文章核心观点 - 公司旗舰项目Nalunaq金矿的生产运营持续改善且超出预期，并已完成2025年勘探计划，确定了资源增长潜力 [2][3][4] 运营表现 - 截至2025年10月7日，黄金产量已达到约5000盎司，符合公司修订后的2025年全年生产指引 [5] - 选矿厂调试和采矿业务爬坡在2025年第三季度持续带来稳步改善 [5] - 选矿厂双班制模式在2025年第三季度下半段提前实施 [5] - 公司有望在2025年底前实现300吨/日的铭牌产能 [5] 项目建设与计划 - 计划于2025年10月第三周开始为期约四周的计划停机以进行调试活动，完成后选厂重选回路将实现全自动化，标志着第一阶段大部分工作的完成 [5] - 第二阶段建设包括浮选回路的安装，主要建筑和土木工程已完成，剩余建设工作预计在停机后的2025年12月重启并持续至2026年第一季度末 [5] - 更新的2025年底生产指引将在2025年11月14日第三季度业绩发布时，待停机期确认后公布 [5] 勘探进展 - Nalunaq South Deep Zone的地表钻探已完成，为资源量增长提供潜力，结果将纳入计划于2026年第一季度进行的下一次矿产资源量更新 [5] - 725米至790米水平之间的地下钻探已完成，并正规划从800米水平向上的连续界定钻探计划，目标均为高品位主矿脉和平行的75号矿脉 [5] - Nanoq项目的4804米钻探计划已按时完成，岩心正进行编录和采样，初步结果预计在2025年第四季度公布 [5] - Nalunaq周边的卫星黄金勘探以及铜和关键金属项目勘探已完成，分析结果待出 [5] - 团队已完成对Black Angel和Kangerluarsuk项目的战略现场考察，以评估物流和开发路径 [5]

项目开发进展 - 公司已开始在墨西哥Estado de Mexico的La Guitarra金银矿区的Nazareno矿进行地下开发 [1] - 目前已有超过700吨矿化材料从Nazareno运输至Guitarra选矿厂进行处理 [1] - Nazareno矿的开发爆破和详细测绘揭示了多个含金银矿脉在此区域交汇，形成一个宽度达8米的矿化带 [1] 资源品位与模型对比 - 将开发爆破产生的金银材料与2023年Nazareno资源模型中的周边资源块进行核对，发现实际生产的银品位比模型指示高出40%，金品位高出30% [2] - 此对比基于运至选矿厂的矿石品位与周边区域2023年资源块模型指示品位的比较 [2] 生产预期与扩张计划 - 公司预计Nazareno将成为金银产量的重要贡献者，并正推进其已获得全额资金支持的选矿厂扩建计划 [3] - 该扩建计划目标是在2027年第三季度前，将处理能力从目前的每日500吨水平提升一倍以上 [3] 采矿方法与技术优化 - Nazareno通道水平的初步开发阶段将包括通过爆破扩大现有工作面的两侧，以达到矿化金银带的完整宽度 [3] - 随后将沿矿体结构向两个方向延伸平巷，以评估在该紧密间距矿脉区域采用深孔采矿法的可行性 [4] - 为支持矿山规划和开发，公司购置了新型Ingertrol Sandy 50钻机，该便携式钻机可在地下和地表使用，钻孔能力分别为150米（NWL钻管）和250米（BWL钻管） [4] 勘探效率与成本控制 - 新型钻机将允许从单一平巷进行短孔钻探，无需修建昂贵的平行平巷或横巷，从而有助于降低开发费用 [6] - 该钻机的组件便于人力搬运，使得在地表钻探时无需修建通路，此优势已在公司的Tepic项目钻探作业中得到验证 [5] - 钻探计划将针对Nazareno矿脉和中央Guitarra矿区，这些区域含有紧密间距的平行金银矿脉组 [5]

**公司概况与项目状态** * 公司近期市值达到10亿美元[2] * 公司拥有位于加拿大不列颠哥伦比亚省中部的一个完全融资、完全许可的项目[1] * 公司在夏季完成了总计6.53亿美元的融资 包括2.3亿美元的股权融资和1亿美元的APN功能设施提款 另有3.5亿美元正在运作中[2] * 项目已进入建设阶段 已完成1250米的地下斜坡道开发和一些采场的准备[4] **资源量与生产计划** * 项目拥有证实及概略储量（P&P）200万盎司 平均品位3.62克/吨[3][10] * 拥有测定及指示资源量（M&I）161万盎司（另有提及186万盎司）和推断资源量（Inferred）186万盎司[3][11][15] * 基于可行性研究 计划矿山寿命10年 年产金19万盎司 前五年为20万盎司 