纪要涉及的公司 Trimble公司，一家专注于先进工业设备领域，为多个关键行业提供特定领域解决方案，连接物理与数字世界以提高核心工作流程效率的公司 [1] 核心观点和论据 1. **公司发展历程与现状** - 公司成立四十多年，最初围绕精确位置技术（如GPS、GNSS）开展硬件业务和永久许可证业务，后通过大量收购和有机增长，在服务的行业中拥有广泛的产品和解决方案 [4] - 2018 - 2020年开始实施“连接与扩展”战略，连接数据、工作流程，为客户提供高投资回报率，同时连接后端系统以实现交叉销售和追加销售机会，预计向现有客户销售现有产品的机会约为14亿美元 [6][8] - 目前ARR超过20亿美元，且以两位数增长，毛利率较高且持续扩大；2025年软件服务经常性收入占比近80%，硬件和永久许可证占比约20% [9][11] - 出售了农业业务并与AGCO成立合资企业，持有15%股份；今年早些时候出售了交通部门的移动业务给Platform Science，持有32.5%股份 [10] 2. **未来财务目标** - 到2027年底，实现30亿美元的ARR、40亿美元的收入和30%的EBITDA利润率 [13] 3. **各业务板块情况** - **AECO软件业务**：几乎全是经常性收入业务，有超万亿美元的资金通过其技术，拥有大量E&R客户，具有交叉销售和追加销售机会；目前预订方面约三分之二是现有客户，三分之一是新客户；该业务可寻址市场约500亿美元，仅渗透20%，增长主要源于市场渗透和创新；公司推出免费版项目管理软件Project Site以提高产品渗透率；一季度ARR增长19%，公司将大量增量运营费用投入该业务以推动ARR增长 [16][17][36][37][45] - **现场系统业务**：目前硬件和软件服务经常性收入各占50%，正将永久许可证逐步转换为可评级的订阅模式，这对收入有200 - 300个基点的逆风影响；一季度ARR增长25%，预计今年将放缓至中 teens水平；与卡特彼勒有长期合作关系，正在扩大Trimble分销网络，以更好地服务混合车队客户 [18][47][49][50] - **运输物流业务**：Transporium业务实现两位数预订增长，主要是由于欧洲仍有大量货运未通过其平台，公司致力于提高平台密度；约三分之二的业务是交易性的，随着货运市场复苏，有望实现收入和利润的大幅增长 [53][54] 4. **业务转型相关情况** - **数字基础设施建设**：在AECO软件业务中率先推出支持“连接与扩展”战略的数字基础设施DX，已在北美取得成功并推广至欧洲，未来将拓展至亚太地区；其他业务也将推出类似框架 [26][27][28] - **电子商务解决方案**：持续推进电子商务解决方案，让客户更易于自助服务，减少公司与客户的接触点，降低成本 [29][30] - **成本与效率**：数字化转型有资本成本需摊销，但预计随着时间推移，通过标准化流程和系统将提高运营效率，获得运营杠杆 [31] - **硬件与软件投入**：认为硬件和软件都是竞争优势，持续在硬件上创新（如推出SX10），在软件上增加AI等功能，两者相互配合，为客户提供更好的解决方案 [33] 5. **市场环境与业务策略** - **关税影响**：硬件业务占比约20%，关税直接影响较小，约为每季度1000万美元，且通过附加费抵消；更关注关税的间接影响和宏观经济不确定性，因此在业务指导上保持谨慎 [21][22][24] - **销售周期**：宏观不确定性导致大型企业客户和业主部门（如州和地方DOT）的销售周期延长，而中小企业客户对新技术接受度高，通过免费版产品和沟通，在一季度取得了较好的市场渗透效果 [42][44] 6. **资本配置策略** - 并购仍是公司战略的一部分，目前专注于小型并购，通过引入新能力并快速集成到系统中，为现有客户提供集成解决方案，实现交叉销售和追加销售 [56] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在AECO业务中推出的DX数字基础设施，是将各个法律实体和ERP系统结合，创建单一的Trimble Construction One框架合同，以减少客户合同摩擦，实现自然捆绑销售 [26] - 现场系统业务中，与卡特彼勒的合作合同变更，旨在从技术角度引领发展，同时扩大Trimble技术在其他OEM产品上的应用，以满足混合车队客户的需求 [50][51] - 运输物流业务中，Transporium平台连接托运人和承运人，在货运市场不景气的情况下仍实现两位数预订增长，且随着货运市场复苏，有望实现高利润率增长 [53][54]

