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好的，这是对提供的瑞银（UBS）新兴市场策略幻灯片文件的详细分析总结。 **行业与公司概览** * 文件为瑞银集团（UBS）发布的全球策略研究报告，主题为新兴市场（Emerging Markets）[1] * 报告由策略师Manik Narain主导，旨在分析2025年末至2026年初的新兴市场投资机会与风险 [1] **核心观点与论据** **宏观经济背景与风险** * **美国经济前景**：瑞银预测美国经济增长将放缓，2025年第四季度实际GDP增长率预计为0.4%，非农就业人数月度增速预计在2025年12月转为负值（-13k）[12] 美国核心PCE通胀率在2025年12月预计为3.8%，可能对实际收入增长构成周期性压力 [12][18] * **美联储政策限制**：美联储降息空间有限（联邦基金利率中点预计从2025年3月的4.4%降至2026年12月的3.1%），难以进一步提振新兴市场风险偏好 [12][21] 新兴市场风险情绪指数（UBS EM RAI）的许多子成分显示市场情绪已经非常乐观 [26] * **新兴市场增长周期疲软**：除中国外的新兴市场与发达市场的名义GDP增长差处于其20年分布的第25个百分位数，表明增长动力不足 [118][120][123] 新兴市场信贷增长普遍低迷，M2货币供应量增长处于历史低位（印度 demonetization 时期除外）[157][158][163][164] * **中国贸易冲击**：中国出口量相对于世界其他地区的水平比2019年之前的趋势高出28%，这是对全球贸易的第二次重大冲击 [212][213] 中国出口激增主要集中在电动载人汽车、锂离子电池、太阳能电池等领域，并且主要流向新兴市场，而非发达市场 [212][229][230][245][246] 这导致许多新兴市场国家面临来自中国的进口竞争加剧和经常账户压力 [273][274] **跨资产投资建议** * **外汇（FX）**： * 战术性做多人民币（CNH）、新台币（TWD）、以色列新谢克尔（ILS）兑美元，因美国非农就业数据可能深度下跌且外汇对冲比率较低 [5] * 做空印尼盾（IDR）、新加坡元NEER、韩元（KRW）兑日元（JPY）和智利比索（CLP），因新兴市场出口增长见顶且存在特定风险 [5] * 结构性做多巴西雷亚尔（BRL）和匈牙利福林（HUF），因其高息差交易价值 [5] * **股票（Equities）**： * 战术性超配MSCI新兴市场指数相对于美国指数，预期美元周期性走弱和中国相关资产有上行空间 [5] * 超配MSCI中国指数，因盈利韧性（尤其是互联网板块）和高股权风险溢价（ERP）[5] * 超配MSCI巴西指数，因估值相对于股本回报率（RoE）便宜，且中期降息前景广阔 [5] * 低配MSCI印度指数，因估值相对盈利表现不具吸引力，且缺乏人工智能主题支持 [5] * **利率与信用（Rates & Credit）**： * 接收巴西雷亚尔2027年1月利率和5年期墨西哥比索利率，因实际利率高、流动性市场走弱且财政风险可控 [5] * 接收2年2年南非兰特利率，避免捷克克朗和波兰兹罗提，因欧盟复苏基金（RRF）提振和中东欧财政政策宽松，而南非央行有可信的通胀目标 [5] * 做多亚洲利率（5年期韩元、5年期印尼盾、2年期印度卢比）相对于5年期日元，因市场对亚洲宽松定价不足，且中国带来第二次贸易冲击 [5] * 做多人民币1年5年期利率曲线变陡，因市场未定价宽松政策，且债股轮动可能延续 [5] * 低配波兰相对于匈牙利和罗马尼亚，因财政和评级前景可能出现分化 [5] * 超配阿联酋和阿曼相对于沙特阿拉伯，因供应量低且财政收支平衡点低 [5] **资金流动与市场定位** * **全球资金轮动**：流向新兴市场股票的资金在2025年4月至7月期间相较于2024年同期有所改善，但除中国/香港外的新兴市场股市年内至今仍为净流出 [59][60][68][69] 资金集中流入台湾等地，而印度、印尼、韩国等市场资金流入并不强劲 [59][60][63][64][65][66][68][69] * **本地债务持仓**：外国投资者对新兴市场本地政府债券的持仓比例（占未偿债务总额的百分比）尚未收复2020年的失地，在15个主要新兴市场中，有12个市场的外国持仓处于其5年区间的底部四分位数 [91][92][93][94] * **外汇存款**：自2025年3月以来，中国、台湾、以色列等经济体的外汇存款显著增加，可能表明本地投资者在增加外汇资产配置 [96][97][101][102] **其他重要内容** **估值与市场指标** * 共识预期对2025-2026年新兴市场盈利增长预测（约12.2%）远高于2018-2019年贸易战时期的实际水平（3.3%），显得过高 [32] * 美元/新兴市场货币的偏度处于2007年以来的最低水平，表明市场头寸拥挤 [35][36] 新兴市场信用利差（如EMBI IG OAS为84基点）已定价了美国经济增长风险，处于历史低位 [37][41] * 与过去三次主要新兴市场牛市（2005-2007, 2010-2011, 2016-2018）相比，当前环境在通胀、实际利率、利差和估值方面各有异同 [47] **政治与政策事件日历** * 报告列出了2025年10月至12月可能影响市场的重要事件，包括多国央行会议（如美联储、欧洲央行、日本央行）、选举（如智利、捷克、日本自民党）、中国四中全会、美国关税截止日期（11月10日）等 [6] **财政脆弱性** * 瑞银的新兴市场财政脆弱性评分卡显示，罗马尼亚、中国、巴西、南非等国的财政压力较大，而土耳其、捷克、印尼等国相对稳健 [177] 若利率上升（r）或经济增长下降（g）100个基点，中国、巴西、美国等国需要更大的财政紧缩来稳定债务 [179][180][181] **行业与贸易细节** * 当前新兴市场的制造业PMI韧性部分由强劲的科技周期所驱动 [136][137] 韩国和台湾的出口增长主要由科技产品（半导体除外）推动 [141][143][145] * 几乎没有证据表明“友岸外包”正在显著改变各国的制造业/GDP比例 [171][172][173]

