财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度GAAP每股收益为0.30美元，非GAAP每股收益为0.29美元，2024年第二季度非GAAP每股收益为0.36美元 [23] - 公司重申2025年非GAAP每股收益指引范围为1.74 - 1.76美元，较2024年的1.62美元增长8%，长期预计非GAAP每股收益年增长率在6% - 8%的中高端，股息每股收益也将同步增长 [7][41] - 截至第二季度末，基于穆迪评级方法，去除临时风暴相关成本后，公司过去十二个月调整后的FFO与债务比率为14.1%，预计全年信用指标将加强 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 休斯顿电力服务领域 - 预计到2031年，峰值负荷将增加10吉瓦，较当前系统峰值需求增长近50%，自第一季度电话会议以来，负荷互联队列增长了6吉瓦，增幅超过12% [8][9] - 2025年前半年，经天气正常化后的商业和工业销售与2024年前半年相比增长了8% [10] 俄亥俄州天然气业务 - 公司拟出售俄亥俄州天然气LDC，预计交易将使公司在2030年前重新分配近10亿美元的资本支出，支持德州业务，出售交易预计年底宣布，明年年底完成 [13][91] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点向德州转移，拟出售俄亥俄州天然气业务，以回收资金支持德州业务的持续投资，预计德州业务在出售完成后将占公司业务组合的70%以上 [12][14] - 公司计划在2025年增加5亿美元的资本投资，使十年计划达到53亿美元，且不发行增量普通股融资，未来还可能有进一步的资本投资增长 [6][22] - 公司将在第三季度末提供新的十年综合计划，展示其长期增长潜力 [20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前业务增长的顺风因素超过逆风因素，对实现全年财务指引充满信心，长期增长前景乐观 [21][43] - 公司预计通过提高运营现金流、出售资产和解决费率案件等方式，能够在不发行增量普通股的情况下满足资本投资需求，并改善信用指标 [39][40] 其他重要信息 - 公司在俄亥俄州天然气费率案件中达成拟议和解，收入要求增加5960万美元，基于52.9%的股权比率和9.85%的股权回报率 [28] - 公司在休斯顿电力系统弹性计划备案中达成全方和解，未来三年将投资约32亿美元用于系统弹性建设，包括加速杆塔更换计划、地下化系统脆弱区域、自动化和提高配电线路及变电站的弹性等 [29] - 公司预计在第三季度获得与5月风暴相关的近4亿美元证券化收益，年底或明年年初获得与飓风Barrel风暴相关的近13亿美元收益 [38] 问答环节所有提问和回答 问题1: Beryl成本回收的时间线和预期以及6吉瓦更新数字的构成和时间线 - 公司本周与相关方进行了调解会议，听证会定在下周四，希望推动和解进展并推迟听证会 [50][51] - 6吉瓦的增长约三分之二与数据中心活动有关，三分之一与先进制造、能源出口和生命科学有关，客户预计在2026年末、2027年和2028年寻求互联 [52][53] 问题2: 移动发电资产调整对本季度的影响持续时间 - 公司将这些资产免费提供给圣安东尼奥，影响将持续到2027年，最早可能在2026年秋季结束，之后将成为公司的顺风因素 [55] 问题3: 资本投资是更偏向十年计划还是五年计划，以及五年计划中是否有能力减少股权融资 - 资本支出在本十年剩余时间有上升趋势，新的十年计划将更明确支出的长期性，公司将在第三季度提供关于增长资本支出融资的更新，当前运营现金流的改善可能使公司调整50%股权和50%债务的融资比例 [61][63] 问题4: 评级机构在Beryl案件后期的关注点 - 评级机构关注公司有效执行费率案件和成本回收备案的能力，公司已完成多数费率案件和部分成本回收备案，正在积极推进Beryl案件，若有进展可能使评级机构重新评估 [66][68] 问题5: SB6的最终确定是否影响入站互联兴趣 - SB6未改变互联请求的速度，但存在成本分配潜在变化的疑问，其他驱动因素仍支持负荷互联请求的加速增长 [74] 问题6: 