财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP净收入为20亿美元 可分配收益为22亿美元或每股1.75美元 宣布并支付了每股1.49美元的股息 [4] - 2025年全年可分配收益增长20%至每股5.57美元 总计71亿美元 创历史新高 [5] - 第四季度管理费同比增长11%至创纪录的21亿美元 其中基础管理费增长10% 交易和咨询费增长27% [30] - 第四季度费用相关绩效收入总计6.06亿美元 若剔除上年同期基础设施业务约10亿美元的一次性应计收益 则同比大幅增长 全年费用相关收益增长9%至57亿美元 [31] - 第四季度净实现收益同比增长59%至9.57亿美元 为三年半以来最高水平 全年净实现收益增长50%至21亿美元 [31][33] - 第四季度总绩效收入超过10亿美元 其中BXMA的绩效收入达4.65亿美元 同比增长38% [32] - 2025年全年管理费增长12%至80亿美元 费用相关收益利润率扩大超过100个基点至历史最高水平 [33] - 资产负债表上的净应计绩效收入在2025年增长7%至67亿美元 [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - **基础设施**：资产管理规模同比增长40%至770亿美元 第四季度募集超过40亿美元 共同投资策略BIP自成立7年来年化净回报率达18% 2025年全年基金增值率达24% 第四季度增值8.4% [17][34] - **企业私募股权**：2025年全年基金增值14% 第四季度增值5% 投资组合公司收入实现高个位数增长且利润率保持韧性 [34] - **多资产投资**：BXMA最大策略的复合总回报已连续23个季度为正 2025年和2024年回报率均超过13% 为2009年以来最佳 2025年净流入63亿美元 资产管理规模同比增长14%至创纪录的960亿美元 [17][18] - **信贷**：总资产管理规模达5200亿美元 同比增长15% 2025年流入超过1400亿美元 非投资级私募信贷策略全年总回报为11% 房地产信贷策略为17% 全球1600亿美元以上的直接贷款组合在过去12个月的实际损失仅为11个基点 [20][21][36] - **房地产**：整体资产价值在第四季度增值约1% 2025年全年增值1.5% 数据中心的强劲表现部分被生命科学办公室和英国学生公寓等领域的逆风所抵消 房地产信贷业务表现优异 非投资级基金全年增值17% [36][37] - **保险**：资产管理规模同比增长18%至2710亿美元 2025年为专注于投资级私募信贷的客户配置或创造了500亿美元的信贷 产生了约180个基点的增量利差 [22][23] - **私人财富**：资产管理规模同比增长16%至超过3000亿美元 过去五年增长三倍 第四季度总销售额超过110亿美元 同比增长50% BCRED全年总销售额创纪录超过140亿美元 BXPE自成立以来年化净回报率达17% [23][24] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球资金流入**：第四季度流入达710亿美元 为三年半以来最高水平 全年流入约2400亿美元 [5] - **私人财富渠道**：2025年募资额达430亿美元 同比增长53% 据估计公司在主要另类投资公司的私人财富总收入中占据约50%的份额 [6][7] - **机构业务**：占公司资产管理规模一半以上 并贡献了2025年一半以上的流入 [16] - **投资活动**：2025年全年投资总额达1380亿美元 为四年来最高水平 [10] - **资本市场活动**：第四季度全球IPO发行量同比增长40% 其中美国增长2.5倍 公司主导了医疗供应公司Medline规模达72亿美元的IPO 为2021年以来最大IPO [11] - **投资级私募信贷**：资产管理规模达1300亿美元 同比增长30% 公司认为其仍处于最早期的增长阶段 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司利用其领先的规模和覆盖270多家公司、近13000处房地产资产及大型信贷平台的投资组合 所产生的海量专有数据来洞察全球经济并指导投资 [7][8] - 投资策略侧重于关键主题领域 如数字基础设施、私募信贷、生命科学以及印度和日本等区域市场 [9] - 公司认为美国正在进行的由人工智能推动的投资超级周期是当今经济增长的关键驱动力 并创造了巨大的资本解决方案需求 公司凭借在相关领域的规模和专业知识（如拥有全球最大的数据中心平台）处于极有利的地位 [10][11] - 公司认为另类投资行业的结构性顺风正在加速 更多投资者正在发现私募市场解决方案的好处 同时公司与机构有限合伙人在多个领域的合作关系不断深化 [14] - 公司强调其业绩驱动、资本密集度低、品牌影响力大的商业模式持续为股东创造价值 [28] - 公司认为规模和数据是其重要的护城河 有助于在竞争环境中持续为投资者创造超额回报 [82][83] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管2025年市场受到关税不确定性、地缘政治不稳定和美国历史上最长的政府停摆等影响 但公司仍取得了创纪录的业绩 [7] - 专有数据显示经济基本面强劲 受到技术和人工智能驱动投资热潮的支撑 同时观察到投资组合公司的投入成本和劳动力成本增长有限 通胀正在缓和 [8] - 交易周期正在加速 包括资本市场活动复苏 IPO和并购活动正在加速 交易规模在增加 [11] - 展望2026年 预计管理费将继续保持强劲增长势头 主要由私募股权、信贷与保险以及多资产投资部门的稳健增长推动 同时净实现收益的背景已变得更加有利 [38] - 公司对多年展望非常乐观 认为最好的时刻尚未到来 [39] - 随着资本成本下降、人工智能革命、经济更快增长和生产率提高 公司的增长飞轮将加速运转 [84] 其他重要信息 - 公司资产管理规模同比增长13% 达到创行业纪录的近1.3万亿美元 [7][33] - 公司拥有近2000亿美元的干火药可用于把握投资机会 [14] - 在私人财富渠道 公司预计2026年将是产品发布最繁忙的一年 [25] - 公司已为其新的亚洲旗舰基金募集超过100亿美元 预计将超过120亿美元 并已为其第五只私募股权能源转型基金启动募资 预计规模将显著超过前一期约55亿美元的规模 [18] - 公司正在为五只私募股权提款基金等进行募资 目标总额超过500亿美元 预计所有五只基金将在2026年底前开始收取管理费 [61] - 永久性资本占公司收费资产管理规模的48% 同比增长18% [61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于创纪录的IPO管道 主要集中在哪些行业 是否会涉及房地产 以及向有限合伙人返还现金对后续募资的影响 [41] - 回答: IPO活动将主要集中在企业领域 因为基本面强劲且市场开放 投资将广泛但会重点关注能源、电力及相关上下游产业 预计更多活动将集中在美国 但在印度也会有一些动作 可能包括房地产 因为当地经济和IPO市场健康 欧洲进展较慢但正在改善 向LP返还现金和收益有助于他们向公司配置更多资金 形成良性循环 [42][43][44] 问题: 关于人工智能 除了投资数据中心和AI基础设施外 如何在投资组合公司中部署AI 有何影响和未来展望 [46] - 回答: 仍处于早期阶段 但在公司内部 软件工程师的效率已得到显著提升 也开始用于网络监控和法律合规 数据汇总能力对于管理庞大投资组合至关重要 在投资组合公司中 AI正应用于客户互动、内容创作和规则性业务 预计将带来真正的生产力提升 公司已聘请前麦肯锡AI负责人来领导这方面工作 [47][48] 问题: 关于私人财富渠道的机会 随着利率下降 收入型产品的相对吸引力可能减弱 公司如何应对以及2026年的产品活动计划 [49] - 回答: 公司产品线宽广 涵盖收益型、收益增长兼顾型和增长型产品 因此能够适应投资者偏好的变化 私募信贷的吸引力不仅在于绝对收益 更在于其相对收益和所能产生的溢价 即使在低利率环境下 公司产品因能持续跑赢杠杆贷款和高收益市场而表现良好 同时 权益型产品也会从利率下降中受益 公司预计2026年将是产品发布非常繁忙的一年 将继续引领私人财富市场的演变 [50][51][52][53] 问题: 关于直接贷款业务在财富端和机构端的表现差异 以及顾问情绪和未来展望 [55] - 回答: 机构端更关注基本面 需求正在上升 特别是在投资级信贷领域 公司能为保险客户带来约180个基点的额外利差 在财富端 BCRED在2025年仍募集了140亿美元 第四季度募集33亿美元 尽管有负面新闻导致赎回增加 但投资组合基本面健康 借款人EBITDA实现高个位数增长 贷款价值比低于45% 且利率在下降 公司对投资组合和长期前景充满信心 [56][57][58] 问题: 关于管理费增长的轨迹和驱动因素 特别是2026年及以后的展望 [59] - 回答: 私募股权、信贷和BXMA部门的基础管理费在第四季度同比增长17% 势头强劲 新的提款基金募资周期正在进行中 目标规模超过500亿美元 预计所有基金将在2026年底前开始收费 永久性策略的持续扩展和成熟也将推动增长 预计管理费贡献将在年内逐步上升 并在2027年实现全年贡献 [60][61][62] 问题: 关于2026年费用相关收益利润率的展望 [64] - 回答: 2025年利润率在创纪录的费用相关收益背景下扩大了超过100个基点 对于2026年 考虑到激励费和交易费的良好前景 以及运营费用增长减速的趋势 目前认为起点是利润率稳定 并存在上行潜力 [65] 问题: 关于2027年基础管理费增长是否会加速至接近2020-2022年周期水平 以及费用相关收益利润率能否继续改善 [67] - 回答: 公司对2026年和2027年的前景感到非常乐观 从结构上看 新基金将在2027年贡献全年管理费 加上其他因素和运营杠杆 预计将呈现积极态势 [68][69] 问题: 关于美国劳工部新规可能推动另类投资进入401(k)计划的市场机会 以及与Vanguard和Wellington联盟的最新进展 [72] - 回答: 401(k)方面 2026年可能是规则制定和建设的一年 资本募集可能更多在2027年及以后 长期潜力巨大 公司作为最大参与者将处于有利地位 与Vanguard和Wellington的联盟方面 有望在2026年上半年推出产品 这反映了另类投资在财富渠道的持续扩展 [73][74] 问题: 关于私人财富管理策略的资产管理规模地域分布 特别是亚洲投资者的敞口 [78] - 回答: 绝大部分资本来自美国 在日本是第二大市场 业务具有长期粘性 近期在加拿大也取得巨大成功 在香港和新加坡也有投资基础 但业务仍以美国为主导 日本是稳固的第二大市场 [79] 问题: 关于公司规模持续扩大后 如何确保继续为投资者创造优异回报并保持企业文化 [81] - 回答: 公司拥有强烈的驱动力 始终以为客户创造回报为“真北” 利用规模优势产生的洞察来指导资本配置 例如聚焦AI基础设施、印度和日本等地理区域 以及二级市场和GP权益投资 在房地产和信贷领域的巨大规模是竞争优势 公司保持着企业家精神、紧迫感和求胜意志 在仍具挑战的环境中实现了巨额资金流入 随着环境正常化 增长飞轮将加速运转 [82][83][84] 问题: 关于退出环境 除了IPO外 金融和战略赞助商支持的并购活动前景如何 [88] - 回答: 股市走强有助于并购 战略买家因其股票走强且监管环境对并购更为有利而变得更加活跃 预计将是IPO和战略销售混合的局面 房地产领域的并购活动也在增加 预计随着势头增强 下半年会有所回升 [89][90] 问题: 关于欧洲私募信贷流动的前景 BCRED是否可作为规模预期的参考范式 [91] - 回答: 欧洲直接贷款领域具有吸引力 利差更宽 贷款价值比更低 公司产品已实现10%的成立以来回报 尽管欧洲分销因监管更复杂而更具挑战性 但公司正获得越来越多关注 新结构有望使其更容易 该产品规模可能增长 但不会达到美国市场的规模 目前正保持积极势头 [92][93] 问题: 关于房地产领域的投资机会 核心型与机会型策略的展望 以及最新旗舰基金BREP的部署计划 [94] - 回答: 部署活动有些不均衡 但公司已在该平台投资了500亿美元 预计将继续在AI基础设施和数据中心领域寻找投资机会 以及私有化交易 随着资产价值上升和卖家动机增强 交易活动将会增加 初期重点可能更多在机会型策略 但长期来看交易活动会增多 [95] 问题: 关于美国多户住宅领域的前景和驱动因素 [97] - 回答: 过去几年美国多户住宅市场增长缓慢 但新开工量已从峰值下降三分之二 