首金生产目标在2028年[11][12] * 项目仅开发了已知矿化趋势（83公里长）的4.4公里部分 还有10公里已进行钻探 拥有巨大上行潜力[8][34] **财务指标与估值** * 项目资本支出（CapEx）为8.81亿加元（约6.52亿美元）[12] * 在每盎司2400美元的金价假设下 项目内部收益率（IRR）为22% 在当前金价（约3300美元/盎司）下IRR约为40%[12][13] * 项目净现值（NPV）在2400美元金价下为9.43亿美元 在当前金价下为20亿美元[14] * 若已投产 预计年收入可达6亿美元 年自由现金流达4.57亿美元[14] * 当前股价为4.20美元 多数分析师目标价在5至6美元区间[21][35] **基础设施与扩张潜力** * 公司拥有日处理5000吨的选矿厂许可 并已购置了可日处理11000吨的破碎磨矿设备（communition circuit） 未来经许可后可扩产至15000吨/日[6][16][17] * 基础设施齐全 包括拥有70个房间的营地（将扩至272间）以及位于Prince George的选厂设备[5] * 通过开发当前储备（粉色区域）所需的基础设施 将能同时接触到所有其他资源（蓝色区域） 为储量增长提供低成本机会[15][16] * 矿化向下延伸至至少1000米 但目前资源仅估算至350米深度 深部存在巨大资源增长潜力[8][23] **许可与支持** * 项目已于2023年获得环境评估（EA）证书 并于13个月后（2024年11月）获得最终采矿许可及所有建设批文[20] * 获得不列颠哥伦比亚省政府及矿业部长的大力支持[17][18] * 已与First Nations（Latacca, Williams Creek, Williams Lake）达成协议[20] **地质特征与类比** * 矿床地质特征独特 为侏罗纪沉积岩宿主的大型年轻金矿 在加拿大无直接类比物 其唯一类似矿床是乌兹别克斯坦的Murntau矿[36][37] * 矿化呈“手风琴”状的向斜构造 存在大型脉系走廊（vein corridors） 目前已圈定481条[23][24] * 采用大规模 bulk mining 方法 而非追踪单一矿脉[30] * 历史上在“黑色区域”（置换带）开采了约100万盎司 品位高达17克/吨 这些高品位区域未被计入当前资源 将在未来开采过程中作为副产品回收[24][25] * 见矿情况显示其为高品位系统 见矿包括1米165克/吨 3米50-60克/吨等 但在资源估算中对高品位进行了50克/吨的顶部切割处理[26][27] **公司愿景与比较** * 公司目标是将此项目发展成为一个世界级的矿集区（camp play） 对标其曾参与建设的加拿大最大金矿Canadian Malartic（现属Agnico 年产量62万盎司）[10][13] * 与同行项目（如Young Davidson, Goldex, LaRonde）相比 该项目在走向长度（4.4公里）和品位上具有显著优势[31][32][33]

行业与公司 * 涉及的行业为采矿业，具体为贵金属（银、金、铜）开采 [1] * 涉及的公司为 GoGold Resources，一家在墨西哥运营的矿业公司 [1][3][4] 核心观点与论据：公司优势与财务状况 * 公司管理团队拥有深厚经验，首席执行官拥有33年行业经验，其中29年在墨西哥，团队曾成功筹集超过20亿美元股本及数亿美元债务，并建造了4座矿山 [2][3] * 公司财务状况强劲，拥有1.39亿美元现金，且通过现有运营矿山帕拉尔尾矿再处理项目每月产生约300万美元自由现金流，持续增加现金储备 [4][5] * 公司股权结构稳定，机构股东持股占比约50%，管理层持股比例高，首席执行官本人持股约6% [5][6] 核心观点与论据：核心资产与发展管道 * 公司当前主要驱动力是拉斯里科斯南开发资产，该项目已完成确定性可行性研究，拥有1.08亿盎司测量与指示资源量及1600万盎司推断资源量，证实与概略储量为略低于1亿盎司 [10] * 拉斯里科斯南项目为地下矿山，设计寿命15年，主要采用大规模地下采矿法，平均采场宽度11米，计划日处理量2000吨，年均产量约720万盎司银当量，全维持成本低于12美元/盎司 [12][16][17][20] * 项目已进入执行阶段，进行详细工程、招标并支付长周期设备款项，如已为电力线路支付200万美元定金（合同总价略超700万美元） [14] * 