劳动力市场数据 - 9月份失业率小幅上升，但原因是劳动参与率上升，且该数据现已过时，信号意义有限 [1][2] - 市场担忧11月和10月的就业报告将在12月美联储会议后公布，导致会议缺失关键信息 [3] - 市场此前存在鸽派预期，认为数据疲软可能受政府停摆等因素影响而显得失真 [3] 美联储政策预期 - 市场对12月美联储会议的定价中仍有约8个基点的降息空间可能被移除，因近期会议纪要和官员讲话更偏鹰派 [4] - 政策利率的终端水平预计将稳定在3%左右，短期内未见改变此预期的因素 [6][7] - 对于长期投资者而言，明年货币和财政政策的宽松可能对股市构成支撑 [7] 金融市场影响 - 固定收益市场面临进一步抛售压力，股市基础可能动摇，尤其是在下周更多数据公布前 [4] - 债券市场目前呈区间波动，其与其他资产类别的相关性似乎已被打破 [6] - 感恩节假期临近，投资者可能不愿在此前承担额外风险 [5] 经济数据展望 - 即将公布的全球PMI数据受到关注，欧洲综合PMI预计将处于扩张区间 [8] - 但PMI数据的信号意义需相对看待，例如在高关税时期后，当前贸易协议下的数据负面性已减弱 [9] - 欧元仍定价了过多的增长乐观情绪，这些预期可能需要修正 [9] 加密货币波动 - 加密货币市场出现大幅波动，但在高估值和担忧情绪环境中，投资者会捕捉任何信号 [10][11] - 零售投资者大量参与加密货币，若该市场出现抛售可能导致其他领域去杠杆，或引发资金流出股市 [11] - 加密货币估值缺乏清晰依据，其单日10%的剧烈波动多源于新闻噪音，对增长驱动的股市传导影响不明确 [12][13]

市场情绪与客户担忧 - 尽管市场存在积极氛围，但客户中普遍存在担忧和恐惧情绪，特别是在关税问题时期[1][2] - 投资者对黄金和加密货币等替代资产表现出热情，同时对美国未来感到担忧，存在财务投入但情绪犹豫的现象[2] - 当前市场被人工智能叙事主导，AI主题依然充满活力并驱动市场[2][6] 固定收益资产配置 - 2022年后财务顾问和散户投资者对固定收益作为对冲工具的有效性存在真实犹豫和担忧[3] - 2025年固定收益资产表现出强劲回报，收益率显著改善，60/40投资策略在今年取得成效[4] - 尽管对基础策略存在持续怀疑，但在当前时点完全放弃该策略可能为时过早[5] 投资组合再平衡策略 - 在当前创新周期中，价格可能因热情超越基本面，导致波动性加剧，再平衡有助于平滑投资组合波动[6][7] - 月度再平衡方案跟踪标普500指数可产生低于10%的月度换手率，但年度总换手率约达100%[9] - 学术研究表明跨周期和熊市的再平衡策略具有重要价值，但过度交易现象普遍存在[8][9] 人工智能与行业估值 - 人工智能技术对经济的潜在贡献引发巨大热情，收益主要累积于AI领域的赢家公司[6] - 若完全避开AI主题投资，将错失美国市场大部分涨幅[10] - 全球股票估值普遍偏高，多数行业板块估值处于极端水平，需关注极端估值时刻的预测性[11][12] 全球市场比较 - 美国市场相对于其他市场不再显得特别突出[11] - 研究显示全球股票市场普遍昂贵，估值分析需聚焦极端情况而非适度高估区间[11]

固定收益ETF表现 - Neuberger Berman Total Return Bond ETF (NBTR) 和 Neuberger Berman Short Duration Income ETF (NBSD) 等固定收益ETF在今年表现尚可 [1] 2026年固定收益投资展望 - 固定收益投资者在2026年需要保持灵活和敏捷 [2] - 联邦储备委员会政策的不确定性使得灵活性尤为重要 [2] - 未来降息的深度和速度存在疑问 通胀比许多经济体预期的更为顽固 [3] - 美国关税政策可能在2026年推高价格 可能进入结构性高通胀的新时代 [3] - 利率在当前周期可能不会如许多人希望的那样大幅下降 加之经济增长前景疲软 使央行处境艰难 [3] - 债券收益率已从五年前的超低水平上升 使得固定收益更具吸引力 但前景远非明朗 [6] - 进入2026年 灵活、多元化和动态的债券投资方法将至关重要 [6] - 更高的波动性扩大了固定收益领域中表现最佳和最差领域之间的差距 [7] - 在不确定的经济格局下 全球性、灵活的方法将一如既往地重要 [7] 主动管理型ETF的作用 - 主动管理的Neuberger Berman ETF（如NBSD和NBTR）可帮助实现灵活和敏捷的投资目标 [2] - 僵化、被动的固定收益基金在2026年可能不是债券投资成功的最佳途径 NBSD和NBTR可以填补这一空白 并可能带来更好的结果 [6] - 这些ETF可能对顾问和固定收益投资者有用 [5] 美联储政策预期 - 普遍观点认为美联储下个月不太可能降息 [4] - 有新兴观点认为主席鲍威尔可能在2026年上半年离职 若其离职 接任者可能会应白宫要求推行降息 [4] - 这种情景可能为NBSD和NBTR等ETF带来机会 [5]

基金产品 - Vanguard Multi-Sector Income Bond ETF (VGMS) 是固定收益领域的新产品，于2025年6月上市 [1] - 该基金属于Vanguard家族 [1] 分析机构 - Binary Tree Analytics (BTA) 拥有投资银行现金及衍生品交易背景 [1] - 分析机构专注于为资本市场工具和交易提供透明度和分析 [1] - 分析机构的投资重点包括封闭式基金、ETF和特殊情境投资 [1] - 分析机构的目标是实现低波动性下的高年化回报 [1] - 分析团队拥有超过20年的投资经验，并毕业于顶尖大学的金融专业 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场各债券表现分化，部分债券价格上涨，部分下跌，LGFV 空间表现平稳，高收益债券受需求推动利差收窄 [2][3] - BTSDF 根据 9M25 运营情况有望实现 FY25 修订后的收入目标，对 BTSDF 9.125 07/24/28 转为中性评级，建议换为 FOSUNI 8.5 05/19/28 以获取更好收益 [4][16] - 曼谷银行拟发行 5 年和 10 年期高级无抵押美元债券，预计公允价值分别为 T+80 - 85bps 和 T+95 - 100bps [4][8] - H&H 信用状况改善，债券在中资高收益债领域有较好收益，但 BTSDF 9.125 07/24/28 自 1 月推荐买入后上涨约 5 个点，当前确定性降低 [16] 各部分总结 交易台市场观点 - 昨日 MEITUA 曲线和 TW 寿险 NSINTW/FUBON 利差扩大 2 - 5bps，CCAMCL 永续债买卖盘偏向卖盘，CDBFLC 35 有大宗双向交易 [2] - 中资和全球基金卖出香港银行 SHCMBK/DAHSIN/BNKEA/NANYAN T2 债券，NWDEVL 相关债券上涨 1.4 - 2.9 点，NWD 宣布债券和永续债交换要约的早期结果并提高要约上限 [2] - BTSDF 9.125 07/24/28 下跌 0.1 点，中资地产 VNKRLE 27 - 29 下跌 0.4 - 1.0 点，FUTLAN 28/FTLNHD 26 - 27 下跌 0.1 点 [2] - 日本/韩国投资级债券利差扩大最多 5bps，软银和乐天相关债券下跌 0.9 - 1.3 点，美国扬基 AT1 和保险次级债在伦敦开盘时下跌 0.3 - 0.5 点 [2] - 东南亚 OCBCSP/BBLTB T2 债券利差扩大 3 - 5bps，ACPM 5 1/8 永续债下跌 1.3 点，中东 BSFR 35 有双向交易 [2] 宏观新闻回顾 - 周二标准普尔指数下跌 0.83%，道琼斯指数下跌 1.07%，纳斯达克指数下跌 1.21%，最新初请失业金人数为 23.2 万，高于市场预期的 22.3 万 [7] - 周二美国国债收益率下降，2/5/10/30 年期收益率分别为 3.58%/3.70%/4.12%/4.74% [7] 分析员市场观点 - 曼谷银行拟发行 5 年和 10 年期高级无抵押美元债券，预计新 