文章核心观点 公司宣布2025年第二季度股息为每股0.15美元，受对A上市公司贷款损失影响，同时介绍了非GAAP指标“可分配收益”及公司业务情况 [1][2] 公司业务 - 公司是领先商业抵押房地产投资信托，为美国合法大麻运营商提供机构贷款，贷款额1000万美元至超10亿美元，以优质房地产资产、许可证价值和现金流作担保 [3] 股息情况 - 董事会宣布2025年6月30日结束季度每股普通股股息0.15美元，7月15日支付给6月30日登记股东 [1] - 第二季度股息受对A上市公司贷款实现损失影响 [2] 非GAAP指标 - 公司用“可分配收益”评估业绩，排除某些交易和GAAP调整影响，该指标非GAAP指标，用于向股东和投资界解释结果及内部业务评估管理 [4] - 可分配收益确定与管理协议下核心收益确定基本相似，但核心收益计算不考虑激励补偿费用，可分配收益计算考虑 [5] - 可分配收益定义为特定时期GAAP净收入（损失），排除多项内容，经管理层与独立董事讨论并获多数独立董事批准 [6] - 公司认为提供可分配收益有助于股东评估业务，是董事会授权股息考虑因素之一，可视为股息有用指标 [7][8] - 可分配收益是非GAAP财务指标，不能替代GAAP净收入，计算方法可能与其他REITs不同，结果可能不可比 [9] 联系方式 - 投资者关系联系人为Robyn Tannenbaum，电话561 - 510 - 2293，邮箱ir@advancedflowercapital.com [11] - 媒体联系人是Collected Strategies的Jim Golden和Jack Kelleher，邮箱AFCG - CS@collectedstrategies.com [11]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司产生净利息收入450万美元，即每股基本加权平均普通股0.21美元，GAAP净收入为410万美元，即每股基本加权平均普通股0.18美元 [13] - 截至2025年3月31日，公司未偿还本金为3.663亿美元，分布在17笔贷款中；截至5月1日，投资组合包括18笔贷款，未偿还本金为3.725亿美元 [13] - 截至2025年3月31日和5月1日，加权平均投资组合到期收益率约为18% [14] - 截至2025年3月31日，CECL储备为2990万美元，约占账面价值贷款的9.75%，以公允价值持有的贷款在资产负债表上的未实现损失总额为2040万美元 [14] - 截至2025年3月31日，公司总资产为3.217亿美元，股东权益总额为2.008亿美元，每股账面价值为8.89美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司从私人公司G的子公司获得约160万美元收入，2025年第一季度约为60万美元 [17] - 2024年第四季度有来自TRS的股息，2025年第一季度没有 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至2025年5月1日，公司活跃管道中有2.87亿美元的交易 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司投资的主要目标是保护本金，在大麻和更广泛市场波动时期，可能找不到符合标准的投资，因此业务发起可能会受到抑制 [7] - 公司专注于寻找有成功记录的运营商的交易，并选择性地为在其他州有现有业务的运营商提供建设融资 [7] - 公司继续支持有吸引力的有限许可证州的强大运营商，并进一步实现投资组合多元化 [10] - 行业内许多资本市场参与者因联邦改革缺乏明确性而持观望态度，运营商寻求额外的股权或债务资本，但行业内资本供应仍然稀缺，资本供需失衡加剧 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 由于成人使用和医疗扩展以及大麻领域并购增加，再融资活动预计将在今年下半年加速，推动资本需求增长 [6] - 鉴于大麻市场的整体波动性以及联邦层面进展的不确定性，公司将在业务发起方面采取机会主义策略，寻找高质量借款人并向成熟运营商放贷 [19] 其他重要信息 - 2025年4月初，公司承诺向Standard Wellness Holdings的子公司提供1400万美元的高级担保信贷安排 [10] - 公司正在对Private Company A进行清算，该公司最近以1500万美元出售了其佐治亚州资产，公司正在等待接管人批准分配这些收益 [10] - 关于Private Company K，接管人已收到出售三项主要资产中两项的意向书，并正在积极讨论出售第三项资产 [11] - 公司目前与Justice Grown实体就信贷安排下的某些权利执行进行三项法律诉讼，最近在其中一项诉讼中收到了预审初步禁令 [11] 问答环节所有提问和回答 问题: 第一季度利息收入850万美元，低于第四季度的920万美元，原因是什么，两个季度是否有非经常性费用？ - 2024年第四季度，公司从私人公司G的子公司获得约160万美元收入，2025年第一季度约为60万美元，这是差异的一个驱动因素；另一个驱动因素是2024年第四季度有来自TRS的股息，2025年第一季度没有；这两项减少被本季度的新业务发起所抵消 [17][18] 问题: 第一季度摊薄后每股收益0.21美元，股息为0.23美元，如何看待今年剩余时间的净账面价值增长以及摊薄后每股收益能否超过0.23美元？ - 鉴于大麻市场的整体波动性以及联邦层面进展的不确定性，公司将在业务发起方面采取机会主义策略，寻找高质量借款人并向成熟运营商放贷；董事会将按正常节奏在6月15日左右宣布股息政策，目标是全年股息支付率在85% - 100% [19][20] 问题: Private Company A佐治亚州资产出售所得款项中，公司预计能获得多少流入？ - 公司是该贷款的参与者之一，但法院程序和建议的时间难以预测，且由接管人负责分配建议，公司目前无法提供具体指导 [21][23] 问题: Private Company K的出售时间和收益情况如何？ - 公司不会提供时间方面的指导，接管人正在处理此事，公司会在有最新进展时进行更新；接管人自1月介入以来工作高效，进展顺利 [25][26] 问题: 关于Justice Grown的诉讼情况如何，能否提供更多信息？ - 相关情况已在10 - Q文件中描述，目前诉讼处于早期阶段，公司不准备提供超出文件内容的评论 [30] 问题: 贷款有交叉违约条款，理论上公司是否可以使用宾夕法尼亚州的资产？ - 由于诉讼正在进行中，且这是一次公开财报电话会议，公司不会超出10 - Q文件或脚本内容进行评论 [31] 问题: 宾夕法尼亚州若实行州营模式，公司作为私人贷款机构是否有机会，报告中提及的1亿美元机会是否假设了州营模式？ - 宾夕法尼亚州参议院法律和司法委员会昨日以7 - 3否决了众议院关于州营模式的提案，参议院一直坚决反对州营模式，因此公司认为成人使用合法化不太可能采用州营模式，对公司来说不是机会；报告中的数据不假设州营模式 [34][35] 问题: 公司管道中的交易是否都是大麻资本，对2870万美元的管道有何增长预期？ - 管道中的交易是大麻交易，不包括大麻以外的附属业务；目前大麻市场波动较大，业务发起可能会受到抑制，公司将非常谨慎，不会设定目标 [38][39] 问题: 借款人是否受到关税影响？ - 大麻行业在商品销售成本中受影响最大的是硬件和包装，部分可以在美国或墨西哥采购，但相当一部分从中国采购，占商品销售成本的3% - 4%，目前关税影响不大；肥料等其他消耗品通常在美国采购，该行业受关税影响极小 [40][42] 问题: 能否提供管道交易转化为新业务发起的时间细节，以及预期收益率是否下降？ - 公司不会提供时间方面的更新，会在交易完成时进行宣布；收益率相对于近期历史有所上升，公司将专注于提高借款人质量，确保保护股东资本，新业务发起的收益率总体上与近期交易一致 [45][46]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司净利息收入为450万美元，即每股0.21美元，GAAP净收入为410万美元，即每股0.18美元 [15] - 截至2025年3月31日，公司未偿还本金为3.663亿美元，分布在17笔贷款中；截至5月1日，投资组合未偿还本金为3.725亿美元，分布在18笔贷款中 [15] - 截至2025年3月31日和5月1日，加权平均投资组合到期收益率约为18% [16] - 截至2025年3月31日，CECL储备为2990万美元，约占账面价值贷款的9.75%，以公允价值持有的贷款在资产负债表上的未实现损失总额为2040万美元 [16] - 截至2025年3月31日，公司总资产为3.217亿美元，股东权益总额为2.008亿美元，每股账面价值为8.89美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司从Private Company G子公司获得约160万美元收入，2025年第一季度约为60万美元 [20] - 