股价表现 - 过去一个月Tucows股价上涨22.6%，远超行业综合指数0.5%的跌幅和标普500指数4.7%的涨幅 [1] - 优异表现源于2025年第一季度强劲财务数据及三大业务线（Ting光纤、Wavelo电信软件、Tucows域名服务）的战略优化 [2] 2025年第一季度财务表现 - 营收同比增长8%至9460万美元，毛利率提升29%至2350万美元，调整后EBITDA暴增225%至1370万美元 [3] - 净亏损1510万美元但较上年显著改善，三大业务均实现增长：Ting接近盈亏平衡、Wavelo创季度最佳表现、域名业务保持稳定增长 [3] 战略调整成效 - 通过成本削减、Ting业务转向合作模式（减少自建网络）及提升核心业务盈利能力，显著改善利润率 [4][6] - Ting采用轻资产合作策略后资本效率提升，适应高利率环境下市场对资本纪律的偏好 [6] 业务板块亮点 - **Wavelo软件平台**：成为高增长引擎，全球电信运营商采用其计费/网络编排工具，拉美和欧洲市场增长显著 [7] - **Tucows域名服务**：成熟业务保持韧性，通过增值服务（如印度.in域名）和即将到来的2026年gTLD申请周期创造增量机会 [8] - **Ting光纤**：EBITDA亏损收窄，合作模式降低扩张成本 [3][6] 行业优势与稳定性 - 公司β值0.83，波动性低于市场，得益于域名注册/互联网服务的稳定收入流和保守管理 [9] - 光纤互联网和电信软件行业2020-2030年预计年增12-15%，公司战略与行业趋势（高速连接、云原生/AI平台）高度契合 [10] 长期发展动力 - 股价上涨源于实质性进展：资产负债表强化、运营杠杆改善及宏观趋势对齐的战略重构 [11] - 通过Wavelo规模化、Ting合作扩张及域名业务深耕，公司正成为数字基础设施领域的重要参与者 [11]

分析师日活动 - 公司将于2025年6月25日美国东部时间12:30举办2025年分析师日活动 [1] - 活动旨在让投资者和分析师了解公司如何通过连接性和数字基础设施满足客户需求 [2] - 管理层将分享加速客户价值创造的策略及应对持续需求的方法 [2] 活动参与方式 - 活动将通过公司官网投资者关系板块进行网络直播 [3] - 管理层将更新公司长期财务展望 [3] - 高管演讲内容将于活动当晚在官网发布 [3] 公司业务定位 - 公司是全球数字基础设施领导者 [4] - 通过平台帮助客户快速整合基础架构并实现互联 [4] - 支持客户敏捷扩展、加速数字服务部署及提升价值 [4]

报告公司投资评级 - 对Infratil（IFT.NZ）维持“中性”评级 [1][4][15][16] 报告的核心观点 - Infratil是全球投资管理公司，聚焦数字基础设施和可再生能源 虽看好其核心投资主题，但市场已反映相关预期 因CDC递延和One NZ成本上升，下调FY26 - 28 EBITDAF预测，12个月目标价下调3%至10.70新西兰元，维持中性评级 [1][4][15] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 市场资本为103亿新西兰元（61亿美元），企业价值为132亿新西兰元（79亿美元），3个月平均每日交易量为1230万新西兰元（710万美元） [5] - 预计FY26 - 28总营收分别为39.981亿、41.444亿和43.011亿新西兰元，EBITDA分别为12.561亿、14.624亿和18.139亿新西兰元 [5][11] - 预计FY26 - 28 EPS分别为0.13、0.27和0.72新西兰元，股息收益率分别为2.1%、2.2%和2.3% [5] 关键积极因素 - 宣布将变现10亿新西兰元资产，资金再投入高回报业务，有助于缩小与资产净值的折扣 [2] - 医疗保健业务表现强劲，RHCNZ和Qscan预计FY26 EBITDAF加速增长 [2] - Longroad目标是到2026年3月运营公司EBITDA达到3.7亿美元，受项目贡献推动 [2] 关键消极因素 - CDC FY26盈利指引为3.9 - 4.1亿澳元，低于此前预测，受客户延期影响，但重申FY27盈利翻倍目标 [3] - One NZ FY26成本增加，因在SpaceX、AI加速和物业搬迁方面支出2500万新西兰元 [3] - 可再生能源开发项目亏损预计在FY26扩大至8500 - 1.05亿新西兰元 [3] 盈利预测调整 - 因CDC延期和One NZ成本上升，将FY26 - 28 EBITDAF预测下调3% - 4% [4][13] 目标价调整 - 12个月目标价下调3%至10.70新西兰元 [4][14] 投资论点 - 看好数字基础设施和可再生能源主题，认为数字基础设施受益于数字消费和AI应用，可再生能源行业受益于IRA，但市场已反映相关预期 [15] 目标价风险和方法 - 目标价基于SOTP方法，使用FY26E EV/EBITDA倍数，对One New Zealand采用平均倍数，对其余资产采用按市值计价独立估值，应用-20%控股公司折扣 [16]

