阿里巴巴AI投资回报 - 公司在核心电商业务中的AI投入已实现盈亏平衡 这是大规模AI投资中罕见的可衡量回报案例 [1] - AI技术使淘宝和天猫的广告支出回报率提升了12% 得益于更智能的广告匹配、动态定价和个性化产品推荐 [2] - AI带来的益处还包括改善用户留存率和提升广告投放效率 [4] 阿里巴巴AI战略与投资 - 公司计划在未来三年投入3800亿元人民币约合530亿美元 重点投资算法、数据中心和AI驱动的商业基础设施 [3] - AI被定位为公司下一增长阶段的核心 [3] - 公司的AI升级是其追求通用人工智能目标的一部分 旨在将自动化与核心盈利指标联系起来 [6] AI在零售行业的应用与影响 - 行业同行正将AI嵌入零售各环节 例如沃尔玛试点“AI超级代理”自动化门店运营和结账 并推出基于ChatGPT的AI优先购物体验 [5] - 欧美主要零售连锁企业使用AI优化库存和需求预测 提高上架率并降低物流成本 例如Target投资预测分析以更好地使商品符合区域需求 [6] - 自3月以来 报告生成式AI投资回报率非常积极的企业CFO数量增加了两倍 [6]

市场估值与交易活动 - 市场正出现难以置信的疯狂估值，几乎每天每小时都有交易活动，呈现绝对的痉挛状态 [1] - 存在市场出现回调的可能性 [1] 大型科技公司投资与商业模式 - 超大规模云服务商正投入数百亿美元建设数据中心 [1] - 若这些公司无法证明其拥有可持续的商业模式来回收投资，将引发问题 [1] 人工智能技术范式与局限性 - 当前行业建立在大型语言模型这一AI范式之上 [1] - 该概率性技术存在某些局限性，可能无法达到人们预期的全能水平 [1][3][7] - 大型语言模型的基本架构是概率性的，依赖于被强制输入的数据来建立联系和推断 [7] - 该技术可能无法带来能赢得诺贝尔奖的突破性科学发现 [3] - 技术本身笨重且非常消耗数据，输出结果由输入内容决定 [7][8] 技术前景与应用价值 - 尽管存在回调风险，但AI技术本身将持续存在、蓬勃发展并产生巨大影响 [1] - 不应将AI视为轻浮或短暂的时尚，其价值远超于此 [5] - 大型语言模型系统能生成非凡的类人内容，这将带来相当重大的创新 [5] - 当前建设的基础设施可能被重新用于其他用途，类似于电信运营商在互联网泡沫时期建设的基础设施 [1] 行业宣传与市场预期 - 硅谷行业存在炒作周期，从一开始就可能略微过度炒作该技术 [6] - 行业有时会夸大其词，特别是融资时需要，但认为LLM是过时范式并不明智 [8] - 该技术可能并非行业近年来所宣称的万能解决方案 [8]

核心观点 - CoreWeave公司与Poolside公司建立新合作伙伴关系，旨在提供先进的人工智能云服务，支持Poolside构建通用人工智能并赋能企业级智能体部署 [1] 合作内容 - CoreWeave将为Poolside提供由NVIDIA GB300 NVL72系统组成的最先进集群，该集群包含超过40,000个GPU [1] 公司业务 - CoreWeave公司定位为“人工智能必备云” [1] - Poolside公司是一家基础模型公司 [1]

合作核心内容 - OpenAI与博通合作开发并部署10吉瓦（GW）定制AI加速器 [1] - OpenAI负责AI加速器及相关系统的设计 博通负责支持开发与部署 [1] - 双方已签署条款清单 计划推出结合OpenAI加速器与博通以太网及连接解决方案的机架 [1] 合作战略意义 - 合作旨在为人工智能的未来铺平道路 被视为追求通用人工智能的关键时刻 [2] - 对OpenAI而言 自研硬件可将高级AI模型的技术洞察直接应用于底层基础设施 [3] - 对博通而言 合作凸显了定制加速器和以太网网络在扩展AI数据中心运营中的作用 [3] 基础设施部署与规模 - 计划机架将部署在OpenAI及其合作伙伴的数据中心 [2] - 此次合作是构建必要基础设施的关键步骤 以释放AI潜力并为人类带来广泛利益 [4] - OpenAI当前周活跃用户超过8亿 涵盖企业、小型企业和开发者 [3] 相关商业合作 - 2025年9月 CoreWeave与OpenAI签署价值高达65亿美元的扩展协议 以支持下一代AI模型训练 [4] - 加上2025年3月高达119亿美元和5月高达40亿美元的早期协议 CoreWeave与OpenAI的合同总价值升至近224亿美元 [5]