公司预计在年底前获得矿山许可，并对墨西哥的许可审批充满信心 [11][12] * 公司发展管道清晰，现有帕拉尔项目年产约200万盎司，拉斯里科斯南投产后增加720万盎司，后续拉斯里科斯北项目（PEA阶段，计划为露天矿）预计增加880万盎司，使公司年产量远景达到1500万至1700万盎司 [20][21] 核心观点与论据：项目经济性与技术 * 拉斯里科斯南项目在基准金属价格下净现值为3.55亿美元（折现率5%），初始资本支出为2.3亿美元 [17] * 按当前现货价格计算，项目净现值大幅提升至8.6亿美元 [17] * 项目将使用当地水电，采用堆浸法加工，并应用SART工艺回收氰化物并副产少量铜，以降低运营成本 [13][15] * 公司在尾矿再处理方面拥有独特技术，帕拉尔项目采用团聚堆浸技术处理旧尾矿，初始资本支出仅3500万美元，具有低资本支出和低运营成本优势，并因此获得墨西哥政府的高度认可 [22][23][24] 其他重要内容 * 墨西哥政府议程上有500个旧尾矿场地，对公司开发的尾矿处理技术表现出浓厚兴趣，这可能为公司带来额外机会 [24][25] * 公司强调在墨西哥长期经营建立的牢固关系是获取项目的关键优势 [3][8]

项目审批进展 - 公司已获得西澳大利亚州矿业、石油和勘探部对Tower Hill项目第一阶段采矿提案和矿山关闭计划的批准 [1] - 此里程碑确保项目按计划在2027财年进行矿山开发并于2028财年首次出矿 [1] 项目基本情况 - Tower Hill是一个重要的露天采矿远景地，拥有丰富、近地表、高品位的矿石，位于公司Gwalia矿山以北仅2公里处 [2] - 该地区自1898年以来有零星采矿活动，最近一次采矿于2003年结束，历史总产量约为22万盎司 [2] - 矿山计划包括一个单一的露天矿坑，拥有100万盎司的矿石储量，品位为2克/吨，走向长度1.4公里，剥采比为9:1 [3] 基础设施与协同效应 - Leonora加工厂距离项目仅1公里，目前正在进行扩建研究 [3] - 项目与最近的Laverton收购资产相结合，为公司提供了一系列有机增长机会和宝贵的加工灵活性 [4] 后续计划与时间表 - 预计与铁路用户关于第二阶段铁路线缩短的协议将在本日历年年底前最终确定 [2] - 公司计划在2026年6月半年报中发布更新的长期计划，届时将提供Tower Hill项目的更多细节 [3]

公司概况与核心业务 * 公司专注于在摩洛哥进行白银和黄金勘探与生产 摩洛哥是全球最佳矿业管辖区之一 是一个新兴的矿藏区 目前只有少数几家公司在该地区运营 但这一情况正在迅速改变[2] * 公司拥有两条核心矿脉 旗舰项目Zagandar和Boumaden项目 公司拥有一条长达1500公里的矿脉带 并正在对该区域进行整合[3][23] * 公司目前正在生产 每月生产约500,000盎司白银 年化运行率将达到6,000,000盎司 并且有进一步增长的潜力[7] * 公司正在从选择性开采转向批量开采 目前平均每天开采3,500吨矿石 回收率超过90% 平均品位将提升至180-200克/吨[20] 财务状况与业绩指引 * 公司资本结构简单 拥有约140,000,000股流通股 资产负债表上有约260,000,000至30,000,000美元的现金 预计未来几个季度现金将大幅增长 可能达到150,000,000甚至175,000,000美元[10] * 公司拥有100,000,000美元的项目债务 利率为SOFR + 2%-3% 该债务易于管理[11] * 预计明年全维持可持续现金成本（AISC）在13至15美元/盎司之间 若白银价格为40美元/盎司 则每盎司利润为25美元[18] * 预计明年将产生约150,000,000美元的现金流[19] * 公司年度产量指引为5,000,000盎司白银[22] 重点项目进展与资源储量 * Boumaden项目目前拥有约5,000,000盎司黄金当量资源 平均品位约5克/吨 其潜力预计能翻倍甚至三倍[12] * Zagandar项目目前拥有约100,000,000盎司白银资源[13] * Boumaden项目是一个金矿 黄金占比70% 预计未来公司将从白银生产商转变为金银综合生产商 整体白银当量可能超过30,000,000盎司[15] * Boumaden项目的可行性研究显示 其拥有10年的矿山寿命 预计在未来10至12年内生产6至7,000,000盎司[16] * 预计Boumaden项目未来十年每年可产生150,000,000美元现金流 