市场核心驱动力 - 当前牛市的核心论点是企业盈利和美联储宽松政策 [1] - 市场上涨并非仅靠估值扩张 而是由盈利增长推动 [3] - 若美联储实施宽松政策 可能使市场上涨进入超高速状态 [3] 市场情绪与估值 - 当前是一个"被憎恨的牛市" 因估值高企令投资者感到不安 [2][4] - 标普500指数成分股集中度高 加剧了投资者的不安情绪 [8] - 市场交易于约23倍市盈率 且已连续两年实现20%以上的涨幅 让人感觉泡沫化 [8] 资产配置环境 - 现金收益率约为4%且可能下降 债券收益率从数月前的5%-5.5%降至约4%左右 [5][6] - 纵观所有资产类别 股票是目前唯一值得配置的领域 [10] - 即使低估值股票和价值股也呈现良好的盈利增长 [7] 近期市场表现与展望 - 9月份标普500指数上涨超过3% 纳斯达克指数上涨5% 出乎投资者预料 [11] - 第三季度标普500指数预计将实现7%的涨幅 [10] - 市场关注焦点将转向企业财报和劳动力市场报告 [11] 全球央行政策 - 全球86%的央行最近一次政策行动是降息 [13] - 高盛因此将全球股票评级上调至超配 并提及全球财政政策 [13] - 投资者对美国以外市场的配置仍显不足 这可能使海外市场的上涨持续时间超预期 [14] 人工智能影响 - 人工智能对白领工作的潜在取代是长期担忧因素 [9] - 人工智能的影响将是缓慢渗透 而非突然发生 [16] - 企业因不确定人工智能对劳动力的影响而放缓招聘 可能导致失业率从4.2%缓慢升至4.5% [17][18] 科技股与AI主题 - 投资者持续买入AI股票 该主题交易持续有效 [21] - 当前主要AI股票及其衍生股票估值均较高 [21] - 芯片股如英伟达、美光、AMD和博通表现强势 英伟达目标价从205美元上调至220美元 [22][23]