股价目标与估值依据 - 英伟达股价在未来几年可能达到350美元，对应公司市值接近10万亿美元 [2] - 尽管公司股票基于FY25和FY26的共识调整后收益，其市盈率分别高达62倍和42倍，但考虑到近50%的每股收益增长预期，估值具有合理性 [2] - 若未来几年公司盈利增长3.7倍，且市盈率维持在32倍左右，股价有望增长约1.9倍，超过350美元 [7] 财务表现与增长预测 - 公司过去12个月营收几乎翻倍，过去三年平均年增长率约为69% [3] - 预测公司营收将从FY25的约1310亿美元增长至FY28的约4860亿美元，增长近3.7倍，假设未来两年平均年增长率约为60%，第三年约为45% [3] - 公司净利润率从FY19的约25%显著提升至FY25的约51%，得益于规模经济效应和产品组合向复杂数据中心产品倾斜 [5] - 假设利润率保持稳定，营收增长3.7倍将带动盈利同比例增长3.7倍 [6] 行业趋势与增长驱动力 - 首席执行官预测，到本十年末，人工智能基础设施支出可能增至4万亿美元 [2] - 人工智能正从文本基础向多模态（处理语音、图像、视频、3D）演进，需要更强大的计算能力和更多的GPU出货量 [4] - 人工通用智能（AGI）的出现可能将全球GDP年增长率从低个位数提升至20%以上，并将极大增加对高性能计算的需求 [4] - 公司近期完成了多项重大人工智能相关协议，包括与OpenAI价值1000亿美元的投资与合作、与CoreWeave价值63亿美元的云容量协议，以及微软与Nebius价值194亿美元的合同 [4] 盈利能力与竞争态势 - 公司通过推出如最新Blackwell芯片等更高端的产品来维持利润率，但低端市场可能面临来自AMD等竞争对手的成本和竞争压力 [6] - 软件相关销售额正在增长，有助于支持利润率 [6]

合作核心内容 - 芯片制造商超微公司与人工智能模型开发商OpenAI宣布达成一项重大人工智能战略合作伙伴关系 [1] - 合作内容包括超微公司向OpenAI的下一代人工智能基础设施供应总计6吉瓦的Instinct系列图形处理器 [3] - 首批1吉瓦的超微Instinct MI450图形处理器部署计划于2026年下半年开始 [3] 合作财务条款 - 超微公司向OpenAI发行了认股权证，后者可认购高达1.6亿股超微普通股，该权利将随着特定里程碑的达成而归属 [4] - 此次发行的1.6亿股约占超微公司已发行股票总数16.2亿股的10% [4] - 以交易宣布前超微公司约2670亿美元的市值计算，10%的股权价值约为267亿美元 [4] - 公司首席财务官表示，该合作预计将为超微带来数百亿美元的收入，并对非公认会计原则每股收益产生高度增值作用 [7] 市场反应与行业背景 - 合作消息推动超微公司股价大幅上涨23.7%，并提振了其他人工智能股票及整体市场 [1] - 此次合作发生在竞争对手英伟达与OpenAI达成大规模人工智能交易的两周之后 [2] - 图形处理器市场需求旺盛，供应紧张，尤其是英伟达的产品，超微公司的产品也存在一定程度的供应紧张 [5] 技术规模与行业影响 - 6吉瓦的计算能力规模巨大，相当于纽约市约6.5吉瓦的平均电力需求，或六个大型核反应堆的功率输出 [6] - 英伟达与OpenAI的合作计划为OpenAI的下一代人工智能基础设施部署至少10吉瓦的英伟达系统 [6] - 这些大规模的人工智能芯片和基础设施交易预计将加速行业从生成式人工智能向人工通用智能和人工超级智能的竞赛 [8] - 超微公司和英伟达有望成为这场竞赛的主要受益者，因为各公司会争相购买更多其生产的人工智能图形处理器 [8]

