欧洲央行经济评估与政策立场 - 欧洲央行行长拉加德对欧元区经济给出乐观评估 暗示12月可能上调增长预测 并称经济“相当接近潜在水平”且比预期更具韧性 [2] - 欧洲央行强调其首要任务是关注通胀 同时会仔细考量整体经济状况 核心通胀指标与其中期2%的目标一致 预计未来几个月通胀将维持在该水平附近 [3] - 拉加德呼吁欧盟在国防领域进行联合融资 并称之为“完美的案例” 同时强调欧洲央行有“义务支持乌克兰” 这与法国政府即将主办的“意愿联盟”会议相呼应 [4][9] 迪尔公司面临的经营压力 - 农业设备制造商迪尔公司据报正计划在2026年进行更多裁员 公司将此归因于特朗普关税政策给美国农民带来的“加剧的压力” [5][9] - 公司近年来已裁员数千人 并计划将部分生产转移至墨西哥 关税对农业部门的影响持续对其国内市场表现构成重大担忧 [6][9] 宁德时代的融资动态 - 中国电池制造巨头宁德时代据报计划发行价值高达人民币100亿元的债券 此举可为这家全球电动汽车电池市场的关键参与者提供重要资金 [7][9]

核心观点 - Oppenheimer Asset Management的John Stoltzfus预计标普500指数明年将上涨18%，成为彭博追踪的预测者中最乐观的一位，这已是其连续第三年保持最乐观预测 [1] - 该策略师预计，在强劲经济增长和货币政策宽松的背景下，基准指数到2026年底将交易在8,100点左右 [1] - 其看涨观点在今年也被证明具有先见之明，目前标普500指数距离其2025年底目标价仅差约3% [1] 市场展望与预测依据 - 策略师对股市保持积极看法，并将其视为最青睐的资产类别，宽松的货币和财政政策以及强劲的企业盈利是其设定2026年目标价的核心依据 [2] - 美国股市正享受连续第三年两位数涨幅，因投资者确信美联储将继续降息，同时经济增长保持韧性，对全球贸易战和技术泡沫的担忧迄今被证明是短暂的 [3] - 对于明年，德意志银行、摩根士丹利和RBC Capital Markets的团队均预测股市涨幅将超过10%，与Stoltzfus的乐观看法一致 [4] - 资产管理公司普遍看涨，在一项涵盖亚欧美地区的非正式彭博调查中，超过四分之三的受访资产管理人表示，他们正为直至2026年的风险偏好环境进行布局 [4] 行业与板块偏好 - Oppenheimer的Stoltzfus重申偏好与经济相关的周期性板块，而非更安全的防御型股票，其首选板块包括信息技术、通信服务、工业、金融和可选消费品 [5]

涉及行业或公司 * 中国宏观经济 [1][2][8] 核心观点与论据 * **11月经济活动整体疲软但出口订单改善**：四项中国采购经理人指数（PMI）数据显示11月活动疲软，但新出口订单分项指数在所有四项PMI中均上升，表明10月出口放缓可能是暂时的，预计出口增速将从10月的同比下降1.1%反弹至11月的同比增长5.0% [1] * **企业利润空间仍受挤压**：所有四项PMI的产出价格分项指数均上升，但由于投入价格分项指数仍显著高于产出价格，企业利润率仍面临压力 [1] * **制造业库存去化**：国家统计局和财新制造业PMI均显示产成品库存下降，表明11月存在库存去化现象 [1] * **货币政策出现边际宽松信号**：中国人民银行抵押补充贷款（PSL）余额在11月出现自2024年3月以来的首次增长，尽管增幅温和（250亿元人民币），但这可能反映了用于基础设施项目的5000亿元人民币“新融资工具”的部分资金来源 [2][7] * **PSL增长预示政策支持加码**：PSL历史上曾用于2015-18年的棚户区改造、2022年的基础设施建设以及2023年末至2024年初的“三大工程”（城中村改造、保障性住房建设、应急公共服务设施），未来几个月PSL余额的持续增长将意味着更大的政策支持，以抵消国内私人需求的疲弱 [2] * **即将召开的关键会议将聚焦增长挑战**：预计本周将召开政治局会议，随后几天召开年度中央经济工作会议，政策制定者将讨论2026年的增长目标和预算，为地方政府在2026年1-2月的地方“两会”上设定自身目标提供指引 [8] * **政策基调预计偏向宽松**：预计政策制定者将对增长挑战（尤其是房地产领域）表达更多关切，并强调旨在提振国内需求和稳定增长的宽松措施 [8] * **2026年增长目标预计保持不变**：预计政策制定者将保持2026年增长目标在“5%左右”不变，这将要求经济增长从第四季度加速至第一季度 [8] * **市场对关键会议预期较低**：近期与客户的对话显示，市场对这两场会议的预期较低 [8] 其他重要内容 * **数据来源与图表**：研究引用了Haver Analytics、高盛全球投资研究、中国人民银行、Wind等数据源，并包含展示PMI新出口订单分项指数反弹和PSL净投放与余额的图表 [2][5][6][8] * **近期相关研究**：文档列出了高盛近期关于中国宏观的多份研究报告，主题包括中美科技竞争、黄金通胀、市场反馈、数据评论与跟踪等 [9][10][11] * **团队与合规信息**：文档包含了研究团队成员的详细联系信息以及大量的监管披露、免责声明和版权信息，表明这是一份正式的研究报告 [3][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38]