这将最终支撑租金价值 人口增长和现有住房老化将带来增量需求 经济健康应会创造有利动态 物流地产目前状况更好 是多户住宅之后的第二大领域 已显现出一些改善迹象 [98] 问题: 关于投资级私募信贷在零售端需求发展缓慢的原因及未来展望 [100] - 回答: 个人投资者显然更倾向于高收益信贷产品 而机构投资者则将其视为纯粹的固定收益替代品 随着时间的推移 随着另类投资更加成熟和被接受 个人投资者可能会遵循类似机构的路径 开始认识到其相对于流动性市场的溢价回报好处 但目前针对投资级固定收益产品尚未发展到那一步 [101][102] 问题: 关于BREIT所有者份额特别计划的最新情况、动机 以及机构投资者对房地产的看法是否改善 [103] - 回答: 机构投资者对房地产的兴趣比两年前明显更加开放 情绪开始转变 在个人投资者方面 BREIT在过去一年有温和增长 推出奖励份额的动机主要是为了吸引更多资本投入预计将非常有利的环境 12月BREIT实现了三年多来最好的净流入 但反应尚待观察 持续提供强劲业绩将是吸引资金流入的关键 [104]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP净收入为20亿美元，可分配收益为22亿美元或每股1.75美元，宣布每股股息1.49美元 [5] - 2025年全年可分配收益增长20%至每股5.57美元或71亿美元，创历史新高 [7] - 第四季度管理费同比增长11%至创纪录的21亿美元，其中基础管理费增长10%，交易和咨询费增长27% [29] - 第四季度费用相关绩效收入总计6.06亿美元，若剔除上年同期基础设施业务超过10亿美元的一次性应计收益，则同比大幅增长，费用相关收益整体增长24% [30] - 第四季度净实现收益同比增长59%至9.57亿美元，为三年半以来最高水平 [30] - 2025年全年净实现收益增长50%至21亿美元 [32] - 2025年全年费用相关收益增长9%至57亿美元，管理费增长12%至80亿美元，费用相关收益利润率扩大超过100个基点至历史最高水平 [32] - 资产负债表上的净应计绩效收入（价值储备）在2025年增长7%至67亿美元 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **基础设施**：基础设施平台资产管理规模同比增长40%至770亿美元，第四季度募集资金超过40亿美元，BIP策略自成立七年以来年化净回报率为18% [18] - **多资产投资**：BXMA最大的策略连续23个季度实现正回报，2025年和2024年全年总回报均超过13%，为2009年以来最佳，2025年净流入63亿美元，资产管理规模同比增长14%至创纪录的960亿美元 [18][19] - **私募股权**：正在为新的亚洲旗舰基金募集资金，目前已超100亿美元，预计将超过120亿美元，上一期基金约为60亿美元 [19] - **私募股权能源转型**：正在为第五只能源转型基金募资，预计规模将显著超过上一期约55亿美元的基金 [20] - **信贷**：信贷平台总资产管理规模达5200亿美元，同比增长15%，2025年流入资金超过1400亿美元，非投资级私募信贷和房地产信贷策略全年总回报分别为11%和17% [21] - **房地产**：房地产整体价值在第四季度升值约1%，2025年全年升值1.5%，房地产信贷非投资级基金全年升值17% [34][35] 各个市场数据和关键指标变化 - **机构业务**：占公司资产管理规模一半以上，并贡献了2025年一半以上的资金流入 [17] - **保险渠道**：资产管理规模同比增长18%至2710亿美元，2025年为专注于投资级的客户配置或创造了500亿美元的信贷，产生了约180个基点的增量利差 [22][23] - **私人财富渠道**：2025年募资同比增长53%至430亿美元，资产管理规模同比增长16%至超过3000亿美元，过去五年增长了三倍，第四季度总销售额超过110亿美元，同比增长50% [7][23] - **私人财富产品**：BCRED全年总销售额创纪录超过140亿美元，第四季度总销售额33亿美元，净流入12亿美元，BXPE资产管理规模在两年内增长至180亿美元，BX Infra推出一年后资产管理规模约40亿美元 [23][24] - **全球市场**：第四季度全球IPO发行量同比增长40%，其中美国增长2.5倍，公司完成了医疗供应公司Medline规模72亿美元的IPO，为2021年以来最大IPO [12][13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司利用其规模和数据优势，专注于关键主题领域进行投资，如数字基础设施、私募信贷、生命科学以及印度和日本等区域 [10] - 公司认为人工智能投资超级周期是当今经济增长的关键驱动力，并凭借在数据中心和美国电网现代化等领域的规模和专业知识处于有利地位 [11][12] - 交易周期和资本市场活动正在加速，IPO和并购活动增加，交易规模扩大，赞助商活动回升 [12] - 另类投资领域的结构性顺风正在加速，更多投资者发现了私募市场解决方案的好处 [15] - 公司认为其规模和数据是重要的护城河，有助于为投资者创造超额回报 [90] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场受关税不确定性、地缘政治不稳定和美国历史上最长的政府停摆影响，但公司看到经济基本面强劲，由技术和人工智能驱动的投资热潮支撑 [8][9] - 通胀正在缓和，投入和劳动力成本增长有限，同时凭借在房地产领域的独特地位，能实时了解住房成本 [9] - 公司对经济前景保持乐观，认为人工智能相关生产率的预期提升将在未来数年推动美国经济增长 [11] - 房地产周期已在两年前触底，但复苏并非直线，美国私人房地产价值正在缓慢改善，仍有很大上涨空间 [25] - 展望2026年，预计管理费将继续保持强劲增长势头，净实现收益的背景已变得更具建设性，对未来几年的前景非常乐观 [36][37] 其他重要信息 - 2025年第四季度资金流入达710亿美元，为三年半以来最高水平，全年资金流入约2400亿美元 [7] - 公司资产管理规模同比增长13%至创纪录的近1.3万亿美元 [8] - 2025年全年投资额达1380亿美元，为四年来最高水平 [11] - 公司投资组合涵盖超过270家公司，近13,000项房地产资产 [8] - 公司拥有近2000亿美元的干火药（可投资资金） [15] - 永久性资本占收费资产管理规模的48%，同比增长18% [64] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于创纪录的IPO项目储备，将侧重哪些行业，是否会涉及房地产，以及对LP流动性改善后募资的二次影响 [39][40] - 回答: IPO活动将主要集中在企业领域，因为基本面强劲且市场开放，投资将广泛但会围绕能源、电力及相关领域，高质量公司受到市场欢迎，预计更多活动发生在美国和印度，欧洲较慢但在改善，向LP返还资本将促进其向公司配置更多资金，形成良性循环 [41][42][43] 问题: 关于人工智能在公司投资组合公司中的部署、影响及未来展望 [45] - 回答: 目前仍处于早期阶段，在公司层面，人工智能已显著提升软件工程师的编码效率，并开始用于网络监控，投资了Norm AI以协助法律合规，数据汇总功能也非常有帮助，在投资组合公司中，人工智能应用于客户互动、内容创作、规则性业务（如法律、会计、交易处理）等领域，预计将带来真正的生产力提升，公司已聘请前麦肯锡人工智能负责人来领导这方面工作 [45][46][47] 问题: 关于利率下降对财富渠道收入型产品吸引力的影响，以及公司在2026年的产品计划和定位 [49] - 回答: 公司产品线广泛，涵盖收益型、收益增长型和增长型产品，因此能适应投资者偏好的变化，私募信贷的吸引力不仅在于绝对收益，更在于其相对收益和所能产生的溢价，即使在低利率环境下，BCRED也曾实现显著资金流入，关键在于能否持续提供相对于流动性信贷的溢价，同时，利率下降对权益类产品有明显好处，公司有能力通过广泛的权益产品捕捉这一益处 [50][51][52] 问题: 关于直接贷款业务在财富渠道和机构渠道的不同表现，以及未来展望 [54] - 回答: 在机构侧，投资者关注基本面，信心和需求都在上升，特别是在投资级信贷利差处于历史低位的情况下，公司能为保险客户提供显著的额外利差，在财富侧，BCRED在2025年募集了140亿美元，第四季度募集33亿美元，尽管有负面新闻导致赎回增加，但投资组合基本面健康，借款人EBITDA实现高个位数增长，贷款价值比低于45%，且利率在下降，公司对投资组合和长期前景充满信心 [55][57][58][59] 问题: 关于管理费增长的时间点和驱动因素，特别是干火药部署和费用假期结束的影响 [61][62] - 回答: 私募股权、信贷和BXMA板块的基础管理费在第四季度同比增长17%，势头强劲，公司正在为五只私募股权募资基金积极募资，目标总额超过500亿美元，预计规模将显著超过前一期基金，这些基金预计在上半年开始投资期，经过不同长度的费用假期后，预计都将在年底前开始产生费用，同时，永久性策略的持续成熟和扩张，以及信贷保险业务的强劲势头，都将推动管理费增长，预计贡献将在年内逐步提升，并在下一年全面体现 [63][64][65][66] 问题: 关于2026年费用相关收益利润率的展望 [68] - 回答: 公司利润率基础强劲，在2025年创纪录的费用相关收益背景下仍扩大了超过100个基点，对于2026年，费用相关绩效收入和交易费用的前景都很强劲，运营费用增长已呈现减速趋势并预计将持续，在健康的预期营收增长背景下，目前的起点是利润率稳定并具有上行潜力 [68][69] 问题: 关于2027年基础管理费增长是否会加速至接近2020-2022年周期水平，以及费用相关收益利润率能否继续提升 [71][72] - 回答: 公司对2026年感觉良好，对2027年感觉非常好，从费用相关收益角度看，包括基础设施每三年一次的大型绩效费、未来几年围绕净实现收益的交易费用（如果市场周期持续）以及利润率，都有积极因素，新募资基金将在2027年贡献全年费用，加上运营杠杆等因素，前景乐观 [73][74] 问题: 关于美国劳工部新规对401(k)计划纳入另类资产的影响，以及与Vanguard和Wellington联盟的最新进展 [78] - 回答: 401(k)方面需要等待规则制定过程，预计2026年是建设之年，规则有望出台，资金募集可能更多在2027年，长期潜力巨大，公司作为最大参与者将受益，在与Vanguard和Wellington联盟方面，预计将在上半年推出产品，这反映了另类投资在财富渠道的持续扩展，公司致力于让产品更易获取，并持续推出新产品 [78][79][80][81] 问题: 关于私人财富管理策略的资产管理规模地理分布，特别是亚洲投资者的敞口 [83] - 回答: 绝大部分资金来自美国，在亚洲，日本是第二大市场，业务具有长期粘性，公司在加拿大近期也取得巨大成功，在香港、新加坡也有投资基础，并正在全球扩展，但业务仍以美国为主导，日本是强劲的第二大市场 [83] 问题: 关于公司规模扩大后如何保持卓越投资业绩和公司文化 [86][87] - 回答: 公司拥有强烈的驱动力，始终以客户回报为北极星，利用规模优势从投资组合中获取洞察并转化为资本部署，例如聚焦AI基础设施、印度和日本等地缘机会、二级市场等，在房地产和信贷领域的巨大规模是竞争优势，公司保持企业家精神、紧迫感和求胜意志，在仍具挑战的环境下实现了巨额资金流入，随着资本成本下降、AI发展、经济增长和生产率提升，公司认为飞轮将加速运转 [88][89][90][91] 问题: 关于除IPO外，金融和战略赞助商支持的并购活动前景 [94] - 回答: 股市走强有助于并购，监管环境对并购更加有利，反垄断评估方式趋于正常化，预计IPO和战略并购将混合出现，房地产领域并购活动已增长21%，物流领域表现强劲，随着势头增强，预计下半年并购活动将增加 [95][96][97] 问题: 关于欧洲私募信贷产品BCRED的募集情况、市场接受度及长期规模展望 [98][99] - 回答: 欧洲直接贷款领域具有吸引力，利差更宽，贷款价值比更低，公司产品自成立以来实现了10%的回报，尽管欧洲监管环境复杂导致分销更难，但公司正获得越来越多关注，新的产品结构预计将使分销更容易，该产品规模可能增长，但不会达到美国市场的规模，目前单季度募集已达7亿欧元，势头积极 [99][100] 问题: 关于房地产领域今年的投资机会，核心与机会型策略的侧重，以及最新旗舰基金BREP的部署前景 [102] - 回答: 