文章核心观点 - 人工智能行业自2022年末ChatGPT发布以来持续繁荣 无放缓迹象 [2] - Alphabet公司通过其AI模型Gemini取得突破性成就 标志着AI行业新纪元的开始 [2][7] - Gemini的成就表明人工智能正在向通用人工智能（AGI）迈进 [5][7] Alphabet的AI成就 - Alphabet的AI模型Gemini在9月取得突破 成为首个在国际编程竞赛中获得金牌的AI模型 [4] - Gemini成功解决了困扰人类参与者的复杂现实世界计算问题 [4] - 该成就由Google DeepMind团队实现 展示了深度抽象推理、创造力和解决新问题的能力 [5] - Gemini对一项挑战提出了人类参与者均未能解决的创造性方案 这是迈向通用人工智能（AGI）的关键一步 [5] - 此里程碑事件的重要性可与1997年IBM深蓝计算机击败国际象棋世界冠军相提并论 [6] 里程碑对AI行业的影响 - Gemini的突破标志着人工智能进化新纪元的开始 技术更接近原创思维能力 [7] - 这一成就对整个AI行业具有重大意义 [8]

公司核心人事变动 - 亚马逊副总裁Karthik Ramakrishnan于9月27日离职，其在公司任职13年并参与了通用人工智能（AGI）的开发，是Alexa语音助手和Echo设备团队的关键成员 [1] - 近期亚马逊人工智能高级管理层出现一系列离职，包括负责生成式AI项目的Vasi Philomin和领导AWS初创公司与风险投资部门的Jon Jones [2] 公司战略与投资 - 公司正积极增加对人工智能的投资以保持与OpenAI和谷歌等竞争对手的竞争力 [3] - 公司已向Claude模型的开发者Anthropic投资约80亿美元，该模型为亚马逊Alexa的某些功能及内部聊天机器人Cedric提供支持 [3] 公司业务概览 - 公司通过在线和实体店在北美及国际范围内从事消费品零售、广告和订阅服务 [4]

核心观点 - Bitwise首席投资官Matt Hougan认为 如果稳定币发行商Tether保持爆炸性增长轨迹 其可能成为全球最赚钱的公司 甚至超越沙特阿美2024年创纪录的1200亿美元利润 [1] - 该分析基于Tether资产规模达到3万亿美元的假设 这相当于全球货币供应量的约3% [1] Tether的增长潜力与市场地位 - Tether正在寻求以5000亿美元的估值进行融资 这将使其与OpenAI和SpaceX等公司并列 成为全球最有价值的初创公司之一 [3] - Tether在非西方国家占据了近100%的稳定币市场份额 在新兴市场占据主导地位 这些市场越来越倾向于使用美元计价的数字货币而非波动较大的本地货币 [5] - 存在一种可能性 即许多新兴市场国家将从主要使用本国货币转向使用USDT 如果这种情况发生 Tether最终可能管理数万亿美元资产并获取全部利息 [5] 与科技巨头的类比及颠覆性潜力 - 与致力于创造通用人工智能的OpenAI和致力于将人类送上火星的SpaceX不同 Tether基本上运营着一个数字货币市场基金 [4] - 但考虑到其市场定位和增长潜力 这种比较并非遥不可及 [4] - 数字资产旨在颠覆的市场规模极其庞大 以比特币为例 其目前2.3万亿美元的市值相当于亚马逊的估值 但亚马逊服务于数百万日活用户 而比特币的价值源于其与25万亿美元资产类别黄金的竞争 [6] - 同样的逻辑适用于稳定币及其可能取代的传统支付系统 [7]