BBLTB 30s 和 BBLTB 35s 的公允价值分别为 T+80 - 85bps 和 T+95 - 100bps [4][8] - BTSDF 根据 9M25 运营情况有望实现 FY25 修订后的收入目标，对 BTSDF 9.125 07/24/28 转为中性评级，换为 FOSUNI 8.5 05/19/28 以获取更好收益 [4][16] 曼谷银行分析 - 截至 2025 年 9 月，曼谷银行是泰国资产规模最大的银行，业务覆盖 14 个国际市场，贷款组合地域分布比当地同行更分散，对企业的敞口最大，对中小企业和零售的敞口最小 [11] - 2025 年前 9 个月，曼谷银行盈利能力有韧性，资产质量稳定，资本充足率高，净息差从 2024 年前 9 个月的 3.05%降至 2.81%，成本收入比降至 44.7%，ROA/ROE 分别升至 1.12%/8.99% [12] - 2025 年第三季度，曼谷银行资产质量企稳，信贷成本降至约 1.5%，不良贷款率升至 3.3%，不良贷款拨备覆盖率为 294%，资本缓冲充足，CET1 比率为 19.6% [13][15] H&H 分析 - H&H 信用状况改善，债券在中资高收益债领域有较好收益，但 BTSDF 9.125 07/24/28 自 1 月推荐买入后上涨约 5 个点，当前确定性降低 [16] - 2025 年前 9 个月，H&H 收入同比增长 12.0%至 108 亿元人民币，各业务板块均有增长，上调 FY25 收入目标，有望实现修订后的目标 [17] - ANC 业务同比增长 5.2%，主要受中国大陆市场增长推动，BNC 业务同比增长 24.0%，主要受 IMF 销售增长推动，PNC 业务同比增长 8.2% [18][19][20] - 截至 2025 年 9 月，H&H 持有现金 17 亿元人民币，积极管理债务到期情况，近期再融资风险可控，目标到 2025 年 12 月将净债务/调整后 EBITDA 降至 3.7 倍 [21][22] 新发行债券情况 - 香港按证保险有限公司发行 10 亿美元 5 年期债券，票面利率 3.875%，定价 T+20 [25] - 曼谷银行、印度尼西亚政府、SMBC 航空资本金融有新债券发行计划 [26] 新闻和市场动态 - 昨日境内一级市场发行 161 只信用债，发行金额 1930 亿元人民币，本月累计发行 1188 只，发行金额 12990 亿元人民币，同比增长 35.4% [27] - 标普将丸红株式会社评级上调一级至 A -，展望稳定 [27] 公司动态 - NWD 将交换要约上限从 16 亿美元提高到 17.9 亿美元，增加额外的提前投标日期和提前付款日期 [33] - PDD 控股 2025 年前 9 个月收入同比增长 8.7%至 3079 亿元人民币 [33] - POSCO 贸易部门将收购新加坡 AGPA 价值 8.6 亿美元的股份 [33] - 软银 65 亿美元收购 Ampere 获得 HSR 提前终止批准 [33] - 前台积电高管因潜在技术转让问题接受台湾调查，过去 21 个月获得政府补贴 47 亿美元 [33] - 穆迪将西部水泥列入评级上调观察名单 [33] - 小米 2025 年第三季度收入同比增长 22.3%至 1131 亿元人民币 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 交易台认为日本债券销售情况较好，BBLTB曲线受新美元发行消息影响有少量抛售，PB买入亚洲/扬基浮息票据，中资境内账户买入租赁/证券公司浮息票据，澳门博彩、中国房地产、韩国保险等债券有不同表现，LGFV方面高收益债券有战术买家，低收益人民币债券仍有抛售压力 [2][3] - 分析员认为PCORPM净杠杆因净营运资本降低而改善，维持买入PCORPM 7.35永续债，WESCHI拟发行新美元债券并进行要约收购 [4][8][11] 各部分总结 交易台市场观点 - 