休斯顿振兴工作与城市努力的优先事项如何契合 - 休斯顿市中心的振兴项目已筹备数十年，公司将利用道路施工机会更换地下网络，移动和升级变电站，以支持城市的重建工作 [76][77] 问题7: 无股权的资本支出是否会推动复合年增长率上升 - 公司表示顺风因素超过逆风因素，已解决费率案件和获得立法支持，将在第三季度更新对盈利指引的影响 [78] 问题8: 休斯顿市中心项目的进展、时间和支出规模 - 项目因城市对会议中心的改造而启动，工作正在进行中，大部分支出将在本十年剩余时间和下一个十年初期，预计是未来五到六年的驱动因素 [83][84] 问题9: 今年额外增加资本支出的规模 - 公司表示有能力增加超过当前宣布的资本支出规模，但具体数字将在第三季度讨论 [86] 问题10: 5亿美元资本增加的具体用途 - 主要用于今年开始的电力传输工作、部分系统弹性相关投资和少量德州天然气相关投资 [88] 问题11: 天然气LDC出售流程和关闭的时间 - 公司希望在今年年底宣布出售交易，理想情况下约一年后完成关闭，目前已启动流程，有较强的市场兴趣 [91] 问题12: 印第安纳州数据中心的最新情况 - 公司在印第安纳州与潜在新数据中心需求的讨论仍在进行中，该地区有丰富的土地、良好的水资源和过剩的电力容量，正在调试一个可转换的简单循环工厂 [93][94] 问题13: 基本计划的股权情况以及额外资本是否需要发行额外股权 - 基本计划的27.5亿美元股权中，超过三分之一已通过远期股权销售降低风险，公司认为在本十年内可以在不发行额外普通股的情况下为额外的资本支出提供资金 [99] 问题14: 是否考虑除俄亥俄州之外的额外资产出售 - 不考虑额外资产出售，俄亥俄州天然气业务出售旨在支持今年55亿美元的资本投资增加，运营现金流的改善也有助于满足资金需求 [100] 问题15: 公司在不进行资产出售或发行额外股权的情况下，能够吸收的额外资本支出的量化情况 - 公司表示额外资本支出将超过当前宣布的5亿美元，但未量化具体容量，这将是第三季度计划更新的一部分 [105] 问题16: 运营现金流的5%是增长还是改善 - 是运营现金流的5%改善，实际运营现金流增加了300个基点 [106] 问题17: 出售俄亥俄州业务与更高股权层和更好ROE之间的平衡 - 公司考虑了多个因素，出售资产是为了提高合并企业的现金回报，同时将管理注意力集中在德州的增长机会上 [109][110] 问题18: 公司是否会在九月参加活动以及形式 - 公司仍在确定参加活动的具体方式，计划前往东海岸 [111] 问题19: 公司是否会在今年晚些时候更新每股收益指引 - 公司将在日历第三季度末提供全面的计划更新，包括十年资本支出计划的扩展和对公司盈利的讨论 [115] 问题20: 是否会提供2025 - 2029年按休斯顿电力、Sigiko和天然气运营细分的支出更新 - 公司将在计划更新中提供未来十年的详细财务更新，包括各运营公司的增长情况，但在计划更新前不会提供额外细分 [116][117] 问题21: 俄亥俄州子公司的费率基础 - 截至去年年底，俄亥俄州子公司的费率基础为15亿美元 [118] 问题22: 俄亥俄州LDC的税基 - 目前正在审查交易的税务影响，难以提供更多细节 [119] 问题23: 十年计划中额外10亿美元天然气支出的情况 - 休斯顿的大型项目有机会在现有计划之外进行，目前计划中只有少量相关支出 [121]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度每股收益为0.66美元 同比增长14% [3] - 净息差扩大至350个基点 环比上升14个基点 [3] - 客户存款(不包括并购活动)年化增长1.3% 贷款年化增长4.2% [4] - 净坏账率为18个基点(含Navitas) 不含Navitas为8个基点 [4] - 效率比率改善至54.8% 同比提升222个基点 [5] - 存款成本降至2.01% 总存款beta为34% [7] - 普通股一级资本比率保持在13.3% [10] - 净利息收入(不包括American National)年化增长21% [11] - 贷款损失准备金为1180万美元 覆盖了820万美元的净坏账 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - Navitas贷款占总贷款比例达到9.4% 