宏观经济指标与现状 - 美国ADP数据显示11月私营部门减少了32,000个工作岗位[1] - 美国第二季度GDP增长率从先前报告的3.3%上修至3.8% 这是自2023年第三季度以来最快的增速之一 较第一季度的-0.6%有大幅提升[3] - 8月BLS报告显示经济仅增加了22,000个工作岗位 失业率升至近四年高点4.3%[7] - 消费者支出增长主要由高收入人群驱动 收入最高的10%人群贡献了近50%的消费者支出[8] - 收入低于每年175,000美元的底层80%人群的支出仅与通胀持平[8] 消费者与公众情绪 - 9月房利美调查显示 67%的消费者认为美国经济“走在错误的轨道上” 较8月上升3个百分点[9] - 皮尤研究中心调查显示 74%的美国成年人认为经济状况“一般/差” 仅26%认为“优秀/好”[10] - 42%的美国人将他们对经济的负面看法归咎于“物价和个人开支上涨” 53%的人认为特朗普的政策使经济恶化 46%的人预计一年内经济将变得更糟[11] 投资策略与资产配置建议 - 部分顾问建议将传统的60/40股债投资组合调整为50/30/20 其中20%配置另类资产以抵御股市波动[13] - 黄金被视为一种另类资产 其现货价格在10月中旬突破每盎司4,350美元[14] - 通过Thor Metals开设黄金IRA账户 可以直接投资实物黄金等贵金属 并可能获得高达20,000美元的免费贵金属[15][16] - 通过Arrived平台可以最低100美元投资度假屋或租赁房产的份额 获得被动收入 该平台得到了杰夫·贝佐斯等世界级投资者的支持[17][18][19] - 通过第一国家房地产合伙公司可以最低50,000美元投资由全食超市、克罗格和沃尔玛等全国性品牌租赁的杂货店锚定商业地产[20][21] 财务规划与顾问服务 - Equifax建议尽可能偿还债务 并更新简历以应对可能的失业情况[22] - Range公司为高收入家庭提供财务顾问服务 采用0%资产管理费和统一费率结构 而非传统的0.5%至2%的资产管理费[24][25] - 先锋集团提供混合顾问服务 结合专业顾问建议和自动化投资组合管理 最低投资组合规模为50,000美元[27][28]

文章核心观点 - 联邦政府停摆导致多项关键经济数据发布延迟，相关统计机构正在努力追赶发布进度[1] - 部分报告已重新安排发布日期，部分报告则被合并或取消，九月、十月和十一月的多项关键报告新发布日期仍有待确定[1] - 经济数据的延迟发布模糊了通胀、就业和增长的前景，使投资者、企业和政策制定者的决策复杂化[1] 经济数据发布新日程 - 12月3日发布原定10月17日公布的9月工业产出和产能利用率数据[1] - 12月5日发布原定10月31日公布的9月个人消费支出价格指数、个人收入与支出数据[1] - 12月9日合并发布原定11月4日和12月2日公布的9月和10月职位空缺和劳动力流动调查报告[1] - 12月10日发布原定10月31日公布的第三季度就业成本指数[1] - 12月16日合并发布11月美国就业报告，包含10月非农就业数据，但取消10月家庭调查[1] - 12月18日合并发布11月消费者价格指数，包含10月报告的部分内容，原发布日期为11月13日和12月10日[1] - 12月23日发布第三季度国内生产总值初步估计，原定10月30日发布的初步估计被取消，原定12月19日发布的后续估计被推迟[1] - 12月23日合并发布原定11月18日和12月16日公布的10月和11月工业产出与产能利用率数据[1] 待重新安排发布的经济报告 - 9月新屋开工数据及其10月、11月报告尚未重新安排发布时间[1] - 9月新屋销售数据及其10月、11月报告尚未重新安排发布时间[1] - 9月贸易赤字、批发库存和零售库存的初步报告及其10月、11月报告尚未重新安排发布时间[1] - 9月美国贸易赤字数据及其10月、11月报告尚未重新安排发布时间[1] - 9月企业库存数据及其10月报告尚未重新安排发布时间[1] - 10月零售销售数据及其11月报告尚未重新安排发布时间[1] - 10月个人消费支出价格指数、个人收入与支出数据及其11月报告尚未重新安排发布时间[1]

