报告行业投资评级 - 航天军工行业投资评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 24年多因素致军工板块业绩下滑，25Q1行业需求或触底反弹，基本面进入反弹阶段，维持“一主两率”投资框架，建议关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域方向[1] - 板块盈利能力下滑或见底，利润率向上空间大，产能储备充足，国内外需求共振有望迎高景气周期[2][3] 根据相关目录分别进行总结 板块总览：24&25Q1业绩下滑，基本面拐点已现 - 24年和25Q1板块收入和利润下滑，行业扰动因素对利润表压制仍在，2024年军工板块营收4191.79亿元，同比-12.85%，归母净利润152.58亿元，同比-45.03%；2025Q1营收773.29亿元，同比-14.36%，归母净利润42.01亿元，同比-28.87%[12] - 25Q1行业基本面或处复苏态势，看好全年业绩表现，军贸活跃，国内需求有望释放，部分企业基本面改善[13] - 24Q4利润率下降致净利润弱于收入，25Q1毛利率和净利率触底反弹，规模效应和提质增效将提升盈利能力[17][18] 分子板块讨论：在手订单水位接近触底，产能蓄势待发 主机厂：各机型需求分化加剧，关联交易彰显全年景气向上 - 24年主机厂整体营收平稳增长，归母净利润略有下滑，2024年营收1819.94亿元，同比+5.27%，归母净利润64.07亿元，同比-9.41%；2025Q1营收266.05亿元，同比-13.25%，归母净利润10.93亿元，同比-22.39%[20] - 24Q4单季度主机厂整体收入确认较好，25Q1分化加剧，不同下游对应机型需求分化[21] - 生产交付顺畅使合同负债下降，后续订单落地有望使其增长，25Q1期末主机厂合同负债+预收款合计359.42亿元，同比-26.50%[26] - 存货项同比增长，备货和交付暂缓积累业绩弹性势能，25Q1期末存货951.00亿元，同比-3.82%，预付账款156.91亿元，同比-28.66%[30] - 2025年预计关联交易额度大增预示全年业绩向好，关联采购增加表明订单饱满，业务景气度高[34] 信息化：基本面或已进入底部反转阶段，25年业绩有望恢复增长 - 24年信息化板块业绩下滑明显，25Q1有所收窄，2024年营收973亿元，同比-15.74%，归母净利润54.52亿元，同比-58.67%；2025Q1营收197.91亿元，同比-5.81%，归母净利润13.98亿元，同比-29.54%[36] - 25Q1多家标的业绩反转，板块全年有望重回增长轨道，部分企业利润增速超50%[41] - 25Q1毛利率和净利率小幅反弹，降价导致的利润率下滑或已见底，企业有望通过成本管控等维持盈利能力[42] - 库存和预付款维持高位，可及时应对下游需求回暖，2024年期末存货规模570.81亿元，同比+0.56%，预付款项57.78亿元，同比+6.80%[44] - 固定资产+在建工程保持增长，产能建设持续推进，2024年期末总额380.47亿元，同比+8.98%[47] 新材料：军机新材料链稳健增长，航发新材料板块短期承压 - 新材料企业收入稳步提升，2024年营收443.17亿元，同比-0.98%，归母净利润55.82亿元，同比-11.01%；2025Q1营收104.18亿元，同比+0.14%，归母净利润12.13亿元，同比-20.86%[49] - 预收账款+合同负债水平仍处于低位，2025Q1期末为14.30亿元，同比-23.22%，看好25全年恢复[54] - 2025Q1期末存货规模213.59亿元，同比+14.18%，预付款7.28亿元，同比-27.02%，维持高位，企业处于备产备货阶段[58] 配套厂：业绩整体承压，存货、预付款维持高位 - 2024Q4 - 2025Q1业绩显著承压，2024年营收393.27亿元，同比-12.74%，归母净利润24.28亿元，同比-33.40%；2025Q1营收83.58亿元，同比-10.30%，归母净利润4.16亿元，同比-54.17%[60] - 资产负债表科目彰显景气度，预计产品将快速放量，25Q1期末存货241.47亿元，同比+14.97%，预付账款16.55亿元，同比-3.89%，合同负债+预收账款24.85亿元，同比-25.03%[68] 制造加工：板块业绩承压，个股分化明显 - 板块业绩整体承压，2024年营收208.51亿元，同比-7.45%，归母净利润17.72亿元，同比-44.78%；2025Q1营收47.34亿元，同比-9.93%，归母净利润5.08亿元，同比-29.07%[74] - 中游制造加工板块合同负债+预收款同比下滑，25Q1期末存货111.41亿元，同比+37.07%，预付账款4.81亿元，同比+7.10%，合同负债+预收账款7.35亿元，同比-2.63%，看好后续订单反转[79] 投资主线：关注信息化、新材料、航空发动机、新质新域等方向 - 新材料是装备升级换代关键，相关产业或充分受益[86] - 信息化装备发展落后美国，国防信息化建设有望启动，军工电子需求向好，中长期政策规划是成长逻辑支点[87] - 航空发动机板块增长有望提速，短期军机列装带动批产型号放量，中期四代发动机技术提升，长期维修需求和商用发动机研制确定高景气度[87] - 新质新域作战力量特质新，水下安防需构建监听体系，激光武器优势明显，卫星互联网有频谱轨道争夺和内在需求逻辑[88] 重点推荐 |股票名称|股票代码|目标价（当地币种）|投资评级| | --- | --- | --- | --- | |航天电器|002025 CH|73.44|买入| |国睿科技|600562 CH|27.08|买入| |振华科技|000733 CH|75.53|买入| |航发动力|600893 CH|37.87|增持| |中航光电|002179 CH|65.36|买入| |国泰集团|603977 CH|14.50|买入| |航亚科技|688510 CH|22.44|买入| |斯瑞新材|688102 CH|13.69|增持| |航天南湖|688552 CH|29.25|买入| |国科军工|688543 CH|69.50|买入|[8]