接近10%的上限 [37] - 第二季度出售了1400万美元的Navitas贷款 [12] - 非利息收入环比下降100万美元 主要由于MSR标记的负面波动(从Q1的30万美元收益转为Q2的40万美元损失) [12] - 运营费用(不包括American National)仅增加210万美元 其中180万美元为绩效加薪 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成了对Fort Lauderdale地区40年老牌机构American National Bank的收购 [5] - 继续寻找小型高绩效机构进行并购 但目前估值仍具挑战性 [22] - 在阿拉巴马州北部市场新增了两名客户关系经理 [21] - 重点在现有业务区域内增加商业贷款人员密度 [62] - 保持高于同业的资本充足率 为未来机会提供灵活性 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在关税和收益率曲线方向的不确定性 但对下半年前景持乐观态度 [16] - 客户对税收政策(如奖金折旧和税率延长)感到兴奋 [44] - 最初对关税的担忧有所缓解 客户对谈判策略更加放心 [44] - 如果国债收益率下降 Navitas贷款的销售利润率可能提高 [54] 其他重要信息 - 在第二季度回购了50.7万股股票 价值约1400万美元 [10] - 6月份赎回了1亿美元优先票据 避免了利率从5%上调至9% [9] - 减少了280万美元飓风相关特别准备金 剩余440万美元 [14] - 阿拉巴马-佛罗里达州总裁David Nass宣布退休 由Jason Phillippe接任 [20] 问答环节所有的提问和回答 关于贷款增长和招聘 - 预计第三季度贷款增长将回升至6%左右 [19] - 继续在业务区域内招聘顶级人才 预计年内将增加更多贷款人员 [19] - 贷款管道较上季度有所改善 客户情绪乐观 [41] 关于净息差展望 - 目标第三季度净息差再扩大5个基点 [25] - 存款成本有望从2.01%进一步降至1.95%左右 [26] - 即使9月份降息 仍预计净息差会扩大 [27] 关于资本配置 - 当前股价下暂停股票回购 但保留8600万美元授权 [34] - 考虑但尚未决定重组HTM证券组合 [46] - 资本配置优先级为:有机增长>并购>分红>回购 [49] 关于Navitas业务 - 预计第三季度Navitas业务表现与第二季度相似 [36] - 将维持或增加贷款销售以保持多样化 [37] - Navitas利润率与3-4年期国债收益率呈反向关系 [54] 关于信贷质量 - 特殊提及和分类资产保持稳定 [57] - 持续对CRE组合进行压力测试 [57] - CECL模型可能在未来提供一些准备金释放 [55]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：中国物业管理与服务行业 [1][6][9] - **公司**：A-Living、中国海外物业管理控股有限公司（COPH）、中国华润万象生活服务有限公司（CR Mixc）、碧桂园服务控股有限公司（CGS）、绿城服务集团有限公司（Greentown Service）、万物云空间科技服务股份有限公司（Onewo）、保利物业发展股份有限公司（PPS）、融创服务控股有限公司（Sunac Services）、绿城管理控股有限公司（Greentown Management）、中国国际贸易中心股份有限公司（CWTC） [18][21][70] 纪要提到的核心观点和论据 行业整体情况 - **营收与利润**：预计2025年上半年平均营收同比增长5%，核心利润同比增长6%，主要得益于物业管理服务（PMS）高个位数增长、社区增值服务（CVAS）低个位数增长以及非业主增值服务（DVAS）降幅收窄，且成本控制使毛利率相对稳定、销售及管理费用（SG&A）降低 [9][15][17] - **现金流**：行业普遍面临现金收款压力，尤其是住宅业主预付款减少 [9] - **第三方拓展**：尽管竞争加剧，但第三方拓展进展顺利，表明市场份额有所增加 [1] 各公司情况 |公司|营收增长|核心利润增长|毛利率|现金收款|第三方拓展|股息| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |CGS|高个位数增长|下降5 - 10%|约19%，下降|经营现金流恶化，当前收款稳定但预付款减少|进展顺利|待确定| |COPH|个位数增长|增长5 - 10%|约17%，上升|与2024年末相比现金余额稳定，收款基本一致|持平/下降|可能略高于2024年的36%| |CR Mixc|高个位数增长|约15%|>34%，上升|同比下降，商业稳定但住宅较低|新增4亿人民币合同和5个新商场|2024年为100%，核心利润| |Greentown Service|低个位数增长|20%以上|约20%，上升|相对稳定，但预付款收款减少|同比持平|待确定| |Onewo|中个位数增长|约11%|13.6%，稳定|同比改善，下降1个百分点|上半年达20亿人民币，完成全年目标50%|预计在常规派息率55%基础上有特别股息| |PPS|约5%|约5%|20.0%，略有下降|同比下降，住宅业主收款有压力|高个位数增长|可能在2024年50%派息率基础上进一步提高| |Sunac Services|低个位数增长|下降5%| <25%，下降|经营现金流为负，第三方住宅项目业主收款有压力|增长9%|可能| 关键关注点 - **现金收款比率**：2025年上半年平均同比下降1 - 2个百分点，全年经营现金流/净利润覆盖比率是关键，关乎长期股息可持续性 [3] - **第三方应收账款减值比率**：由于贸易应收账款账龄老化和连续两年现金收款疲软 [3] - **股息提升**：鉴于物业管理公司现金流良好和现金余额充足，可能进一步提高股息 [3] - **同店销售增长（SSSG）指引和租金复归前景**：对于商场运营商如CR Mixc的重要关注点 [3] 股票投资建议 偏好盈利可见性好、股息前景强和现金收款比率健康的公司： - **增长和回报稳健**：CR Mixc（1209.HK）和Greentown Service（2869.HK） [4] - **高股息收益率和业绩反转**：Onewo（1908.HK）和Greentown Management（9979.HK） [4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **摩根士丹利相关披露**：包括利益冲突、分析师认证、研究报告发布政策、评级系统、全球研究冲突管理政策等多方面披露信息 [7][23][26][27] - **各地区研究报告传播规定**：摩根士丹利在不同地区传播研究报告的相关规定和适用对象，如在巴西、墨西哥、日本、中国香港、新加坡、澳大利亚、韩国、印度、加拿大、德国、美国、英国、沙特阿拉伯、阿联酋、卡塔尔、土耳其等地区 [61][63][64][65]

增长股投资策略 - 投资者寻求增长股以利用高于平均水平的财务增长 这些股票能吸引市场关注并产生超额回报 [1] - 寻找优质增长股具有挑战性 因这类股票通常伴随较高风险和波动性 [1] - 若投资增长故事已结束或接近尾声的股票可能导致重大损失 [1] Zacks增长评分系统 - Zacks增长风格评分系统通过分析公司真实增长前景 帮助筛选前沿增长股 [2] - 兼具A/B级增长评分和Zacks 1级(强力买入)或2级(买入)评级的股票表现优于市场 [3] CareTrust REIT增长驱动因素 盈利增长 - 公司预计今年EPS增长21_2% 显著超越行业平均1%的增速 [4] - 历史EPS增长率仅为1_1% 但投资者更应关注未来预期增长 [4] 现金流增长 - 当前同比现金流增长达67_6% 远超同行2_7%的行业均值 [5] - 过去3-5年年度化现金流增长率12_5% 高于行业3_1%的平均水平 [6] 盈利预测上调 - 当前年度盈利预测持续上调 过去一个月Zacks共识预期上涨0_6% [8] - 盈利预测修正趋势与短期股价走势存在强相关性 [7] 综合评级表现 - CareTrust REIT获得B级增长评分 并因盈利预测上调被列为Zacks 2级(买入) [9] - 该评分组合使公司具备显著跑赢市场的潜力 [10]

