财务数据和关键指标变化 - 公司宣布季度股息为每股1.12美元，较去年同期增长20%，将于2025年6月30日支付给6月16日登记在册的股东 [4] - 第一季度管理费用达创纪录的8.18亿美元，同比增长18%；其他费用同比几乎翻倍；费用相关业绩收入总计2800万美元，较2024年第一季度的400万美元大幅增加；费用相关收益为3.67亿美元，同比增长22%；FRE利润率为41.5% [26][27][28] - 第一季度净实现业绩收入超过4000万美元，预计全年欧洲风格基金净实现业绩收入目标范围为2.25亿 - 2.75亿美元；未合并基础上的净应计业绩收入在季度末小幅升至略超10亿美元，其中超8.5亿美元来自欧洲风格基金 [30][31] - 第一季度实现收入总计4.06亿美元，同比增长40%，有效税率为8.1%，预计全年剩余时间税率在8% - 12% [32] 各条业务线数据和关键指标变化 信贷业务 - 第三只机会信贷基金本季度完成首次募资，筹集约46亿美元；公共和私人BDC本季度共筹集超40亿美元AUM；半流动性欧洲直接贷款产品筹集超6.3亿美元，AUM超30亿美元；开放式核心另类信贷基金筹集约4亿美元，AUM超60亿美元；本季度发行两只新CLO，总计筹集10亿美元 [16] - 信贷二级市场本季度筹集4.75亿美元，4月筹集7000万美元，超过基金目标，使该策略的股权承诺总额达到30亿美元 [18] 房地产 - 第十一只增值房地产股权基金、房地产债务基金和日本开放式物流房地产基金共筹集超31亿美元承诺资金；日本首个数据中心开发基金首次募资约15亿美元，预计近期完成最终募资 [17] 基础设施债务 - 第六只基础设施债务基金及相关工具额外筹集10亿美元；非交易型REITs资金流入增加，筹集4亿美元 [17] 二级市场 - 第三只基础设施二级市场基金总承诺资金超过20亿美元，预计今年夏天完成最终募资；私募股权二级市场APMS的AUM超过30亿美元；私募股权方面，第七只企业私募股权基金额外筹集约10亿美元，预计今年夏天完成最终募资 [18] 财富管理 - 第一季度财富管理渠道筹集创纪录的37亿美元股权承诺资金和50亿美元总承诺资金，占季度总流入的约25%；4月股权承诺资金达12亿美元 [20][21] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度公司总AUM达到5460亿美元，包括通过收购GCP增加的450亿美元，AUM和收费AUM同比分别增长27%和25% [7] - 公司拥有1420亿美元可用资本，其中超990亿美元AUM尚未支付费用 [9] - 信贷策略组合本季度均实现正回报，过去12个月中，六个策略中有五个实现两位数回报；美国和欧洲直接贷款组合的信贷质量保持强劲稳定，美国直接贷款组合公司的EBITDA同比增长超11%，LTV平均为42%，利息覆盖率为两倍；ARCC的非应计项目降至1.5%，远低于自全球金融危机以来2.8%的长期平均水平 [32][33][34] - 房地产方面，多元化非交易型REIT和工业非交易型REIT第一季度净回报率均为2.4%；新收购的日本REIT自2012年成立以来，过去12年的净年回报率为13.6% [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司经营广泛多元化的投资策略，全球投资团队提供灵活资本解决方案，能在不同市场间灵活投资，在波动市场中为客户提供执行确定性，有望在各业务领域获得更多机会，支持业务长期增长 [36] - 公司认为财富管理渠道为高战略增长途径，团队持续拓展新地区并增加全球分销合作伙伴，推出新产品以覆盖更多市场机会 [19][20] - 公司收购GCP国际进展顺利，开始执行协同机会，预计未来12 - 24个月实现显著协同效应，随着新基金募集，运营利润率有望提高 [24][29] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度市场波动和不确定性增加，4月关税及地缘政治事件使市场进入新阶段，流动性信贷和股票市场活动显著下降，虽市场开始解冻但仍不可预测且选择性高 [8] - 传统资本提供者和公开市场收缩时，私人市场的稳定性和确定性更具价值，公司拥有创纪录的干粉资本和灵活策略，有望在市场收缩时获得份额 [9] - 公司业务在过去市场动荡中表现出韧性，资产轻量级业务模式将第三方客户置于首位，相信在当前经济不确定性下仍能实现AUM和管理费用的稳定增长 [11] - 公司认为信贷资产更具防御性，超72%的总AUM为信贷相关产品，超92%为优先贷款，公司企业信贷组合对关税变化的直接暴露有限，有信心应对潜在问题 [12][13] - 关税可能推高建筑成本，限制供应，加上资本成本降低和利率下降，有望提高房地产价值并刺激交易活动，公司认为当前是房地产业务持续增长的时机 [15] - 预计今年剩余时间并购交易和活动水平将放缓，直至关税和经济影响更加确定，但公司投资团队认为市场竞争减少，投资机会增加，公司投资管道规模相对稳定，各业务领域仍有大量机会 [22] 其他重要信息 - 公司计划本月晚些时候提交10 - Q表格 [4] - 电话会议中的评论包含前瞻性陈述，受风险和不确定性影响，实际结果可能与预期有重大差异，公司无义务更新此类陈述 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2025年剩余时间私人信贷质量预期 - 全球信贷业务约96%的敞口为优先贷款，美国私人信贷业务贷款价值比为42%，欧洲直接贷款业务为48%，非应计项目按成本计算为1.5%，按公允价值计算约为0.9%，接近自全球金融危机以来历史平均水平的一半 [40][41] - 目前未观察到投资组合内公司的异常借贷行为，且当前市场环境下，私募股权公司和机构股权所有者有更多动力支持投资组合公司，预计不会出现非应计项目和违约率大幅上升的情况 [42][44] 问题: 财富管理业务的增量增长来源及4月市场动荡后的表现 - 财富管理业务是公司亮点，第一季度资本募集创纪录，分销渠道和地理范围不断扩大，新增两款产品，分别为基础设施基金和体育媒体娱乐产品 [50][51] - 4月股权流入约12亿美元，与近期资金流入速度一致，未观察到投资者行为的重大变化；一只大型基金在4月赎回期未出现赎回增加的情况，表明财富投资者保持稳定，产品需求仍然存在 [51][52] 问题: FRE利润率展望及实现0 - 150个基点扩张的可能性 - 公司认为在当前环境下，实现0 - 150个基点的利润率扩张仍然可行 [57] - 本季度FRE利润率受GCP和Walton Street Mexico收购的影响，但剔除这些因素后，核心业务的G&A费用略有下降，薪酬费用基本持平，利润率有所扩张；随着GCP整合和协同效应的实现，长期来看有望抵消其对利润率的拖累 [58] 问题: 若并购背景持续低迷，公司可能的部署领域及信贷业务干粉资本情况 - 公司过去在并购活动低迷时仍能实现FPAUM增长，证明有能力在各种市场环境下投资 [63][64] - 并购活动低迷时，机会信贷、二级市场、另类信贷资产支持和资产基础策略等领域的投资机会增加；公司目前拥有创纪录的1430亿美元干粉资本，大部分可用于机会型投资 [65][67] 问题: GCP的收费AUM增长轨迹及2026年FRE预测 - GCP的收费AUM下降主要受外汇因素影响，预计未来两到三个季度将筹集约70亿美元资金，这些资金将直接计入收费AUM [72] - 此前公布的2026年FRE预测仍然有效，随着整合过程中部分费用的减少和业务的全面开展，业绩有望提升 [73][74] 问题: 欧洲投资市场的管道和机会集，以及与美国市场的比较 - 年初投资者对欧洲长期结构性增长挑战存在担忧，但目前对欧洲产品的兴趣略有增加 [80] - 