昨日日本债券NOMURA/JERA/KUB/MITCO/MIZUHO/MUFG销售较好，BBLTB曲线有少量抛售，PB买入利差较宽（>+100）的亚洲/扬基浮息票据，澳元和韩元低利差债券有双向流动，中资境内账户买入租赁/证券公司浮息票据，澳门博彩SJMHOL/MGMCHI/MPEL/SANLTD/STCITY/WYNMAC价格不变或下跌0.2pt，LIHHK 26上涨0.5pt，NWDEVL综合体价格不变或下跌0.9pt，LASUDE 26下跌0.7pt，中国房地产VNKRLE 27下跌0.2pt、VNKRLE 29上涨0.2pt，LNGFOR 28 - 32/FUTLAN 28/FTLNHD 27下跌0.1 - 0.6pt，韩国保险票据HLINSU/KYOBOL承压下跌最多0.3pt，CRNAU 29上涨0.6pt，东南亚GLPSPs/SMCGL永续债下跌0.1 - 0.4pt，MEDCIJ 26 - 30s涨跌0.1pt [2] - 今日亚洲投资级债券利差扩大1 - 2bps，KR/JP/HK二级资本债销售较好，NWDEVL 30上涨0.6pt，ACPM 4.85永续债/SOFTBK 6.875永续债下跌0.4 - 0.5pt，对冲基金继续增持高收益LGFV 27 - 28的人民币和美元债券，PCORPM 7.35永续债在9M25业绩公布后价格不变，WESCHI 26今日上午上涨0.4pt [4] 分析员市场观点 - PCORPM在9M25营收同比下降10%至5950亿比索，主要因销量和售价降低；销量同比下降3%至1.009亿桶，负面因素部分被国内零售销量和商业销量增长抵消；毛利润同比增长15%至400亿比索，得益于平均迪拜原油价格下降；EBITDA同比增长11%至370亿比索，因SG&A费用增加；净利润同比飙升37%至100亿比索，归因于利率下降；自由现金流从9M24到9M25跃升361%至470亿比索，因净营运资本和资本支出降低；维持买入PCORPM 7.35永续债，该债券收益率为6.1%，公司融资渠道多样且再融资压力降低 [8][9][10][11] - WESCHI拟发行新美元债券为WESCHI 26的要约收购提供资金，要约收购价为101.238，认购新美元债券的持有人在要约收购中有优先接受权和优先分配权，要约于2025年11月28日下午5点（CET）截止 [4] 宏观新闻回顾 - 周一标准普尔指数下跌0.92%、道琼斯指数下跌1.18%、纳斯达克指数下跌0.84%，美国国债收益率下降，2/5/10/30年期收益率分别为3.60%/3.72%/4.13%/4.73% [7] 表现排名 - 表现最佳的债券为PTTTB 4 1/2 10/25/42、CRNAU 9 1/4 10/01/29、CQSXGU 6.95 08/07/28、LIHHK 4.8 06/18/26、ROADKG 6 03/04/29，涨幅均为0.6pt或0.5pt [5] - 表现最差的债券为NWDEVL 5 1/4 PERP、TENCNT 3.68 04/22/41、NWDEVL 6 1/4 PERP、LASUDE 5 07/28/26、NWDEVL 10.131 PERP，跌幅为0.9pt、0.8pt、0.7pt或0.6pt [5] 离岸亚洲新发行情况 - 已定价发行：桂林经开区控股集团发行4000万美元3年期债券，票面利率5.0%，发行评级未评级 [15] - 发行计划：四川开州发展控股拟发行3年期债券，票面利率6.5%，发行评级未评级；香港按揭证券有限公司拟发行5年期债券，票面利率T + 50，发行评级Aa3/AA+/- [16] 新闻及市场动态 - 境内一级市场昨日发行98只信用债，金额1200亿元，本月累计发行1027只，金额1.115万亿元，同比增长27.9% [17] - S&P将Bharti Airtel评级上调一级至BBB，展望积极；Del Monte Pacific 2QFY26销售额同比增长10%至2.349亿美元 [17] - Danantara计划明年恢复所有印尼鹰航停飞飞机；吉利汽车寻求15亿美元等值一年期贷款支持极氪私有化；S&P将龙湖集团评级下调一级至BB-，展望稳定；NWD公布美元债券和永续债早期要约收购结果，多笔债券有一定金额被要约；Rio Tinto暂停2.15亿澳元（约1.4亿美元）生物钢铁绿色钢铁项目；Transurban对TCLAU 3.375 03/22/27及2028年和2030年到期欧元债券发起要约收购 [23]

