产品发布与战略意义 - 公司于11月16日发布基于常规体检数据的AI衰老评估产品“血液学时钟”，这是其创新升级战略的落地和提升商业竞争力的核心实践 [1] - 产品旨在满足大众对衰老状态评估与健康寿命延长的核心需求，解决传统体检主要聚焦疾病筛查的供需缺口 [3] - 公司提出通过三步走产品升级策略构建一站式抗衰服务生态，最终目标是打造“深度体检+精准评估+个性化干预”的长寿医学健康管理服务生态 [8][9] 技术基础与研发过程 - 产品科学基础源于血液检测指标建立的衰老时钟，其预测的生物学年龄与实际年龄相关，且两者的差值与慢性疾病等健康结局相关 [3] - 研发团队联合菲鹏生物，基于公司独有的2亿+人次健康体检大数据，精选30万例真实、脱敏体检数据作为模型构建基础，涵盖三百余项指标 [4] - 团队自主开发了创新性算法体系，融合非线性先进建模思想与前沿统计学方法，深度挖掘体检数据中的“衰老信号” [5] 产品核心优势与性能 - 产品首创“常规体检数据+自研AI算法”的技术范式，实现了从体检数据到衰老评估的范式转变 [6] - 产品预测的生物学年龄与个体实际年龄之间的Pearson相关系数达到0.896，平均绝对误差仅为2.90，显示出色 [6] - 产品具有大众普惠性，用户无需额外专项检测，仅上传3个月内的常规体检报告即可完成评估，大幅降低抗衰门槛 [6] 服务流程与目标用户 - 服务流程简洁高效，用户通过官方APP或小程序上传体检报告，系统自动解析指标并通过AI模型分析，分钟级生成可视化报告和个性化干预方案 [7] - 目标用户群体广泛，包括关注健康管理的中青年、衰老干预方案实践者、追求高质量长寿的人群以及亚健康与慢病风险关注者 [7] - 产品构建了“检测-洞察-干预”的一体化健康管理闭环，可赋能C端套餐升级并向B端客户提供定制化方案，多元化场景延伸以打开营收增长 [6][7] 未来发展规划 - 第一步是立足当前“血液学时钟”产品，优化算法模型与服务体验，扩大用户覆盖面 [8] - 第二步将产品升级至“多模态时钟”，整合血液学与影像学数据以提升评估的全面性与精准性 [8] - 第三步是推出“多组学数字健康时钟”，融合血液学、影像学、基因组学、代谢组学等多维度数据，提供更全面的评估和干预方案 [8]

上市申请与市场地位 - 公司于9月29日正式提交上市申请，华泰国际与瑞银集团担任联席保荐人，此前曾于2023年6月申请A股主板上市但在2024年3月主动撤回 [1] - 以2024年零售额计算，公司是中国第三大国货化妆品集团，且在2013年至2024年的12年间始终稳居国货化妆品品牌前两名 [2][3] - 公司是一家成立近25年的老品牌，品牌国民度和线下渠道是其核心优势 [2] 财务业绩表现 - 收入方面，2022年至2024年公司收入分别为42.9亿元、44.4亿元、46.0亿元，年复合增长率为7.2%，2025年上半年收入为24.5亿元，同比增长6.4% [5] - 利润方面，2022年至2024年及2025年上半年，公司毛利率持续提升，分别为66.5%、67.8%、69.4%、70.1% [5] - 2022年至2024年公司归母净利润波动较大，分别为1.47亿元、3.02亿元、1.90亿元，其中2024年净利润同比下滑37.1%，2025年上半年归母净利润为1.91亿元，同比增长7.3% [6][7] - 公司2023年初提出的年收入18%增长目标未能达成，过去三年收入复合增长率仅为7.2% [4][5][7] 业务结构与品牌依赖 - 公司收入高度依赖主品牌“自然堂”，该品牌收入占比从2022年的94.6%提升至2024年的95.6%，2025年上半年占比为94.9% [8][9] - 产品结构以护肤类为主，2024年护肤收入40.29亿元，占总收入87.6%，彩妆收入约3.89亿元，占比4.0%，个护收入1.73亿元，占比3.8% [8] - 与主要竞争对手相比，公司对单一品牌的依赖度更高，例如2025年上半年珀莱雅品牌收入占比74.27%，上美股份韩束品牌收入占比81.4% [9] 