欧洲市场的流动性挑战与美国类似，直接贷款和机会策略的管道情况也相似；欧洲市场竞争格局较为分散，公司凭借规模、业绩记录和关系网络，在欧洲市场的竞争地位较好，预计将受益于市场发展并扩大市场份额；欧洲直接贷款业务第一季度同比增长约5%，过去12个月增长约20%，部署情况呈加速趋势 [81][82][83] 问题: 2025年与2024年二级市场的潜力对比，以及对大型捐赠基金计划退出的看法 - 二级市场正经历从LP主导到LP和GP主导更加平衡的转变，以及从私募股权主导到涵盖更广泛另类资产领域的转变，公司在该领域的产品布局和业务增长受益于这些趋势 [89] - 预计二级市场交易量将延续去年的增长态势；大学捐赠基金面临政府研究资金减少和捐赠税增加的压力，正在寻求增加流动性的解决方案，公司认为这是一个广泛的现象，并拥有合适的产品与他们合作 [90][91] 问题: 直接贷款新承诺的利差情况 - 当流动性市场风险偏好下降或变得更加挑剔时，私人信贷在新发行市场中的份额会增加 [94] - 4月初价格发现阶段，公司推动交易利差和费用扩大约100个基点，随着市场逐渐稳定，利差扩大幅度收窄；以ARCC为参考，利差较4月前水平扩大了50 - 75个基点，虽低于以往市场动荡时期，但仍为投资带来了较好的回报机会 [95] 问题: 目前机构对私人信贷的配置情况、其弹性以及高收益固定收益业务的机会 - 市场对私人信贷资产的需求仍然强劲，全球各地的机构和财富管理平台对私人信贷的配置有增加的趋势，部分大型公共机构设定的目标显示私人信贷敞口接近翻倍 [98][99] - 公司的信贷业务表现良好，如另类信贷业务、美国高级直接贷款业务、亚太信贷业务和欧洲直接贷款业务均实现了两位数的回报，从相对价值角度看，私人信贷具有吸引力，预计投资者对其配置不会放缓 [99][100] - 公司在资产支持融资市场的投资级和非投资级业务均有参与，各占约50%，认为这有助于提升客户价值和业务拓展能力；另类信贷业务是公司增长最快的业务之一，预计将继续受益于资产从银行转移和私人市场的长期发展趋势 [103][104] 问题: 私人财富投资者在市场波动期间的行为是否会发生变化 - 历史上，零售投资者在市场波动时表现出较强的顺周期性，而机构投资者则更为稳定；公司在发展财富管理业务时，注重平衡机构和零售资金的比例，避免过度依赖零售资金导致业务的顺周期性 [109][110] - 目前未观察到零售投资者行为的明显变化，这可能是由于公司和同行对市场进行教育，使投资者认识到私人市场在降低波动性、现金流稳定性和价格持久性方面的优势；但目前判断零售投资者行为是否发生根本性变化还为时过早，公司会做好应对不同情况的准备 [111][112][113] 问题: 资产支持融资业务的机会集、未来12 - 24个月的发展预期以及拓展业务渠道的进展 - 资产支持融资业务需要大型经验丰富的团队、规模和强大的银行合作关系，公司在这些方面具有竞争优势，已经积累了大量人才和资本，难以被竞争对手超越 [117][118] - 银行合作是业务的重要机会来源，公司与银行建立了良好的合作关系，参与了多种类型的交易，如贷款组合购买、远期流量协议和SRT等；随着银行监管变化和资本市场的发展，预计此类业务将持续增长 [119][120][122]

财务数据和关键指标变化 - 调整后营业收入为3.772亿美元，较上一季度下降8.6%，主要因年初薪酬费用及Western影响，部分被上一季度符合退休条件员工的年度递延薪酬加速发放所抵消 [28] - 预计第三季度有效费率维持在38个基点左右，第四季度可能略有上升 [36] - 预计薪酬和福利降至约8.1亿美元（假设绩效费用为5000万美元），IS和T为1.55亿美元（因新增IT供应商增加约300万美元），占用费用维持在约7000万美元，G&A约为1.85亿美元 [36][37][38] - 2025财年调整后费用预计与2024年基本持平，2026财年预计实现2 - 2.5亿美元的成本节约 [38][39] 各条业务线数据和关键指标变化 机构业务 - 机构未出资管道在本季度增加23亿美元，达到204亿美元，为2022年以来最高水平 [6] 资产管理业务 - 管理资产规模（AUM）为1.54万亿美元，较上一季度有所下降，主要受Western Asset长期净流出和市场负面因素影响 [18] - 剔除再投资分配后，长期资金流入较上一季度增长9%，本季度各资产类别总销售额均有所增长 [19] - 长期净流出为262亿美元，其中包括33亿美元的再投资分配；剔除Western后，长期净流入为74亿美元，连续六个季度实现净销售正数 [19] 各资产类别业务 - **固定收益**：净流出305亿美元，剔除Western后净流入28亿美元，在多部门、市政债券、稳定价值和高收益策略中表现为正流入，Franklin Templeton固定收益持续有正流入且未出资管道强劲 [20][21] - **权益**：长期流入389亿美元，但因市场避险情绪，净流出54亿美元，主要体现在成长型策略；大盘价值、智能贝塔和国际策略有正流入 [20] - **多资产和另类投资**：合计产生97亿美元的正净流量，多资产净流入33亿美元，由Franklin Templeton Solutions、Canvas、Franklin Income Investors和Fiduciary Trust International等业务带动 [20][25] - **另类投资**：本季度募资68亿美元，其中私募市场资产总计61亿美元，分布广泛；实现和分配总额为28亿美元 [21] 投资工具业务 - **ETF**：连续第十四个季度实现正净流量，第二季度吸引41亿美元资金流入，AUM达到创纪录的370亿美元，12只ETF的AUM超过10亿美元 [25] - **零售SMA**：AUM为1442亿美元，净流入15亿美元，剔除Western后创纪录净流入32亿美元 [27] 各个市场数据和关键指标变化 全球市场 - 2025年前几个月全球市场因地缘政治、贸易政策和经济不确定性而动荡，客户资产配置和投资组合构建发生变化 [4] 美国市场 - 第一季度GDP收缩0.3%，主要因关税前进口激增；家庭消费相对稳健，劳动力市场有韧性，但信心指标减弱，企业暂停投资计划 [14] - 债券收益率波动较大，近期趋于区间波动；预计美联储今年再降息一次，若经济增长大幅恶化可能进一步宽松；关税和财政赤字可能对收益率产生上行压力 [15] 私募市场 - 政策不确定性和全球股市挫折抑制了IPO和并购活动的热情，但市场波动可能刺激对私募股权二级发行的兴趣 [16] - 房地产估值自2021年峰值大幅下降，投资团队在工业、住房和医疗保健等领域发现选择性机会 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司旨在通过多元化业务和专业投资经理，为不同市场条件和周期下的客户提供服务，帮助客户应对市场波动并从新兴趋势中受益 [5][7] - 重点发展另类投资业务，预计未来五年行业内约8000亿美元将分配给另类投资，公司已收购相关能力、建立分销团队并推出创新产品，如首只永续二级私募股权基金 [22][23] - 持续推进Western与Franklin Templeton的部分公司职能整合，以提高效率并为Western提供更广泛资源，同时保持其投资团队的自主性 [29] - 公司认为市场波动为主动管理带来机会，凭借多元化业务和全球分销网络，有望在行业竞争中脱颖而出 [49][52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场波动为客户资产配置和投资组合构建带来变化，公司多元化业务可从中受益，机构未出资管道达到三年来最高水平，显示出业务的积极态势 [6][17] - 尽管面临市场挑战，但公司对全球股票市场前景持谨慎乐观态度，认为美国经济有机会避免衰退，同时关注贸易和财政政策的不确定性 [11][12] - 私募市场虽受政策不确定性和股市挫折影响，但市场波动也为另类投资业务带来机会，公司在相关领域具有优势 [16][17] 