投资机会有些波动，公司已完成一些大型交易，但卖家通常持观望态度，预计将继续在AI基础设施和数据中心领域投资，并寻找私有化机会，随着价值上升和卖家动机增强，交易活动将增加，目前仍远低于历史水平，初期重点将更多放在机会型策略上 [102][103][104] 问题: 关于美国多户住宅领域的前景和驱动因素 [106] - 回答: 过去几年美国多户住宅市场增长缓慢，部分略有负增长，主要受新增供应吸收和就业增长放缓影响，好消息是新增开工量已从峰值下降三分之二，停止新建供应最终将支持租金价值，只要人口持续增长，加上现有住房老化，应会产生增量需求和更好的基本面，与6或12个月前相比已有所改善，高昂的持有成本也促使人们转向租赁市场，总体而言，物流地产状况更好，多户住宅作为第二大资产类别开始显现积极迹象 [106][107] 问题: 关于投资级私募信贷需求主要来自机构，零售端需求发展缓慢的原因及未来路径 [109][110] - 回答: 个人投资者显然更青睐高收益信贷产品，而机构则纯粹寻找固定收益替代品，随着时间的推移，预计个人投资者对另类投资的认识会深化，类似机构投资者的路径，从私募股权、房地产扩展到基础设施、信贷等，人们将逐渐认识到相对于流动性市场的溢价回报的好处，但目前对于投资级固定收益替代品，个人投资者需求尚未成熟 [110][111][112] 问题: 关于BREP所有者份额特别发行的最新情况、动机、房地产部署重点以及机构投资者对房地产的看法变化 [114] - 回答: 机构投资者对房地产的兴趣比两年前明显增加，情绪开始转变，在个人投资者侧，BREIT过去一年有温和增长，推出特别份额主要是为了吸引更多资本，以投资于预计将非常有利的环境，BREIT在12月实现了三年多来最好的净流入，但反应尚待观察，关键仍在于业绩表现，BREIT去年8.1%的回报率显著优于公开市场和其他私募REIT，若能持续提供强劲业绩，预计BREIT的资金流入将随时间增加 [115][116]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP净收入为20亿美元，可分配收益为22亿美元，合每股1.75美元，宣布每股股息1.49美元 [3] - 2025年全年可分配收益增长20%至每股5.57美元，总计71亿美元 [4] - 第四季度费用相关收益达到15亿美元，合每股1.25美元，全年费用相关收益增长9%至57亿美元 [27][31] - 第四季度净实现收益同比增长59%至9.57亿美元，为三年半以来最高水平，全年净实现收益增长50%至21亿美元 [29][31] - 2025年管理费增长12%至80亿美元，其中基础管理费在第四季度增长10%，交易和咨询费增长27% [27][31] - 第四季度费用相关绩效收入总计6.06亿美元，若剔除上年同期基础设施业务约10亿美元的一次性收益，则同比大幅增长 [28] - 第四季度总绩效收入超过10亿美元，其中多资产投资业务绩效收入创纪录，达4.65亿美元，同比增长38% [30] - 资产负债表上的净应计绩效收入（价值储备）在2025年增长7%至67亿美元 [32] - 2025年资产管理规模增长13%至1.275万亿美元，创行业纪录 [5][31] 各条业务线数据和关键指标变化 - **基础设施**：资产管理规模同比增长40%至770亿美元，第四季度筹集超40亿美元 [16] 第四季度基金增值率为8.4%，全年为24% [32] 共同投资策略自成立7年来年化净回报率为18% [16] - **企业私募股权**：基金在第四季度增值5%，全年增值14% [32] 正在为其下一只亚洲旗舰基金筹集资金，目前已超100亿美元，预计将超过120亿美元 [17] - **多资产投资**：第四季度绝对回报组合的总回报率为4.3%，2025年全年为13% [33] 其最大策略的复合总回报已连续23个季度为正，2025年和2024年均超过13% [16] 2025年净流入63亿美元，资产管理规模同比增长14%至创纪录的960亿美元 [17] - **信贷**：总资产管理规模达5200亿美元，同比增长15% [19] 2025年流入超1400亿美元 [19] 非投资级私募信贷策略全年总回报率为11%，房地产信贷策略为17% [19] 投资级私募信贷资产管理规模达1300亿美元，同比增长30% [20] 全球直接贷款组合（超1600亿美元）过去12个月实际损失仅为11个基点 [33] - **房地产**：整体资产价值在第四季度增值约1%，2025年全年增值1.5% [33] 非投资级房地产信贷基金全年增值17% [34] 房地产旗舰基金BREIT最大份额类别的净回报率为8.1% [23] - **保险**：渠道资产管理规模同比增长18%至2710亿美元 [20] - **私人财富**：渠道资产管理规模同比增长16%至超3000亿美元，过去五年增长三倍 [22] 第四季度总销售额超110亿美元，同比增长50% [22] 旗舰信贷产品BCRED全年总销售额创纪录，超140亿美元 [23] 旗舰私募股权产品BXPE自成立以来年化净回报率为17% [23] 各个市场数据和关键指标变化 - **募资**：第四季度流入资金达710亿美元，为三年半以来最高水平，全年流入约2400亿美元 [4] 私人财富渠道募资在2025年同比增长53%至430亿美元 [4] 公司估计在主要另类投资公司中占据了私人财富收入约50%的份额 [5] - **投资**：2025年全公司总投资额达1380亿美元，为四年来最高水平 [9] 自周期低谷两年来，在房地产领域投资或承诺投资超500亿美元 [25] - **退出与资本市场**：第四季度全球IPO发行量同比增长40%，其中美国增长2.5倍 [10] 公司完成了医疗供应公司Medline的72亿美元IPO，为2021年以来最大IPO [10] 公司拥有史上最大的IPO项目储备之一 [11] 2025年次级投资平台部署创纪录 [17] - **地域**：印度和日本是公司重点投资区域 [8] 私人财富业务资金主要来自美国，日本是第二大市场 [61] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司利用数据和规模优势，重点投资于数字基础设施（数据中心、电力、电气化）、私募信贷、生命科学以及印度和日本等主题领域 [8] - 公司是人工智能投资热潮的关键受益者，拥有全球最大的数据中心平台，并且是美国电网现代化和增长的主要投资者 [9][10] - 公司认为交易周期正在加速，IPO和并购活动增加，交易规模扩大，赞助商活动回升 [10] - 另类投资的结构性顺风正在加速，更多投资者发现私募市场解决方案的好处，公司在机构、保险和私人财富三大客户渠道的关系不断深化 [12][15] - 公司拥有近2000亿美元的干火药（可投资金）以抓住机会 [12] - 公司正在积极为五只私募股权募资基金进行募资，目标总额超500亿美元，预计将显著超过前一期基金 [50] - 公司持续进行产品创新，预计2026年将是产品发布最繁忙的一年 [24] - 公司认为规模和数据是重要的护城河，有助于其持续为投资者创造超额回报 [65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场受到关税不确定性、地缘政治不稳定和美国历史上最长政府停摆的影响，但公司数据表明经济基本面强劲，由技术和人工智能驱动的投资热潮支撑 [5][6] - 公司观察到其投资组合公司的投入和劳动力成本增长有限，通胀温和，并且凭借在房地产领域的独特地位实时了解住房成本 [6] - 当前仍存在一系列影响市场的地缘政治不确定性，但公司投资组合所反映的强劲运营和资本市场基本面使其保持稳定 [7] - 人工智能革命正在创造世代性的机会，让私募资本得以大规模部署（包括债权和股权），并在多个领域创造可观的收益 [14] - 房地产周期在两年多前触底，但复苏并非直线 [24] 美国私募房地产价值自大约四年前利率周期开始以来仍下跌16%，而标普500指数上涨75%，因此房地产仍有很大上涨空间 [24] - 房地产行业出现一些积极迹象，包括新开工数量锐减至12年多来最低水平、债务可用性增长、债务成本下降、交易活动增加以及物流需求改善 [25] - 公司对2026年管理费保持强劲增长轨迹持乐观态度，主要由私募股权、信贷与保险以及多资产投资部门的强劲增长支撑，房地产管理费在近期内将保持与第四季度一致的水平 [35] - 公司对净实现收益的背景更加乐观，尽管不再有出售Resolution Life股份和软件平台Bistro的一次性收益，但仍预计未来一年表现强劲 [35] - 公司对多年期前景非常乐观，认为最好的时刻尚未到来 [36] 其他重要信息 - 永久资本占公司收费资产管理规模的48%，同比增长18% [51] - 公司已聘请前麦肯锡人工智能负责人Rodney Zemmel来领导人工智能应用 [43] - 公司关注美国劳工部关于在401(k)计划中纳入另类投资的拟议规则，认为长期潜力巨大，但2026年可能是建设性的一年，资本募集可能更多在2027年 [58] - 公司与Vanguard和Wellington的合作有望在2026年上半年推出产品 [59] - 公司在欧洲的私募信贷产品（BCRED欧洲）在第四季度筹集了7亿欧元，势头积极 [70] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于创纪录的IPO项目储备，主要集中在哪些行业？是否会涉及房地产？以及向有限合伙人返还现金对后续募资的影响 [37] - IPO项目将主要集中在企业领域，行业分布广泛，但能源、电力及相关配套领域是焦点，也会在印度等地看到更多房地产活动 [38] - 向LP返还资本和收益（平均投资回报倍数约2倍）将改善其流动性，使其更容易向公司配置更多资金，形成良性循环 [40] 问题: 关于人工智能在投资组合公司中的部署、影响及未来展望 [41] - 人工智能应用仍处早期，但在软件工程、网络监控、法律合规（通过投资Norm AI）和数据汇总方面已显现成效，提升了生产力和投资决策能力 [42] - 预计将带来真正的生产力提升，公司对此乐观，并已聘请专家领导该领域工作 [43] 问题: 关于利率下降对财富渠道收入型产品吸引力的影响，以及公司2026年的产品布局和定位 [43] - 公司产品线宽广，包括收益型、收益增长型和增长型产品，能够适应投资者偏好的变化 [44] - 私募信贷的吸引力不仅在于绝对回报，更在于相对于流动信贷的溢价回报，这在机构渠道已得到验证 [45] - 利率下降同样有利于权益类产品，公司有能力通过广泛的权益产品捕捉这一益处 [46] 问题: 关于直接贷款业务在财富渠道和机构渠道的不同表现及前景 [46] - 机构方面，基于基本面（如投资级信贷利差处于历史低位），募资需求强劲，公司能为客户提供显著溢价 [47] - 财富渠道方面，尽管有市场噪音，BCRED在2025年仍募集了140亿美元，第四季度募集33亿美元，赎回增加在意料之中，但投资组合健康（借款人EBITDA高个位数增长，贷款价值比低于45%） [48] - 近两个月每月仍有8亿美元的毛流入，公司对长期前景充满信心 [49] 问题: 关于管理费增长轨迹、加速时点及驱动因素（如干火药部署、费用假期结束） [49] - 私募股权、信贷和BXMA部门第四季度基础管理费同比增长17%，势头强劲 [50] - 新的募资周期正在进行，五只PE基金目标超500亿美元，预计将在2026年下半年开始贡献费用，并在年底前全部进入收费期 [51] - 永久资本策略持续扩张，信贷与保险业务势头强劲，房地产业务管理费预计近期稳定，因此管理费将呈现上升轨迹 [52] 问题: 在增长背景下，对2026年费用相关收益利润率的展望 [53] - 2025年利润率扩大了超过100个基点，创全年纪录 [53] - 2026年，在强劲的预期营收增长和运营费用增长减速趋势延续的背景下，起点是利润率稳定，并存在上行潜力 [54] 问题: 展望2027年，基础管理费增长是否会加速至更接近2020-2022年周期水平，以及费用相关收益利润率能否继续提升 [54] - 公司对2026年和2027年的费用相关收益前景感觉良好 [55] - 考虑到新基金将在2027年贡献全年费用、基础设施业务每三年一次的大型绩效费、交易费用潜力以及运营杠杆，整体前景积极 [56] 问题: 关于美国劳工部新规对401(k)计划纳入另类投资的影响，以及与Vanguard/Wellington联盟的进展 [58] - 2026年可能是规则制定和建设的年份，资本募集可能更多在2027年，长期潜力巨大 [58] - 与Vanguard/Wellington的合作有望在2026年上半年推出产品，旨在扩大投资者覆盖面 [59] 问题: 私人财富管理策略的资产管理规模地域分布，特别是亚洲地区的敞口 [61] - 资金绝大部分来自美国，日本是第二大市场，加拿大近期也取得成功，在香港和新加坡有投资基础，但业务仍以美国为主导 [61] 问题: 关于公司规模扩大后如何保持卓越投资业绩和公司文化 [62] - 核心是以客户回报为“真北”，利用规模优势（数据洞察）进行主题投资（如AI基础设施、印度、日本）和差异化策略（如次级投资、GP权益投资） [63][64] - 在房地产和信贷领域的巨大规模、轻资产模式以及与客户的关系是竞争优势 [65] - 公司文化充满创业精神、紧迫感和求胜欲，并未因规模扩大而消失 [65] 问题: 关于除IPO外，财务和战略赞助商支持的并购活动前景 [67] - 股市走强和监管环境改善有利于并购活动，预计将出现IPO和战略并购混合的局面 [68] - 房地产领域的并购活动已增长21%，预计随着市场动能增强，下半年会有所回升 [68] 问题: 关于欧洲私募信贷产品（BCRED欧洲）的募集情况、市场接受度及长期规模展望 [69] - 欧洲直接贷款领域有吸引力（利差更宽，贷款价值比更低），尽管分销因监管更复杂而具挑战性，但公司产品表现持续，势头积极 [70] - 该产品规模有望增长，但不应期望达到美国市场的规模，第四季度募集7亿欧元显示了积极势头 [71] 问题: 关于房地产领域今年的部署机会（核心型 vs. 