2024年第四季度有来自TRS的股息，2025年第一季度没有 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 大麻行业资本供需失衡，需求超过有限的供应，这种需求由再融资活动驱动，预计今年下半年会加速 [6] - 截至2025年5月1日，公司活跃管道中有2.87亿美元的交易 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 作为贷款方，公司投资的主要目标是保护本金，在大麻和更广泛市场波动时期，会谨慎选择符合标准的投资 [6][7] - 公司专注于寻找有成功记录的运营商进行投资，并选择性地为在其他州有现有业务的运营商提供建设融资 [7] - 公司继续专注于支持有吸引力的有限许可证州的强大运营商，并进一步多元化投资组合 [11] - 公司将根据市场情况，机会主义地进行贷款发放，寻找高质量借款人，而不是设定目标 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 大麻行业缺乏联邦改革的明确性，许多资本市场参与者持观望态度，行业资本供应仍然稀缺 [6] - 由于市场波动和联邦层面进展的不确定性，公司在贷款发放上会非常谨慎 [22] - 董事会将在正常节奏下（6月15日左右）对股息进行声明，股息政策为全年的85% - 100% [23] 其他重要信息 - 2025年4月初，公司向Standard Wellness Holdings子公司提供1400万美元的高级担保信贷安排 [11] - 公司正在对Private Company A进行清算，其佐治亚州资产已以1500万美元出售，正在等待接收方批准分配收益 [11] - 关于Private Company K，接收方已收到出售两项主要资产的意向书，并正在积极讨论出售第三项资产 [12] - 公司与Justice Grown实体有三项法律诉讼，最近在一项诉讼中收到了预审初步禁令 [12] - 2025年5月2日，公司与一家资产超过750亿美元的FDIC保险银行续签了高级担保信贷安排，该安排可扩展至1亿美元，到期日为2028年4月29日，利率为浮动利率 [16] 问答环节所有提问和回答 问题: 第一季度利息收入较第四季度下降的原因及是否有非经常性费用 - 2024年第四季度从Private Company G子公司获得的收入更多，以及第四季度有来自TRS的股息，而第一季度没有，这两项减少被本季度的新贷款发放所抵消 [20][21] 问题: 如何看待全年净账面价值增长以及可分配收益能否超过股息 - 由于大麻市场波动和联邦层面进展的不确定性，公司将机会主义地进行贷款发放，寻找高质量借款人 [22] - 董事会将在正常节奏下（6月15日左右）对股息进行声明，股息政策为全年的85% - 100% [23] 问题: 从Private Company A佐治亚州资产收益中可获得的流入资金 - 公司是该贷款的代理方，只拥有部分贷款，无法获得全部收益，且时间不确定，难以给出指导 [24][25] 问题: 从Private Company A佐治亚州资产收益中可获得的比例 - 公司目前不准备讨论该问题，应由接收方提出分配建议，公司不想提前干预 [27] 问题: Private Company K的时间和收益情况 - 公司不会给出时间指导，接收方处理情况高效，有进展会及时更新 [28][29] 问题: Justice Grown的法律诉讼情况 - 诉讼处于早期阶段，公司不准备提供超出10 - Q文件的评论 [32] 问题: 贷款是否可通过交叉违约条款获得宾夕法尼亚州资产 - 由于诉讼正在进行，且这是公开财报电话会议，公司不会进一步评论 [33] 问题: 宾夕法尼亚州设立州营框架对公司是否有机会，以及报告中1亿美元机会是否假设州营模式 - 宾夕法尼亚州参议院法律和司法委员会昨日以7 - 3否决了众议院关于州营模式的提案，参议院不支持州营模式，因此不太可能成为成人使用合法化的结果，对公司也不是机会；报告中的数据不假设州营模式 [36][37] 问题: 管道中的贷款是否都是大麻资本，以及对管道增长的预期 - 活跃管道中的交易都是大麻交易，不包括大麻以外的附属业务；由于市场波动，贷款发放可能会受到抑制，公司不会设定目标 [39][41] 问题: 借款人是否受到关税影响 - 大麻行业在硬件和包装方面的成本占比约3% - 4%，部分可在美国或墨西哥采购，约一半产品在美国采购，一半从中国采购；肥料等消耗品通常在美国采购，因此关税影响极小 [42][45] 问题: 管道何时实现新贷款发放，以及预期收益率情况 - 公司不会提供时间更新，有交易完成会进行宣布；收益率相对于近期历史有所上升，总体上与近期交易一致，同时会提高借款人质量 [48][49]