财务数据和关键指标变化 - 公司资产规模达2750亿美元且在增长 [94] - 公司信用损失在过去十年年均为13个基点 [37] - 公司上一个数字基础设施基金规模达170亿美元，新基金规模接近其两倍且大部分已被预订 [54] - 公司GP战略资本业务上一只基金规模为130亿美元，竞争对手仅40亿美元 [99] 各条业务线数据和关键指标变化 直接贷款业务 - 公司90%的2750亿美元资产部署在美国，主要面向大公司和大赞助商，专注软件和医疗服务等抗风险业务 [9][10] - 新部署利差从底部回升25 - 50个基点，过去十年公司相对公开市场的利差溢价保持稳定 [20][21] 零售业务 - 约50%的资金流入来自零售，4月市场恐慌时仍有强劲净流入 [35][36] 产品业务 - 多元化核心收入产品CIC在美国广泛可得，在日本等海外市场渗透率逐渐增加 [45][46] - 软件贷款业务TIC分布较窄但国际化程度较高 [49] - 三重净租赁房地产业务ORent是增长最快的产品，资金流入持续快速增长，主要在美国且未完全分布 [49][50] - 新推出的另类信贷间隔基金尚未广泛分销 [44] 数字基础设施业务 - 公司将推出财富可及的超大规模数据中心业务产品，此前该业务机构基金规模创新高 [54] 资产支持信贷业务 - 收购的Adelaia有20年资产支持信贷经验，拥有大量消费者和小企业数据 [79][80] 保险业务 - 收购Coveris Asset Manager一年来，公司各业务与保险业务协同良好，开始看到第三分销渠道的好处 [83][86] GP战略资本业务 - 公司通过筹集资金购买其他另类资产管理公司少数股权开展业务，上一只基金规模130亿美元，表现优于同行 [98][99] 各个市场数据和关键指标变化 直接贷款市场与银团贷款市场 - 银团贷款市场活跃时，部分借款人倾向该市场；市场关闭时，借款人会转向直接贷款市场，直接贷款市场份额呈阶梯式增长 [16][18][19] 零售市场 - 零售投资者将公司产品视为安全避风港，4月市场恐慌时公司仍有强劲净流入 [36][37] 数字基础设施市场 - 超大规模数据中心市场资本需求巨大，相关企业信用评级高 [54][56] 资产支持信贷市场 - 可寻址市场至少与直接贷款市场一样大，甚至可能更大 [78] 私募股权市场 - 目前处于募资低谷期，大型公司受影响较小，中型公司受挤压，部分专业公司表现良好 [104][105][106] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 公司以“滑向冰球将要去的方向”为战略，提前布局个人投资者市场和收入导向型产品 [63] - 收购注重文化契合和能力互补，整合收购业务以增强竞争力 [66][93] 行业竞争 - 直接贷款业务中，公司以可预测性、隐私性和伙伴关系为价值主张，与银团贷款市场竞争 [13][14][15] - 资产支持信贷业务中，虽竞争对手规模大，但公司收购的Adelaia有20年经验，注重提供优质服务 [79][80] - GP战略资本业务中，公司是最大且表现最佳的参与者，吸引投资者关注 [99][102] 管理层对经营环境和未来前景的评论 经营环境 - 通胀可能比人们预期的更持久，高利率和经济不确定性对公司有利，公司产品旨在应对各种不利情况 [4][5][6] - 私募股权市场募资处于低谷，但大型公司受影响较小，公司投资的大型公司仍能接近目标基金规模 [104][106] 未来前景 - 数字基础设施市场潜力最大，零售市场规模最大，两者结合可能带来超额增长 [111][112] - 公司业务对2025年业绩影响不大，但对2026年及以后影响逐渐增大，具有较强的持久性 [113] 其他重要信息 - 公司股权基于费用收入、永久资本和资产负债表寿命，具有高毛利率和低资本支出特点，能在各种情况下保持高耐久性 [6][7] - 公司核心收入产品CIC在美国的最大潜在市场是未接触过该产品的财务顾问及其客户 [47] - 公司GP战略资本业务吸引了注册投资顾问RIA平台的关注，投资者开始将其作为私募股权配置的补充或替代 [102][103] 问答环节所有提问和回答 问题: 如何看待通胀、高利率、经济增长放缓对风险资产的影响 - 公司认为通胀可能比人们预期的更持久，高利率和经济不确定性对公司有利，公司产品旨在应对各种不利情况，为投资者提供风险调整后的回报 [4][5][6] 问题: 投资组合是否出现压力或收缩迹象 - 公司表示目前投资组合未出现重大压力或收缩迹象，公司主要在美国部署资金，专注于大型公司和抗风险业务 [9][10][11] 问题: 直接贷款市场与银团贷款市场的平衡情况如何 - 银团贷款市场活跃时，部分借款人倾向该市场；市场关闭时，借款人会转向直接贷款市场，直接贷款市场份额呈阶梯式增长 [16][18][19] 问题: 新部署利差的变化情况如何 - 新部署利差从底部回升25 - 50个基点，过去十年公司相对公开市场的利差溢价保持稳定 [20][21] 问题: 低迷的并购市场对直接贷款业务有何影响 - 低迷的并购市场对直接贷款业务有一定负面影响，但市场不确定性会推动市场份额向公司倾斜，公司的永久资本工具可使资金循环使用，净部署数量可能增加 [26][27][28] 问题: 大量直接贷款干粉是否会使私募股权公司在市场回调时仍能部署资金 - 公司认为私募股权公司不再受资本市场限制，有更多资金可用于并购或支持经济发展 [30] 问题: 零售资金流入和赎回趋势如何 - 4月市场恐慌时，公司零售资金仍有强劲净流入，投资者将公司产品视为安全避风港 [36][37] 问题: 公司产品在海外市场的分销情况如何 - 多元化核心收入产品CIC在美国广泛可得，在日本等海外市场渗透率逐渐增加；软件贷款业务TIC分布较窄但国际化程度较高；三重净租赁房地产业务ORent主要在美国且未完全分布；新推出的另类信贷间隔基金尚未广泛分销 [45][46][49][50][54] 问题: 公司新产品开发计划如何 - 公司将推出财富可及的超大规模数据中心业务产品，该业务机构基金规模创新高 [54] 问题: 新的数字基础设施平台如何竞争，如何融入三重净租赁资产平台 - 公司收购IPI以进入数字基础设施市场，IPI有10年经验，公司将其与三重净租赁业务整合，增强竞争力 [70][71][72] 问题: Adelaia如何融入资产支持信贷生态系统，如何差异化竞争，可寻址市场有多大 - 可寻址市场至少与直接贷款市场一样大，Adelaia有20年资产支持信贷经验，拥有大量数据，公司将其与自身基础设施整合，提供优质服务 [78][79][80] 问题: 与Coveris Asset Manager的合作进展如何 - 收购一年来，公司各业务与保险业务协同良好，开始看到第三分销渠道的好处 [83][86] 问题: 公司资本优先事项是什么，并购是否仍是核心战略，有机填补的最大空白领域有哪些 - 公司已完成重要收购并整合，仍会关注有文化契合度的并购机会，如欧洲直接贷款业务和其他基础设施业务 [91][92][95] 问题: 请介绍GP战略资本资产类别及其吸引力 - GP战略资本业务通过筹集资金购买其他另类资产管理公司少数股权开展业务，具有长期稳定、收益高的特点，吸引投资者关注 [97][98][101] 问题: 私募股权募资担忧是否影响公司投资组合增长，近期波动是否影响对下一只旗舰基金的信心 - 私募股权市场募资处于低谷期，大型公司受影响较小，公司投资的大型公司仍能接近目标基金规模，下一只旗舰基金进展良好 [104][106][108] 问题: 公司业务组合将如何变化，哪些业务最有可能带来惊喜 - 数字基础设施市场潜力最大，零售市场规模最大，两者结合可能带来超额增长 [111][112]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：美元、数字基础设施、地区/中型银行、制药、金融科技、可再生能源、石油、零售、家电、冷冻食品、工业等行业 - **公司**：Gilead、Block、AES、Petrobras、Abercrombie & Fitch、SharkNinja、Nomad Foods、HBAN、MTB、FITB、FLG、AX、WAL、URI、MIDD、CARR 纪要提到的核心观点和论据 1. **宏观层面** - **美元贬值**：弱势美元或能减少贸易逆差，提升美国制造业竞争力，全球外汇主管认为在贸易讨论并行下，美元可能下滑约15%，约35家美国股票或受益[3] - **数字基础设施**：Q1北美数据中心租赁量达1.6GW，是有记录以来最好的情况之一，因顶级市场资源稀缺，超大规模数据中心需求持续超过供应，约1GW电力位于三级市场[4] 2. **地区/中型银行**：有诸多积极因素，包括美国避免衰退带来贷款增长反弹、收益率曲线变陡使净息差扩大、信贷状况良好、有过剩资本用于攻防；地区银行首选HBAN、MTB、FITB，中型银行首选FLG、AX、WAL[4] 