市场与美联储政策预期 - 标普500指数在强劲的假期周后，于年末最后一个月开盘走低，目前距离历史高点不到1% [1] - 投资者越来越确信美联储将在下周降息25个基点，并开始关注2026年的利率路径 [1] - 美联储主席鲍威尔的任期将于明年5月结束，其继任者人选成为市场关注焦点 [1] 潜在美联储主席人选观点 - 如果凯文·哈塞特被选为继任者，市场观点认为这将是非常积极的，因其被视为稳健的经济学家并相信强劲的经济增长 [3][4] - 观点认为哈塞特可能结束当前基于菲利普斯曲线的政策思路（即经济一旦增长加速就担忧通胀而加息），并更专注于价格稳定和充分就业等核心目标 [4][5] - 哈塞特被认为支持强势美元，且可能不会像以往一些主席那样过度干预经济决策，甚至可能推动对美联储进行审计 [5][6][7] 对美联储角色与政策的批评 - 有观点批评美联储试图通过微小的利率调整来精确调控经济或支撑就业市场是“荒谬的”，因为政策存在滞后效应 [10] - 批评指出美联储通过加息对抗商品通胀，却造成了可负担性危机，因为民众需要为住房、汽车贷款和信用卡债务支付更高利息 [12] - 美联储的资产负债表规模仍是金融危机前的数倍，其政策被批评为推高了资产价格，主要使拥有股票、债券和加密货币的富人受益 [11] 经济与股市展望 - 亚特兰大联储GDPNow模型显示经济增长率为3.9%，此前为4.2%和4.1%，表明经济处于3%至4%的繁荣区间，而非微弱的1%或2% [14][15] - 有观点引用“股票是利润的源泉，利润是股票的源泉”的说法，认为随着公司盈利能力的提升，股票价值将上涨 [15] - 摩根大通分析指出，若通胀前景改善，12月降息后明年再有几次降息，标普500指数可能上看8000点，高于7500点，这是一个非常看涨的股市前景 [14] 消费者行为与市场信号 - 尽管市场担忧消费者状况，但沃尔玛应用在周末成为下载量最高的应用之一，并在黑色星期五位列第二，表明消费者仍在积极购物 [17] - 其他下载量高的应用包括Shopify和百思买，这表明消费者正在购买电视、唱片机等非必需品，而非仅购买面包等必需品 [18][19] - 消费者可能对2026年更为乐观，预期经济将以3%至4%的速度增长，就业市场有所恢复，通胀略有下降 [20] 对美联储沟通方式的讨论 - 有观点希望美联储主席减少与公众的沟通，降低透明度，回归类似艾伦·格林斯潘时期那种“难以捉摸”的风格 [10][22] - 相反观点则强烈反对格林斯潘式的“象形文字”沟通，认为美联储应该非常清晰和透明，让企业和民众能明确了解政策方向并据此规划，而非让全国陷入猜谜游戏 [23][24][25] - 回顾历史，市场曾通过分析美联储主席在国会山听证时烟圈飘向的方向来猜测利率动向，这被斥为荒谬，强调信息应该公开 [29]

印度经济增长表现 - 印度经济在截至9月的季度以年率8.2%增长，超出预期，尽管该季度部分受到美国50%关税的影响[1] - 经济增长从上一季度的7.8%加速，上一季度因较低平减指数意外提振了实际增长[1] - 路透社对经济学家的调查预计7月至9月国内生产总值增长为7.3%[1] 经济增长背景因素 - 平减指数用于衡量通胀对总产出价值的影响[1]

