展会概况 - 2025湾区半导体产业生态博览会于10月15日至17日在深圳会展中心举行 [1] - 展会主题为“芯启未来智创生态” [1] - 邀请来自全球20多个国家的超600家企业及机构参展 [1] 展区设置 - 设置四大核心展区：晶圆制造、先进封装、化合物半导体、芯片设计 [1] - 设置三大特色展区：AI芯片与边缘计算生态、RISC-V生态、Chiplet与先进封装 [1] 参展企业与展品 - 新凯来、芯源、汇川技术等企业展台观众拥挤 [1][7] - 中欣晶圆展示重达420公斤、长达2.3米的12英寸半导体单晶硅晶棒 [9] - 大族电机展出人形机器人关节模组和空心杯电机 [9] - 富创精密、朗恩精密、隐冠半导体等公司展示前沿技术及设备 [9][11] 现场观众情况 - 参展观众在登记处排队领票 [3] - 芯源展台前围满拍照录视频的观众 [7] - 国外参展观众与工作人员交流互动了解前沿技术 [7] - 众多专业人士在展台前交流探讨 [9][11]

市场与策略表现 - 2025年第三季度股市表现强劲 受生成式AI热情和半导体行业走强推动 [1] - 市场关注点转向积极的经济意外 财政政策乐观情绪以及优于预期的企业盈利 [1] - Polen Focus Growth策略当期总回报率为334% 净回报率为314% 但显著跑输罗素1000成长指数1051%和标普500指数812%的回报 [1] 波士顿科学公司财务与市场表现 - 公司一个月股价回报率为-407% 但过去52周股价上涨943% [2] - 截至2025年10月13日 公司股价报收9495美元 市值达1406920亿美元 [2] - Polen Capital建立了占投资组合2%的波士顿科学公司头寸 [3] 波士顿科学公司业务与增长动力 - 公司是全球领先的医疗器械制造商 业务涵盖心血管和医疗外科领域 [2][3] - Farapulse脉冲场消融平台是核心增长催化剂 该新技术用于治疗房颤 相比传统消融术创伤更小 更精确 更快速且风险低于药物治疗 [3] - Watchman左心耳封堵器平台是另一大增长动力 该永久性植入物旨在降低房颤患者中风风险 已占据市场主导地位 并贡献了可观且加速增长的收入份额 [3] 波士顿科学公司增长前景 - 过去两年公司增长显著加速 主要得益于Farapulse和Watchman两大平台 [3] - 整体收入增长率处于低双位数区间 并伴随温和的利润率扩张 [3] - 预计未来3至5年公司盈利将以中等双位数速度增长 [3]