来看印巴局势最新动态。 印度称摧毁巴基斯坦拉合尔防空系统 当地时间8日下午，印度公共信息局发布公告称，7日夜间至8日，巴基斯坦试图使用无人机和导弹攻击印度北部和西部的军事目标，这些进攻已被印方拦截， 部分武器残骸在被证明是巴方攻击地点处被找到。 公告称，8日上午，印度武装部队以同等范围和强度打击了巴基斯坦多处防空雷达和系统，这是对巴基斯坦行动的回应。公告表示有可靠消息称，拉合尔的防 空系统已被摧毁。 对于印方上述说法，巴基斯坦方面暂无回应。8日，拉合尔响起爆炸声。巴基斯坦军方消息称，有无人机被击落后坠毁在拉合尔。 公开资料显示，拉合尔是巴基斯坦第二大城市，巴基斯坦文化和艺术中心，位于伊斯兰堡东南约300公里，距印巴边界30公里。 巴基斯坦称击落超25架印度无人机 当地时间5月8日，据巴基斯坦三军新闻局消息，自印度发起"朱砂行动"以来，截至目前，巴基斯坦已击落超25架印方"哈洛普"（Harop）无人机。巴方在多个 地区持续发现和回收"哈洛普"无人机残骸。该事件已造成至少1名平民死亡、5人受伤。 美国驻拉合尔总领事馆指示工作人员就地避难 印度防长："朱砂行动"仍在持续 不希望局势升级但也不会退缩 当地时间8日，印 ...

5月8日，A股军工板块延续涨势，近20股涨停或涨超10%，后续行情将如何演绎？中航证券航空航天首 席分析师王宏涛做客新浪证券直播间，为投资者火线解读。直播详情>> 王宏涛判断，在当前基本面看，军工行业在2027年、2035年、以及2050年国防军队现代化建设"三步 走"战略目标下，仍处于高景气发展的大周期内。中期来看，行业在2024年已经构筑"十四五"时期的"基 本面底"，军工行业收入增速将再次重新进入上行通道。具体判断因素如下： 中航证券航空航天首席分析师 执业编号: S0640520110001 直播时间: 5月8日 16:00 一是军工行业发展底层增速因素，军费在中长期维持快速增长，政府对国防投入支持力度不断提升，军 贸有望进入上行周期；二是大军工第二增长曲线因素，国家加大对民机、低空经济、商业航天等多 个"大军工"领域的发展支持力度，军工市场天花板持续扩容，构成军工行业发展的新驱动力；三十军工 行业发展计划性因素，"十四五"已进入收官阶段，2025年五年规划目标与2027年建军百年目标的计划性 都将进一步牵引军工行业下游需求提速释放；四是军工行业政策调整及改革深化的阶段性扰动因素，军 工企业受到短期影 ...