银行股表现 - 华尔街大型银行股票近期表现优异，除美国银行略微落后外，摩根大通、花旗集团、富国银行、高盛和摩根士丹利均跑赢大盘 [2][3] - 花旗集团股价表现强劲，反映出市场对新管理层战略的信心 [8] 第二季度财报亮点 - 38家已公布财报的标普500公司总盈利同比增长8.3%，营收增长4.8%，84.2%的公司超出每股收益预期，81.6%超出营收预期 [4] - 金融板块35.6%市值的公司已公布财报，总盈利同比增长13.2%，营收增长3.4%，所有公司均超出每股收益预期，84.6%超出营收预期 [4] - 花旗集团净利息收入增长12%，摩根大通增长2%，富国银行下降2.6%，美国银行增长7% [7][8] 交易与投行业务 - 花旗集团交易收入增长16%，摩根大通、美国银行、高盛和摩根士丹利分别增长15%、15%、22%和18%，高盛股票交易量创季度新高 [9] - 花旗集团投行业务收入增长15%，高盛增长26%，摩根大通增长7%（远超管理层此前预期的中双位数下降），摩根士丹利和美国银行投行业务收入下降 [10] 行业预期调整 - Zacks投资经纪与管理行业第二季度盈利预期从下降2.8%上调至增长10.5% [11] - 金融板块第二季度盈利预期为增长14.3%，营收增长4.8%，预计随着更多公司公布财报，增速将进一步上升 [13] - 标普500指数第二季度盈利预期上调至同比增长5.7%，营收增长4.2% [14] 管理层观点与市场反应 - 银行管理层对业务趋势和经济健康状况的评论总体积极，提振了市场信心 [6] - 尽管关税问题导致第二季度初投行业务放缓，但季度末活动显著加速，各公司状况改善 [10] - 市场从4月低点反弹，显示参与者不认为关税不确定性构成重大威胁，但最终关税水平仍可能影响盈利 [18]

财务表现 - 公司第二季度摊薄每股收益预计为9 70-10 00美元 同比增长23-27% [1] - 总收入预计在94-96亿美元之间 同店收入增长3 5-4 0% [2] - 金融业务收入同比增长110-155% 达1500-1800万美元 [2] 业务增长 - 多元化业务线(Driveway GreenCars Driveway Finance)形成协同效应推动增长 [3] - 2025年通过收购获得4亿美元年化收入 包括田纳西州和密西西比州的两家奔驰经销商 [4] - 年内已回购3%流通股 本季度回购1 5% [4] 行业比较 - 公司股价过去一年上涨25 3% 高于行业15 5%的涨幅 [6] - 同行企业法拉利(RACE)过去一年股价上涨15 8% 预计全年每股收益增长7 97% [11] - Rivian(RIVN)和Westport(WPRT)分别预计亏损收窄38 37%和40 93% [12][13] 运营挑战 - 关税压力导致利润率承压 可能通过提价转嫁给客户 [5] - 零部件成本上涨可能影响售后业务 [5]

报告行业投资评级 - 投资评级为卖出 [2] 报告的核心观点 - 报告指出，中际旭创公布2025年上半年盈利指引，预计净利润同比增长55%-95%至3.23-4.07亿元人民币，这得益于光收发器需求强劲和产品组合优化 ；隐含的二季度盈利指引中点为2.15亿元人民币，略低于预期且远低于市场预期 ；考虑到其2025财年市盈率达37倍，远高于同行的十几倍，且国内收发器盈利能力较低、与新易盛/光迅科技相比盈利增长相对较低，股价仍有下行风险，维持卖出评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025年二季度净利润指引中值为2.15亿元人民币，2024年同期实际为1.31亿元人民币，同比增长64%；2025年上半年净利润指引中值为3.65亿元人民币，2024年同期实际为2.09亿元人民币，同比增长75%；2025年全年实际净利润为1.5亿元人民币 [4] 估值与目标价 - 目标价为24.600元人民币，当前价格为46.140元人民币，预期股价回报率为 -46.7%，预期股息收益率为0.8%，预期总回报率为 -45.9%，市值为372.28亿元人民币（约合51.96亿美元） [2] 估值方法 - 目标价基于20.0倍的2025年预期每股收益，较该股5年历史远期市盈率低1个标准差，认为市盈率倍数是捕捉其增长势头的合适估值方法 [5]