Bristlemoon Global Fund 2025年第三季度表现 - 基金在2025年9月当季回报率为5.0%，9月单月回报率为5.6%（扣除费用后）[1] - 自成立以来，基金累计回报率为19.3%（扣除费用后）[1] - 基金长期投资策略侧重于以具有吸引力的比率实现资本复利增长 [1] ASML Holding N.V. 公司概况与市场表现 - ASML Holding N.V. 是一家荷兰公司，为先进半导体设备系统的开发和生产提供光刻解决方案 [2] - 公司是极紫外光刻（EUV）设备的唯一供应商，客户包括台积电和英特尔，用于制造AI、智能手机和计算领域的最先进芯片 [3] - 公司在深紫外光刻（DUV）设备领域也拥有有效垄断地位，该设备是晶圆厂内主要的光刻工具 [3] - 截至2025年10月10日，公司股价为每股936.19美元，市值为3835.84亿美元 [2] - 公司一个月回报率为7.94%，过去52周股价上涨7.33% [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月以来转债市场供需结构变化节奏加快，需求端保险类资金减持但公募基金需求稳固，供给端新增预案热度高且审核提速，建议关注半导体、AI等热门概念转债，后续转债发行压力不高，短期市场赚钱效应或偏弱，关注波段性机会及条款博弈空间 [1][3][10][28] - 本周权益市场涨跌互现、风格分化，顺周期板块走强，转债市场窄幅收涨，百元溢价率回升，各评级和规模转债均上涨，关注震荡市中转债的波段性机会 [27][32][38][71] 根据相关目录分别进行总结 转债周度专题与展望 转债新券有何看点 - 8月以来转债市场供需结构变化节奏加快，需求端保险类资金大幅减持，公募基金逆势增持；供给端新增预案热度高涨，审核边际提速，8月新增董事会预案转债18只，9月股东大会通过17只，上市委审核通过7只 [1][10][14] - 截至10月10日，4只转债预案获证监会同意注册待发行，8只公募转债预案获上市委审核通过，合计规模53.05亿元 [15] - 经上市委审核通过的10只公募转债中4只为科创板转债，行业分布包括6只TMT、3只先进制造、1只周期转债，今年交易所受理预案多分布在电力设备、汽车、电子等行业 [20] - 介绍茂莱光学、瑞可达等多家公司主体评级及涉及概念、业务情况 [2][21][22] 周度回顾与市场展望 - 本周A股冲高回落，市场波动加剧，节前节后不同板块表现各异，当前A股市场估值明显回升，大规模设备更新等措施有望提振内需，出口增速或回落，美联储降息周期开启，国内经济基本面与资金面弱共振有望逐步开启 [27] - 转债层面预计后续发行压力不高，估值回调风险阶段性缓释，短期赚钱效应或偏弱，关注震荡市中波段性机会，条款上关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会，行业上关注热门主题、内需方向、中国特色估值体系相关板块及军工行业 [28][29] 转债市场周度跟踪 权益市场风格分化，顺周期板块走强 - 本周权益市场涨跌互现，市场风格偏向大盘成长，26个申万行业指数上涨，5个行业下跌，有色金属、钢铁、基础化工行业领涨，传媒、通信和社会服务行业居跌幅前三 [32][34] 转债市场窄幅收涨，百元溢价率回升 - 本周转债市场收涨，日均成交额有所回落，28个行业收涨，1个行业收跌，有色金属、美容护理和非银金融行业涨幅前三，通信行业收跌，对应正股层面多数行业收涨，通信、家用电器和电子等行业领跌 [38][39] - 多数个券上涨，周涨幅前五、跌幅前五、成交额前五的转债分别列出 [40][43] - 中低价转债数量减少，转债价格中位数收涨，全市场加权转股价值上升，溢价率上涨，百元平价溢价率上行，全市场隐含波动率中位数和偏债型转债的纯债溢价率上升 [45][49] 不同类型转债高频跟踪 分类估值变化 - 本周偏股型、平衡型转债估值上行，110 - 120元平价转债估值下行，其余平价转债估值上行，AA+及AA评级转债估值下行，其余评级转债估值上行，大盘和小盘转债估值上行，其余规模转债估值下行 [60] - 2024年初至今，偏股型、平衡型转债转股溢价率触底反弹，截至本周五，偏股型转债转股溢价率处于2017年以来35%分位数以上，平衡型转债处于50%分位数以上 [60] 市场指数表现 - 本周各评级、规模转债均上涨，2023年以来不同评级、规模转债录得不同收益，高评级AAA转债表现稳健，低评级转债抗跌属性弱、反弹力度大 [71] 转债供给与条款跟踪 本周一级预案发行 - 本周无新上市转债，待上市转债3只规模合计73.02亿元，一级审批数量10只，包括获交易所受理、股东大会通过和新增预案的转债 [76] - 自2023年初至2025年10月10日，预案转债数量合计103只，规模合计1583.29亿元，各审核阶段数量和规模不同 [77] 下修&赎回条款 - 本周9只转债公告预计触发下修，4只转债公告不下修，0只转债提议下修，1只转债实际下修，6只转债公告预计触发赎回，0只转债公告不赎回，5只转债公告提前赎回 [86][83][84] - 截至本周末，仍在回售申报期的转债0只，尚在公司减资清偿申报期的转债9只，建议关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化 [88]