当前债券市场信用利差表现 - 第三季度整个信贷市场出现利差收窄 投资级信贷利差收窄10个基点 高收益信贷利差收窄30个基点 [1] - 新兴市场信贷表现强劲 截至2025年9月30日 其信用利差较去年同期收窄78个基点 第三季度单季收窄40个基点 [2] 2026年固定收益市场展望 - 信贷市场的积极环境预计将持续至新的一年 企业杠杆率稳定且利润率强劲 [3] - 美国消费者债务水平仍低于2020年新冠疫情前 增长前景改善和货币政策放松可能使利差在未来几个月维持在近期区间 [3] 可考虑的债券ETF工具 - Vanguard Total Corporate Bond ETF (VTC) 跟踪彭博美国公司债券指数 投资于投资级、固定利率应税公司债 主要聚焦于中期债券 其30天SEC收益率为4.75%（截至10月31日） 费率仅为0.03% [4] - Vanguard Emerging Markets Government Bond ETF (VWOB) 跟踪彭博巴克莱美元新兴市场政府债券指数 为投资者提供全方位新兴市场债务敞口 费率为0.15% [5]

产品核心信息 - Gabelli Funds推出主动管理型ETF Gabelli High Income ETF (NYSE: GBHI) [1] - 该ETF旨在平衡高总回报与资本保值，主要侧重于当前收益 [1] - ETF由公司固定收益主管Wayne Plewniak管理 [1] 投资策略与组合特征 - 主要投资于高等级高收益公司债券，以及精选的投资级、混合型或权益类证券 [2] - 策略强调自下而上、研究驱动的信用选择方法，关注资产负债表强劲、现金流稳定和管理团队经验丰富的公司 [2] - 在正常市场条件下，投资组合将维持平均信用质量BB-，有效久期目标在2至5年之间，并避免过度杠杆或陷入困境的发行方 [3] 公司战略与团队 - 此次ETF发行是扩大公司ETF产品线、推广其固定收益能力战略的一部分 [3] - 基金经理Wayne Plewniak拥有超过35年行业经验，自2006年起领导公司固定收益平台 [4] - 投资团队得到公司超过50名研究和交易专业人士的支持，覆盖广泛的信贷和权益市场 [4]

宏观经济与利率环境 - 美联储已完成年内第二次降息，利率政策相较前几年的激进加息周期发生180度转变 [1][5] - 美联储决策依赖数据，但当前经济信号好坏参半，通胀具有粘性而经济数据可能显示增长放缓，不确定性弥漫资本市场 [2] - CME Group的FedWatch工具预测美联储再次降息的可能性超过60%，但美联储主席鲍威尔在近期会议上试图扭转市场对12月降息的预期 [3][4] 固定收益投资策略转变 - 利率政策转向后，固定收益投资者面临如何维持过去几年较高收益水平的挑战 [5] - 在此不确定的利率环境中，主动管理型基金对希望最大化收入的ETF投资者具有吸引力 [1][5] - 投资者可寻求债券以外的收入来源，多部门债券ETF成为一种有益工具 [5] 主动管理型ETF的解决方案 - Thornburg Multi Sector Bond ETF（TMB）作为主动管理型基金，其投资组合经理可灵活调整持仓，以捕捉不同固定收益市场的最佳收入机会 [6] - 该基金投资于包括国债期货在内的多元化固定收益资产池，旨在无论美联储加息、降息或维持利率不变时，均为投资者提供全天候的收益最大化解决方案 [6] - 行业专家强调主动型ETF能适应美联储新的降息制度，通过主动管理调整策略以应对市场变化 [7]

基金产品概况 - 摩根大通主动债券ETF（JBND）是一只固定收益类交易所交易基金 [1] - 该基金为主动管理型基金 [1] - 基金主要投资于收益率曲线的中期部分 [1] - 基金通常投资于美国国债 [1]