**纪要涉及的行业或者公司** * 全球宏观经济与金融市场 [1] * 具体涉及美国、欧洲（欧元区、英国）、日本等发达市场（DM）的利率、外汇、大宗商品 [3][4][5][6] * 新兴市场（EM）的利率、外汇、主权及公司债券 [6][100][104][109] * 大宗商品市场，包括能源（原油、天然气）、基础金属（铜、铝、镍、锌）、贵金属（黄金、白银、铂金、钯金）及农产品 [6][81][89][92][95] **纪要提到的核心观点和论据** **美国利率** * 美联储政策预期：鉴于近期美联储官员言论转向谨慎以及9月就业报告，预计美联储将跳过12月会议，在2026年1月和4月分别降息25个基点，使联邦基金利率目标区间在2026年二季度达到3.25-3.5%，并在2026年剩余时间暂停 [3][10] * 收益率预测：预计2年期国债收益率在2026年上半年达到3.60%，年底达到3.85%；10年期收益率在2026年上半年达到4.25%，年底达到4.35% [10] * 交易策略：鉴于估值和头寸技术面带来的阻力，长端收益率难以从当前水平显著下降，建议持有50:50加权的5年/10年/30年蝶式交易（belly-cheapening butterflies）作为低贝塔的看跌交易，并持有5年/20年曲线陡峭交易 [3][11][15] * 国债发行：由于中期赤字预测下调和量化紧缩（QT）提前结束，融资缺口小于此前预期；预计财政部将在2026年11月之前维持票面利率债券发行规模不变，此后增加将集中在曲线前端和中部 [3][16][19] **国际利率** * 欧元区：建议战术性做多10年期德国国债，因收益率接近预期区间2.55-2.75%的上限 [33][36][40] * 英国：预计英国央行将在2025年12月、2026年3月和6月各降息25个基点，终端利率为3.25%；由于财政政策不确定性导致期限溢价增加，建议持有2年/10年金边债券曲线陡峭交易 [41][45][46] **外汇（FX）** * 欧元/美元：维持看涨倾向，但相对于1.22的目标位，涨幅可能温和；欧洲经济复苏故事是主要看涨因素，而美国增长路径（如AI/科技）使得涨幅相对受限 [6][53][55][58] * 美元/日元：由于日本央行在10月按兵不动，上调美元/日元目标位，现预计2025年四季度为156，2026年一季度为152，二季度为151，三季度为150；短期风险仍偏向上行，直至日本央行下次加息 [71][73] * 人民币：人民币国际化在第十五个五年规划中地位提升；中国货物贸易中约28%以人民币计价（2025年上半年），高于2018年的约12% [74][78] **大宗商品** * 原油：预计市场将通过低价刺激需求以及自愿和非自愿减产实现再平衡；维持2026年布伦特原油价格58美元/桶（WTI 54美元/桶）的预测，并引入2027年布伦特57美元/桶（WTI 53美元/桶）的预测 [6][81][85] * 天然气：美国天然气价格将由满足液化天然气（LNG）需求的生产增长驱动；预计2026年亨利港均价为3.74美元/MMBtu，2027年为3.73美元/MMBtu；充足的美国LNG将导致欧洲价格和存储需求下降 [6][86][88] * 基础金属：最坚定看涨铜价，预计价格在2026年上半年升至12,500美元/吨，2026年全年均价12,075美元/吨 [6][89][91] * 贵金属：维持黄金结构性多年看涨观点，预计价格在2026年四季度迈向5,000美元/盎司 [6][92][94] * 农产品：预计2026年风险偏好和波动率将显著回升；全球农产品库存使用比在2026/27和2027/28年度将保持在多年低点附近 [6][95][97] **新兴市场（EM）** * 本地利率：由于全球增长上行惊喜和新兴市场通胀放缓动能停滞，将新兴市场利率超配（OW）规模减半 [6][100][103] * 外汇：保持超配（OW）新兴市场外汇，因利差交易和贸易条件可能成为跑赢主题 [6][104][106] * 主权债券：将新兴市场主权债券（EMBIGD）从低配（UW）调整至中性（MW），并将年底利差预测从350个基点调整至300个基点 [109][111] * 公司债券：保持新兴市场公司债券（CEMBI BD）中性（MW） [6][109][111] **其他重要但是可能被忽略的内容** * 美国财政一般账户（TGA）：预计在票据偿还和延迟支出拨付后，TGA将在12月中旬下降至7500亿美元以下，然后在年底反弹至略高于8500亿美元的目标水平 [20][22] * 外国对美国国债的需求：尽管存在“去美元化”担忧，但2025年迄今外国需求步伐稳健；预计官方需求可能因外汇储备温和增长和波动性环境温和而回升，但私人需求将因收益率上升和利差吸引力不足而下降 [27] * 外部平衡：发达市场（DM）经常账户余额相对于新兴市场（EM）恶化，但由于净股权流入（主要流向美国、欧元区和英国），基本余额（经常账户+净股权流入+净FDI流入）有所改善 [59][61] * 人工智能（AI）对汇率的影响：美国可能是AI浪潮的主要受益者，但由于各种因素的复杂性，美元结果可能不那么乐观；在大多数情景下，利差交易可能跑赢 [70]