公司概况 - 液化空气公司（Air Liquide）是全球领先的工业气体和特种化学品公司之一 [2] 行业前景与增长动力 - 公司有望受益于清洁能源氢能预测、电气化和半导体需求等行业顺风 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总销售额为5460万美元 较去年同期的5370万美元增长16% [2] - 净利润为190万美元 较去年同期的60万美元大幅增长 稀释后每股收益为013美元 去年同期为004美元 [9] - EBITDA为330万美元 较去年同期的170万美元增长941% [10] - 毛利率为310% 较去年同期的306%提升40个基点 [8] - 营业费用占净销售额比例改善至292% 去年同期为300% 营业利润为100万美元 去年同期为30万美元 [9] - 经营活动产生的现金流为140万美元 去年同期为40万美元 现金及现金等价物为3570万美元 与财年末的3590万美元基本持平 [10] 各条业务线数据和关键指标变化 - PMT业务（不含医疗保健）销售额为3780万美元 同比增长105% 环比增长51% 毛利率从301%提升至313% [6][8][12] - GES业务销售额为730万美元 同比下降102% 但环比增长355% 核心风电业务同比增长861% 环比增长16% 毛利率从294%提升至296% [8][12][13] - Canvas业务销售额为830万美元 同比增长83% 但毛利率从343%下降至309% [8][19] - 医疗保健业务已出售 其业绩包含在同比数据中 对比较产生影响直至本财年第三季度 [3][6] 各个市场数据和关键指标变化 - 半导体晶圆厂设备需求持续增长 已连续四个季度增长 主要受人工智能推动的全球设备需求影响 [7][15][24] - 风电业务在北美表现强劲 同时积极向欧洲和亚洲扩张 已获得澳大利亚、印度、法国和意大利客户的订单 [13][16][36] - 射频和微波组件业务增长 主要驱动力包括卫星通信、军事应用（雷达、无人机技术）等 [15][59][60] - 绿色能源解决方案约70%的销售额集中在北美 公司正重点拓展欧洲和亚洲市场 [16][37] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点为工程解决方案 即公司在Lafox自行制造的产品 该策略及制造利用率提升推动了毛利率改善 [4] - 全球布局有助于更好地管理关税环境 是公司的一项优势 [5] - 正在德克萨斯州斯威特沃特建立新的设计中心 预计第二财季投入运营 以加速设计周期 [14][15] - 参与伊利诺伊州的REV项目 该项目为替代能源技术开发提供大量税收抵免 公司计划充分利用约800万美元的总投资和相关税收激励 [23][40][41] - 正在Lafox设施开发世界级电池储能示范站点 以抓住加速增长的储能需求 [23][24] - 开展“美国制造”营销活动 突出其制造、测试和支持能力 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前政府政策并未损害对替代能源解决方案的需求 风电业务受到保护 因为公司专注于陆上涡轮机、支持全球客户并提供提升现有机组性能的解决方案 [3][16] - 行业存在与关税和市场条件相关的不确定性 但公司正在寻求这些干扰可能带来的机会 [16] - 对基于项目的业务增长持乐观态度 尽管仍难以预测 但预计2026财年对PMT和GES而言将是又一个增长年份 [18] - 半导体设备大客户（LAM）预测 公司将在第三和第四财季看到强劲增长 第一和第二财季将保持当前运行速率 [33] - 风电再供电计划（Repowering）以及“美丽大法案”可能促进风电涡轮机模块的销售 [23][51][52] 其他重要信息 - 公司连续第六个季度产生正经营现金流 财务状况稳健 [5] - 医疗保健工程和制造团队在完成ALTA管生产和完善西门子管修复流程方面进展良好 预计在2026财年末产生正营业贡献 [3][22] - 公司与PNC银行的循环信贷额度无未偿债务 额度为2000万美元 协议已延长至2028年10月6日 [11] - Canvas业务期末积压订单强劲 为3840万美元 [19] - 董事会宣布派发每股006美元的常规季度现金股息 将于第二财季支付 [11] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Ultra 3000s获得GE批准的最新进展 [30] - GE工程团队已批准 正在等待法律部门最终签署 预计未来一两周内完成 随后GE将进行安全审计 公司预计在第二财季获得最终批准 [31][32] 问题: 半导体晶圆厂销售的可持续性 [33] - 去年第一季度是低谷 根据大客户（LAM）的最新预测 预计第一和第二财季保持当前运行速率 第三和第四财季将出现强劲增长 [33] 问题: 美国以外风电市场的销售情况和机会 [35][36] - 已为GE、Nordex、Senvion、Suzlon和SSB等新平台在澳大利亚、印度、法国和意大利进行测试并获得订单 目前70%业务在北美 国际市场潜力巨大 [36][37] 问题: 2026财年资本支出预期 [38] - 预计资本支出在400万至500万美元范围内 略高于去年 部分原因是一些项目被推迟到本财年 REV伊利诺伊项目的资本支出要求本财年并不显著 重点在于工程资源和项目管理人员 [38][40][41] 问题: 营业利润中的非经常性收益详情 [46] - 营业利润为100万美元 不包括其他收入中的90万美元非经常性收益 该收益来自一项保密合同和解 细节无法透露 [46] 问题: 风电再供电计划、“美丽大法案”的影响、营业杠杆展望以及射频业务表现 [49] - 风电再供电计划因政府政策变化而受益 客户为维持税收优惠而升级涡轮机 这将促进公司产品销售 预计GES业务在2026财年将实现两位数增长 [51][52][53] - 预计全年营业费用较2025财年略有增加 但公司将有效管理SG&A 不会出现显著增长 [56] - 射频固态业务增长强劲 主要驱动力包括军事、国防、无人机技术和卫星通信 公司凭借全球基础设施和技术合作伙伴积极参与该市场 [59][60][61] - 射频电子管业务规模约8500万美元 主要供应商将退出业务 公司正建立库存并寻找替代制造商或考虑将生产迁回 库存将在未来三四年内大幅减少 [57][58]