3. **公司层面** - **Gilead**：6月PrEP（Len）的PDUFA专有调查结果显示，70%已使用PrEP的患者知晓新疗法，超90%渴望更换，潜在价值50亿美元，加入特许精选名单[5] - **Block**：对XYZ升级产品、预授权和Square手持设备创新持乐观态度，增强的销售团队有望缩小与餐厅POS领导者TOST的差距[5] - **AES**：股价在优于预期的IRA草案公布后的反弹过度，估值达13倍EBITDA过高，可再生能源/储能项目管道可能减速，杠杆率仍高，评级为D/G UNPF[6] - **Petrobras**：成本削减、资本纪律和基础股息承诺使风险回报偏向积极，高利润率的盐下资产和新平台投产为2025财年增长带来上行空间，较全球同行有25%的折价[6] - **Abercrombie & Fitch**：渠道调查显示促销环境和库存积压影响平均销售价格，短期业绩不佳，但多年改善计划和Hollister品牌热度仍带来积极预期[7] - **SharkNinja**：到2027年的产品规划意味着每年推出25款新产品，加上绿地分销和全球扩张，可使EBITDA达到20亿美元，有明显的两位数增长和估值倍数扩张空间[7] - **Nomad Foods**：作为西欧最大的冷冻食品纯业务公司，处于优势品类（蛋白质、蔬菜），已度过零售商去库存阶段，算法调整至低个位数增长以恢复信誉，自由现金流强劲[8] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **评级说明**：介绍了Jefferies的评级标准，如Buy、Hold、Underperform等评级对应的预期总回报范围，以及不同股价情况下的特殊规定[18] 2. **特许精选名单规则**：Jefferies特许精选名单仅包含Buy评级股票，数量根据分析师推荐而定，股票会根据机会增减，有不同的止损规则，不代表推荐投资组合，也不基于行业板块[22] 3. **风险提示**：报告不提供针对个人投资者的投资建议，金融工具不一定适合所有投资者，价格和收益会受多种因素影响，汇率波动可能影响非本币计价的金融工具，过往表现不代表未来结果[23] 4. **公司业务关联**：Jefferies与报告覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将报告作为投资决策的参考因素之一[28] 5. **不同地区业务说明**：介绍了Jefferies在美、加、英、德、港、新、日、印、澳、迪拜等地区的业务实体及相关监管信息，以及不同地区报告分发和使用的限制条件[29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][40][41] 6. **报告使用限制**：报告仅供Jefferies客户使用，未经授权禁止分发，报告包含的第三方内容使用需获许可，Jefferies不保证信息准确性和完整性，不承担使用报告内容导致的损失责任[46]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收12.59亿美元，较2025年第一季度增长10.2% [4] - 调整后EBITDA为1.504亿美元，占营收的11.9%，较2025年第一季度增长14.9% [4] - 本季度回购20万股，价值3020万美元 [5] - 预计全年营收在52.9亿 - 54.25亿美元之间，较上一年增长12.5% - 15.4% [25] - 第二季度预计合同收入13.8亿 - 14.3亿美元，调整后EBITDA为1.85亿 - 2亿美元，摊薄后每股收益2.74 - 3.05美元 [25] - 第一季度净收入6100万美元，摊薄后每股收益2.9美元 [22] - 第一季度运营现金流使用5400万美元，应收账款和合同资产净额的综合DSO为111天，较2025年第四季度减少3天 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度营收增长得益于光纤到户项目的持续执行、无线业务活动、更高的维护和运营服务以及超大规模数据中心光纤基础设施项目的初始收入贡献 [21] - 服务和维护业务是公司业务的基础，近年来随着营收显著增长，该业务提供稳定的经常性收入，历史上占公司业务的比例超过50% [6][31] - 无线设备更换业务，包括有机业务和去年的收购业务，表现超出预期 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度末积压订单为81.27亿美元，其中预计未来12个月完成的订单为46.85亿美元 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是在服务和维护业务基础上，抓住其他业务机会，如光纤到户部署、长距离和中程网络、超大规模数据中心业务、无线设备更换等 [7] - 行业复杂性增加，客户需求确定性和质量，倾向于与全国性的可靠合作伙伴合作，公司在行业中具有差异化优势 [8] - 客户整合通常对公司业务有积极影响，大公司希望与全国性的公司合作，且整合通常会带来更多投资机会 [80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期关税和国际贸易行动带来市场波动和不确定性，但对公司和客户当前建设计划的影响可忽略不计，公司会密切关注 [10] - 行业需求驱动因素依然强劲，许多客户重新确认或提高了光纤到户目标，数据中心相关的光纤需求持续增长，BEAT项目预计在2026年或2027年带来机会 [11][12][15] 其他重要信息 - 公司业务运营均在美国，大部分设备组件在美国生产，劳动力占建设成本的大部分，关税影响在整体建设成本中的占比被稀释 [10] - 公司预计全年净资本支出在2.2亿 - 2.3亿美元之间，正在努力改善运营现金流 [64] 问答环节所有提问和回答 问题1: 无线收购业务是业务提前拉动还是有更大机会？维护业务规模如何？ - 无线收购业务两者都有，部分是业务提前拉动，但主要是比预期更快增长，业务已很好地融入公司整体运营 [28] - 服务和维护业务是公司业务的核心，是战略的重要组成部分，历史上占公司业务的比例超过50%，该业务带来的经常性收入和长期合同很重要，且续签常见 [29][31] 问题2: 第二季度指引是无线业务的延续还是有新项目推动？是否有提前采购设备以应对关税的想法？ - 第二季度展望包括光纤到户项目的持续推进和无线业务的良好表现，无线业务对第一季度业绩有帮助，也会影响第二季度和全年展望 [34][35] - 公司在设备采购方面一直很有策略，与设备制造商密切合作，确保能支持业务增长，关税影响是实际存在的，但在整体建设成本中占比小，公司认为可以应对 [36][38] 问题3: 本季度利润率同比改善的原因是什么？未来是否能持续改善？对BEAT项目有何看法？ - 利润率同比改善主要是由于运营杠杆，公司在业务投资上很有策略，有时投资能转化为利润，未来仍有机会通过运营杠杆实现利润率增长 [42][43] - BEAT项目目前不在公司展望中，但公司认为该项目未来是一个机会，预计在6月或7月会有更多消息，不过即使没有该项目，公司当前的增长前景也良好 [45][46] 问题4: 处理积压订单的速度是否有变化？当前有机增长率是多少？积压订单中有机增长的占比是多少？ - 积压订单具有多元化特点，涵盖多个客户、项目和驱动因素，公司对未来增长机会有信心 [51] - 本季度有机增长略为正，公司认为有机会实现持续的有机增长，且不区分有机和无机增长机会，只关注为股东创造回报的机会 [56][53] - 公司对业务进展速度感觉良好，未发现明显变化 [57] 问题5: 提高全年指引是否意味着保守？扩大的运维业务能否降低资本密集度并增加自由现金流？ - 全年指引已考虑第一季度的超预期表现和额外一周的影响，公司对全年展望的增长和提高有信心，认为目标可实现且有增长机会 [61][62] - 自由现金流是公司的优先事项，本季度DSO有所改善，但公司仍不满意，全年净资本支出预计在2.2亿 - 2.3亿美元之间，公司正在努力改善运营现金流 [63][64] 问题6: 两个增量奖项是否在季度后获得并包含在收入指引中？公司在数据中心的业务范围是什么？ - 一个是为数据中心中程光纤的奖项，另一个是为超大规模客户的围栏内工作奖项，后者不在积压订单中，但预计今年会开展工作 [70][72] - 公司业务通常从运营商的MeetMe Vault开始，现在会将业务延伸到数据中心内部，但不会进入数据中心大厅的机架，还会连接同一集群或地点的多个数据中心 [73][74] 问题7: 客户整合是否会带来更多业务？ - 历史上客户整合对公司是积极的，大客户倾向于与全国性公司合作，且整合通常会带来更多投资机会 [80] 问题8: 政府裁员是否影响审批流程？是否看到放松管制的早期好处？ - 行业情况多变，公司密切关注，如果是指放宽许可，对行业是积极的，最新法案中的奖金折旧对客户有利，可能会增加客户支出，公司会密切关注其发展 [86]