股价表现 - 公司最新收盘价为11 48美元 单日下跌2 21% 表现逊于标普500指数0 33%的跌幅 道指下跌0 63% 纳斯达克指数下跌0 22% [1] - 过去一个月公司股价上涨2 09% 低于计算机与科技行业5 24%和标普500指数4 07%的涨幅 [1] 财务预期 - 预计7月31日公布季度每股收益0 11美元 同比增长10% 季度收入预计2 8685亿美元 同比增长7 8% [2] - 全年每股收益预期0 51美元 同比增长13 33% 全年收入预期11 9亿美元 同比增长10 44% [3] 估值指标 - 公司当前远期市盈率22 94倍 低于行业平均28 6倍 [7] - PEG比率1 4倍 显著低于互联网软件行业平均2 21倍 [7] 行业地位 - 所属互联网软件行业在Zacks行业排名中位列前28% 行业排名第67位 [8] - 该行业属于计算机与科技板块 研究显示排名前50%的行业表现优于后50% 幅度达2:1 [8] 分析师预期 - 近期分析师预期调整反映短期业务趋势变化 乐观调整表明分析师看好公司盈利前景 [4] - 公司当前Zacks评级为3级(持有) 过去一个月共识EPS预期保持稳定 [6]

成长股投资吸引力 - 成长股因高于平均水平的财务增长容易吸引市场关注并产生超额回报 [1] - 但识别真正具备持续增长潜力的成长股具有挑战性 因这类股票通常伴随较高风险和波动性 [1] Zacks成长评分系统 - Zacks成长风格评分通过分析公司真实增长前景 简化了前沿成长股的筛选流程 [2] - 系统当前推荐Orion OYJ非赞助ADR(ORINY) 该股同时具备优异成长评分和Zacks最高评级 [2] 成长股筛选标准 - 具备A/B级成长评分且Zacks评级1-2级的股票 历史表现显著跑赢市场 [3] - 盈利增长被视为核心指标 两位数增速通常预示强劲前景 [3] - Orion OYJ当前年度EPS预计增长30.2% 远超行业平均15.2%的增速 [4] 现金流表现 - 现金流增长对成长型公司尤为重要 支持新项目开展而无需外部融资 [5] - Orion OYJ当前现金流同比增长57.5% 显著高于同行3.2%的平均水平 [5] - 过去3-5年公司现金流年化增速9.7% 优于行业6.7%的基准 [6] 盈利预测修正 - 盈利预测上调趋势与股价短期走势存在强相关性 [7] - Orion OYJ当前年度盈利预测过去一个月大幅上调26.2% [8] 综合评估 - Orion OYJ获得B级成长评分 并因盈利预测持续上调取得Zacks 1级评级 [10] - 该组合特征表明公司可能成为成长股投资领域的优质选择 [10]

核心业绩表现 - 公司第三季度调整后每股收益为1.14美元，低于Zacks一致预期的1.16美元，但较去年同期的1.08美元增长5.6% [4] - 总营收达13.2亿美元，同比增长7.1%，其中商品净销售额12.9亿美元同比增长8%（固定汇率下增长9.5%）[4] - 会员收入2190万美元，同比增长13.4% [4] - 可比商品净销售额增长7%（固定汇率下增长8.5%），汇率波动导致增长减少1.5个百分点 [5] 运营与扩张 - 公司正在评估智利作为潜在新市场，计划开设多个仓储式门店 [3] - 截至2025年5月31日，运营门店数量增至55家（去年同期为54家）[12] - 销售及行政费用1.728亿美元同比增8.4%，占营收比例微升10个基点至13.1%，主要因门店扩张和人力成本上涨 [8] 盈利能力 - 运营利润5620万美元同比增12.6%，运营利润率提升20个基点至4.3% [9] - 调整后EBITDA 7900万美元同比增11.2%，利润率提升20个基点至6%，受益于销售增长和运营杠杆 [11] 财务状况 - 期末现金及等价物1.68亿美元，长期债务8620万美元，股东权益12.1亿美元 [12] - 过去三个月股价上涨8.9%，跑赢行业平均1.4%的涨幅 [12] 行业对比 - 同行业表现较好个股包括加拿大鹅（Zacks评级1）、Stitch Fix（评级2）和Allbirds（评级2）[13] - 加拿大鹅当前财年盈利预期增速10%，过去四季平均盈利超预期57.2% [14] - Stitch Fix盈利预期增速71.7%，过去四季平均超预期51.4% [15] - Allbirds盈利预期增速16.1%，过去四季平均超预期21.3% [16]