个股表现 - 中航成飞(302132)上涨20 01% [1] - 雷电微力(301050)上涨10 20% [1] - 中航重机(600765)上涨5 24% [1] - 国睿科技(600562)和中无人机(688297)等个股跟涨 [1] 国防ETF表现 - 国防ETF(512670)上涨1 68% 冲击4连涨 [2] - 国防ETF最新规模达38 08亿元 创近1年新高 [2] 行业动态 - 国际局势趋紧 全球高军费投入和地缘冲突频发预示军贸市场或进入上行周期 [2] - 军机龙头有望保持高质量发展 处于装备建设迭代升级"窗口期"与提质控本增效"攻坚期" [2] - 我国进入"自研装备为主"的军贸净顺差阶段 自主可控装备出口机遇大 [2] - 军工板块业绩接近底部 2025年有望触底回升 [2] - 自2024年末起多家公司发布订单公告 2025年4月以来订单公告持续发酵 [2] - 军工板块基本面加速回暖 上半年订单公告等催化剂有望持续兑现 [2] - 当前投资军工板块性价比高 新旧周期拐点已现 [2] 指数信息 - 国防ETF紧密跟踪中证国防指数 [2] - 中证国防指数选取十大军工集团公司旗下上市公司及与军方有实际装备承制销售或合同的相关上市公司 [2] - 截至2025年4月30日 中证国防指数前十大权重股合计占比43 61% [3]

报告行业投资评级 - 看好，维持 [2] 报告的核心观点 - 2025年是十四五收官之年，产业链有弹性；面向十五五及2027建军百年目标，中国军工资产将迎来重估；选股应兼顾短期补欠账和中长期发展空间，关注原材料元器件等上游配套环节 [145] 各部分总结 军工板块24A&25Q1小结 - 整体：受价格调整、去库存等因素影响，2024年板块营收及业绩增速下滑，25Q1利润下滑幅度收窄，出现向上拐点 [18] - 主赛道：24Q4利润筑底，25Q1利润端边际向上；上游环节率先复苏；下游合同负债增长明显或牵引新一轮景气；航天防务原材料及电子元器件已现反转特征 [19][23][27][31] - 新方向：24年营收及利润筑底，25Q1呈现边际向上趋势；军贸、新装备细分方向24年及25Q1呈现景气向上；北方导航及中兵红箭25年计划营收大增；军转民的低空经济、大飞机、可控核聚变初显高景气 [34][38][47][48] 中航沈飞 - 歼 - 35A亮相珠海航展，有上舰和外贸前景；美国F - 35订单量是F - 22的18倍；一机多型分场景定位及外贸出口可打开战机市场空间 [55][61][69] - 中航沈飞规划总投资110亿元用于局部搬迁及扩产项目迎接新机型批产；重视考核激励保障交付；建设脉动产线提升批产交付能力；进行“研、造、修”全价值链一体化布局 [73][77][81][87] - 订单延后导致下滑，但盈利能力维持高位，产业链备货迎景气上行，合同负债和预付款项余额增加，在建工程维持高位 [92][95] 图南股份 - 主营先进金属材料及相关制品，军品营收占比高、利润率高；航发结构需求使一体化铸造成趋势；涡轮后机匣加工工艺彰显技术实力；全产业链一体化布局优势显著 [102][105][110][115] - 公司持续差异化竞争，聚焦“小而美”产品品类拓张；航空发动机紧固件更换需求大，与主业协同性强；对标Howmet，紧固件盈利能力较强 [122][125][130] - 沈阳子公司专注紧固件等领域形成第二成长曲线；需求短期波动但盈利稳定，新项目转固迎来新成长期 [133][136] 十四五收官务期必成 - 大势研判：2025年是十四五收官之年，产业链有弹性；中期面向十五五及2027建军百年目标，军工资产将重估；关注原材料元器件等上游配套环节 [145] - 选股思路：收官之年以“补欠账”为贝塔主线，首推航天电器、菲利华等；中长期优选“产品力提升、渗透率提升、客单价提升”标的 [145] - 推荐配置组合：超配含“弹”量、无人化装备体系、军事AI、水下攻防体系、军贸、下一代战机产业链、国企改革并购重组等相关标的 [145]

天风证券指出，2025Q1主动型基金前十大军工股持有流入总市值绝对值的前十中，军工电子板块标的 占80%。 过去三年军工电子板块较其他军工子板块超跌较多，在长尾效应下周期反弹锐度或将凸显，板块景气度 修复时或成为先选，军工电子持仓占比有望持续提升。2025Q1航空发动机产业相关标的在主动型基金 前十大军工股持有流出总市值占公司总市值前十中占比30%，我们认为，航发产业或受制于2025年周期 相对底部的影响，伴随国产商发持续加速，新型号装备型号持续成熟，航发子板块有望企稳修复。 军工板块相关企业港股： 中航科工（02357）、中船防务（00317） 智通财经APP获悉，据知情政府官员透露，美国总统特朗普将为10月1日开始的下一财年申请创纪录的 1.01万亿美元国家安全支出，比当前财年的数字高出13%以上。 美国国防预算将为金穹导弹防御项目、造船和核现代化、边境安全提供资金。其中包括3.8%的军人加 薪。其中一位要求不具名的官员说，13%的增幅与里根总统领导下的国防建设相呼应。作为埃隆·马斯 克削减成本努力的一部分，特朗普政府试图削减五角大楼的一些开支，但表示希望提高总体国防预算。 中国银河证券研报表示，新质筑基 ...