其他重要信息 - 公司将纽约员工迁至1 Madison Avenue，新办公空间获得客户积极反馈 [30] - 超过一半的共同基金AUM在1年、3年、5年和10年期间表现优于同行中位数，超过一半的策略组合AUM在3年和5年期间表现优于基准，63%在10年期间表现优于基准 [27][28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：如何看待本财年费用情况，模型的弹性和结果范围如何 [34] - 预计第三季度有效费率维持在38个基点左右，第四季度可能略有上升；薪酬和福利降至约8.1亿美元，IS和T为1.55亿美元，占用费用维持在约7000万美元，G&A约为1.85亿美元 [36][37][38] - 2025财年调整后费用预计与2024年基本持平，2026财年预计实现2 - 2.5亿美元的成本节约，但如果另类资产等领域增长较快，可能会带来额外费用 [38][39][40] 问题2：剔除Western后长期净资金流入趋势良好，包括Western在内的基本费用有机增长率如何，以及Western低费率业务对综合费率的影响 [43] - 难以给出具体有机增长率，但剔除Western后本季度长期净资金流入约74亿美元，固定收益流入为正，Franklin固定收益表现出色，机构未出资管道中Franklin固定收益占比较大 [44][45] - 私募市场募资积极，多资产和部分投资工具业务增长良好；公司全球分销网络和多元化业务有助于在市场中取得优势 [46][48][52] 问题3：私募市场零售产品4月表现如何，如何看待Lexington旗舰二级基金规模及未来12个月私募市场管理费增长目标 [59][60] - 公司私募市场已募资104亿美元，接近原指导范围下限，Lexington旗舰二级基金首次关闭时间可能推迟 [61][62][63] - 财富管理渠道对另类投资需求巨大，公司凭借产品广度、财富渠道经验和专业团队，在该领域具有优势；Lexington认为当前是二级投资的好时机，但LP资金回笼减少影响投资能力 [64][65][68] 问题4：剔除Western后固定收益业务哪些策略表现成功，Western的赎回趋势、与客户的沟通情况及子公司健康状况如何 [76] - Western在市场波动中表现良好，团队稳定，但4月有10亿美元净流出，同时有5亿美元总销售额，机构仍在向其分配资金，与保险公司等保持良好关系 [77][78] - 固定收益业务在市政债券、稳定价值、高收益、保险定制和企业策略、CLO和短期期限产品等方面表现出色，未出资管道中约一半为固定收益，Franklin固定收益占比最大 [80][81][84] 问题5：国际业务对收入和资金流入的贡献如何，哪些地区表现突出，有哪些加速海外增长的举措，以及非美国策略需求的演变 [86][87] - 公司在全球30多个国家设有办事处，各地区总销售额呈积极态势，不同地区有不同趋势，如澳大利亚倾向另类投资，亚洲倾向收益型投资 [88][89] - 本季度国际业务AUM约4700亿美元，EMEA和美洲地区实现净资金流入，但APAC地区因部分大客户调整资产配置而面临挑战 [90] 问题6：WAMKO的资金流入情况，以及公司如何看待战略联盟以加速公私市场融合带来的机会 [92][93] - Western的10亿美元为净流出，包含5亿美元总销售额，显示仍有客户分配资金 [94] - 公司拥有多元化的另类投资能力，认为不同投资团队在同一框架下合作有助于产品开发和洞察获取，但不确定守门人对合作模式的偏好 [95][99][100] 问题7：Franklin Templeton另类投资广告对特定产品的影响，公司在未来五年8000亿美元另类投资增长中能占据多少份额，是否有兴趣拓展当前未涉及的资产类别 [103][104] - 公司在财富管理渠道具有人员规模、产品能力和合适工具等优势，除基础设施外，基本覆盖另类投资领域；已推出的永续产品取得成功，显示出市场需求巨大 [106][107][108] - 公司计划扩大Lexington Flex基金的合作范围，认为能够为顾问提供教育和支持，有助于未来销售增长 [109][110] 问题8：4700亿美元AUM是按产品注册地区还是策略划分，若投资者从美国策略转向非美国策略，公司在各地区的应对能力如何，以及与同行相比的竞争地位 [114] - 4700亿美元AUM来自美国以外地区；投资者近期偏好非美元资产和价值型股票，公司拥有多种国际和全球股票产品，在这些趋势下具有优势 [115][116][118] 问题9：Great Western合作关系的现状，初始承诺剩余资金情况，以及是否有新的潜在承诺 [122] - Great Western初始承诺的250亿美元中，约30 - 40亿美元尚未出资，合作关系符合预期；Putnam自收购以来带来近300亿美元净新资金流入 [123][124] - 公司在保险渠道取得成功，近期获得重大授权，并与其他保险公司进行类似机会的讨论 [125]

财务数据和关键指标变化 - 本季度末管理资产规模为1540亿美元，较上季度减少，主要受西部资产长期净流出和市场负面因素影响 [18] - 剔除再投资分配后，长期资金流入较上季度增长9%，本季度各资产类别总销售额均有增长 [19] - 调整后营业收入为3.772亿美元，较上季度下降8.6%，主要因年初薪酬费用和西部资产影响，部分被上季度符合退休条件员工的年度递延薪酬加速发放所抵消 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 机构业务 - 机构未注资管道本季度增加23亿美元，达到204亿美元，为2022年以来最高水平 [5] 多资产和另类投资业务 - 多资产和另类投资业务产生97亿美元正净资金流入，另类投资本季度募资68亿美元，其中私募市场资产达61亿美元，分布广泛 [20][21] 股票业务 - 股票长期资金流入389亿美元，总销售额连续六个季度增长，但在避险环境下，股票净流出54亿美元，主要体现在成长型策略，大盘价值、智能贝塔和国际策略有正净资金流入 [20] 固定收益业务 - 固定收益净流出305亿美元，但剔除西部资产后，固定收益净流入28亿美元，多部门、市政债券、稳定价值和高收益策略表现积极 [20][21] 财富管理渠道业务 - 预计未来五年行业内约8000亿美元将分配给另类投资，公司目前超10%的另类资产来自财富渠道，本季度推出首只永续二级私募股权基金，募资20亿美元 [22][23] 多资产业务 - 多资产业务净流入33亿美元，由富兰克林邓普顿解决方案、定制指数平台Canvas、富兰克林收入投资者和私人财富管理业务Fiduciary Trust International引领 [24] 投资工具业务 - ETF业务连续第十四个季度实现正净资金流入，本季度吸引41亿美元，管理资产规模创历史新高，达370亿美元，12只ETF管理资产规模超10亿美元 [24] - 零售单独管理账户（SMA）市场近年来增长显著，公司零售SMA管理资产规模为1442亿美元，净流入15亿美元，剔除西部资产后创历史新高 [26] 各个市场数据和关键指标变化 公共股票市场 - 本季度多个外国市场表现优于美国指数，欧洲表现超过美国，美元走弱，比特币下跌，黄金上涨近20%，金融、医疗保健、必需消费品和公用事业等板块领涨 [8][9][10] 利率市场 - 上季度美国GDP收缩0.3%，主要因关税前进口激增，家庭消费相对稳健，劳动力市场有韧性，但信心指标减弱，企业暂停投资计划 [13] - 债券收益率波动较大，近期趋于区间波动，预计美联储今年再降息一次，若经济增长大幅恶化，可能进一步放松货币政策 [14] 私募市场 - 2025年初对商业税收和监管环境持乐观态度，但政策不确定性和全球股市挫折抑制了IPO和并购活动的热情，市场波动可能刺激二级私募股权发行的兴趣 