调整 - 公司持续深化单品牌、多品类、多渠道战略 借助与中国奥委会合作增加专业运动资源投入 [1] - 内部组织结构调整为以品类制为核心的业务模型 提升品类经营效率 [1] - 拓展多品类包括乒乓球、羽毛球、匹克球、网球、高尔夫球等 [1] 经营状况与未来展望 - 公司经营基本盘稳固 渠道库存趋于健康 [1] - 东吴证券维持买入评级 认为奥运主题营销催化有望释放业绩弹性 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年收入148.2亿元，同比增长3.3% [1] - 毛利74.1亿元，同比增长2.5%，毛利率稳定在50.0% [1] - 净利润17.4亿元，净利率11.7% [1] 核心品类表现 - 跑步、篮球、综训三大品类零售流水占比达67% [3] - 跑步品类零售流水增长15%，全渠道专业跑鞋销量突破1400万双 [3] - 综训品类通过科技赋能实现零售流水同比增长15% [3] 新兴品类布局 - 网球品类已在产品和渠道建设方面取得突破 [5] - 匹克球领域是中国市场最早介入的综合性运动品牌，已完成业务搭建 [5] - 新兴品类扩展展现出色能力，包括户外、网球、匹克球等细分市场 [6] 战略合作与资源 - 成为2025-2028年中国奥委会及中国体育代表团官方合作伙伴 [7] - 合作主题营销活动在全国超过5200家门店落地 [7] - 与中国射击队、跳水队、乒乓球队等国家运动队伍长期合作 [10] - 篮球品类签约球员杨瀚森入选NBA，推动相关产品销售 [10] 研发投入与科技创新 - 2025年上半年研发投入同比增长8.7% [11] - 近10年累计研发投入超过38亿元 [11] - 超䨻科技应用于多款2025新品，如越影5 PRO和ULTRALIGHT 2025篮球鞋 [11] - 与国家航天局合作推出"航天速干"和"航天防晒"两项科技 [13][14] 产品与市场转化 - 专业产品收入占比超60%，驱动业务增长 [16] - 核心三大跑鞋IP半年销售突破526万双 [16] - 在北京半程马拉松中，李宁跑鞋以61.35%的占比成为90分钟内完赛跑者穿着率TOP1品牌 [16] - 计划将超䨻科技延伸至跑鞋系列和运动休闲品类 [16]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入148.2亿元人民币，同比增长3.3% [3] - 归母净利润17.4亿元，同比下滑11.0%，每股收益0.67元 [3] - 毛利率同比下降0.4个百分点至50.0%，经营利润率下降0.2个百分点至16.5% [3] - 归母净利率同比下降1.9个百分点至11.7%，主因所得税率提升至33.3%（同比+8.0个百分点） [3][8] 分品类表现 - 鞋类收入占比55.6%（同比+0.9个百分点），同比增长4.9% [4] - 服装收入占比35.0%（同比-2.5个百分点），同比下滑3.4% [4] - 器材及配件收入占比9.4%（同比+1.6个百分点），同比增长23.7% [4] 渠道结构变化 - 电商渠道收入占比29.0%（同比+1.1个百分点），同比增长7.4% [4] - 直营渠道收入占比22.8%（同比-1.6个百分点），同比下滑3.4% [4] - 经销渠道收入占比46.5%（同比+0.5个百分点），同比增长4.4% [4] - 总销售网点7534家，较年初净减少51家（-0.7%），其李宁品牌门店6099家（-0.3%），李宁YOUNG门店1435家（-2.2%） [4] 运营效率指标 - 李宁品牌平均月店效30万元，九代店超1317家，平均月店效达32万元 [4] - 存货账面价值24.3亿元，较年初减少6.5%，存货周转天数61天（同比-1天） [7] - 应收账款总额13.5亿元，较年初增加34.6%，周转天数14天（同比-1天） [8] - 经营净现金流24.1亿元，同比减少11.7% [8] 品牌与产品策略 - 跑步品类流水同比增长15%，综训品类流水增长15%，篮球品类流水下降20%，运动休闲品类流水下降7% [5] - 专业跑鞋总销量突破1400万双，超轻/赤兔/飞电三大系列销量526万双 [9] - 签约NBA球员杨瀚森并打造个人专属logo，成为中国奥委会合作伙伴 [9]

财务业绩 - 2025年上半年收入达148.2亿元，同比增长3.3% [1] - 毛利为74.1亿元，同比增长2.5%，毛利率为50.0% [1] - 净利润为17.4亿元，净利率为11.7% [1] 研发投入 - 2025年上半年研发投入同比增长8.7% [1] - 近10年累计研发投入超过38亿元 [1] 产品结构 - 专业产品收入占比持续增长至超60%，鞋类收入占比达56% [2] - 跑步、篮球、综训三大品类零售流水占比达67% [2] - 跑步品类零售流水增长15%，全渠道专业跑鞋销量突破1400万双 [2] 核心品类表现 - 超轻、赤兔、飞电三大跑鞋系列半年销量突破526万双 [2] - 签约运动员在国内外赛事斩获44项冠军，84次登上领奖台 [2] - 北京半程马拉松中61.35%的90分钟内完赛跑者穿着李宁跑鞋 [2] 渠道布局 - 截至2025年6月30日门店总数达7,534家（含李宁YOUNG） [3] 战略规划 - 坚持"单品牌、多品类、多渠道"核心战略 [3] - 聚焦产品竞争优势、奥委会合作、业务提质增效和发展根基四大方向 [3] - 下半年以专业产品驱动增长，优化渠道效率 [3]