机会型），以及最新旗舰基金BREP的部署渠道 [73] - 部署活动可能不均衡，公司将继续关注AI基础设施、数据中心以及因公开市场滞后而产生的私有化机会 [73] - 初期重点可能更多在机会型方面，但随着价值上升和卖家动机增强，交易活动预计将增加 [74] 问题: 关于多户住宅（公寓）板块的表现展望 [74] - 新开工数量从峰值下降三分之二，最终将支持租金价值 [74] - 只要人口增长、现有住房老化，就会产生增量需求和更好的基本面，成本高企也推动人们进入租赁市场，结合健康经济，应能创造有利环境 [75] 问题: 关于投资级私募信贷在零售端需求发展缓慢的原因及未来前景 [76] - 个人投资者目前更倾向于高收益信贷产品，而机构则将其视为固定收益替代品 [76] - 随着另类投资被更广泛接受，零售端需求可能会逐渐演变，但尚未完全形成 [77] 问题: 关于BREIT所有者份额特别奖励的认购情况、动机，以及机构投资者对房地产的看法变化 [77] - 机构投资者对房地产的兴趣比两年前更开放，情绪开始转变 [78] - 特别奖励的动机是吸引更多资本投入预计将有利的环境，12月BREIT实现了三年多来最好的净流入，但反应尚待观察 [78] - 产品成功的关键仍是持续提供强劲业绩 [79]

财务数据和关键指标变化 - 公司报告GAAP净收入为12亿美元，可分配收益为19亿美元，即每股普通股152美元，并宣布每股股息129美元 [5] - 可分配收益同比增长近50%至19亿美元，主要得益于费用相关收益增长26%和净实现收益增长超过一倍 [8] - 管理费同比增长14%至创纪录的20亿美元，其中私募股权部门基础管理费增长23%，信贷和保险部门增长18%，BXMA增长15% [32] - 费用相关收益同比增长26%至15亿美元，即每股120美元，是公司历史上最好的季度之一 [34] - 净实现收益在第三季度达到505亿美元，是去年同期的两倍多，环比第二季度增长55% [35] - 资产负债表上的净应计绩效收入为65亿美元，即每股530美元，绩效收入合格资产管理规模达到创纪录的6110亿美元 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 信贷与保险业务资产管理规模增长19%至2640亿美元，其中投资级私人信贷、流动信贷等策略表现强劲 [23] - 基础设施和资产支持信贷业务增长29%至1070亿美元，是公司增长最快的领域之一 [20] - 基础设施平台资产管理规模增长32%至690亿美元，第三季度募集资金超过30亿美元 [26] - 多资产投资业务BXMA资产管理规模增长12%至创纪录的930亿美元，连续第22个季度实现正综合回报 [27] - 私募财富渠道资产管理规模增长15%至近2900亿美元，第三季度募集资金超过110亿美元，同比增长一倍以上 [19][24] - 房地产核心增强型基金第三季度表现稳定，BRE连续第三个季度实现正回报，其数据中心敞口接近20%对业绩有积极贡献 [25][37] 各个市场数据和关键指标变化 - 总资产管理规模同比增长12%至1242万亿美元，费用收入资产管理规模增长10%至9060亿美元 [32] - 私人信贷市场持续扩张，公司直接贷款平台规模超过1500亿美元，其中95%以上为优先担保债务，平均贷款价值比低于50% [11] - 数据中心业务表现突出，第三季度基础设施投资组合增值52%，过去12个月增值19%，租赁管道环比第二季度翻倍 [36][63] - 私募股权基金第三季度增值25%，过去12个月增值14%，投资组合公司收入同比增长9% [36] - 非投资级私人信贷策略第三季度总回报率为26%，过去12个月为12%，直接贷款组合过去12个月实际损失仅为012% [37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调其品牌、规模和能力广度在私人财富和保险渠道中的优势，并预计确定缴费市场将逐步向另类投资开放 [8][9] - 公司正扩大在数字和能源基础设施、私人信贷、亚洲市场、另类投资二级市场等关键增长领域的平台规模 [9] - 公司采用主题定位的投资方法，重点布局数据中心、能源和电力、物流、私人信贷和印度等优势领域 [15] - 在私人信贷领域，公司专注于直接发起和长期持有策略，强调严格的尽职调查和文件谈判，以区别于银行主导的信贷 [11][12] - 公司计划在2026年进行大量新产品发布，重点是多资产机会，并扩大在全球主要市场的分销 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为交易周期正在转向，经济韧性、资本成本下降和股市创新高正推动资本市场活动复苏，包括全球IPO发行量在第三季度同比增长一倍以上 [10] - 公司对房地产行业复苏持乐观态度，认为商业地产价值已在2023年12月触底并逐步改善，资本成本和可用性稳步增强 [30] - 管理层预计随着交易环境改善，2026年将加速实现收益，主要集中在私募股权，房地产的贡献将逐步扩大 [35] - 公司认为另类投资将在AI革命、能源基础设施、生命科学和印度增长等转型大趋势中发挥关键作用 [17] 其他重要信息 - 公司庆祝成立40周年，从1985年的初创公司成长为全球最大的另类资产管理公司 [14] - 公司强调其有机增长模式，通过系统性地建立市场领先平台而非收购业务来实现扩张 [14] - 公司提及在纽约市办公室发生的枪击事件，造成多名人员死亡，包括同事Wesley Lopatner [7] 问答环节所有的提问和回答 问题: 私人信贷市场的信用质量变化和近期破产事件的影响 [41] - 回答指出近期违约事件是银行主导和银行银团信贷，与私人信贷无关，且涉及欺诈行为，公司承销模式强调深度尽职调查和长期持有，违约率仍处于最低水平 [41][42] 问题: 确定缴费业务的计划和合作伙伴关系 [44] - 回答提到公司已启动确定缴费业务，并组建了资深团队，将与现有合作伙伴及其他大型金融机构合作，但相关规则制定因政府停摆而放缓 [44][45] 问题: 品牌战略在私人财富渠道的演变 [47] - 回答表示公司在日本等关键市场进行针对性广告，未来将扩大全球足迹，但会保持针对性，不会建设体育场等大型标志物 [48][49][50] 问题: 费用相关收益利润率与实现收益的互动关系 [52] - 回答指出费用相关收益利润率保持健康，公司对薪酬分配方法满意，将在长期保持这一做法 [53] 问题: 私人市场投资组合的配置教育 [55] - 回答强调应像机构投资者一样采取长期均衡配置，所有资产类别目前都有良好前景，私人信贷的溢价相对于流动信贷仍然持久 [56][57][58] 问题: 数据中心投资策略的回报驱动因素和泡沫风险 [61] - 回答指出公司数据中心业务主要通过开发、建设和租赁产生回报，强调投资级交易对手和长期租约，需求持续增长，回报来自项目成本与稳定资产价值之间的差异 [62][63][64] 问题: 私人财富渠道对信贷产品回报的看法和多资产产品计划 [67][68] - 回答指出投资者关注相对回报，BCRED的销售保持健康，未出现赎回激增，多资产产品将利用公司与威灵顿和先锋的合作关系，提供独特组合 [69][70][74] 问题: 财富渠道对BCRED股息削减的反应和近期资金流 [76][77] - 回答表示投资者理解浮动利率产品受利率影响，关键在相对溢价，预计11月BCRED资金流强劲 [78] 问题: 交易日历对实现收益的影响 [80] - 回答指出随着并购和IPO市场改善，公司实现净绩效收入的能力增强，2026年预计有更多实现收益 [81] 问题: 银行竞争对直接贷款业务的影响和保险业务增长前景 [84] - 回答认为银行市场竞争动态持续，但交易量上升需要私人信贷和银行市场共同参与，保险业务因开放架构模式和规模优势将继续强劲增长 [86][87] 问题: 第四季度基础管理费增长展望 [84][88] - 回答预计第四季度基础管理费增长将放缓，主要因去年同期多个私募旗舰基金步升以及房地产增长 sequential 放缓，但对2026年持积极态度 [88] 问题: 房地产业绩和募资拐点展望 [91] - 回答认为房地产正处于缓慢复苏中，资本成本下降、供应减少和交易活动增加为拐点奠定基础，投资者情绪正在改善 [92][93][94][95][96] 问题: RIA渠道的重点和产品调整 [99] - 回答指出RIA渠道规模大但难以进入，公司通过增加人员和针对性营销进行拓展，产品定价不变但需要更多努力 [99][100] 问题: 银行贷款市场波动对直接贷款利差的影响 [103][104] - 回答认为银行市场对近期事件敏感，但参与者认为事件孤立，未观察到银行退缩 [105] 问题: 信贷和保险业务干粉资金增长及BCRED容量 [109] - 回答指出直接贷款业务贷款价值比低至38%，信贷标准未恶化，部署创纪录，干粉资金主要存在于定额基金，直接贷款只占一小部分 [110][111]

财务数据和关键指标变化 - 公司报告第三季度GAAP净收入为12亿美元，可分配收益为19亿美元，即每股152美元，并宣布每股股息129美元 [5] - 可分配收益同比增长近50%至19亿美元，主要受费用相关收益增长26%和净变现收益增长超过一倍推动 [8] - 管理费同比增长14%至创纪录的20亿美元，其中私募股权部门基础管理费增长23%，信贷与保险部门增长18%，BXMA增长15% [32] - 费用相关收益同比增长26%至15亿美元，即每股120美元，是公司历史上最好的季度之一 [34] - 净变现收益在第三季度达到505亿美元，是去年同期的两倍多，环比第二季度增长55% [35] - 资产负债表上的净应计绩效收入为65亿美元，即每股530美元，而符合条件的绩效收入管理资产达到创纪录的6110亿美元 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 - 信贷与保险业务管理资产同比增长19%至2640亿美元，基础设施和资产信贷业务增长29%至1070亿美元 [20][23] - 私人财富渠道管理资产增长15%至近2900亿美元，第三季度募集资金超过110亿美元，同比增长一倍以上 [19][24] - 基础设施平台管理资产同比增长32%至690亿美元，第三季度募集资金超过30亿美元 [26] - 多资产投资业务BXMA管理资产同比增长12%至创纪录的930亿美元，连续第22个季度实现正回报 [27] - 私募股权亚洲旗舰基金规模超过90亿美元，生命科学旗舰基金规模达33亿美元 [27] - 私募信贷策略自成立近20年来年化净回报率为10%，直接贷款策略年化实际损失仅为01% [12] - 基础设施基金BIP自成立以来年化净回报率为17%，BCRED自成立近五年来年化净回报率为10%，BRE近九年来最大份额类别净回报率为9% [25][27] 各个市场数据和关键指标变化 - 总管理资产同比增长12%至1242万亿美元，收费管理资产增长10%至9060亿美元 [32] - 私人信贷平台规模超过1500亿美元，其中95%以上为优先担保债务，平均贷款价值比低于50% [11] - 房地产平台中，数据中心、物流和租赁住房等三个高信念领域约占全球股权投资组合的75%，占BRE的近90% [38] - 数据中心租赁管道在第三季度环比第二季度翻倍，显示出强劲的需求增长 [63] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调其有机增长模式，在过去40年中系统性地建立了市场领先平台，而非通过收购 [14] - 战略重点领域包括数据中心、能源和电力、物流、私人信贷和印度等，其中数据中心业务是全球最大的 [15] - 公司正在拓展新的增长渠道，包括私人财富、保险和未来的确定缴费市场，并利用其品牌、规模和能力广度优势 [8][9] - 在信贷市场，公司专注于与大型投资级企业建立合作伙伴关系，提供定制化的长期资本解决方案 [22] - 公司预计2026年将是产品发布最繁忙的一年，重点将放在多资产机会上 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为交易周期正在转向，经济韧性、资本成本下降和股市处于历史高位共同推动资本市场活动复苏，包括全球IPO发行量在第三季度同比增长一倍以上 [9][10] - 尽管当前存在政府停摆，但更有利的资本市场应会带来更多的变现机会，支持募资和部署 [10] - 公司对房地产行业的复苏持乐观态度，认为商业地产价值已在2023年12月触底，并正接近更陡峭的复苏曲线，资本成本和可用性持续改善，交易活动增加 [30] - 在人工智能革命、能源基础设施、生命科学和印度增长等大趋势的推动下，未来需要大规模的资本解决方案，另类资产将发挥关键作用 [17] - 公司认为其定位理想，能够捕捉全球经济和市场正在发生的代际转变 [16] 其他重要信息 - 公司纪念成立40周年，从1985年的初创公司成长为全球最大的另类资产管理公司，也是美国50家最大的上市公司之一 [13][14] - 公司对7月28日纽约办公室发生的枪击事件表示哀悼，该事件导致包括同事Wesley Lopatner在内的多人死亡 [7] - 公司澄清近期关注的信贷违约事件与银行主导和银行银团贷款有关，而非私人信贷，并可能涉及欺诈行为，强调其私人信贷模型的特点是直接发起、长期持有策略和严格的尽职调查 [10][11] 问答环节所有的提问和回答 问题: 私人信贷市场的信贷质量变化以及近期破产事件的影响 [41] - 回答指出近期事件是银行主导的信贷问题，具有特殊性且可能涉及欺诈，与私人信贷市场无直接关联，公司承销模式强调深度尽职调查和长期持有，违约率仍然极低，实际损失几乎不存在，鉴于经济基础强劲，目前未看到大量信贷问题 [41][42] 问题: 确定缴费业务的计划以及与Vanguard和Wellington合作的可能性 [44] - 回答表示公司已开始行动并组建了专门团队，这将是一个广阔的市场，会与包括现有合作伙伴在内的多方合作，但规则制定因政府停摆而放缓，公司相信其产品规模和广度能提供全面解决方案 [44][45] 问题: 品牌战略在私人财富渠道的演变以及营销方式 [47] - 回答表示营销将是针对性的，例如在日本市场进行了首次电视广告，随着客户群扩大和产品增加，未来会进行更多广告，但会集中在能产生实际影响的市场和领域 [48][49][50] 问题: 费用相关收益利润率前景与变现之间的相互关系 [52] - 回答指出费用相关收益利润率动态健康，公司对年内至今的表现满意，随着时间的推移将继续看到运营杠杆，公司在分配两类薪酬方面具有控制力，并坚持整体方法 [53] 问题: 私人市场投资组合中不同策略的风险回报以及投资者教育 [55] - 回答强调应像机构投资者一样采取长期、平衡的投资组合方法，所有资产类别目前看起来都不错，私人信贷相对于流动性信贷的溢价持续存在，而利率下降对股权导向策略有益 [56][57][58] 问题: 数据中心投资策略的回报驱动因素以及是否存在泡沫 [61] - 回答指出绝大部分投资和回报来自数据中心的设计、开发和租赁，关键风险控制是与投资级交易对手签订15-20年租约，回报来自项目成本与稳定资产价值之间的差异，AI驱动的计算需求持续增长，公司以审慎方式开展业务 [62][63][64] 问题: 私人财富渠道对信贷绝对回报的看重程度、BCRED股息削减后的流动反应以及多资产产品的展望 [67][68] - 回答强调相对回报是关键，随着利率下降，投资者会关注相对于其他固定收益产品的回报，BCRED至今销售健康，未出现赎回激增，公司需要提供高于基准利率的溢价回报，多资产产品方面，公司凭借产品广度可提供独特的综合解决方案 [69][70][74] 问题: 财富管理渠道对近期事件的反馈以及10月以来的信贷产品资金流 [76][77] - 回答指出渠道理解信贷产品是浮动利率，利率下降影响收益率是合理的，关键仍是相对于流动性信贷的溢价，将短期利率下降与信贷问题混为一谈是奇怪的，预计BCRED在11月将有强劲资金流入 [78] 问题: 交易日历复苏背景下公司资产成熟度与变现加速的关系 [80] - 回答表示随着并购和IPO市场回暖，公司变现净应计绩效收入的能力增强，这应会加速时间框架，但完成IPO和销售流程需要时间，整体前景正在改善 [81] 问题: 银行在直接贷款业务中的竞争以及信贷保险增长的持续性 [84] - 回答指出银行感到健康并参与市场，交易量上升需要私人和银行信贷市场，竞争动态相对恒定，保险业务方面，具备开放架构模型和规模的公司有限，该领域势头强劲，预计将继续增长 [86][87] 问题: 第四季度及未来管理费增长展望 [84][88] - 回答重申平台扩展正在扩大公司盈利能 力，第三季度连续第三个季度实现两位数基础管理费增长，预计第四季度将继续保持增长势头，但同比增速将低于第三季度，主要因去年同期的多个私募股权旗舰基金阶梯式增长以及房地产领域增速放缓，对2026年展望非常积极 [88] 问题: 房地产业绩展望以及募资转折点的时机 [91] - 回答指出房地产正处于缓慢的非V型复苏，资本成本下降、利差收窄、CMBS市场交易量增加以及新供应急剧下降为行业奠定了基础，近期观察到大型交易完成的积极迹象，买家兴趣回升，全球投资者情绪好转，BREIT连续九个月正回报最终将影响资金流，公司认为正接近转折点 [92][93][94][95][96] 问题: RIA渠道的重视程度、当前AUM占比以及所需调整 [99] - 回答未披露具体分销渠道AUM占比，但指出RIA渠道庞大但难以进入，公司拥有300多名地面人员，近期聘请了高级管理人员负责该领域，并为此渠道创建了首个间隔期产品，需要集中精力开拓，凭借产品业绩记录和品牌实力，存在重大机遇 [99][100] 问题: 银行在贷款市场的竞争动态以及新发起利差是否会扩大 [103][104] - 回答指出银行因处于分销业务而必须敏感，近期事件后可能出现些许犹豫，但市场参与者认为这是孤立事件，并非更大问题的迹象，因此目前未看到银行退缩 [105] 问题: 信贷与保险业务干粉 powder 变化以及 BCRED 容量发展 [109] - 回答指出市场对过热程度的描述存在误判，第三季度直接贷款发起时的贷款价值比为38%，约为2006-2007年水平的一半，利差与历史水平一致，公司今年前九个月部署创纪录，感觉良好，直接贷款资本存在于多种工具中，包括永续工具，直接贷款只占干粉的较小部分 [110][111]

财务数据和关键指标变化 - 公司报告GAAP净收入为12亿美元，可分配收益为19亿美元，合每股1.52美元，并宣布每股股息1.29美元 [5] - 可分配收益同比增长近50%至19亿美元，主要得益于费用相关收益增长26%以及净变现收入增长超过一倍 [7] - 管理费同比增长14%至创纪录的20亿美元，其中私募股权部门基础管理费增长23%，信贷与保险部门增长18%，BXMA增长15% [35] - 费用相关业绩收入同比增长72%至4.53亿美元，总费用收入同比增长22%至25亿美元 [35] - 费用相关收益同比增长26%至15亿美元，合每股1.2美元，是公司历史上最好的季度之一 [36] - 年初至今费用相关收益利润率为58.6%，较去年同期扩张超过100个基点 [36] - 净变现收入为55亿美元，是去年同期的两倍多，环比第二季度增长55% [37] - 净应计业绩收入（即价值储备）在季度末达到65亿美元，合每股5.3美元，符合业绩收入条件的资产管理规模达到创纪录的6110亿美元 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - 信贷业务资产管理规模突破5000亿美元里程碑，同比增长18% [20] - 基础设施和资产支持信贷业务同比增长29%至1070亿美元，是公司增长最快的领域之一 [21] - 私人财富渠道资产管理规模同比增长15%至近2900亿美元，在过去五年增长了三倍 [21][25] - 第三季度私人财富渠道募集资金超过110亿美元，同比增长一倍以上，为三年多来最高水平 [26] - 在私人财富渠道中，BCRED募集36亿美元，BXP募集21亿美元（其资产净值在七个季度内达到150亿美元），BREIT销售额约为8亿美元，BXInfo募集超过6亿美元（其资产净值在推出三个季度后超过30亿美元） [26][27] - 基础设施业务资产管理规模同比增长32%至690亿美元，包括第三季度募集的超过30亿美元 [29] - 多资产投资业务BXMA资产管理规模同比增长12%至创纪录的930亿美元，连续第22个季度实现正综合回报 [29] - 新的私募股权亚洲旗舰基金规模已超过90亿美元，下一个生命科学旗舰基金规模已达33亿美元 [30] - 新的高收益资产支持融资策略首次募集16亿美元，目标40亿美元；完成了有史以来最大的基础设施二级市场基金募集，规模55亿美元；正在募集下一个私募股权二级市场旗舰基金，目标至少与之前220亿美元的规模相当 [31] - 基础设施基金在第三季度升值5.2%，过去十二个月升值19%；公司私募股权基金在第三季度升值2.5%，过去十二个月升值14%；非投资级私人信贷策略第三季度总回报率为2.6%，过去十二个月为12%；BXMA绝对回报综合指数第三季度总回报率为2.9%，过去十二个月为13% [38][39][41] - 直接贷款组合在过去十二个月的实际损失仅为12个基点 [40] - 房地产核心增值基金表现温和，BREIT连续第三个季度实现正业绩；机会型基金略有下降 [41] 各个市场数据和关键指标变化 - 资金流入达到540亿美元，连续第四个季度超过500亿美元，过去十二个月总计2250亿美元 [7] - 保险渠道资产管理规模同比增长19%至2640亿美元，平台现包括33个战略和单独管理账户关系 [23] - 在投资级领域，公司产生了超过170个基点的增量利差 [24] - 公司强调了在数据中心（全球最大平台）、能源和电力、物流、私人信贷和印度等优势领域的主题定位 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为其增长前景强劲，另类资产行业的结构性顺风正在加速，黑石作为标杆企业受益 [8] - 随着美国行政命令，预计固定缴款养老金市场将逐步向另类投资开放 [8][50] - 公司正在关键增长领域扩展平台，包括数字和能源基础设施、私人信贷、亚洲、另类资产二级市场等 [9] - 交易周期正在转向，经济韧性、资本成本下降和股市处于历史高位导致资本市场活动复苏，全球IPO发行量在第三季度同比增长一倍以上 [10] - 公司强调其私人信贷模式的差异性，即直接发起、长期持有策略、由成熟机构管理者进行尽职调查 [11] - 公司庆祝成立四十周年，强调其有机增长和业务建设者的定位 [13][14] - 公司展望未来，旨在利用全球经济和市场的代际转变，在人工智能革命、能源基础设施、生命科学、印度增长等领域提供资本解决方案 [16][17] - 公司计划在2026年进行大量产品发布，重点关注多资产机会，并扩大在全球主要市场的分销，包括RIA渠道 [28] - 公司对房地产行业的复苏持坚定信念，认为商业房地产价值已在2023年12月触底并缓慢改善，新建筑开工量急剧下降对未来价值有利 [32][115][116] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管当前政府停摆，更有利的资本市场应导致黑石更多的变现，进而支持募资和投资 [10] - 管理层澄清近期关注的违约事件源于银行主导和银行银团贷款，而非私人信贷，并可能涉及欺诈行为 [10][11][45] - 随着周期推进，预计违约会有所增加，但相信其结构性优势将继续产生优异结果 [12] - 公司认为房地产行业正处于缓慢的非V型复苏中，资本成本下降、利差收窄、新供应量下降为复苏奠定了基础 [114][115][116] - 公司看到数据中心租赁管道在全球范围内加速，第三季度环比第二季度翻倍 [76] 其他重要信息 - 公司对7月28日纽约市办公室发生的枪击事件表示哀悼 [6] - 公司强调了三位关键人物（Pete Peterson, Tony James, John Gray）对公司发展的贡献 [14][15] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于私人信贷市场近期头条新闻和不确定性，能否更详细讨论投资组合信用质量的变化以及公司可能采取的不同措施？ [45] - 回答澄清近期违约事件是银行主导的银团贷款，且具有特殊性，可能涉及欺诈，与私人信贷市场无直接关联 [45] - 强调公司的私人信贷模式是深度尽职调查、长期持有，当前违约率极低，实际损失几乎不存在，预计随着周期深入违约会略有增加，但整体业务前景依然强劲 [46][47] 问题: 在总统行政命令后，公司对固定缴款养老金市场的计划是什么？是否会单独行动或利用与Vanguard和Wellington的合作伙伴关系？ [50] - 回答表示公司已开始行动并组建了资深团队，这将是一个广阔的市场，会涉及多种合作伙伴，包括大型企业计划赞助方和大型金融机构平台，预计将与现有伙伴合作，但规则制定因政府停摆而放缓，公司相信其规模和产品广度能提供全面解决方案 [51][52][53] 问题: 关于品牌战略，随着公司进一步深入全球私人财富渠道，营销和广告方式如何演变？ [55] - 回答表示公司的营销是目标明确的，日本是一个重要市场，公司品牌强大，进行广告是为了提升知名度，但会保持针对性，主要面向财务顾问和合适客户，随着客户群增长，未来会扩大覆盖面，但方式会是有针对性的 [56][57][58][59] 问题: 关于费用相关收益利润率前景与强劲变现管道之间的相互作用，以及薪酬在费用相关收益与总变现之间的比较应如何考虑？ [61] - 回答表示费用相关收益利润率动态保持健康，长期来看会继续看到运营杠杆，对于业绩收入相关的薪酬比率会因变现组合和基金年份不同而季度波动，公司对其基本方法感到满意，并能在年度间分配薪酬，但整体方法将保持不变 [62][63][64] 问题: 在私人财富渠道，如何教育投资者关于私人市场投资组合在不同资产类别间的适当配置？ [65] - 回答建议投资者应像机构投资者一样采取长期、平衡的投资组合方法，虽然不同资产类别有时表现各异，但目前所有领域看起来都不错，私人信贷相对于流动性信贷的溢价是持久的，而较低利率对权益类策略如房地产、私募股权和基础设施有益，关键信息是采取长期方法，实现多元化和复合增长 [66][67][68][69] 问题: 关于数据中心投资策略，如何回应泡沫担忧？关键回报驱动因素是什么？ [71] - 回答强调公司数据中心业务绝大部分是通过开发、租赁数据中心来进行的，关键风险控制是确保拥有投资级交易对手和15-20年的租约，回报来自于项目成本与稳定后资产价值之间的差异，第三季度全球租赁管道环比翻倍显示需求加速，公司以审慎的方式（长期租约、信用租户）进行大规模投资 [73][74][75][76][77][79] 问题: 回到财富讨论，私人信贷产品约10%的总回报对零售渠道有多重要？对BCRED几周前股息削减的反应如何？明年多资产产品发布的更多细节？ [82] - 回答表示关键是比较回报，随着利率下降，投资者会关注相对于其他固定收益产品的溢价，BCRED至今销售额健康，未出现赎回激增，关键在于持续为客户提供溢价回报；多资产产品发布是由于公司规模扩大和能力增强，可能与Wellington和Vanguard合作，提供独特的产品组合解决方案 [83][84][85][88][89][90] 问题: 再次关于私人信贷，财富管理渠道对BCRED股息削减和市场反应的反馈是什么？10月以来的资金流情况？ [92] - 回答预计BCRED在11月将有强劲资金流入，财富渠道的理解是这些信贷产品97%是浮动利率，因此利率下降会影响收益率，设定股息水平是负责任的管理行为，关键仍是相对于流动性信贷的持久溢价，将近期利率下降与这些非私人信贷相关事件混为一谈是奇怪的，投资者理解浮动利率产品的影响 [94][95] 问题: 如果未来几个季度交易日历如预期实现，公司资产的成熟度如何匹配？变现增长是否会与整体量同步？ [98] - 回答指出方向性上，并购和IPO市场改善会加速公司净应计绩效收入的变现时间，这需要时间，但整体前景正在改善，交易闸门正在打开，应会导致未来更多的变现 [99][100] 问题: 银行在直接贷款业务上的竞争是否加剧？如何影响利差？信贷保险的增长动力是否会持续？第四季度基础管理费同比增长展望？ [104] - 回答表示银行感到健康，市场竞争动态一直存在，但市场改善导致交易量上升，需要私人和银行两方面的资本，对资本供需平衡有利；保险业务方面，开放架构模型和规模是巨大优势，势头强劲，客户认识到在投资级信贷上获得额外回报是明智的；关于管理费，公司长期平台扩张带来盈利增长，第三季度是基础管理费连续第三个季度两位数增长，预计第四季度同比增长将放缓，主要因去年同期的多个私募股权旗舰基金阶梯式增长以及房地产增长顺序性放缓，但对2026年展望非常积极 [106][107][108][109][110] 问题: 房地产前景，尽管有利率顺风，但募资速度放缓，绝对回报仍然低迷，对机会型和核心增值型基金在第四季度及明年的业绩展望？房地产募资拐点的时机？ [113] - 回答重申2024年初认为房地产触底的看法，复苏是缓慢的，但目前多个因素正在就位：资本成本下降、利差收窄、CMBS量上升、新供应量急剧下降，为现金流增长奠定基础，近期观察到交易活动改善的迹象，投资者情绪在好转，但需要看到更多积极表现，BREIT已连续九个月正业绩，最终投资者会认识到这是一个可折价投资于长期资产类别的机会，公司认为正接近拐点 [114][115][116][117][118][119] 问题: 财富业务中RIA渠道的侧重，目前RIA渠道占财富资产管理规模的比例？侧重是增加销售人员还是也需要调整产品费用和结构？ [122] - 回答未披露具体分销渠道比例，但指出RIA渠道庞大但更难进入，公司拥有300多名地面人员是关键优势，新聘资深人员负责该领域，需要进行集中推广，产品定价不变但需要大量努力，公司为RIA渠道专门推出了首个多资产信贷间隔期产品，认为这是重大机遇 [123][124][125] 问题: 银行银团贷款市场的波动是否导致银行重新考虑其激进态度，从而减少竞争？或者新发起利差是否会因此扩大？ [127] - 回答表示银行市场必须敏感，但参与者认为近期事件是孤立的，并非更大问题的迹象，因此目前未观察到银行的退缩 [128] 问题: 信贷和保险业务的干粉在过去十二个月接近翻倍，直接贷款/私人债务领域是否也是如此？考虑到竞争，如何看待BCRED的容量发展？ [133] - 回答认为市场过热的描述不准确，公司第三季度直接贷款的贷款价值比为38%，约为06、07年水平的一半，利差符合历史水平，业务增长快但占据了显著份额，未看到信用标准侵蚀，今年前九个月部署创纪录；关于干粉，主要是针对定额基金，直接贷款资本存在于包括永续基金在内的工具中，直接贷款只占干粉的较小部分 [134][135]

财务数据和关键指标变化 - 公司报告第三季度GAAP净收入为12亿美元，可分配收益为19亿美元，即每股普通股152美元，并宣布每股股息129美元 [5] - 可分配收益同比增长近50%至19亿美元，费用相关收益增长26%，净实现收益增长超过一倍 [7] - 管理费同比增长14%至创纪录的20亿美元，其中私募股权部门基础管理费增长23%，信贷和保险部门增长18%，BXMA增长15% [31] - 公司交易和咨询费同比增长近一倍至156亿美元，资本市场业务报告了其历史上最好的两个季度之一 [32] - 费用相关绩效收入同比增长72%至453亿美元，由九个不同的永续策略产生 [32] - 总费用收入同比增长22%至25亿美元 [32] - 费用相关收益同比增长26%至15亿美元，即每股120美元，是公司历史上最好的三个FRE季度之一 [33] - 年初至今FRE利润率为586%，较上年同期扩张超过100个基点 [33] - 第三季度净实现收益为505亿美元，是去年同期的两倍多，环比第二季度增长55% [34] - 资产负债表上的净应计绩效收入为65亿美元，即每股530美元，绩效收入合格AUM达到创纪录的6110亿美元 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 信贷和保险AUM同比增长19%至2640亿美元，基础设施和资产支持信贷业务增长29%至1070亿美元 [20][22] - 私人财富AUM增长15%至近2900亿美元，第三季度渠道募集资金超过110亿美元，同比增长一倍多，是三年多来的最高水平 [19][24] - 基础设施平台AUM增长32%至690亿美元，第三季度募集资金超过30亿美元 [26] - 多资产投资业务BXMA增长12%至创纪录的930亿美元，第三季度绝对回报综合毛回报率为29%，过去12个月为13% [27][36] - 私募股权亚洲旗舰基金规模超过90亿美元，生命科学旗舰基金规模达33亿美元 [27] - 房地产平台中，核心增值基金表现温和，机会型基金略有下降 [37] - 非投资级私人信贷策略第三季度毛回报率为26%，过去12个月为12%，直接贷款组合过去12个月实际损失仅为12个基点 [36] - 基础设施基金第三季度增值52%，过去12个月增值19% [35] - 企业私募股权基金第三季度增值25%，过去12个月增值14% [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 流入资金达到540亿美元，连续第四个季度超过500亿美元，过去12个月总计2250亿美元 [7] - 资产管理规模达到创纪录的124万亿美元，收费AUM增长10%至9060亿美元 [31] - 私人财富平台AUM在过去五年增长了三倍，据高盛研究报告估计，公司在九家主要另类公司中占据了所有私人财富收入的约50%份额 [24] - 保险渠道AUM增长19%至2640亿美元，平台现在包括33个战略和SMA关系 [22] - 机构业务在过去五年增长了64%，基础设施和多资产投资业务势头强劲 [26] - 房地产领域，商业房地产价值在2023年12月触底后缓慢改善，美国物流交易量在过去12个月同比增长25% [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司强调其在数据中心、能源基础设施、物流、私人信贷和印度等领域的主题定位，其中数据中心业务是全球最大的 [14][37] - 公司正在扩大在数字和能源基础设施、私人信贷、亚洲、另类二级市场等关键增长领域的平台 [9] - 公司认为私人信贷市场正在从非投资级公司信贷和直接贷款扩展到为实体经济融资的关键机制，包括商业金融、消费和住宅金融、基金金融以及基础设施 [20] - 公司与大型投资级企业建立合作伙伴关系，例如与EQT Corp和Rogers Communications的里程碑式交易，以及第三季度与Sempra的70亿美元投资 [21] - 公司预计2026年将是产品发布最繁忙的一年，重点是多资产机会，并扩大在全球几个主要市场的分销 [26] - 公司庆祝成立40周年，强调其有机增长和业务建设者的文化，而非业务购买者 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为，公司增长前景与公司历史上任何时候一样强劲，另类行业的结构性顺风正在加速 [7] - 交易周期正在转向，弹性经济、资本成本下降和股市处于历史高位导致资本市场活动复苏，全球IPO发行量在第三季度同比增长一倍多 [10] - 尽管当前政府关闭，但更有利的资本市场应为公司带来更大的实现收益，进而支持募资和部署 [10] - 公司对未来几年持乐观态度，预计随着交易背景改善，实现收益将加速，主要集中在私募股权，并随着时间的推移扩大房地产的贡献 [34] - 公司认为房地产市场的复苏正在进行中，资本成本和可用性稳步增强，交易活动增加，新建筑开工量急剧下降，随着时间的推移对价值非常有利 [29] 其他重要信息 - 公司纪念成立40周年，从1985年的初创公司成长为当今世界上最大的另类资产管理公司，也是美国50家最大的上市公司之一 [13] - 公司哀悼7月28日纽约市办公室发生的可怕枪击事件中的受害者，包括 beloved 同事 Wesley Lopatner [6] - 公司强调其私人信贷平台的实力，包括超过1500亿美元的直接贷款平台，其中95%以上是高级担保债务，平均贷款价值比低于50% [11] - 公司非投资级私人信贷策略自近20年前成立以来，扣除所有费用后的年回报率为10%，直接贷款自成立以来年实际损失仅为01% [12] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于私人信贷市场的变化和信贷质量 - 回答强调近期信贷违约事件是银行主导和银行辛迪加的信贷，与私人信贷无关，且涉及欺诈，私人信贷模型的特点是直接发起和长期持有策略，违约率仍然极低，实际损失几乎不存在 [40][41] 