业绩总结 - 2025年第一季度的净收入为4,067,685美元，而2024年同期为亏损54,116美元[76] - 2025年第一季度的基本每股收益为0.18美元，而2024年同期为-0.01美元[76] - 2025年第一季度的利息收入为8,458,248美元，较2024年同期的14,334,754美元下降了约40%[76] - 2025年第一季度的净利息收入为6,642,977美元，较2024年同期的12,731,591美元下降了约48%[76] - 2025年第一季度的可分配收益为4,543,906美元，较2024年同期的9,965,706美元下降了约54%[77] - 2025年3月31日的总资产为321,655,289美元，较2024年12月31日的402,057,313美元下降了约20%[75] - 2025年3月31日的总负债为120,854,799美元，较2024年12月31日的200,681,175美元下降了约40%[75] - 2025年3月31日的股东权益总额为200,800,490美元，较2024年12月31日的201,376,138美元略有下降[75] - 2025年第一季度的总费用为2,476,832美元，较2024年同期的5,504,869美元下降了约55%[76] 用户数据 - 当前美国合法的大麻市场规模为350亿美元，预计到2030年将增长至630亿美元[37] - 预计2025年美国大麻零售销售为353亿美元，2030年将增长至630亿美元[29] - 预计到2026年，约1900万美国人将能够获得成人使用大麻的合法渠道[37] - 9成美国人支持成人使用和/或医疗大麻[33] - 乔治亚州的医疗大麻预计销售额为1100万美元，阿拉巴马州为4.86亿美元，肯塔基州为1.36亿美元[40] - 宾夕法尼亚州的成人使用大麻预计销售额为28亿美元，明尼苏达州为16亿美元，俄亥俄州为17亿美元[40] 市场展望 - 美国合法大麻市场预计到2030年将达到630亿美元，经济总影响将超过2000亿美元[28] - 过去两年，大麻行业的资本筹集环境困难，资本筹集额同比下降30%[44] - 公司在市场中处于早期进入者地位，专注于高质量的贷款机会[15] 贷款组合 - 截至2025年5月1日，贷款组合总额为386.8百万美元，现金余额为372.5百万美元，现金利率为12.6%[68] - 公司贷款组合包括18笔贷款，覆盖16个州的借款人[22] - 公司贷款组合中，95%的贷款为垂直整合型，5%为非垂直整合型[25] - 公司管理团队在贷款交易中已累计结构超过150亿美元的交易[13] - AFC的加权平均到期收益率约为18%，显著高于美国杠杆贷款收益指数的9%和高收益指数的8%[49] - AFC自成立以来的总承诺金额为9.17亿美元，当前承诺金额为3.87亿美元[59] - AFC的投资团队已审核891个交易，代表约210亿美元的总价值[66] - AFC的每股账面价值为8.89美元，当前股价为5.44美元，显示出吸引力的估值[53] 其他信息 - 公司目标平均投资组合毛收益率为12%-20%[13] - 公司自成立以来已完成的交易总数占所有交易的95%[25] - 公司在大麻行业中缺乏专门的贷款机构，面临高进入壁垒[42]

文章核心观点 - 2025年第一季度，Advanced Flower Capital公司公布GAAP净收入410万美元，摊薄后每股收益0.18美元，可分配收益450万美元，摊薄后每股收益0.21美元，公司注重降低不良信贷风险，把握市场错位投资优质信贷 [1][2][3] 财务业绩 - 2025年第一季度GAAP净收入410万美元，摊薄后每股收益0.18美元，可分配收益450万美元，摊薄后每股收益0.21美元 [1][2] - 2025年4月15日，公司为2025年第一季度向3月31日登记在册股东支付每股0.23美元的普通股现金股息 [3] 公司战略 - 公司首要任务是降低不良信贷风险，同时为有能力的运营商提供债务资本，专注利用市场错位投资有强风险调整回报的优质信贷 [3] 信息披露 - 公司发布2025年第一季度业绩报告，可在官网投资者关系板块查看，还于5月14日向美国证券交易委员会提交了截至3月31日的10 - Q季度报告 [4] - 公司会在官网发布重要信息，鼓励投资者关注官网投资者板块及其他信息渠道，可在官网“IR