行业活动 - STACK Infrastructure与Blue Owl Capital的数字基础设施团队联合主办了第四届年度女性数字基础设施领导峰会(WIDI) 峰会于5月7日至8日在华盛顿特区的Salamander酒店举行 [1] - 峰会吸引了超过200名来自STACK、Blue Owl以及行业合作伙伴(包括云服务提供商、政策制定者、金融机构、律师事务所和公用事业公司)的女性参与 [1] - 峰会旨在通过专业发展、行业洞察和战略网络促进女性领导力发展并激励下一代基础设施人才 [1] 行业趋势 - 数字基础设施行业女性从业人数快速增长 峰会已连续举办4年 规模持续扩大 [2] - 峰会主题演讲涵盖AI与云计算对数字基础设施和电力需求的影响、超大规模开发以及新兴资本策略等当前行业最紧迫的问题 [2] 公司战略 - STACK和Blue Owl通过全球发展计划、学徒计划、加强招聘和积极参与社区活动 持续引领数字基础设施未来建设 [3] - STACK致力于为全球最具创新性的公司设计、开发和运营可持续的数字基础设施 以可靠的交付记录和开发专业知识为后盾 [5] - Blue Owl管理资产规模达2730亿美元(截至2025年3月31日) 在信贷、GP战略资本和实物资产三大平台进行投资 [7] 赞助商信息 - 峰会获得多家机构赞助 包括金牌赞助商Akin Gump Strauss Hauer & Feld LLP、Skadden Arps Slate Meagher and Flom LLP和SMBC 银牌赞助商Clayco Inc和Gibson Dunn & Crutcher LLP [4]

基金概况 - Blue Owl Digital Infrastructure Fund III（ODI III）完成最终募集，总资本承诺达70亿美元，远超最初40亿美元的目标并触及上限[1] - 该基金专注于开发、收购和持有数据中心及其他连接相关实物资产，以满足全球大型科技公司由AI和云计算驱动的数字容量需求[2] 投资策略 - ODI III将重点投资于大规模定制开发项目，与超大规模云服务商（hyperscalers）合作[2] - 公司认为数据中心和数字基础设施领域存在代际市场机遇，需要大量资本投入以支持领先科技公司的基础设施需求[3] 管理团队观点 - Blue Owl联合总裁兼全球实物资产主管Marc Zahr表示，数字基础设施行业面临有利的顺风，ODI III处于有利位置[3] - Blue Owl数字基础设施主管Matt A'Hearn强调规模对于与超大规模云服务商合作至关重要，并提到需要专业知识和强大的终端客户关系[3] 投资者构成 - ODI III的投资者包括公共和私人养老金、保险公司、主权财富基金、资产管理公司、捐赠基金、基金会以及来自美国、欧洲、亚太和中东的家族办公室[3] 公司背景 - Blue Owl数字基础设施战略是其实物资产平台的一部分，截至2025年4月30日，该战略已筹集340亿美元资本，投资于全球25个市场的90多个设施[4] - Blue Owl是一家领先的另类资产管理公司，截至2025年3月31日管理资产达2730亿美元，投资于信贷、GP战略资本和实物资产三大平台[6] - 公司拥有超过1200名全球专业人士，致力于提供差异化的另类投资机会[7]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度费用收入9000万美元，FRE为3500万美元，同比增长近80% [4] - 第一季度可分配收益为5500万美元，其中包括DataBank投资部分变现带来的3400万美元收益 [28] - 截至3月31日，收费权益管理规模增至373亿美元，较去年增长15% [28] - 第一季度FRE利润率为39%，预计今年上半年因追赶费用的贡献，FRE利润率将保持较高水平 [29] - 本季度费用收入超过9000万美元，年增长率为24% [29] - 报告期内，公司将500万美元的附带权益转回收入，主要源于投资组合资产公允价值的净增加略低于某些基金的优先回报门槛 [30] - 本季度实现500万美元的主要投资收入 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 旗舰基金业务 - 第一季度筹集了12亿美元，旗舰Digital Ridge Partner策略的承诺资金占比超过70% [5] - 截至3月31日，第三只旗舰基金规模达63亿美元，且募资工作将持续到7月 [6] 数据中心业务 - 全球拥有11家数据中心业务公司，超过100个数据中心正在建设中，未来24个月已承诺超过280亿美元的资本支出用于新站点开发 [12] - 数据中心业务组合的活动量达到9.9吉瓦，同比增长38% [129] 塔业务 - 运营全球前四的独立塔投资组合，在全球拥有10家塔公司，目前所有塔公司表现良好 [23] 私人信贷业务 - 已筹集6.5亿美元，有超过100个账户正在评估私人信贷策略，目标是在2025年部署高达20亿美元 [36] - 目前有超过90个离散的贷款机会，代表着130亿美元的新贷款发放量 [38] 各个市场数据和关键指标变化 - 大型数字REITs投资组合今年以来上涨6%，大幅跑赢以人工智能为中心的指数 [21] - 美国三只上市公共塔股分别上涨15%、17%和20% [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 支持Zayo以45亿美元收购Crown Castle的光纤业务，降低有效进入倍数，实现业务去杠杆化，并为未来提高回报奠定基础 [6] - 构建平衡和多元化的投资组合，涵盖超大规模数据中心、私有云数据中心、边缘基础设施、光纤、小基站和移动基础设施等领域 [22] - 发展私人信贷平台，目标是在技能资本领域抓住约65亿美元的数字聚焦信贷机会 [39] 行业竞争 - 作为数字基础设施领域的领导者，凭借30年的运营经验和专业知识，与其他私人贷款机构形成差异化竞争 [40] - 通过构建多元化投资组合，满足投资者对不同资产类别的需求，增强市场竞争力 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 经营环境 - 近期金融市场波动和贸易关税政策对业务有一定影响，部分有限合伙人的最终募资决策有所延迟，但公司仍有信心实现2025年目标 [8] - 数据中心市场面临电力挑战和贸易政策影响，但公司预计能够在新合同中收回大部分成本，对开发收益率的影响较小 [11] 未来前景 - 数字基础设施资产类别具有韧性，投资者对数字基础设施的兴趣持续增加，公司业务有望受益于行业的长期增长趋势 [4] - 私人信贷业务具有较大的增长潜力，预计未来几年规模将扩大3 - 4倍 [46] - 公司有信心实现2025年的目标，包括400亿美元的收费目标、FRE增长10% - 20%以及34.5%的FRE利润率 [47] 其他重要信息 - 公司在评估资本结构时，将继续考虑优先股义务，并保持积极的自由现金流和强大的流动性 [33] - 公司对资产的估值采用保守方法，拥有独立的估值委员会，并接受安永的审计，以确保估值的可信度 [91] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：公司是否维持并重申了总公司FRE增长10% - 20%、400亿美元收费目标和34.5%的FRE利润率这三项关键指导指标？ - 是的，公司对今年的业绩表现感到满意，并认为这些指导指标是合理的 [53] 问题2：市场波动对潜在附带权益事件的时机和可能性有何影响？ - 美国的交易活动有所放缓，但全球其他地区的交易活动增长了50%，公司作为全球公司，有信心在今年实现一些附带权益事件，但目前无法确定具体的投资组合公司 [56] - 公司设定的指导指标不包括2025年的重大附带权益分配，但欧洲的一个投资组合公司将触发一些附带权益 [60] 问题3：公司可以采取哪些措施来缩小与同行的估值差距？ - 公司今年制定的指导指标充分考虑了募资时机和FRE的交付情况，并在第一季度取得了强劲的业绩，预计第二季度也将表现出色 [63] - 公司将通过执行各项战略，如发展私人信贷业务、拓展数字能源和稳定数据中心等领域，证明自身的增长潜力，吸引投资者 [65] 问题4：近期从潜在投资者那里听到了什么信息？投资者的兴趣是否从数据中心转向了塔业务？ - 投资者仍在进行资金分配，在过去30天内，只有两名投资者表示暂停投资，大多数大型机构投资者仍按计划进行投资 [75] - 投资者对数字基础设施的兴趣依然浓厚，特别是对公司的生态系统投资策略，包括塔业务和光纤业务 [78] - 公司的数据中心业务并未出现明显的退缩，本季度还获得了数据中心共同投资工具的承诺 [79] 问题5：请解释附带权益的市值影响，以及预计该项目在今年的进展情况？ - 本季度资产价值略有上升，但略低于优先回报门槛，因此公司冲回了部分应计附带权益 [87] - 公司预计资产价值在年内不会出现异常趋势，将按季度进行严格的评估流程 [88] 问题6：在当前宏观环境下，有限合伙人的兴趣是否更多地转向了信贷策略而非旗舰基金？ - 信贷业务的管道有所增加，目前有超过100个有限合伙人正在参与信贷基金，较90天前增长了50%以上 [106] - 投资者对信贷基金的兴趣增加，部分原因是第一只和第二只信贷基金的表现出色，以及共同投资和SMA结构的吸引力 [107] - 旗舰基金和信贷策略都在发挥作用，公司将在年底前完成旗舰基金的募资，并将精力转向信贷业务和新策略的推出 [111] 问题7：已签署和承诺的总资本与目前产生费用的部分之间的差距是多少？这些资金何时开始产生管理费？ - 目前未产生费用的承诺资本为40亿美元，随着这些资本在共同投资和信贷业务中的部署，将逐步产生管理费 [118] - 信贷业务将是今年第二和第三季度费用增长的主要驱动力，同时数据中心的建设和租赁也将激活大量的费用 [119]