报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年摩根大通全球中国峰会中两场人形机器人小组讨论受投资者关注，探讨了机器人和人工智能主题，强调了机器人在自动化未来的战略重要性及创新合作的推动作用 [1][2] - 机器人行业发展显著，多功能机器人不断进步，需求受其适应特殊环境能力驱动，技术创新聚焦具身智能，中国供应链支持行业目标 [6][7] - 人形机器人仓储和服务应用前景好，中国企业注重商业化，中美在该领域有竞争与合作，自动化有风险也有机遇，中国企业靠创新和合作建立优势 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 关键趋势和机遇 - 机器人行业发展迅速，多功能机器人能执行多种任务，适用于消费和特定行业场景，可降低人类在危险环境的风险，融入人类基础设施有望改变全球机器人格局 [6] 需求情况和市场潜力 - 机器人因能在不适宜人类的环境中工作，在企业对企业应用中需求大，预计将融入服务机器人领域，从工业场景逐步扩展到家庭场景 [6] - 仓储和人形机器人应用市场将显著增长，企业需开发轻便、灵活、易部署的机器人以提高效率和降低成本，逐步在半结构化工业环境中应用并扩展到一般场景 [9] 技术进步和未来方向 - 技术创新聚焦具身智能以实现通用人工智能，控制技术从运动控制向复杂认知功能发展，与知名机构合作推动多场景应用，中国供应链支持机器人替代人类的目标 [7] - 中国机器人公司现阶段注重商业化，利用成熟供应链创建硬件平台和训练特定模型以实现通用人工智能，开发人形机器人需克服传统工业机器人的挑战 [9] 中美贸易动态与合作 - 人形机器人领域是中美竞争与合作的关键领域，美国注重创新，中国强调分阶段商业化和闭环商业模式，尽管存在地缘政治紧张，但两国企业有合作，利于全球机器人行业发展 [9] 自动化的风险与机遇 - 自动化虽引发机器人替代人类工作的担忧，但重点是增强人类能力和提高安全性，在劳动力短缺的环境中，机器人可提高稳定性和效率，为社会创造价值 [10] 核心竞争优势和未来方向 - 中国机器人公司通过创新和战略伙伴关系确立竞争优势，开发人形机器人注重标准化应用的通用性和灵活性，探索多种技术途径提升机器人能力，以满足应用场景和行业需求为导向推动产品开发 [10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为In-Line，分析师预计该行业未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [5][64] 报告的核心观点 - 缺乏训练数据是具身AI模型扩展的关键瓶颈，Skild AI通过利用人类视频训练模型，有望解决数据不足问题，其模型训练数据点是竞争模型的1000倍，具有广泛的应用前景 [1][8][13] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - Skild AI于2023年由卡内基梅隆大学机器人学教授Deepak Pathak和Abhinav Gupta创立，2024年7月走出隐身模式，4月完成5亿美元B轮融资，估值达47亿美元，知名投资者众多 [3][31][37] - 团队成员包括来自Meta、Tesla等公司的前AI和机器人工程师，以及两位创始人的前学生，目前约有50名员工 [3] 行业瓶颈 - 所有AI模型都需大量多样数据集训练才能泛化到新任务，大语言模型数据易获取，但机器人模型所需的传感器/驱动数据难以获取 [8] - 大语言模型在物理世界应用有限，难以控制机器人完成复杂动作，低层次的“爬虫脑”智能是AI最难实现的部分 [9] 训练方法 - 公司主要有远程操作、模拟和真实世界视频三种训练物理AI模型的方法，各有优缺点 [10][14] - Skild AI采用混合方法，主要利用真实世界视频预训练模型，再通过模拟和强化学习进行后训练，少量使用真实世界数据，训练过程类似大语言模型 [13][15] 产品与平台 - Skild Brain是公司核心的机器人基础模型，可适应多种机器人和任务环境，训练数据点是竞争模型的1000倍 [21] - 公司还开发了移动操作平台和安全/检查机器人平台，硬件基于Unitree机器人，旨在支持机器人行业发展并扩大Skild Brain的应用 [21] 潜在客户与市场 - 长期来看，机器人模型市场将高度整合，硬件制造商可能保持分散，可能有硬件优先的机器人原始设备制造商对Skild Brain感兴趣，但目前未公开披露客户 [22] 竞争对手 - 大型科技公司如Tesla、Meta、Google等，AI初创公司如Physical Intelligence等，以及机器人初创公司如Figure AI等都在积极开发机器人AI模型 [26][27] 估值与财务 - 公司最新估值47亿美元，此前在2024年5月A轮融资3亿美元，估值15亿美元，暂无公开财务数据 [31] 发展历程 - 2023年公司成立，2024年5月A轮融资，7月走出隐身模式，2025年3月CEO在NVIDIA GTC演讲，4月B轮融资 [37]