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司旨在通过多元化业务和全球布局，帮助客户应对市场波动，实现资产增长，重点关注另类资产、ETF、Canvas、解决方案和数字资产等领域的战略投资 [4][29] - 公司通过收购相关能力、建立分销团队和将产品推向领先平台，在财富管理渠道的另类投资业务取得进展，未来将继续提供创新解决方案和优质客户体验 [22][23] - 公司整合西部资产的部分企业职能，以提高效率，同时确保投资团队的自主性，为客户提供无缝服务 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年前几个月全球市场因地缘政治、贸易政策和经济不确定性而动荡，但公司在关键增长领域仍看到强劲的客户活动 [3] - 投资团队对全球股票市场前景持谨慎乐观态度，担心美国经济增长放缓、关税影响和利润率压力，但认为美国经济衰退并非必然 [10][11] - 市场波动为主动管理型公司带来机会，公司凭借多元化平台和专业投资能力，有望受益于市场变化 [4][17] 其他重要信息 - 公司将纽约员工迁至麦迪逊大道1号，新办公空间获得客户积极反馈 [29] - 公司超半数共同基金管理资产在1年、3年、5年和10年期间表现优于同行中位数，投资业绩在1年和5年期间有所改善 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 考虑市场变动和管理资产规模压力，公司费用模型的灵活性以及全年结果的预期范围如何？ - 第三季度有效费率预计维持在38个基点左右，第四季度可能略有上升；假设绩效费用为5000万美元，薪酬和福利预计降至约8.1亿美元；信息技术和电信费用预计为1.55亿美元，因新增供应商略有上升；占用费用预计维持在约7000万美元；一般及行政费用预计与本季度报告相近，约1.85亿美元 [36][37][38] - 2025财年调整后费用预计与2024年基本持平，公司将节省的成本用于替代资产、ETF、Canvas、解决方案和数字资产等重要增长领域的战略投资 [38] - 预计到2026财年，公司将实现2 - 2.5亿美元的成本节约，但如果替代资产等领域增长较快，可能会产生额外费用 [39] 问题2: 包含西部资产在内的基本费用有机增长率估计是多少，以及西部低费率业务对综合费率上升的影响如何？ - 难以准确给出有机增长百分比，但本季度剔除西部资产后，长期净资金流入约74亿美元，固定收益资金流入29亿美元，富兰克林固定收益资金流入54亿美元，机构未注资管道中富兰克林固定收益占比最大 [45][46] - 西部资产的有效费率在15.8 - 16个基点的高位，4月份剔除西部资产后资金流出基本持平，公司业务多元化，不同资产类别和策略的销售情况将影响费率 [53][55][56] 问题3: 私人市场零售产品4月份表现如何，如何考虑Lexington旗舰二级基金的规模以及对未来12个月私人市场管理费用增长的影响？ - 公司原预计私人市场募资130 - 200亿美元，目前已募资104亿美元，接近预期范围下限，Lexington首次收盘时间可能推迟，但由于其他领域资金流入强劲，仍有望处于预期范围中段 [60][61][62] - 财富渠道是巨大机会，顾问希望将投资组合中另类投资的比例从目前的5%提高到15%，公司内部计算未来五年行业内将有8000亿美元分配给另类投资，高盛等机构的预测更高 [63][64][65] - 公司拥有丰富的产品和财富渠道经验，有90人专门支持市场领导者销售产品，Lexington的Flex基金成功展示了机会，预计基金11规模将大于基金10，且与Flex和Flexi基金目标客户不同 [66][67][70] 问题4: 剔除西部资产后固定收益业务成功的策略有哪些，西部资产的赎回趋势、与客户的沟通情况以及子公司的健康状况如何？ - 西部资产在市场波动期间表现良好，团队稳定、积极且有动力，4月份有10亿美元净流出，但也有5亿美元总销售额，机构仍在向其分配资金，与保险公司保持良好关系，核心和核心加策略仍有资金流入 [78][79][80] - 固定收益业务中，市政债券募资约10亿美元，稳定价值和高收益策略也有良好资金流入，保险行业表现强劲，定制和企业策略、CLOs募资20亿美元，短期产品受客户青睐，非美元固定收益产品也有潜力 [81][82][83] 问题5: 国际业务对收入和资金流的贡献如何，海外哪些地区表现最佳，有哪些加速海外增长的举措，以及非美国策略的需求趋势如何？ - 公司在每个地区的总销售额都有积极增长，在30多个国家设有办事处，能够以本地参与者的身份提供本地和全球产品 [90] - 澳大利亚更倾向于另类投资，亚洲更注重收入，美国科技产品在各地区销售良好，亚洲业务更侧重于机构客户，加拿大以零售分销为主 [91] - 本季度亚太地区业务遇到一些挑战，因部分大型机构客户调整投资组合，但整体管理资产规模约470亿美元，欧洲、中东和非洲以及美洲地区本季度实现正资金流入，各地区总销售额均有增长 [92] 问题6: 西部资产管理公司（WAMKO）的10亿美元是净流出还是扣除5亿美元总销售额后的净额，以及公司如何看待战略联盟以加速公私市场融合带来的机会？ - 10亿美元是包含5亿美元总销售额的净流出数字，表明仍有客户向西部资产分配资金 [95] - 公司拥有丰富的另类投资能力，认为传统基金经理难以有机建立此类能力，公司通过内部合作推出了一些产品，如房地产债务基金 [96][98][100] - 公司认为未来将不同团队整合在同一框架下，有助于构建产品和获取洞察，但守门人在选择合作伙伴方面的角色尚不清楚，公司对合作持开放态度，也有能力自行构建公私市场的产品和机会 [101][102] 问题7: 富兰克林邓普顿另类投资的广告宣传对特定产品销售是否有效，未来五年预计的8000亿美元增长中，Lexington、Clarion和BSP能占多少，是否有兴趣拓展目前未涉及的资产类别？ - 公司在财富渠道的分销能力、产品能力和合适的投资工具使其在另类投资市场具有优势，除基础设施外，公司几乎涵盖所有资产类别，拥有三只规模超10亿美元的永续产品 [107][109] - Lexington的Flex基金和FlexEye基金取得成功，展示了市场需求，公司计划扩大合作伙伴范围，目前正在与从未涉足另类投资的顾问进行沟通，有望在未来几个季度实现销售增长 [110][111][112] - 公司实际上拥有流动性基础设施和基础设施债务，但规模较小，未来可能通过收购方式拓展私募股权基础设施领域 [115] 问题8: 470亿美元管理资产规模是按产品注册地还是策略划分，若投资者从美国策略转向非美国策略，公司如何应对，以及与同行相比的竞争地位如何？ - 470亿美元管理资产规模是指来自美国以外地区的资金，而非投资方向 [119] - 投资者近期表现出对非美元资产的偏好，公司拥有多种国际和全球股票产品，有望受益于这一趋势，同时，投资者在股票投资上从成长型转向价值型，公司在这方面也有优势 [120][121][122] 问题9: 与Great Western的合作关系目前进展如何，其初始承诺还有多少未注资，是否有新的潜在承诺？ - 与Great Western的合作关系良好，初始250亿美元的分配中，还剩约30 - 40亿美元未注资，双方继续探索其他增长机会 [127][128] - 自去年1月完成交易以来，Putnam带来近300亿美元的净新资金流入，公司在保险渠道取得成功，近期获得一家保险公司的重要授权，并与其他公司进行类似机会的讨论 [128][129]

文章核心观点 - 介绍黑石集团发展情况及投资经理投资理念 [1] 公司情况 - 黑石集团是全球最大的另类资产管理公司 1985 年成立时管理资产仅 40 万美元 [1] 投资理念 - 专注寻找高质量公司 采用严谨估值方法 发掘被低估机会 [1] - 目标是在现金充裕、资产负债表强劲且对股东友好的公司中寻找机会 [1] - 努力结合定量和定性指标发掘股票机会 采用长期仅做多投资策略 [1]