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美股主要指数表现 - 标普500指数上涨+0.35%，纳斯达克100指数上涨+0.70%，双双创下历史新高 [1][2] - 道琼斯工业平均指数微涨+0.03% [1] - 9月E迷你标普500期货上涨+0.23%，9月E迷你纳斯达克100期货上涨+0.58% [1] 市场驱动因素 - 市场对美联储进一步宽松政策的预期提振股市，尽管存在通胀风险 [2] - 美联储在周三降息25个基点，并暗示年底前还将降息50个基点 [2][8] - 超预期的美国经济数据推高债券收益率，导致股指从高位回落 [4] - 市场定价显示，下次FOMC会议降息25个基点的概率为86% [5] 经济数据 - 每周初请失业金人数下降-33,000至231,000人，显示劳动力市场强于预期的240,000人 [4] - 9月费城联储商业展望调查上升+23.5至23.2，创8个月新高，远高于预期的1.7 [4] 债券市场 - 10年期国债收益率上升+2.7个基点至4.114%，创2周新高 [4][6] - 12月10年期国债期货下跌-8个跳动点，创2周新低 [6] - 10年期盈亏平衡通胀率升至2周高点2.408% [7] 半导体行业 - 英特尔股价大涨超过+23%，因英伟达同意向其投资50亿美元，并宣布将共同开发PC和数据中心芯片 [3][10] - 多家半导体公司股价显著上涨，包括ASML控股涨超+5%，迈威尔科技和KLA Corp涨超+4% [11] - 应用材料、美光科技、拉姆研究涨超+3%，英伟达涨超+2% [11] 其他个股表现 - CrowdStrike Holdings股价上涨超过+9%，因公司在投资者简报中讨论了其AI战略并给出了强劲的2027财年初步展望 [12] - 89bio股价暴涨超过+86%，因罗氏宣布将以35亿美元（每股14.50美元）收购该公司 [12] - AeroVironment股价上涨超过+3%，因美国银行全球研究首次覆盖该股，给予买入评级和目标价300美元 [13] - 好事达保险股价上涨超过+2%，因报告8月灾难损失为1.68亿美元，环比下降-8.7% [13] 下跌个股 - Red Cat股价下跌超过-11%，因公司宣布计划进行增发 [14] - Darden Restaurants股价下跌超过-9%，因公司预测2026年调整后EPS为10.50-10.70美元，中点低于市场预期的10.67美元 [14] - ARM Holdings股价下跌超过-5%，AMD下跌超过-3%，受英伟达投资英特尔消息影响 [15] - Cracker Barrel Old Country Store股价下跌超过-4%，因公司预测2025年营收为33.5-34.5亿美元，低于市场预期的35.2亿美元 [15]

美元指数表现及影响因素 - 美元指数下跌0.42%至2.25个月低点 因市场预期美联储将在本周会议降息25个基点且年底前持续宽松[1] - 美元抛压部分受零售销售数据强劲缓冲 8月零售销售环比增长0.6%超预期0.2% 剔除汽车后增长0.7%超预期0.4%[1][3] - 制造业生产意外环比增长0.2% 市场预期为下降0.2% 进口价格指数剔除石油后环比增长0.2%超预期0.1%[1][3] 美联储政策预期 - 市场定价本周FOMC会议降息25基点概率达100% 降息50基点概率为5%[5] - 预计10月会议再次降息25基点概率为84% 年底前联邦基金利率累计下降69基点至3.64%[5] - 政治因素影响美联储独立性 特朗普试图解雇理事库克及官员双重任职问题引发外资抛售美元资产担忧[2] 欧元汇率走势 - 欧元兑美元上涨0.69%至4年新高 受美元走弱及央行政策分化推动[6] - 市场认为欧洲央行基本结束降息周期 而美联储预计年内降息约三次[6] - 欧央行理事西姆库斯鹰派言论强化汇率支撑 称已接近降息周期尾声[6] 经济数据表现 - 美国9月NAHB住房市场指数维持在32 处于2.75年低点且低于预期值33[4] - 欧元区Q2劳动力成本环比上升 德国9月ZEW经济预期意外改善[7] - 欧元区7月工业产出增速低于预期 对欧元形成部分压制[7]

美元指数表现及驱动因素 - 周一美元指数下跌0.27%，主要受美联储预期降息、标普500指数创新高削弱美元流动性需求以及年末宽松预期影响[1] - 美国9月帝国制造业商业状况指数下降20.6至三个月低点-8.7，远低于预期的5.0，加剧美元跌势[1][3] - 市场预计美联储在本次会议降息25个基点的概率为100%，降息50个基点的概率为5%，预计到年末联邦基金利率将从4.33%降至3.65%，累计降息68个基点[3] 美联储政策与独立性担忧 - 对美联储独立性的担忧施压美元，前总统特朗普试图解雇美联储理事库克，以及斯蒂芬·米兰在担任经济顾问委员会职务时有意成为美联储理事引发关注[2] - 市场预计在本次会议降息后，10月会议再次降息25个基点的概率为82%[3] 欧元兑美元汇率表现 - 周一欧元兑美元上涨0.30%，主要受益于美元走弱以及欧洲央行官员的鹰派言论[4] - 欧洲央行管理委员会成员科赫称央行已接近加息周期尾声，市场认为欧洲央行基本结束降息周期，而美联储预计年内降息约三次，政策分化支撑欧元[4] 欧元面临的利空因素 - 德国8月批发价格指数创一年来最大跌幅，对欧洲央行政策构成鸽派影响[5] - 惠誉评级上周五下调法国信用评级，以及俄罗斯称与乌克兰的谈判处于“暂停”状态预示战争将持续，均对欧元构成压力[5]

根据提供的文档内容，该文档为网站免责声明和风险提示，不包含任何关于特定公司或行业的新闻、事件或分析。因此，无法提取出与公司或行业相关的核心观点及具体要点。

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