Resources”板块“Email Alerts”处注册邮件通知 [5] 会议安排 - 公司将于2025年5月14日上午10点（东部时间）召开电话会议讨论季度财务结果，可通过官网投资者关系板块直播收听，电话参与需提前注册，直播将在官网存档90天 [6] 公司简介 - Advanced Flower Capital是一家领先的商业抵押房地产投资信托公司，为美国符合州法律的大麻运营商提供机构贷款，贷款规模1000万美元至超1亿美元，通常以优质房地产资产、许可证价值和现金流为担保，总部位于佛罗里达州西棕榈滩 [8] 非GAAP指标 - 公司使用可分配收益评估业绩，该指标不按GAAP编制，有助于股东评估业务整体表现，但计算方法可能与其他REITs不同，不可替代GAAP净收入 [10][13][14] - 可分配收益定义为特定时期GAAP净收入（亏损），排除股票薪酬费用、折旧和摊销等多项内容 [12] - 提供了2025年和2024年第一季度GAAP净收入与可分配收益的调节表 [15] 联系方式 - 投资者关系联系人为Robyn Tannenbaum，电话(561) 510 - 2293，邮箱ir@advancedflowercapital.com [18] - 媒体联系人是Collected Strategies的Jim Golden和Jack Kelleher，邮箱AFCG - CS@collectedstrategies.com [18]

业绩总结 - 2025年第一季度普通股东的GAAP净亏损为每股0.03美元[9] - 2025年第一季度可分配收益为4021万美元，较2024年同期的5795万美元下降约30.7%[46] - 2025年第一季度的净亏损为522,568美元，而2024年同期的净收入为6,980,182美元[43] - 2025年第一季度的净利息收入为7735万美元，较2024年同期的12992万美元下降约40.4%[43] - 2025年第一季度的总费用为259万3253美元，较2024年同期的426万7740美元下降约39.4%[43] 资产与负债 - 截至2025年3月31日，公司总资产为10.61517亿美元，总负债为8.29469亿美元，总股东权益为2.32048亿美元[10] - 截至2025年3月31日，公司投资组合的账面价值为10亿美元，其中91.7%为多家庭资产抵押贷款[21] - 截至2025年3月31日，公司持有的现金及现金等价物为6350万美元，杠杆比率从3.7倍降至3.6倍[9] - 截至2025年3月31日，公司的股东权益总额为232,048,040美元，较2024年12月31日的237,899,032美元下降约2.4%[42] 贷款组合 - 截至2025年3月31日，未偿还本金总额为1,010,888,938美元，平均利差为3.55%[41] - 贷款组合100%为浮动利率贷款，且100%与30天期SOFR挂钩[38] - 截至2025年3月31日，公司的贷款投资组合的加权平均风险评级为3.5，其中59.9%的投资组合评级为“3”（中等风险）或更好[9] - 2025年第一季度公司经历了5470万美元的贷款偿还[22] 贷款损失准备金 - 2025年第一季度的贷款损失准备金期末余额为17,060,194美元，较2024年同期的7,816,462美元增长约118.5%[45] 每股数据 - 2025年第一季度每股可分配收益为0.08美元，较2024年同期的0.11美元下降约27.3%[46] - 截至2025年3月31日，每股普通股的账面价值为3.29美元[49]

一季度财务业绩 - 公司报告第一季度GAAP净亏损170万美元，合每股普通股亏损0 03美元 [1] - 第一季度可分配收益为400万美元，合每股普通股0 08美元 [1] - 详细业绩演示材料可在公司官网查看 [1] 电话会议安排 - 公司将于2025年5月13日美东时间8:30举行电话会议讨论一季度业绩 [2] - 接入号码为1-800-836-8184（美国）或1-646-357-8785（国际） [2] - 网络直播可通过指定URL参与，仅限收听模式 [2][3] - 会议结束后一小时提供电话重播，号码1-888-660-6345（美国）或1-646-517-4150（国际），密码94575 [3] 非GAAP财务指标 - 可分配收益为非GAAP指标，定义为GAAP净收入（亏损）调整后数值，排除非现金项目及一次性事件 [4][5] - 该指标反映公司计算"核心收益"的方式，用于管理层激励费用核算 [5] - 