基金业绩表现 - 基金在2025年第二季度实现强劲回报，机构份额上涨16.91%，显著超越其基准MSCI ACWI ex USA Index（上涨12.03%）和代理基准MSCI ACWI ex USA IMI Growth Index（上涨14.41%）[3] - 基金在一年期表现上也超越了基准，机构份额一年期回报为19.72%，而MSCI ACWI ex USA Index和MSCI ACWI ex USA IMI Growth Index的回报分别为17.72%和14.67%[4] - 从长期表现来看，基金自2008年12月31日成立以来，机构份额年化回报率为9.45%，超过MSCI ACWI ex USA Index的7.53%和MSCI ACWI ex USA IMI Growth Index的8.06%[4] 市场环境与驱动因素 - 全球资本市场在当季的主要催化剂是美国贸易/关税政策的延迟和感知转向，以及一项全面且促进增长的法案有望获得国会通过[5] - 尽管近期政策出现转向，但美国似乎仍致力于退出长达数十年的多边安全与贸易平衡，并实质性减少美国经常账户赤字[5] - 当季美元创下新低，国际和新兴市场股票表现优异，支持了非美股票可能已进入可持续跑赢周期的观点[5] 投资组合表现归因（板块与国家） - 从板块角度看，能源板块的有利配置效应和精选个股（主要是Waga Energy SA）是相对表现的最大贡献者，其次是必需消费品板块的精选个股（如ODDITY Tech Ltd和Ajinomoto Co, Inc）以及工业板块的超配和选股（如韩国造船股）[6] - 从国家角度看，对韩国的超配和精选个股贡献最大，其次是法国、印度和以色列的有利选股效应，部分被中国的轻微负面选股效应所抵消[7] - 医疗保健板块的不利配置效应以及在上涨市场中的适度现金头寸是当季相对表现的拖累因素[6] 主要贡献个股分析 - HD Korea Shipbuilding & Offshore Engineering Co, Ltd 是当季最大贡献者，贡献回报率1.66%，股价上涨得益于利润率可见度改善、订单增长以及海军和国防业务的长期机会[8][9] - Waga Energy SA 贡献回报率1.48%，股价因强劲的项目执行和一系列积极的管道公告而大幅上涨，并在季末收到私募股权公司EQT AB的收购要约[10] - ODDITY Tech Ltd 贡献回报率1.01%，股价因优于预期的季度业绩而上涨，其两大品牌均实现两位数收入增长，管理层并上调了2025年全年指引[11] 主要拖累个股分析 - 阿里巴巴集团当季拖累回报率0.26%，股价受压于虽然稳健但未达到高企投资者预期的季度业绩，以及解放日后影响国际股票的宏观经济和地缘政治不确定性加剧[12] - Full Truck Alliance Co Ltd 拖累回报率0.21%，尽管季度业绩强劲，但公司报告了温和的盈利指引并因增加AI投资和预期收购损失而下调全年利润预测，市场对其美国存托凭证潜在退市的担忧也构成压力[13] - argenx SE 拖累回报率0.17%，股价因其主打产品Vyvgart的销售额低于高涨的投资者预期而下跌，原因包括季节性因素和医疗保险D部分使用增加及相关折扣[14] 投资组合结构与持仓 - 基金在发达市场的前十大持仓包括Constellation Software Inc (2.7%)、eDreams ODIGEO SA (2.6%)、BNP Paribas SA (2.6%)等[16] - 在新兴市场的前五大持仓包括Taiwan Semiconductor Manufacturing Company Limited (3.4%)、HD Korea Shipbuilding & Offshore Engineering Co, Ltd (2.6%)等[18] - 按国家分布，基金在发达市场主要投资于日本(9.8%)、法国(8.9%)、英国(7.3%)等，在新兴市场主要投资于印度(9.8%)、中国(8.3%)、韩国(7.1%)等[19][20] 季度投资活动与策略 - 基金当季增加了对现有主题的新投资，并增加了对前期建立的部分头寸的敞口，旨在提高对最高信念投资的集中度[22] - 新增投资包括作为全球安全主题一部分的印度电子制造服务提供商Centum Electronics Limited，该公司有望受益于政府的"印度制造"倡议和地缘政治紧张局势下国防设备国产化的努力[23] - 新增投资还包括巴西金融科技平台XP Inc（金融科技颠覆主题）和印度最大的食品配送和快速商务平台Eternal Limited（数字化主题），后者在快速商务领域拥有约40%的市场份额[24][25] - 基金当季增持了AMG Critical Materials NV、SK hynix Inc等多只现有股票，并清仓了Meituan、Samsung Electronics Co, Ltd等多只股票[26] 行业主题与前景展望 - 基金的欧盟共同化主题（持有BNP Paribas SA、Bank of Ireland Group plc等）是年初至今百分比涨幅最大的主题，预计欧洲国防和基础设施支出的财政扩张将增强该主题的增长机会[30] - 与ESG/可持续性和全球安全主题相关的韩国造船/国防股集中投资（如HD Korea Shipbuilding and HD Hyundai Heavy Industries）年初至今也带来强劲回报，这些公司正利用专有技术和增强的定价能力，并受益于地缘政治优先事项的转变[30] - 尽管中国股市在最近一个季度降温，但年初至今表现与国际股市整体回报一致，在人工智能、电动汽车/自动驾驶、电池/存储技术等领域存在自下而上的机会，2025年春季可能是全球投资者重新评估中国技术进步的时点[31] - 印度作为高信念且权重较大的国家，在经历了五个月的回调后正接近去年九月的高点，其具有吸引力的长期增长、经济改革以及生产力和数字化催化剂令人鼓舞[32]