报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In - Line”（与基准市场表现一致），目标价格为$410.00 [7] 报告的核心观点 - 上市近15年后，投资者仍难以对特斯拉进行合理估值，且这种估值“问题”可能先恶化后改善 [1] - 特斯拉汽车安装基数方面，今年每售出一辆特斯拉汽车，约有4辆在公共道路上运行，预计到2030年代中期，安装基数将接近5000万辆，每100美元/月的每用户平均收入（ARPU）对特斯拉股价贡献80 - 100美元/股 [2] - 能源存储业务是特斯拉目前增长最快、利润率最高的硬件业务，对特斯拉能源业务估值为67美元/股，且未考虑固定存储基础设施安装基数带来的大量经常性服务收入潜力 [3] - 目前在基本情景和乐观情景中未对特斯拉人形机器人Optimus进行估值，但股市已有所反应，多数汽车和机器人专家认为该市场规模远超当前全球汽车总潜在市场（TAM），全球劳动力约40亿人，平均年薪1万美元，全球劳动力市场规模达40万亿美元，每台人形机器人租赁价格5美元/小时可替代2名时薪25美元的人类工人，每台人形机器人净现值约20万美元，美国劳动力市场1.6亿人，每1%的人形机器人替代率对应超3000亿美元或约每股特斯拉100美元 [4] - 特斯拉作为“初创企业组合”让公共投资者面临难题，其当前1.1万亿美元市值多数基于信息披露差、未披露或未商业化的业务，对“预收入”业务估值是私募股权估值范畴，非上市公司估值范畴 [5] - 投资者最终需看到盈利和现金流，停止近2年的负面盈利修正将是良好开端，如对特斯拉股票800美元的乐观情景需至少20美元的每股收益（EPS），将当前接近2美元/股的EPS提升至20美元，需扭转将EPS从近5美元/股压缩至2美元/股的趋势，先回到5美元/股（稳定汽车业务、增加经常性服务收入、拓展能源业务），预计到本十年末EPS接近10美元/股，进一步增长至20美元/股需自动驾驶战略在汽车/机器人出租车行业之外有出色执行 [10] 不同情景下各业务估值及相关数据 乐观情景（Bull Case） - 特斯拉汽车（核心）：到2030年销量700万辆，息税折旧摊销前利润率（EBITDA margin）18%，估值130美元 [13] - 特斯拉能源：20年营收复合年增长率（CAGR）28%，到2030年毛利率26%，估值85美元 [13] - 特斯拉出行/拼车：到2040年车队规模1200万辆，EBITDA利润率45%，估值263美元 [13] - 特斯拉网络服务（净）：到2040年附加率75%，每用户平均收入（ARPU）280美元，估值248美元 [13] - 电动汽车动力系统第三方业务：到2030年销量230万辆，EBITDA利润率25%，估值74美元 [13] - 总计估值800美元 [13] 基本情景（Base Case） - 特斯拉汽车（核心）：到2030年销量470万辆，EBITDA利润率16.1%，估值75美元 [13] - 特斯拉能源：20年营收CAGR 25.4%，到2030年毛利率26.5%，估值67美元 [13] - 特斯拉出行/拼车：到2040年车队规模750万辆，EBITDA利润率29%，估值90美元 [13] - 特斯拉网络服务（净）：到2040年附加率65%，ARPU 200美元，估值160美元 [13] - 电动汽车动力系统第三方业务：到2030年销量50万辆，EBITDA利润率25%，估值17美元 [13] - 总计估值410美元 [13] 悲观情景（Bear Case） - 特斯拉汽车（核心）：到2030年销量400万辆，EBITDA利润率12%，估值53美元 [13] - 特斯拉能源：20年营收CAGR 12%，到2030年毛利率20%，估值30美元 [13] - 特斯拉出行/拼车：到2040年车队规模350万辆，EBITDA利润率25%，估值38美元 [13] - 特斯拉网络服务：到2040年附加率40%，ARPU 100美元，估值71美元 [13] - 电动汽车动力系统第三方业务：假设为基本情景价值的一半，估值8美元 [13] - 总计估值200美元 [13] 估值方法 - 目标价格410美元由五部分组成：核心特斯拉汽车业务按2030年470万辆销量、9.0%加权平均资本成本（WACC）、14倍2030年退出EBITDA倍数、16.1%退出EBITDA利润率估值75美元/股；网络服务按到2040年65%附加率、200美元ARPU估值160美元；特斯拉出行按现金流折现法（DCF），到2040年约750万辆汽车、约1.46美元/英里估值90美元；能源业务估值67美元/股；特斯拉作为第三方供应商估值17美元/股 [17] 行业覆盖公司评级及价格 | 公司（代码） | 评级（截至日期） | 价格（05/16/2025） | | --- | --- | --- | | Adient PLC（ADNT.N） | U（03/17/2021） | $15.82 | | American Axle & Manufacturing Holdings Inc（AXL.N） | O（02/28/2022） | $4.48 | | Aptiv Plc（APTV.N） | U（02/06/2024） | $68.26 | | Avis Budget Group Inc（CAR.O） | O（06/20/2023） | $108.84 | | BorgWarner Inc.（BWA.N） | O（05/15/2023） | $33.33 | | Carmax Inc（KMX.N） | O（07/10/2018） | $67.25 | | Carvana Co（CVNA.N） | O（03/25/2025） | $299.89 | | Ferrari NV（RACE.N） | O（05/09/2019） | $498.74 | | Ford Motor Company（F.N） | E（09/25/2024） | $10.80 | | General Motors Company（GM.N） | E（12/10/2024） | $50.37 | | Hertz Global Holdings Inc（HTZ.O） | E（02/08/2024） | $6.66 | | Lear Corporation（LEA.N） | O（05/10/2024） | $94.72 | | Lucid Group Inc（LCID.O） | E（03/17/2025） | $2.84 | | Magna International Inc.（MGA.N） | E（09/25/2024） | $36.69 | | Mobileye Global Inc（MBLY.O） | E（08/02/2024） | $15.96 | | PHINIA INC（PHIN.N） | E（09/25/2024） | $44.20 | | Quantumscape Corp（QS.N） | NR（11/21/2024） | $4.73 | | Rivian Automotive, Inc.（RIVN.O） | E（09/25/2024） | $15.81 | | Tesla Inc（TSLA.O） | O（09/10/2023） | $349.98 | | Visteon Corporation（VC.O） | E（06/01/2022） | $86.85 | | Asbury Automotive Group Inc（ABG.N） | E（09/25/2024） | $235.07 | | AutoNation Inc.（AN.N） | O（09/25/2024） | $190.11 | | Group 1 Automotive, Inc（GPI.N） | O（09/25/2024） | $444.20 | | Lithia Motors Inc.（LAD.N） | E（09/25/2024） | $323.58 | | Penske Automotive Group, Inc（PAG.N） | O（09/25/2024） | $166.54 | | Sonic Automotive Inc（SAH.N） | E（09/25/2024） | $69.31 | | Goodyear Tire & Rubber Company（GT.O） | E（06/13/2024） | $10.77 | [78]