**涉及的公司与行业** * 公司：JCET（长电科技，600584.SS）[1] * 行业：半导体封测（OSAT）行业，特别是存储（NAND闪存）封测市场 [1] **核心观点与论据** * 公司通过收购SanDisk Semiconductor Shanghai（SSDS）的80%股权（最终付款2740万美元）扩大在存储封测领域的布局 SSDS专注于NAND闪存模块 SD和MicroSD存储等的封装和测试 覆盖移动通信 工业 物联网 汽车等多元化终端市场 [1] * 公司作为中国OSAT市场的领导者 预计将成为未来几年中国晶圆厂扩张的主要受益者 [2] * 预计公司第三季度营收将同比增长13% 驱动因素包括产能利用率恢复和利润率改善 汽车芯片 CPO（共封装光学）和先进封装等技术迁移 [2] * 数据中心驱动的NAND需求将使公司受益 因此将2026-2027年净收入预测上调1% 1% 营收预测上调1% 1% [3] * 基于更乐观的增长前景 将目标市盈率从23 3倍上调至26 5倍2026年预期每股收益 12个月目标价从39 3元人民币上调至44 9元人民币 [4][8] * 公司当前交易于26 0倍2026年预期市盈率 接近目标市盈率26 5倍 意味着上行空间有限 因此维持中性评级 [2][8] **财务数据与预测** * 2025年预期营收为421 53亿元人民币 2026年预期为487 90亿元人民币（上调1%） 2027年预期为538 29亿元人民币（上调1%） [4] * 2025年预期净利润为18 10亿元人民币 2026年预期为30 33亿元人民币（上调1%） 2027年预期为36 20亿元人民币（上调1%） [4] * 毛利率预计从2025年预期的13 5%改善至2027年预期的14 4% 净利率从4 3%改善至6 7% [4] * 2026年预期每股收益为1 70元人民币 [17] **估值与风险** * 估值方法：采用远期市盈率法 目标市盈率26 5倍基于同业公司市盈率与每股收益增长的相关性得出 [4][14] * 上行风险：中国半导体资本支出扩张速度快于/慢于预期 技术发展速度快于/慢于预期 先进封装产能爬坡速度快于/慢于预期 [15] * 公司并购评级为3（低概率成为收购目标） [17] **其他重要信息** * SSDS自2024年9月起并入公司财务报表 并将继续为西部数据提供OSAT服务 [1] * 当前股价为44 09元人民币 较目标价44 9元有1 8%的上涨空间 [17]

收购交易核心条款 - 公司同意被私募财团以全现金交易方式收购，交易总价值约为13亿美元 [1] - 收购价格为每股59美元，较公司先前收盘价有大幅溢价 [1] - 交易已获公司董事会一致批准，预计将于2026年上半年完成 [5] - 交易完成后，公司将成为私人持股实体，并从纳斯达克退市 [5] 市场反应与股价表现 - 公告后公司股价在10月6日大幅上涨19.6% [1][8] - 股票在周一大幅高开，并在整个交易时段维持涨幅，收盘价接近交易价格 [4] - 过去一年内，公司股价已累计上涨58.5%，远超其同行群体18.7%的涨幅 [2] 公司业务转型与财务表现 - 公司已从传统的高管寻访业务成功转型为更广泛的领导力咨询公司 [1] - 业务多元化涵盖组织咨询、文化塑造和按需人才解决方案，并扩展至数字化转型和人才分析领域 [1][2] - 公司下一财年的预期盈利增长率为17.6% [3] - 当前财年的Zacks共识盈利预期在过去60天内提升了2.4% [3] 行业背景与战略意义 - 此次收购表明私募股权持续看好专业服务和人力资本业务的价值，特别是那些拥有强大客户关系的公司 [4][8] - 收购在波动的股市环境中为股东提供了即时的价值实现机会 [4] - 收购活动凸显了投资者在持续市场波动中对并购交易的兴趣 [6]

核心观点 - 公司被列为12只适合买入并长期持有的股票之一 [1] - 公司在强劲的季度和年度业绩后 分析师观点出现分歧 [1][3] - 公司市值达1618.3亿美元 部分反映了显著的半导体设备需求 [3] 财务业绩 - 2025财年第四季度每股收益为1.33美元 超出市场普遍预期的1.2美元 [2] - 第四季度收入环比增长至51.7亿美元 [2] - 2025财年全年收入达184.4亿美元 超过上一财年的149.1亿美元 [2] 分析师观点与评级调整 - 摩根士丹利将公司评级从减持上调至持股观望 目标价从92美元上调至125美元 [3] - KeyBanc将公司评级从增持下调至板块权重 理由是近期股价大幅上涨 [3] 公司业务概览 - 公司是全球领先的半导体晶圆制造设备和服务供应商 [4] - 公司专注于薄膜沉积 等离子体蚀刻和清洗解决方案 这些是制造先进集成电路的关键技术 [4]

公司战略 - 小米计划为其智能手机开发新的高端芯片 [4] - 公司不会像苹果那样每年发布新芯片 [4] 管理层观点 - 公司副总裁徐飞讨论了小米在半导体领域的雄心 [4]