贷款损失在实际发生时通过可分配收益确认，非回收性判定标准包括贷款结清或资产出售等情况 [6] 可分配收益作用 - 公司认为该指标能有效补充GAAP净收入和经营活动现金流信息 [7] - 历史上可分配收益与每股股息呈现强相关性，作为REIT需分配至少90%应税收入 [7][8] - 该指标帮助评估剔除特定交易影响后的运营表现，是股息宣告的重要参考 [8] GAAP与可分配收益调节表 - 一季度GAAP净亏损1,707,526美元，经调整后实现可分配收益4,021,203美元 [10] - 主要调整项包括抵押服务权未实现损失22,518美元和信贷损失未实现拨备5,697,661美元 [10] - 加权平均流通股数为52,309,887股，可分配收益每股0 08美元 [10] 公司背景 - LFT为马里兰州注册企业，专注于商业房地产债务投资，重点投资过渡性浮动利率商业抵押贷款 [11] - 主要投资标的为中端多户住宅资产，由Lument Investment Management LLC外部管理 [11] 信息披露渠道 - 投资者可通过SEC官网或公司网站获取更多信息，或联系纽约总部投资者关系部门 [12]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度GAAP每股收益为0.47美元，可分配收益为每股亏损0.09美元，排除资产出售实现损失后为每股0美元 [13] - 净利息收入降至1460万美元，主要因非核心资产转为非应计状态，核心投资组合利息收益率为8.4%，现金收益率为6.7% [13][14] - 销售净收益扣除可变成本后减少83.5万美元至2010万美元，源于出售2.54亿美元担保SBA 7贷款和4330万美元房地美贷款 [14] - 正常运营实现收益被2010万美元资产出售实现损失抵消，运营成本为5540万美元，较上季度改善7.5% [15] - 贷款损失准备金和估值备抵合计减少990万美元，因清算释放1680万美元准备金，新增690万美元准备金 [16] - 因UDF - four合并获得1.025亿美元廉价购买收益，交易为资产负债表增加1.671亿美元股权，对每股账面价值增值1.3% [16] - 每股账面价值季度环比持平于10.61美元，总杠杆降至3.5倍 [5][17] 各条业务线数据和关键指标变化 CRE贷款业务 - 核心投资组合因过桥贷款还款减少5%至59亿美元，60天以上逾期率为4%，较上季度增加1.17亿美元，预计第一季度新增逾期贷款52%将在第二季度解决 [6] - 风险评级为4和5的贷款占比增至7.5%，基础物业基本面良好，平均债务收益率为7% [7] - 核心投资组合修改五笔贷款共计3.12亿美元，修改贷款占比增至18% [7] - 核心投资组合杠杆收益率为10.2%，产生4340万美元净利息收入，即每股0.26美元，80%为当期支付 [8] - 非核心过桥贷款组合超一季度清算目标近2倍，清算5100万美元，溢价102%，产生2800万美元流动性，非核心投资组合减少6%至7.4亿美元 [8] - 预计第二季度通过额外清算4.7亿美元使非核心投资组合降至约2.7亿美元，2025年底降至2.1亿美元，销售累计收益影响为每股0.24美元 [8] 波特兰混合用途资产 - 该资产为2023年10月完工的建设项目，第四季度账面价值减记至4.26亿美元，酒店RevPAR提高11%至209美元，办公和零售租赁率为28%，售出两套公寓 [9] - 资产从执行建设贷款转为非应计导致每股收益季度环比减少0.13美元，本季度当前持有成本为每股0.05美元 [9] SBA业务 - 第四季度业务量保持在3.43亿美元，预计未来业务量将放缓，但认为SBA政策更新有助于加强项目长期实力和完整性 [10] - 12个月违约率为3.2%，低于行业平均3.4%，五年冲销率连续四个季度下降，12个月修复和拒绝率创历史新低 [10] - 当前平台发起能力在15 - 20亿美元之间，受资本限制，预计2025年业务量低于15亿美元，但SBA新承销指南和相关立法有望提高发起量 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - CRE市场复苏受关税和衰退风险影响，但核心多户家庭部门受影响较小，2024年交付量达到峰值，2025年第一季度租金因需求过剩上涨1% [4] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 第四季度采取防御性后期周期姿态并重置资产负债表，计划在2025年执行资产重新定位计划，2026年实现增值 [4][11] - 非核心资产清算为核心投资组合再投资提供流动性，以恢复净利息收益率至同行水平 [11] - 作为最成熟和活跃的非银行SBA贷款机构，公司有信心应对政策变化，当前平台发起能力充足，但受资本限制业务量或受限 [10][11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境存在不确定性，但多户家庭部门表现相对较好，有机会资本流入该领域，活跃交易市场与宏观因素关联不大 [25] - 若无宏观环境进一步恶化，预计股息将维持当前水平，直至盈利状况改善 [12] - 第二季度收益情况与第一季度相似，再投资后收益将呈上升趋势，但面临SBA业务量潜在下降和公司债务再融资成本等挑战 [31] 其他重要信息 - 第一季度回购340万股，每股增加0.11美元，UDF合并每股增加0.14美元 [5] - 资产负债表上7.228亿美元贷款转为待售，其中75.7%为非核心资产 [17] - 合并三个CRE CLO，减少证券化债务7.56亿美元，增加仓库债务8.34亿美元，净流动性为7800万美元，预计二季度末或三季度初再合并两个交易 [18] - 本季度完成2.2亿美元高级担保发行，季度末增加5000万美元，所得款项用于偿还到期债务，截至目前2026年到期公司债务共计6.5亿美元 [19] - 流动性健康，无限制现金超过2亿美元，未抵押资产总计10亿美元 [19] 问答环节所有提问和回答 问题1: 4月的市场波动对非核心资产出售预期有何影响 - 预计4月波动对正在进行的资产退出影响不大，交易各方已完成尽职调查并制定策略，处于购买和销售协议阶段，价格和时间方面不会有重大偏离 [23][24] - 多户家庭部门表现相对较好，2024年交付量达到峰值，第一季度租金因需求过剩上涨1%，机会资本流入该领域，二级市场不良过桥贷款组合交易活跃 [25] 问题2: 可分配收益的近期走势及何时能覆盖12.5美元股息并恢复目标ROE - 资产重新定位是收益方向改变的催化剂，目前持有非核心资产的利息支出约为每股0.17美元，股权按市场收益率再投资约为每股0.07美元 [29] - 第二季度大部分非核心资产退出并再投资后，收益将开始改善，但短期内面临SBA业务量潜在下降和公司债务再融资成本等挑战 [30][31] 问题3: 当前对回购股票的看法及未来几个季度的决策考虑 - 公司会持续权衡回购股票的财务和长期利益与未偿还债务期限结构，目前流动性健康，有多项增加现金的举措，有足够流动性平衡相关事项 [32][35] 问题4: 已合并的CLO未通过利息覆盖测试的催化剂是什么，对杠杆比率有何影响 - 未通过测试是因为当前环境下NOI受影响，利率维持在高位，投资组合中贷款修改程度增加，业务计划面临压力 [40] - 合并CLO会使杠杆率略有上升，从CLO的低60%预付款率变为仓库的低70%预付款率，部分从无追索权变为有追索权，但能产生大量流动性并改善资产收益率 [38][39] 问题5: 波特兰资产是否将无杠杆持有，是否考虑退出，决策背后的原因，以及所需资金和时间 - 该资产目前有杠杆，获得产权后仍将保持杠杆，获取产权是为公司带来最佳经济结果，能增强潜在买家和租户信心 [43] - 计划在资产三个组成部分稳定后依次退出，酒店和办公部分预计先稳定，公寓销售预计需要2 - 3年，因利率环境对该领域有压力，但波特兰市情况有所改善 [47] - 最具流动性的酒店和办公部分占比约70%，预计这两部分先退出，公寓销售在酒店稳定后会增加 [48][49] 问题6: SBA业务量预计下降幅度及销售收益利润率未来预期 - 因SBA人员减少导致行政流程时间延长，政策重新评估，行业需适应政策变化，预计未来几个季度业务量低于15亿美元，短期内可能在10 - 12亿美元之间 [50][52][53] - 销售收益利润率历史平均约为10%，可能因贷款组合结构变化而有所波动 [54] 问题7: 对Freddie Mac业务的预期 - 第一季度Freddie Mac业务量下降，因Freddie Mac收紧抵押贷款经纪人和贷款人流程，借款人转向银行、信用合作社和房利美平台 [56][57] - 第二季度业务管道约为8500万美元，经济适用房业务量也有所下降，但下半年管道健康，有股权融资支持 [57][58] 问题8: UDF - four交易的全面摊薄股数是否为172.5，CVR转换为股票的数量，以及第一季度不包括贷款销售的经营现金流 - UDF - four交易全面摊薄股数为172.5，CVR转换为股票数量取决于实际执行情况，目前无法确定 [59][60] - 第一季度经营现金流为8000万美元，其中包括9900万美元贷款销售相关金额，接近收支平衡 [62] 问题9: 当前债务资本市场的接受度 - 近期在担保债务市场执行成功，有信心为未偿还债务再融资，除明年年底到期的3.5亿美元外，大部分为无担保债务，未抵押资产和现有担保交易的超额抵押品可用于再融资 [63]