未来四年每年净利润潜力达500,000,000至600,000,000美元[24] 勘探潜力与未来增长 * 公司将在未来几个月内发布Boumaden项目的初步经济评估（PEA） 该评估将达到可行性研究水平 并且可以立即开始采矿[7][29] * PEA将揭示其价值是公司市值的数倍 且资本支出要求低[29] * 公司在Boumaden主采矿权证区域拥有5,000,000盎司 品位5克/吨的地表资源 且矿脉向各个方向开放[31] * 在Zagandar区域新发现了一个矿化异常区 在距露天矿坑200米处进行的步进式钻孔取得了非常好的结果[26][27] * 在Boumaden区域发现了额外的银铜异常区 存在手工采矿活动 潜力巨大[33] * 公司计划在未来三年内完成约400,500米的钻探[39] 运营策略与竞争优势 * 摩洛哥的许可获取速度极快 仅需数天而非数月[6] * Boumaden项目的资本支出（CapEx）非常小 欧洲复兴开发银行（EBRD）将承担其中60%的资金 其余部分可通过现金流自筹[11] * 公司致力于实现每股资源量的增长[12] * 公司董事会和管理层共同持有约45%的流通股[8] 其他重要信息 * 公司通过分拆成立了MX2公司 并持有其40%的股份 该公司正在摩洛哥整合非核心黄金资产 并关注西撒哈拉地区的机遇[37] * 公司在该国进行了约90%的钻探工作 拥有巨大的机会[39] * 公司正在圈定土地 并认为当前存在巨大的投资机会[40]

涉及的行业与公司 * 公司为Robex Resources (RSRB F)，是一家黄金矿业公司，主要项目位于西非几内亚[1][4][30] * 行业为黄金开采业，涉及项目开发、矿山建设、资源勘探等[2][3][9] 核心观点与论据 **项目进展与财务状况** * 公司位于几内亚的Kiniero项目（原Kinyura）建设已进入最后阶段，计划在12月前两周向选矿厂投料，并在圣诞节前后进行首次黄金浇铸，即约3个多月后实现首次产金[4][14][27] * 项目已完全获得融资直至首次产金，目前持有现金，并于会议当天早晨额外提取了3000万澳元债务，使总债务达到5500万澳元[6][7] * 公司拥有8000万份行权价为2.55加元的价内认股权证，若连续10日成交量加权平均价高于3.50加元，可加速行权，为公司带来额外1.5亿加元现金[5] **资源储量与勘探潜力** * 项目拥有140万盎司黄金储量，平均品位略低于1克/吨（包含矿堆）；指示资源量为220万盎司[2] * 矿化体在深度、走向及东部方向保持开放，勘探潜力巨大，目前勘探工作主要受限于钻探能力[2][11][24] * 矿床高度氧化，矿山寿命期内80%以上为腐泥土，易于处理[3] * 公司拥有470平方公里的许可勘探区域，存在大量地球化学和地球物理异常，未来多年将持续进行钻探以延长矿山寿命[11][23] **运营与团队** * 项目建设由公司团队自主管理，未使用EPC总包承包商，目前钢结构、机电和管道安装（SMP）已完成约70%，混凝土工程基本完工[16][17] * 领导团队在西非项目开发方面拥有深厚经验和成功历史，董事会成员经验丰富[7][8][9][10] * 公司在马里还拥有Nampala资产，每月产生超过300万英镑的自由现金流，当前矿山寿命还剩约一年，有计划将其延长[28][29] **项目经济性** * 根据2025年1月完成的最终可行性研究更新，在共识金价2431美元/盎司下，项目税后净现值超过6.5亿美元；以当前现货金价（约3600澳元/盎司）计算，净现值约为15亿澳元[12][13] * 项目在几内亚的条款包括政府15%的干股权益、30%的企业所得税和5.1%的社区发展基金[11] **许可与管辖权风险** * 项目南部Monsignor区域的采矿许可仍在申请中，已提交至总统办公桌等待签署，目前的不确定性对项目启动影响不大，但公司希望尽快解决[21][22][25] * 管理层认为几内亚是一个处于上升期的国家，政府支持发展，欢迎外国投资，大型基础设施项目（如铁矿、铁路、港口）正在建设中[30][31][33] 其他重要内容 * 公司已在澳大利亚证券交易所上市，约20%的股份以CDI形式持有[13] * 高级品位控制已完成，目前已对超过300万吨矿石进行了品位控制，预计本月末将开始采矿并将矿石运至原矿堆场[14][20] * 尾矿库的库盆已铺设衬垫，计划在10月1日雨季过后完成剩余衬垫铺设[18][19] * 公司计划通过钻探连接Subali和Monsonia矿坑，形成一个长约3公里、最宽处约600米的超级矿坑，并研究SGA和Energy Deeps区域的深部地下开采潜力[23][24]

