报告公司投资评级 - 首次覆盖给予上美股份“买入”评级，目标价 86 港元 [4][14] 报告的核心观点 - 上美股份是品类全面的多品牌化妆品集团，抓住抖音发展机遇，2023 - 2024 年业绩高速增长 [2] - 化妆品行业增长与竞争并存，下沉市场和细分赛道有机会，国产品牌借线上渠道突围 [3] - 韩束主品牌提质增长，一页等小品牌构建多条增长曲线，预计 2025 - 2027 年业绩持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 基本情况：上美股份前身 2004 年成立，2015 年更名，2022 年港股上市，业务覆盖多品类，旗下有多个品牌，2024 年韩束成线上渠道 GMV 美妆国货第二、增速第一，当年营收 67.93 亿元、归母净利润 7.81 亿元 [2][23] - 股权结构：控股股东吕义雄直接持股 37.06%，合计控制 82.57%股份，红印、南印、上海诚印为员工持股平台 [32] - 业务分析：2019 - 2024 年业绩波动，2023 年重启增长，主因韩束抖音成功和一页放量，线上渠道增长迅猛、线下萎缩 [33][35][40] - 财务分析：业绩回顾，2023 年起收入重回增长，毛利率上升、归母净利率提升，费用率有变化；同业比较，收入和净利润规模进第一梯队，增速领先，重销售投入、盈利能力中游 [43][56] 化妆品行业 - 行业增速：2020 年起增速波动，2024 年规模 5372 亿元、同比降 2.0%，细分品类中彩妆和婴幼儿护理表现较好，大众定位增长好于高端，线上渠道重要性提升 [3][72][77] - 竞争格局：国产品牌借线上渠道突围，份额和排名提升，消费者更看重产品力；线上平台格局分化，抖音高增，韩束居抖音美妆类目 GMV 榜首 [78][83][90] 公司增长亮点分析 - 主品牌韩束：性价比优势突出，定位大众护肤、科学抗衰，目标客户群广；产品端升级创新，推出新成分和单品；渠道端优化抖音业务结构，拓展多电商平台 [91][100][107] - 一页：婴幼儿护理赛道增速领先，一页 2022 年推出后快速放量，采用医研共创模式，渠道分布均衡 [110][116][117] - 潜力品牌：公司孵化培育多个品牌，如安敏优、面包超人、TAZU 等，推出极方洗护品牌，筹备 NAN beauty 彩妆品牌 [122][126] 盈利预测、估值与评级 - 关键假设与盈利预测：预计 2025 - 2027 年韩束收入分别增长 20%/18%/17%，一页分别增长 125%/60%/15%，其他品牌有不同表现；毛利率上升，费用率有变化；预计营收和归母净利润持续增长 [10][127][130] - 相对估值：选取可比公司，上美股份 PE 低于行业平均，给予 2025 年目标估值 30 倍 PE，对应股价 86.91 港元 [132] - 绝对估值：采用 FCFF 估值法，测算每股价值 84.99 港元 [135]

端午节健康消费趋势 - 端午节传统习俗与现代健康礼品需求结合，成为观察养生文化变迁的窗口 [1] - 80后、90后长辈群体健康意识提升，抗衰类产品取代粽子、烟酒茶成为热门送礼选择 [3] - 麦肯锡2024年调研显示62%中国消费者将健康视为日常生活头等要事 [3] 中医药抗衰市场表现 - 八子补肾等中医药抗衰产品在端午节前搜索热度及销量显著上升 [3] - 2023年中国抗衰老市场规模达739.8亿元（+10.4%），预计2027年突破1000亿元 [6] - 抗衰产业呈现"养防结合"趋势，从粗放式治疗转向科学预防 [6] 八子补肾产品研究进展 - 第四届中医药抗衰老大会专家认可其补肾精抗衰老机制，配方含八种植物种子药及鹿茸等动物药 [4] - 国际期刊《Biomedicine&Pharmacotherapy》研究显示其使小鼠甲基化年龄逆转15周（52周降至37周） [5] - 《Phytomedicine》临床研究证实其端粒酶活性提升76.7%，对皮肤、骨骼等多系统衰老干预显著 [7] - 《Journal of Visualized Experiments》等期刊证明其可减少骨质流失、延缓肌肉萎缩 [5] 行业驱动因素 - 国家政策支持与科研投入推动中医药抗衰成果涌现 [4] - 短视频平台科普内容加速抗衰知识普及 [6] - 消费者为健康生活品质增加抗衰消费投入 [6]