经济增长预测调整 - 英国预算责任办公室（OBR）将2025年增长预测上调至1.5% [1] - OBR将2026年增长预测从1.9%下调至1.4%，并将至2030年的年均增长率下调至1.5% [1] - 经济增长预计将从2024-25年的3%放缓至预测期内年均0.25%，远低于过去十年紧缩政策末期1%的年均增长率 [3] 家庭收入与生活水平 - OBR下调了未来五年人均实际家庭可支配收入（RHDI）的增长预测 [4] - 预计本议会任期内的实际可支配收入增长将是自1950年代有记录以来第二差的 [5] - 到2029-30年，普通家庭将比2024-25年贫困850英镑 [1] - 人均RHDI的年增长率预计仅为0.2%或0.3%，远低于英国长期平均水平 [2] 生产力与长期增长前景 - 经济增长预测的下调主要归因于OBR对生产力预测的下调 [7] - 自2008年金融危机以来，英国经历了自工业革命以来最严重、最持久的生产力增长放缓 [8] - 英国的生产力放缓程度超过任何其他主要发达经济体 [9] - 持续的疲软意味着英国重现以往冲击后增长率反弹的可能性"越来越小" [7] 劳动力市场与薪酬 - 失业率预计将升至5%的峰值，高于3月份预测的4.5%，并在本十年末回落至4.1% [13] - 劳动者的实际时薪（经通胀调整）到本十年末仍将比2009-10年的水平低0.5% [3] - 薪酬增长正急剧放缓，预计未来几年 barely 超过物价涨幅 [14] - 就业成人比例将稳定在略低于61%，经济不活跃人口比例将逐渐上升 [13] 税收负担 - 税收负担预计将升至战后新高的38.3% [21] - 个人起征点冻结是最大的增税措施，预计将在2030年额外增加83亿英镑税收，2031年额外增加127亿英镑税收 [22] - 未来六年税收占GDP比重增加3.6个百分点，主要由"个人所得税增加"驱动 [23] - 高收入者承担了更多的税收负担，收入最高的1%人群现在缴纳的税款比2009年多1万英镑 [25] 政府债务与借贷 - 财政大臣计划从现在到本十年末平均每年借款1000亿英镑 [18] - 根据PSNFL衡量，政府债务将在五年内从2.57万亿英镑增至超过3万亿英镑 [18] - 根据不包括英国央行的公共部门净债务衡量，总债务将在2030-31年达到3.5万亿英镑，占GDP的95.3% [19][20] - 债务利息支出将从今年的1137亿英镑增至五年后的1400亿英镑 [15] 公共支出 - 预算包括"一系列支出增加"，未来五年公共支出平均每年增加330亿英镑 [29] - 到本十年末，支出预计将稳定在略高于GDP的44%，比疫情前高出整整5个百分点 [30] - 支出增加主要用于资助更高的福利，包括30亿英镑用于取消两孩福利上限 [29] 通胀预期 - 由于财政大臣之前的预算措施，今明两年的通胀预期略高，预计到2027年回落至英国央行2%的目标，比3月份预测晚一年 [9] - OBR表示"更大的国内产生通胀，加上更高的食品价格，意味着我们也预期通胀将在更长时间内保持较高水平" [10]

美元指数表现及影响因素 - 美元指数周三放弃早盘涨幅 最终收跌0.08% [1] - 美元下跌因11月MNI芝加哥采购经理人指数创17个月新低 且股市走强抑制美元流动性需求 [1] - 美元早盘走强受美国周度失业金申请人数意外下降至7个月低点21.6万 以及9月资本财新订单环比增长0.9%超预期影响 [1][3] 美联储政策预期 - 市场预期美联储在12月9-10日会议降息25个基点的概率为80% [4] - 报道称Kevin Hassett是下任美联储主席主要候选人 其鸽派立场及支持总统降息态度可能对美元构成压力 [2] 美国经济数据 - 美国周度初请失业金人数意外减少6000人至21.6万 创7个月新低 显示劳动力市场强于预期 [3] - 美国9月扣除国防和飞机资本财订单环比增长0.9% 高于预期的0.3% [3] - 美国11月MNI芝加哥采购经理人指数下降7.5至36.3 远低于预期的43.6 创17个月最快收缩速度 [3] 欧元兑美元走势 - 欧元兑美元周三升至1周高点 收涨0.23% [5] - 欧元走强因欧洲央行管委Vujcic称欧元区经济增长和通胀风险平衡 利率暂时处于良好位置 [5] - 俄罗斯-乌克兰和平计划的不确定性限制欧元涨幅 市场预期欧洲央行12月18日会议降息概率仅为1% [6]