天风证券（601162）指出，2025Q1主动型基金前十大军工股持有流入总市值绝对值的前十中，军工电 子板块标的占80%。过去三年军工电子板块较其他军工子板块超跌较多，在长尾效应下周期反弹锐度或 将凸显，板块景气度修复时或成为先选，军工电子持仓占比有望持续提升。2025Q1航空发动机产业相 关标的在主动型基金前十大军工股持有流出总市值占公司总市值前十中占比30%，我们认为，航发产业 或受制于2025年周期相对底部的影响，伴随国产商发持续加速，新型号装备型号持续成熟，航发子板块 有望企稳修复。(第一财经) ...

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2025年一季度主动+被动型基金对军工板块持股占比超配比例逐步修复，25年Q1板块配比有所修复或意味着基本面修复逐步出现，配比有望渐进式反弹，25年Q2超配比例有望进一步提升且仍存后续较大增长空间 [2] - 2025年一季度主动型基金军工板块持股超配比例逆转2024Q4下降趋势，有望进入持续增长区间，2025年军工板块景气度有望持续修复，行业有望进入新地缘变化下新估值阶段，主动型基金对军工板块超配比例有望不断修复 [3] - 2025Q1主动型基金前十大军工股持有情况显示，军工电子板块标的在流入总市值绝对值和流入总市值占公司总市值比例的前十中均占80%，过去三年该板块较其他军工子板块超跌较多，周期反弹锐度或将凸显，持仓占比有望持续提升；航空发动机产业相关标的在流出总市值占公司总市值前十中占比30%，航发产业或受2025年周期相对底部影响，伴随国产商发加速、新型号装备成熟，航发子板块有望企稳修复 [4] 根据相关目录分别进行总结 国防军工类股票标配比例分析 - 2022Q3 - 2025Q1国防军工类股票总市值在2.20 - 2.83万亿元之间波动，万得全A指数总市值在84.47 - 99.69万亿元之间波动，标配比例在2.56% - 3.10%之间 [9] 主动型基金军工板块持股情况分析 - 2022Q3 - 2025Q1主动基金军工持股总市值在372.04 - 1141.10亿元之间，持股总市值在15510.36 - 22778.36亿元之间，军工板块持股占比在2.24% - 5.12%之间，超配比例在 - 0.40% - 2.02%之间，2025Q1主动型基金军工板块持股占比为2.35%，超配比例为 - 0.21%，较24Q4超配比例提升0.04% [9] 2025Q1主动型基金前十大军工股持有及变化情况 - 从持股总市值口径和持股市值占公司流通股比例口径来看，涉及振华科技、睿创微纳等多只股票；从流入总市值/加仓口径和流出总市值/减仓口径来看，振华科技流入22.13亿元，航发动力流出20.79亿元等；从流入总市值/加仓口径和流出总市值/减仓口径的百分比来看，振华科技流入7.43%，振芯科技流出6.24%等 [9] 被动型基金军工板块持股情况分析 - 2022Q3 - 2025Q1被动基金军工持股总市值在123.27 - 234.39亿元之间，持股总市值在7093.11 - 13171.33亿元之间，军工板块持股占比在1.24% - 3.16%之间，2025Q1被动型基金军工板块持股总市值为170.73亿元，持股占比为1.32% [9] 主动+被动型基金军工板块持股情况分析 - 2022Q3 - 2025Q1基金军工持股总市值在530.69 - 1353.34亿元之间，持股总市值在25212.40 - 30560.78亿元之间，军工板块持股占比在1.89% - 4.61%之间，超配比例在 - 0.70% - 1.50%之间，2025Q1主动+被动型基金军工板块持股总市值为549.47亿元，持股占比为1.89%，超配比例为 - 0.66%，较24Q4超配比例提升0.04% [9] 建议关注 - 元器件及弹药关注火炬电子、鸿远电子等；十五五新方向关注七一二、熊猫电子等；对欧出口敞口关注宝钛股份、隆达股份等；大飞机&商发国产化关注润贝航科、航发科技等；军工核心下游资产关注航发动力、中航沈飞等 [5]