问题: 关于401(k)市场和定义贡献业务的计划 - 回答表示公司已启动定义贡献业务，将与其他方合作，包括现有合作伙伴，但需要建立正确的法律框架，这是一个需要时间建设的领域 [43][45] 问题: 关于品牌战略和私人财富渠道的营销方法 - 回答表示公司将进行更有针对性的广告，特别是在日本等重要市场，随着客户群增长，将扩大影响力，但会以有针对性的方式进行 [48][50] 问题: 关于利润率前景和实现收益管道之间的相互作用 - 回答表示FRE利润率动态保持健康，随着时间的推移将继续看到运营杠杆，公司对基本方法感到满意，具有在两者之间分配薪酬的能力和控制力 [52][53] 问题: 关于私人市场投资组合的适当配置和教育 - 回答建议投资者应采取长期方法，拥有平衡的投资组合，以获取多元化和每个资产类别的长期复利的好处，所有领域目前看起来都相当不错 [56][57] 问题: 关于数据中心战略的回报驱动因素和潜在泡沫 - 回答强调公司数据中心业务的大部分投资和回报来自建造、开发和租赁数据中心，关键风险措施是确保拥有投资级交易对手和长期租约，需求继续增长 [61][63] 问题: 关于私人财富渠道中信贷的绝对回报和BCRED的股息削减 - 回答指出关键是比较回报，随着利率下降，投资者将关注相对于其他固定收益产品的溢价，BCRED继续看到健康的毛销售额，没有出现赎回激增，多资产信贷产品是未来的重点 [68][69][74] 问题: 关于财富管理渠道对信贷的反馈和BCRED的流动情况 - 回答表示渠道理解信贷产品是浮动利率，利率下降会影响收益率，关键是比较溢价，预计BCRED在11月将有强劲的资金流入 [77] 问题: 关于实现收益潜力与交易日历的关系 - 回答指出随着并购和IPO市场回暖，公司实现应计净绩效收入的能力增强，预计2026年将看到更多实现收益，整体前景正在改善 [80] 问题: 关于银行在直接贷款业务中的竞争和保险增长动力 - 回答表示银行感到健康，但交易量上升需要私人信贷和银行市场，保险业务因开放架构模型和规模而增长强劲 [84][85] 问题: 关于房地产业绩和募资拐点的展望 - 回答表示房地产正处于缓慢复苏中，资本成本下降、供应减少和交易活动增加为拐点奠定了基础，投资者情绪正在改善 [89][93] 问题: 关于RIA渠道的重点和产品调整 - 回答表示RIA渠道很大但难以进入，公司正在投入资源进行有针对性的拓展，产品的底层定价不变，但需要大量努力 [96][97] 问题: 关于银行贷款市场的波动和对直接贷款的影响 - 回答表示银行市场必须敏感，但目前没有看到任何退缩，市场参与者认为近期事件是孤立的 [102] 问题: 关于信贷和保险部门的干粉和BCRED的容量 - 回答表示市场过热存在误判，公司直接贷款的贷款价值比为38%，信贷标准没有侵蚀，直接贷款资本存在于许多不同的工具中，包括永续工具 [107][108]

投资机构持仓变动 - Anchor Investment Management LLC在第一季度增持公司股份2754% 增持后持有8860股 价值1238万美元 [1] 公司历史业绩与产品定位 - 公司在过去五年实现回报31899% 约为市场回报的33倍 [2] - 公司经典产品BREIT和BXPE定位良好 旨在把握零售和养老金对私人资产需求激增的机遇 驱动长期增长 [2] 市场机遇与增长前景 - 管理层在巴克莱全球金融会议上对保险领域表示信心 认为其是“制胜模式” [3] - 通过最低风险的多客户开放架构模式 公司有望捕捉规模达40万亿美元的全球保险市场 [3] 公司基本信息 - 公司为总部位于纽约的另类资产管理公司 专注于私募股权、对冲基金解决方案和信贷等领域 [4] - 公司成立于1985年 致力于构建可持续发展的业务以实现长期价值 [4]

公司及行业 - 公司为Blackstone（黑石集团）[1] - 行业涉及另类资产管理、私募股权、信贷、保险、房地产、基础设施及财富管理[1][10][25][35][42][58] 核心观点及论据 宏观经济观点 - 美国经济具有韧性 企业盈利强劲 成本下降和AI及电力基础设施投资热潮是主要推动力[3][4] - 十年期国债收益率约4% 央行政策趋于宽松 高收益和杠杆贷款等利差处于十年低位[4] - AI相关科技支出对GDP增长的贡献超过消费 企业效率和利润率提升 整体环境积极[4][5] - 观察到低端消费者支出放缓 休闲资产和酒店业低端市场疲软 建筑供应链持续疲弱 企业IT支出被AI投资优先级取代[5][6] - 通胀路径积极 商品通胀存在但被 shelter成本、工资成本和能源成本下降所抵消 CPI剔除 shelter后接近2% 实时租金数据约低于政府数据150个基点[7][8] - 劳动力市场缓和 投资组合中工资增长低于3% CEO调查显示招聘难度大幅下降 净工资通胀温和[8][9] - 能源成本大幅下降 经济保持韧性 利率下降为业务创造积极背景[9] 交易环境及部署 - 交易活动加速 市场经历多年冲击后出现压抑需求 M&A和IPO过去几年下降70%[10][11] - 市场整体M&A和IPO量同比增长35%-50%[11] - 黑石部署资本积极 过去12个月部署1450亿美元 同比增长43%[12][13] - 私人股权业务在10周内做出20项新承诺 约110亿美元股权 信贷业务同期新承诺约110亿美元[13] - 信贷业务尤其是直接贷款是赞助商市场的良好代理 8月新交易筛选同比增长50%[14] - 平台广度和规模提供独特优势 80多种投资策略 跨领域知识资本和数据共享[15] - 实现活动预计显著增加 IPO管道转化可能使2026成为最大发行年 M&A活动加速[16] 退休市场及401(k)计划机会 - 约12万亿美元退休市场中 固定收益计划(DB)有三分之一配置另类资产 而固定缴款计划(DC)几乎为零 造成退休领域不平等[17] - 行政令要求监管机构提供私人市场分配框架 改善数百万美国人退休结果[18] - 配置另类资产较多的机构表现优于配置较少者 超出多个100基点 并提供分散化好处[19] - 美国90%以上收入超1亿欧元的公司为私人公司 公众公司数量从4000减至2000 七家公司占标普500超30% 日常投资者无法访问[20] - 黑石定位为首选合作伙伴 拥有大规模永久性产品 across all key asset classes with strong performance since inception[21] - 机会主要集中在专业管理账户领域 目标日期基金占市场40% 约5万亿欧元 预计未来十年增长近三倍至市场60%[22] - 长期粘性资本 预计随时间增值 执行需通过合作伙伴关系 监管机构需在100天内回应 随后公开评论期[23][24] 保险业务及私人投资级(IG) - 开放架构、多客户模型最大化市场机会且风险最低 不承担资产负债表风险或监管风险[25] - 信贷和保险平台规模近5000亿美元 保险AUM超2500亿美元 同比增长20%[26] - 30个战略和SMA关系 一年前为19个 采用 land and expand 策略扩展客户关系[27] - 私人IG平台1150亿美元 第二季度同比增长38%[28] - 多样化策略和资产类别 商业和消费者金融、基础设施金融、基金金融、运输设备金融和公司解决方案[28] - 自2024年初以来 excess spread 近190基点 versus liquid benchmark[29] - 私人财富和其他机构早期探索私人IG 客户关系整合有利于提供整体解决方案的机构[30] 结构化资产及公司解决方案 - 私人信贷成为实体经济关键融资机制 提供长期大规模资本 支持AI和能源生态系统[31] - 传统信贷市场难以提供复杂长期融资解决方案[32] - 案例包括Rogers Communications50亿加元融资和EQT35亿美元融资 由关键无线基础设施和中游管道资产支持[33] - 交易复杂长期大规模 为投资者提供高质量长期资产[33][34] 财富管理业务 - 最大另类财富管理平台 AUM约2800亿欧元[35][36] - 350名员工 同比增长超20% 30%平台资产人员在美国以外[36] - 产品表现突出 BREIT(非交易REIT)规模530亿美元 成立以来回报9.2% BCRED(非交易BDC)规模450亿美元 成立以来净回报10.2% BXPE规模140亿美元 成立以来净回报超16%[37] - 分销策略扩展至加拿大、日本、欧洲、澳大利亚 产品结构适应子渠道[38] - 多资产信贷产品Bmax针对RIA渠道 采用区间基金结构[38] - 产品创新加速 2026预计为产品发布最忙年 多资产机会成为增长核心[39] - 与Vanguard、Wellington、Legal & General合作 发展DC市场[40] - 退休、保险、私人财富三大新兴市场 黑石品牌、规模和业务广度提供优势[41] 基础设施业务 - 最快增长垂直领域 从200亿增长至1万亿 资金需求大于可用资本[42][43] - 2017年创建永久开放结构 追求更广机会 AUM640亿美元 同比增长32%[43][44] - 投资三大市场：数字基础设施、运输和电力[44] - 欧洲基金近20亿美元 私人财富车辆近30亿美元 基础设施信贷势头强劲 次级基金募集55亿美元[45] - 全公司AUM约1400亿美元 across equity and debt strategies[45] - 投资组合包括全球最大数据中心平台QTS、亚洲最大Air Trunk、最大私人蜂窝塔运营商PTI、最大私人可再生能源运营商Benergy、最大北美港口平台Carix、最大码头服务商Safe Harbor[46][47] - 业务位于数字基础设施和电力电气化巨大趋势交汇点[47] 数据中心风险 - 需求持续 四大超大规模用户计划年内增长45%[50][51] - 供应端 comfortable 模型不投机建设 近100%预租给投资级租户 15年租约[51] - 关键约束为电力和土地 拥有大规模土地和电力银行支持未来超1250亿美元开发[52] - 宾夕法尼亚州250亿美元项目 建设燃气发电厂和数据中心 突出领导地位[52] 私人股权业务 - 企业私募股权业务 vibrant AUM1650亿美元 同比增长14%[53] - 超越全球旗舰基金 扩展至区域、行业、长期策略[54] - 亚洲基金募集超80亿欧元 超100亿目标 能源策略基金55亿美元 去年开始投资期已承诺60%[54] - 长期核心私募股权基金 complex规模190亿美元 表现强劲[54] - BXPE在财富渠道为新增长引擎[55] - 最大最多样化公司能够大规模投资 提供共同投资 随着LP整合关系 份额增加[56] - DPI concern改善 预计2026感觉更好[57] 房地产周期 - 复苏两大支柱：成本下降和供应下降 借贷成本下降40% from a couple of years ago 利差 below pre-Liberation Day levels[59] - 美国多户住宅和物流开工2024年比2022年下降65%[60] - 1月触底但不是直线 私人市场逐渐升值 房地产价值从低谷仅上升6% 而标普上升近90% 公司债券上升约35%[61] - 投资组合75%集中在物流、多户住宅和数据中心 BREIT近90%集中这些领域 现金流增长 resilient 基本面 poised to accelerate[62] - 美联储宽松可能加速 540亿美元干粉 过去一年部署超350亿美元 公共转私人交易[63] - 三大领域外选择性关注传统办公室、 grocery anchored retail、酒店业高低端需求 bifurcation[64][65] - 退出端 strengthening 较小资产流动性改善 10-20+首轮投标 for 1亿美元平均规模资产[65] - LP更多开放配置房地产但早期 sentiment恢复 欧洲房地产基金募集106亿欧元 房地产债务基金募集80亿欧元[66] - BREIT第二季度 best regular way fundraising in 2.5 years 募集10亿 dedicated core plus logistics strategies[66] - 接近复苏曲线更陡部分 领导地位 reinforced[67] 公司展望 - 另类资产和私人市场是投资管理未来 secular shift and mega theme[68] - 黑石为 clear leader and reference institution 引领行业进化 strive to be one of the best public companies in the world[68] 其他重要内容 - 公司强调平台广度、规模和数据共享优势 across 80+ strategies[15] - 保险业务中品牌和 origination capabilities 结合强大[28] - 财富管理业务中 performance 为 foundation[37] - 基础设施业务中投资组合规模和质量突出[46] - 数据中心开发中电力和土地获取能力关键[52] - 房地产投资中 sector concentration 和 selective opportunities 重要[62][64]