核心观点 - 公司Q2 2025财务和运营表现强劲 黄金产量达7,396金当量盎司 实现矿山经营收益1,430万美元 现金成本1,413美元/盎司 总维持成本1,541美元/盎司 [7][9][11] - 公司财务状况稳健 期末现金余额2,970万美元 营运资本5,170万美元 零负债 [9][13] - 公司在金价强劲环境下实现51%运营利润率 并通过加速增长计划推进多个矿山开发项目 [3][4] 运营表现 - La Colorada矿山Q2产金3,538金当量盎司 现金成本1,296美元/盎司 总维持成本1,425美元/盎司 计划通过历史矿堆开采延续生产至2026年 [23][24][26] - San Agustin矿山Q2产金3,622金当量盎司 现金成本1,529美元/盎司 总维持成本1,597美元/盎司 已获准重启Corner区域开采 预计Q4投产 [27][28][30] - El Castillo矿山处于回收期 Q2产金236金当量盎司 现金成本782美元/盎司 总维持成本2,679美元/盎司 [31][32] 财务数据 - Q2营收2,792.6万美元 矿山经营收益1,425.6万美元 净利润189.2万美元 同比由亏转盈 [18][19] - 年初至今累计产金16,477金当量盎司 现金成本1,257美元/盎司 总维持成本1,602美元/盎司 [7][8] - 公司维持2025年年度指引 预计销售31,000-41,000金当量盎司 现金成本1,800-1,900美元/盎司 总维持成本1,950-2,100美元/盎司 [9] 项目开发 - Ana Paula项目启动950万美元勘探计划 包括至少15,000米钻探 目标在可行性研究中证明10年以上矿山寿命 [4][16][35] - Cerro del Gallo项目正在进行预可行性研究 计划2025年完成 [5][38] - La Colorada技术报告即将完成 计划扩大Veta Madre矿坑以开采43,000盎司黄金储量 [4][14][26] 资本活动 - Q2通过权证和期权行权获得130万美元融资 906,249份RSU完成转换 [39] - 所有增长项目均通过自有现金提供资金 无债务负担 [4][13]

公司和行业 * 公司为Grangex (GRANGEX AB) 涉及的行业为铁矿开采和选矿 其核心项目是位于挪威的Sydvaranger重启项目[1][4][7] 核心观点和论据 项目可行性研究与经济指标 * 公司完成了符合加拿大NI 43-101标准的确定性可行性研究(DFS) 研究由SLR Consulting UK Ltd等顶级独立顾问管理[4][5][11] * 项目展现出强劲的经济指标 税后净现值(NPV)为15亿美元 内部收益率(IRR)为9.2%[4][13] * 与之前的初步经济评估(PEA)相比 NPV增加了3.07亿美元 但IRR有所下降 原因是将部分投资提前以降低风险和改善项目执行[4][13] * 第一阶段资本支出(CapEx)为1.936亿美元 高于PEA的1.044亿美元 原因包括将4830万美元的运营成本(OpEx)重新归类为资本支出 以及加速了投资计划[13] * 矿山寿命从19年显著延长至25年 精矿产量从5380万吨增加至6330万吨[12] * 矿山全生命周期运营成本从PEA的每吨精矿61.8美元降至56.1美元[12][25] * 首次商业发货时间从2027年1月提前至2026年11月 意味着项目将在2026年就开始产生运营现金流[6][12][14] 资源量与开采计划 * 矿石储量从PEA的1.393亿吨增加至1.612亿吨 增加了2190万吨 从而带来950万吨的额外精矿产量[18] * 2024-2025年的钻探计划在南部矿坑增加了探明资源量(measured resource) 增强了矿山计划的信心[17][18] * 矿山将采用常规露天开采方式 在整个矿山寿命期内从约9个不同的矿坑开采矿石[14][15] * 项目将分两个阶段进行 第一阶段将生产直接还原(DR)级的高品位磁铁精矿 铁品位70% 二氧化硅+氧化铝含量低于3%[19][20] * 第一阶段精矿年产量为200-250万吨 第二阶段通过新增破碎站和粗选设施 