业绩总结 - 每普通股持续经营净收入为0.47美元[5] - 每普通股可分配损失为-0.09美元[5] - 每普通股可分配收益（扣除已实现损失前）为0.00美元[5] - 2025年第一季度的净收入为82410万美元，持续经营的每股收益为0.47美元[47] - 截至2025年3月31日，公司总资产为99,764.51万美元，较2024年12月31日的101,419.21万美元下降约4.4%[48] - 截至2025年3月31日，公司总负债为79,268.99万美元，较2024年12月31日的81,978.18万美元下降约2.1%[48] - 2024年第一季度的净收入为(74,167)万美元，较2024年第二季度的(34,201)万美元下降约116.5%[49] - 2024年第一季度的每股收益(基本)为(0.45)美元，较2024年第二季度的(0.21)美元下降约114.3%[49] 用户数据 - 核心贷款逾期60天以上比例为4.1%[5] - 公司的未担保资产池为10亿美元，未担保资产与无担保债务的比率为1.2倍[41] - 公司的可用仓库借款能力为18亿美元，涉及15个对手方[41] 未来展望 - 分配回报率（Distributable Return）为-0.9%[34] - 公司的分配回报率（Distributable ROE）为-3.1%[47] - 2025年第一季度的现金及现金等价物为205,917万美元，较2024年12月31日的143,803万美元增长约43.2%[48] 新产品和新技术研发 - 递延收入为4910万美元，其中LMM CRE为4010万美元，非核心REO为-350万美元，小型企业为3780万美元，企业及其他为-2530万美元[34] 负面信息 - 2024年第一季度的非利息收入为(102,628)万美元，较2024年第二季度的(82,393)万美元下降约24.5%[49] - 2024年第一季度的净亏损为74,167千美元，第二季度净亏损为34,201千美元，第三季度净亏损为7,279千美元，第四季度净亏损为314,751千美元，2025年第一季度净收入为81,965千美元[50] 其他新策略和有价值的信息 - 总贷款组合为84亿美元，商业房地产核心组合的加权平均收益率为8.3%[5] - 贷款发放总额为4.661亿美元[5] - 贷款偿还和销售总额为7.582亿美元[5] - 每普通股账面价值为10.61美元[5] - 总杠杆率为3.5倍，追索杠杆比率为1.3倍[5]

财务表现 - 2025年第一季度GAAP净利润为1.123亿美元 非GAAP指标Distributable Earnings达1.563亿美元 [1] - 按业务板块划分 商业及住宅贷款板块贡献净收入1.810亿美元 基础设施贷款板块净收入1822万美元 但物业板块亏损780万美元 [12] - 季度每股GAAP收益0.33美元 Distributable Earnings每股0.45美元 [11] - 公司连续十余年保持每季度每股0.48美元分红支付记录 [1] 资本运作 - 本季度完成23亿美元投资 其中商业贷款领域投资14亿美元 基础设施贷款领域创纪录投资7亿美元 [11] - 季末后额外完成13亿美元交易 包括9亿美元商业贷款 [11] - 发行5亿美元公司债 将平均到期期限延长至3.7年 [11] - IPO以来累计募集资本达180亿美元 [3] 资产与流动性 - 当前流动性储备15亿美元 [11] - 无负担资产达49亿美元 未实现物业增值15亿美元 [3] - 总资产管理规模达260亿美元 其中贷款及股权投资占比超70% [7] - 资产负债表显示 投资证券组合规模20.4亿美元 物业资产价值14.1亿美元 [15] 业务发展 - 商业贷款发起量已超去年全年水平 [2] - 利用证券化市场错位创造超额收益机会 [2] - 业务管线保持高度活跃 涵盖多元化业务线 [2] - 通过全球网络识别风险调整后最佳投资机会 [7] 公司治理 - 提供补充财务明细表供投资者查阅 [4] - 计划召开季度业绩电话会议及网络直播 [5][6] - 采用Distributable Earnings作为管理层激励费用计算基准 该指标剔除非现金项目影响 [13]