市场竞争与渠道策略 - 主要竞争对手珀莱雅成功打造了“红宝石”、“双抗”等亿级销量超级精华，2024年收入突破百亿元，2025年上半年收入增速达68.8% [10][11] - 公司渠道以线上为主，线上收入占比从2022年的59.7%提升至2024年的68.8%，2025年上半年线上占比为68.8% [12] - 线下渠道收入持续萎缩，从2022年的17.2亿元降至2024年的14.2亿元，2025年上半年线下收入为7.6亿元，同比下滑2.58% [12] - 公司覆盖超过4万家线下网点，并于2025年在深圳开设首家自营旗舰店，计划下半年在上海、武汉及重庆再开三家，致力于打造新的线下零售模式 [12][13]

产品与渠道规划 - 绽家将继续加大战略单品香氛洗衣液的投入力度，推出场景化多元香型产品 [7] - 下半年持续布局新IP系列产品，以不同文化IP符号带动人群扩圈和粉丝共鸣 [7] - 对内衣洗衣液、洗衣凝珠、香氛衣物喷雾等明星单品持续迭代升级，巩固细分品类领先排名优势 [7] - 焕新洗手液产品、布局厨房新概念洗涤剂等细分高潜品类 [7] - 拓展具有香氛感的产品，如无火香薰，对比专门做香氛品牌会更有性价比，设计更加极简 [7] - 2024年中国家清线上渗透率达35.9%，绽家在线上仍然有较大的发展空间 [7] - 线下渠道目前主要以山姆为主，同时在盒马、话梅、KKV、永辉超市等渠道也有布局 [7] 品牌与人群画像 - 斐萃聚焦科学口服抗衰，围绕女性人群的不同生命周期推出针对性产品，产品以复配为主 [8] - 斐萃用户以31-40岁一二线城市女性为主，还有一些小镇贵妇 [8] - NuiBay主打国民普惠产品，人群更下沉，年龄更年轻（新锐白领占比11%，Z世代27.62%，小镇青年22.07%，精致妈妈12.4%，资深中产8.17%） [8] - VitaOcean目前量还不大，三个品牌目前暂时没有做营销互动 [8] 品牌布局与收购计划 - 今年除斐萃外，新增布局了NuiBay和VitaOcean [9] - 会在全球范围内挖掘优质的大健康品牌资源，可能不完全以自己孵化的方式来布局新品牌 [9] - 红宝石油上线一个月便登顶天猫鱼油新品榜TOP1 [9] - 公司筹备H股上市募资的主要目的之一，是用于全球资源的整合布局，包括持续丰富品牌矩阵 [10] 港股上市原因 - 政策环境友好：香港积极推动资本市场发展，港交所上市制度改革放宽了相关条件 [9] - 港股流动性增强：近年来港股流动性不断提升，市场活跃度高 [9] - 行业示范效应与资本需求：2025年已有多家美妆消费相关企业启动了IPO进程 [9] - 契合公司未来业务发展需要：上市融资计划用于产品开发、品牌建设、全球化布局、数字化建设等 [9] 品牌出海计划 - 先以绽家为主，会先考虑东南亚市场的布局 [10] - 东南亚的清洁用品复合年增长率不低于5%，洗衣用品市场规模在2024年将达到100亿美元，占清洁用品的52% [10] - 家庭清洁市场规模能达到40亿美元，占清洁用品总规模的20% [10] 经营与现金流 - 自有品牌与品牌管理业务共同推动营收结构优化，代运营依赖度降低 [10] - 经营性现金流减少主要因为品牌管理的业务快速增长，在上半年有618大促，加大了提前备货量 [10]

学术会议概况 - 会议主题聚焦NAD+与健康衰老的机制、营养及未来路径研究，吸引了超过100万人在线观看直播 [1][2] - 由中国健康促进与教育协会营养素养分会学术支持，新华网媒体支持，Swisse PLUS和京东健康提供公益支持 [2] NAD+研究进展 - 北京大学研究团队指出NAD+是细胞代谢关键辅酶，在能量代谢、炎症调控和慢病干预中发挥核心作用 [4] - 中国科学院团队开发了NAD+快速检测技术和生物发光探针，提出精准干预新策略 [4] - 奥克兰大学研究显示NAD+前体物质NR（烟酰胺核糖）在吸收效率和安全性方面具有优势 [4] - 中山大学研究揭示了NAD+在肝脏代谢中的核心作用，为器官靶向干预提供依据 [4] 行业参与动态 - 健合集团强调企业应基于科研构建可验证的营养表达，并开展细胞新生瓶真人实测研究 [5] - 京东健康数据显示平台用户对"NAD+补充"和"NR产品"的搜索量持续上升 [5] - 企业代表呼吁建立可信营养标签体系，帮助消费者做出科学决策 [3][5] 社会共识构建 - 媒体专家提出需区分"真科学"与"伪希望"，推动抗衰内容科学传播 [5] - 健康博主分享如何平衡科学性与传播效果，提升公众对抗衰知识的接受度 [5] - 会议达成共识：科学抗衰需要科研机构、媒体、企业和公众多方协作 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予上美股份“买入”评级，目标价 86 港元 [4][14] 报告的核心观点 - 上美股份是品类全面的多品牌化妆品集团，抓住抖音平台机遇，2023 - 2024 年业绩高速增长，未来韩束主品牌提质增长，一页等小品牌构建多条增长曲线 [2][4] - 化妆品行业增长和竞争并存，下沉市场、细分赛道蕴藏机遇，国产品牌凭借线上渠道突围，抖音成为弯道超车的重要平台 [3] - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 10.6/13.8/17.4 亿元，结合绝对和相对估值结果，给予目标价 86 港元 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 基本情况：上美股份前身 2004 年成立，2015 年更名，2022 年港股上市，旗下有韩束等多品牌，2024 年营收 67.93 亿元，归母净利润 7.81 亿元 [23] - 股权结构：控股股东吕义雄直接持股 37.06%，合计控制 82.57%股份，红印投资等为员工持股平台 [32] - 业务分析：2019 - 2024 年业绩波动，2023 年以来重启增长，主要得益于韩束和一页品牌，线上渠道增长迅猛，线下渠道萎缩 [33][35][40] - 财务分析：2023 年开始收入重回增长，毛利率和归母净利率提升，费用率有变化，与同业比较业绩增速领先，盈利能力位于中游 [43][56] 化妆品行业 - 行业增速：2020 年开始行业增速波动，2024 年规模 5371.9 亿元，同比下降 2.0%，细分品类中彩妆和婴幼儿护理表现较好，线上渠道重要性提升 [72] - 竞争格局：国产品牌凭借线上渠道突围，份额提升，消费者更注重产品成分和功效，线上平台格局分化，抖音成为弯道超车的重要平台 [78][83] 公司增长亮点分析 - 主品牌韩束：定位大众+科学抗衰，目标客户群广泛，通过推新品、延伸品类、拓展多电商平台拉动增长，渠道优化提升利润率 [4][91] - 一页：定位婴童功效护肤品牌，医研共创，知名育儿专家背书，渠道分布均衡，2023 - 2024 年收入高速增长 [110][116][117] - 潜力品牌：正在孵化或培育安敏优等品牌，推出极方品牌，筹备 NAN beauty 彩妆品牌 [122][126] 盈利预测、估值与评级 - 关键假设与盈利预测：预计 2025 - 2027 年韩束品牌收入分别增长 20%/18%/17%，一页品牌分别增长 125%/60%/15%，其他品牌有不同表现，公司营业收入和归母净利润将增长 [127][130] - 相对估值：选取可比公司进行估值比较，给予公司 2025 年目标估值 30 倍 PE，对应股价 86.91 港元 [132] - 绝对估值：采用 FCFF 估值法，测算公司每股价值为 84.99 港元 [135]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予上美股份“买入”评级，目标价 86 港元 [4][14] 报告的核心观点 - 上美股份是品类全面的多品牌化妆品集团，抓住抖音发展机遇，2023 - 2024 年业绩高速增长 [2] - 化妆品行业增长与竞争并存，下沉市场和细分赛道有机会，国产品牌借线上渠道突围 [3] - 韩束主品牌提质增长，一页等小品牌构建多条增长曲线，预计 2025 - 2027 年业绩持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 基本情况：上美股份前身 2004 年成立，2015 年更名，2022 年港股上市，业务覆盖多品类，旗下有多个品牌，2024 年韩束成线上渠道 GMV 美妆国货第二、增速第一，当年营收 67.93 亿元、归母净利润 7.81 亿元 [2][23] - 股权结构：控股股东吕义雄直接持股 37.06%，合计控制 82.57%股份，红印、南印、上海诚印为员工持股平台 [32] - 业务分析：2019 - 2024 年业绩波动，2023 年重启增长，主因韩束抖音成功和一页放量，线上渠道增长迅猛、线下萎缩 [33][35][40] - 财务分析：业绩回顾，2023 年起收入重回增长，毛利率上升、归母净利率提升，费用率有变化；同业比较，收入和净利润规模进第一梯队，增速领先，重销售投入、盈利能力中游 [43][56] 化妆品行业 - 行业增速：2020 年起增速波动，2024 年规模 5372 亿元、同比降 2.0%，细分品类中彩妆和婴幼儿护理表现较好，大众定位增长好于高端，线上渠道重要性提升 [3][72][77] - 竞争格局：国产品牌借线上渠道突围，份额和排名提升，消费者更看重产品力；线上平台格局分化，抖音高增，韩束居抖音美妆类目 GMV 榜首 [78][83][90] 公司增长亮点分析 - 主品牌韩束：性价比优势突出，定位大众护肤、科学抗衰，目标客户群广；产品端升级创新，推出新成分和单品；渠道端优化抖音业务结构，拓展多电商平台 [91][100][107] - 一页：婴幼儿护理赛道增速领先，一页 2022 年推出后快速放量，采用医研共创模式，渠道分布均衡 [110][116][117] - 潜力品牌：公司孵化培育多个品牌，如安敏优、面包超人、TAZU 等，推出极方洗护品牌，筹备 NAN beauty 彩妆品牌 [122][126] 盈利预测、估值与评级 - 关键假设与盈利预测：预计 2025 - 2027 年韩束收入分别增长 20%/18%/17%，一页分别增长 125%/60%/15%，其他品牌有不同表现；毛利率上升，费用率有变化；预计营收和归母净利润持续增长 [10][127][130] - 相对估值：选取可比公司，上美股份 PE 低于行业平均，给予 2025 年目标估值 30 倍 PE，对应股价 86.91 港元 [132] - 绝对估值：采用 FCFF 估值法，测算每股价值 84.99 港元 [135]

端午节健康消费趋势 - 端午节传统习俗与现代健康礼品需求结合，成为观察养生文化变迁的窗口 [1] - 80后、90后长辈群体健康意识提升，抗衰类产品取代粽子、烟酒茶成为热门送礼选择 [3] - 麦肯锡2024年调研显示62%中国消费者将健康视为日常生活头等要事 [3] 中医药抗衰市场表现 - 八子补肾等中医药抗衰产品在端午节前搜索热度及销量显著上升 [3] - 2023年中国抗衰老市场规模达739.8亿元（+10.4%），预计2027年突破1000亿元 [6] - 抗衰产业呈现"养防结合"趋势，从粗放式治疗转向科学预防 [6] 八子补肾产品研究进展 - 第四届中医药抗衰老大会专家认可其补肾精抗衰老机制，配方含八种植物种子药及鹿茸等动物药 [4] - 国际期刊《Biomedicine&Pharmacotherapy》研究显示其使小鼠甲基化年龄逆转15周（52周降至37周） [5] - 《Phytomedicine》临床研究证实其端粒酶活性提升76.7%，对皮肤、骨骼等多系统衰老干预显著 [7] - 《Journal of Visualized Experiments》等期刊证明其可减少骨质流失、延缓肌肉萎缩 [5] 行业驱动因素 - 国家政策支持与科研投入推动中医药抗衰成果涌现 [4] - 短视频平台科普内容加速抗衰知识普及 [6] - 消费者为健康生活品质增加抗衰消费投入 [6]