财务数据和关键指标变化 - GAAP净收入为12亿美元 [6] - 可分配收益为14亿美元，合每股1.09美元，宣布每股派息0.93美元 [6] - 管理资产规模（AUM）同比增长10%，达到近1.2万亿美元，过去12个月资金流入1990亿美元 [8][47] - 收费相关收益（FRE）同比增长9%，达到13亿美元，合每股1.03美元，是历史上表现最好的三个季度之一 [7][47] - 管理费用同比增长11%，达到创纪录的19亿美元 [47] - 净实现收益增长22%，推动可分配收益同比增长11% [48] - 资产负债表上的净应计业绩收入为64亿美元，合每股5.24美元，符合业绩收入条件的AUM达到创纪录的5830亿美元，同比增长13% [50] - 过去12个月FRE达到创纪录的54亿美元，较上年同期增长20%，过去四年翻了一番 [51] 各条业务线数据和关键指标变化 私人信贷业务 - 第三方信贷业务规模达4650亿美元，过去四年增长超2.5倍，过去12个月资金流入1130亿美元，占公司总流入近60% [25] - 投资级私人信贷业务同比增长35%，达到1070亿美元 [26] - 自去年初以来，为私人投资级客户安排或发起了平均评级为A - 的550亿美元信贷，产生了比可比评级的流动性信贷高出近200个基点的超额利差 [29] - 保险业务AUM同比增长18%，达到2370亿美元 [31] 私人财富业务 - AUM超过2700亿美元，占公司总AUM近四分之一 [19] - 第一季度募资110亿美元，同比增长近40%，达到近三年来的最高水平 [34] - BCRED募资近40亿美元，自成立以来其最大份额类别实现了10%的年化净回报 [35] - BXPE募资25亿美元，仅五个季度就增长到超过100亿美元，截至2月其最大份额类别实现了15%的年化平台净回报 [35] - BXINFRA在首季募资16亿美元 [35] - BREIT在第一季度实现了18个月来最好的季度回报，自成立以来其最大份额类别实现了9.4%的年化净回报，累计回报几乎是公共REIT指数的两倍 [36] 基础设施业务 - AUM同比增长36%，达到600亿美元 [39] - 混合VIP策略自成立以来实现了17%的年化净回报 [39] 多资产投资业务（BXMA） - 最大策略连续20个季度实现正综合业绩，推动AUM同比增长12%，达到880亿美元 [40] 私募股权业务 - 第一季度，公司完成了约100亿美元的欧洲房地产基金、近80亿美元的房地产信贷基金、210亿美元的全球私募股权基金和超过55亿美元的私募股权能源转型基金的最终募资 [41][42] - 新的亚洲私募股权旗舰基金首次募资44亿美元，目标规模远大于上一期的60亿美元 [43] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国物流和公寓这两个最大房地产领域的建筑开工率已降至十多年来的最低水平 [15] - 公司非投资级私人信贷组合的违约率为50个基点 [105] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将利用当前市场的不确定性，在数字基础设施、能源和电力、生命科学、替代品、商业房地产复苏、印度和日本等领域进行投资 [16][66] - 公司计划于5月1日在RIA渠道推出第五个永久旗舰产品BMACX [37] - 公司宣布与惠灵顿和先锋建立战略联盟，合作开发公私一体化投资解决方案 [20][21] - 公司认为其品牌驱动、轻资产、开放式架构的模式是服务客户和股东的最佳方式 [45] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场不确定性增加，关税问题对投资者情绪产生了重大影响，但经济基本面依然强劲，生产力显著提高，技术创新加速 [9][10] - 公司的业务模式使其能够在不确定和动荡时期灵活应对，大部分管理资产通过长期合同或永久策略持有，LP委托了1770亿美元的干粉资金，使公司能够抓住机会 [12][13] - 公司认为关税的直接一阶影响有限，但可能对一小部分公司产生重大影响，在房地产领域，关税可能会推高建筑成本，减少新供应，从而支撑房地产价值 [14] - 公司对未来充满信心，相信能够在当前的挑战中为投资者创造价值 [22][57][58] 其他重要信息 - 公司将Bistro软件平台出售给Clearwater Analytics，体现了公司的创新文化不仅体现在新投资策略上，还体现在内部技术能力上 [48][49] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司如何在高度不确定和动荡的市场环境中部署近1800亿美元的干粉资金，以及近期和中期的部署节奏和类型如何 [60] - 公司会在市场出现错位时，在杠杆贷款、高收益债券、公共股票等领域加速部署资金，同时关注公共公司，当股价下跌时，与董事会的谈判可能更有利 [63][64] - 公司有1770亿美元的干粉资金和对特定行业的长期信心，将视当前市场为投资机会，但部署需要时间 [66] 问题2: 为什么私人市场解决方案在各种环境下都能发挥作用，公司在过去的市场波动中为何能增强市场份额，这次是否会不同 [70][71] - 公司的业务模式设计适合压力时期，几乎没有净债务和保险负债，能够抵御风暴 [72] - 公司拥有大量干粉资金，在市场错位时能够逆势投资，产生超额回报 [72][73] - 公司的长期投资策略和对被投资公司的积极管理有助于提高公司业绩，且公司不是强制卖家，能够避免在错误的时机清算资产 [74] - 公司相信这次也会在市场波动后变得更强大 [77] 问题3: 北美机构渠道面临DPI逆风，公司对该渠道的募资前景如何看待，能否区分私募股权和其他领域（如基础设施和私人信贷） [79][80] - 北美渠道是最成熟的市场，投资者对私人资产有长期承诺，尽管可能会因市场环境而决策缓慢，但总体趋势是增加对替代资产的配置 [81][82][85] - 二级交易、基础设施和信贷领域可能更受青睐 [83][84] 问题4: 公司如何继续拓展全球财富管理业务，与惠灵顿和先锋的合作将如何开展，是否参与了嘉信理财等大型分销商进入高净值客户领域的初期业务 [87][88] - 财富管理业务是公司的重要增长机会，公司在该领域有先发优势，拥有强大的品牌和全球分销团队 [89][90] - 与惠灵顿和先锋的合作旨在将两家公司在流动资产方面的优势与公司在私人资产方面的专长相结合，为个人投资者创造整体解决方案，扩大市场 [93] - 公司未对是否参与特定平台发表评论，但表示将继续拓展全球分销网络 [95] 问题5: 如何定义和评估关税对公司投资组合的直接一阶影响，公司直接贷款业务在当前市场压力下的表现如何 [97] - 直接一阶影响指受供应链成本影响的公司，这类公司占比不大，但关税可能会对资本市场、资本成本和实现收益产生二阶影响，甚至可能导致经济放缓，影响更多业务 [98][99] - 公司认为当前信贷市场压力较小，因为整体系统杠杆率较低，公司直接贷款的杠杆率也较低，预计违约率会上升，但不会像金融危机时那样严重 [101][105][106] 问题6: 考虑到银行资本要求的潜在变化，公司在投资级私人信贷领域的业务机会如何，向投资级借款人推销公司解决方案的优势是什么 [108][109] - 公司能够为借款人提供灵活的资本解决方案，如为EQT和罗杰斯设计的定制方案，这在公开市场上很难实现 [110] - 公司能够为借款人提供确定性，如在市场动荡期间宣布的罗杰斯交易 [111] - 对于投资者来说，公司能够消除大量的发起、证券化和分销成本，为A - 评级的信贷提供比可比流动性信贷高出200个基点的毛回报，这对保险公司、养老基金和主权财富基金具有吸引力 [113] - 银行和公司可以在该领域进行合作，银行可以作为发起合作伙伴，公司可以承担低ROE的贷款部分 [114] 问题7: 关税谈判对国际企业决策和公司在欧洲和亚洲的投资部署有何影响，公司在日本的经纪销售和欧洲的资本市场扩张是否会增加零售销售机会 [118][119] - 全球投资者对关税问题存在疑问，但大多数投资者对美国市场仍有信心，公司尚未看到全球客户或日本私人财富市场因关税紧张局势而出现重大撤资 [120][121] - 公司作为大型外国投资者，受益于英镑、欧元和日元的升值，公司业务仍在正常运营 [122] - 投资者对资产多元化的兴趣略有增加，可能会促进公司在欧洲和亚洲的业务，但目前仍处于早期阶段 [123] 问题8: 第一季度财富资金流入强劲，在当前不确定性下，财富资金流入将如何变化，哪些资产类别可能更受青睐 [125] - 目前财富渠道的销售尚未出现回落，这表明金融顾问和客户对替代资产的兴趣在增加 [126][127] - 由于市场波动，难以预测未来资金流向，但预计投资者会更加谨慎，信贷资产可能会相对表现更好 [127] - 私人资产的低波动性受到投资者和顾问的青睐，公司产品的业绩表现是吸引投资者的关键因素 [128] 问题9: 房地产募资背景如何，公司关于房地产的宣传对有限合伙人（LP）的吸引力如何，LP对房地产的兴趣有何变化 [131][132] - 公司在欧洲房地产和房地产信贷领域成功募资，与机构LP关于房地产的对话在过去六个月有所改善，但房地产行业仍表现不佳，资金配置较少 [133][134] - 当前市场环境可能会减缓资金流向房地产的速度，但随着房地产市场复苏，资金有望回流，投资者可能更倾向于封闭式基金和新资金 [134][135] 问题10: 公司今年管理费用增长的预期如何，利润率是否有更新 [138][139] - 第一季度管理费用增长符合预期，达到10%，全年增长取决于多个因素，包括去年旗舰基金的全年效益、新封闭式基金的募资、永久策略的扩张、收费相关业绩收入和信贷保险业务的增长 [141][142] - 公司重申利润率稳定的目标，尽管运营环境存在不确定性，但基础情况良好 [144] 问题11: 私人信贷市场是否仍处于黄金时期，信贷前景的正常化对私人信贷增长有何影响 [146] - 随着基准利率下降和利差收紧，私人信贷的绝对回报不如以前高，但相对于流动性固定收益仍有显著的利差优势，投资级私人信贷仍处于早期阶段，有很大的增长潜力 [147][148][150] - 银行优化资产负债表、公司寻求定制解决方案以及再工业化等因素将为私人信贷带来更多机会，客户对私人信贷的接受度正在加速 [151][152] - 由于杠杆率较低，预计经济放缓时违约率会上升，但不会像预期的那样严重，整体情况不会像金融危机时那样糟糕 [153][154] 问题12: 与先锋和惠灵顿的合作对公司在401(k)市场的机会有何影响，公司目前的定位如何 [156] - 401(k)市场的大规模机会需要监管变化，公司认为开放个人投资者对私人资产的投资渠道是合理的，预计这将是一个巨大的机会 [157] - 与先锋和惠灵顿的合作提供了在流动资产方面的优势，公司的永久产品规模和品牌优势使其在401(k)市场具有良好的定位 [158] 问题13: 历史上银行贷款市场的波动会阻碍私募股权交易，现在私人信贷是否有足够的规模和干粉资金来填补这一空白，公司的直接贷款业务是否愿意为其他赞助商的交易提供资金 [161][162] - 与过去不同，由于私人信贷的规模和重要性，在市场波动时，私人信贷的定价没有大幅变动，能够为私募股权业务提供资金，也愿意为其他私募股权公司提供贷款，这有助于保持资本成本合理，促进交易活动 [165][166] - 私人信贷和直接贷款能够提供资本成本的确定性，这将对私募股权并购市场在不确定时期的运作产生变革性影响 [167] 问题14: 目前资本市场环境如何，并购和IPO窗口是否关闭，未来几个月市场环境改善或恶化的驱动因素是什么，政策变化能否迅速改变市场环境 [169] - 资本市场环境可以随着政策变化迅速改变，如果关税外交能够快速解决，市场有望复苏 [170] - IPO市场受市场信心和条件影响最大，目前受到的冲击也最大；并购市场中，战略买家可能更加谨慎，而有专用资金的金融买家仍在市场中，交易仍在进行 [172] - 市场稳定、不确定性降低、投资者对资本市场和经济前景有更清晰的认识将促使市场交易活动增加，目前市场活动放缓但并未完全关闭，IPO市场条件最为艰难 [173][175]