年产量将提升至300-350万吨[19][20] 融资与后续计划 * DFS是项目融资的基础 公司目标是在今年年底前做出最终投资决策(FID)[4][6][61] * 公司已就项目融资结构与多个感兴趣方进行了讨论 DFS为最终讨论提供了良好的基础[55][56][61] * FID前的后续工作包括与预审合格的供应商和承包商进行最终采购阶段 以及进行详细的现场施工设计[61] 环境、社会与治理(ESG) * 项目已获得2026年重启所需的所有环境许可和采矿许可[34] * 公司正在进行补充基线研究 并将完成一份全面的环境和社会影响评估(ESIA) 尽管并非强制要求[35][36][43] * 公司强调与当地社区利益相关者(包括萨米人和驯鹿放牧者)保持良好关系和持续沟通的重要性[33][34][36] * 尾矿管理是重点 sustainability项目正在寻找替代处理方案[37] 其他重要内容 * 公司拥有涵盖地质、采矿、选矿、物流、销售和ESG的全方位内部专业技能 并自称是业内唯一的矿山开发商[7] * 产品定价采用由独立营销顾问提供的可变定价模型 矿山寿命期内离岸价(FOB)平均价格为每吨139.8美元[27] * 项目对挪威Finnmark地区尤其是Kirkenes和Sydvaranger市来说是一个重要的经济引擎[55] * 公司与Anglo American签订了包销协议(offtake agreement) 预计项目总收入将从70亿美元增至87亿美元[59][60]

核心观点 - 公司2025年第二季度营收同比增长102%至3680万美元 上半年创纪录达7540万美元 主要受益于Tahuehueto矿的持续增产和Campo Morado矿的高设备利用率 [1][2] - 尽管当季因开发勘探投入增加导致自由现金流为负450万美元 但上半年仍保持正现金流490万美元 调整后EBITDA达580万美元 [3][12] - 所有维持成本(AISC)同比上升45%至3310美元/盎司 主要由于地下开发及勘探支出增加 但公司认为这是为未来更稳定低成本开采奠定基础 [4][7] - 公司通过完成1780米地下开发和6804米勘探钻探 提前获取高品位矿区 预计下半年产量将显著提升 全年黄金当量产量指引维持8.5-10万盎司 [7][21][23] 财务表现 - 第二季度营收3680万美元（同比+102%） 上半年总收入7540万美元（同比+119%） [2][10] - 矿山税前经营现金流910万美元（同比+240%） 上半年达2780万美元（同比+276%） [3][10] - 净自由现金流（不含营运资本变动）为负450万美元 但上半年仍为正490万美元 [3][12] - 调整后净利润326.5万美元 较去年同期的2.4万美元大幅改善 [11][12] 生产运营 - 第二季度黄金当量产量17,861盎司（同比+28%） 上半年39,154盎司（同比+39%） [8][10][13] - 黄金产量6,622盎司（同比+55%） 白银产量279,839盎司（同比+49%） [8][10] - 锌、铜、铅产量分别达1196万磅（+74%）、258万磅（+66%）、220万磅（+49%） [10][11] - 处理量25.4万吨（同比+65%） Tahuehueto矿处理量7.24万吨（同比+104%） [8][11] 成本结构 - 现金成本2275美元/盎司（同比+20%） 所有维持成本3310美元/盎司（同比+45%） [4][10] - 直接采矿成本93美元/吨（同比+11%） [10] - 成本上升主因：追赶式开发支出610万美元 勘探支出140万美元 以及过渡矿区开采导致的暂时性品位下降 [4][7] 战略投资 - 完成1780米地下开发（成本610万美元）和6804米勘探钻探（成本140万美元） [7] - Campo Morado启动5000米地下钻探和2500米地表钻探 重点勘探现有采区周边潜力靶区 [15][16] - Tahuehueto开展10,500米两阶段钻探 验证11公里潜在矿脉结构（当前仅开发4.5公里） [17][19] - 新发现厚层高品位角砾岩带 证实矿区存在高影响力新发现潜力 [20] 价格与销售 - 实现金价3275美元/盎司（同比+41%） 银价33.53美元/盎司（同比+17%） [12] - 锌价1.20美元/磅（同比-7%） 铜价4.33美元/磅（同比-1%） 铅价0.88美元/磅（同比-10%） [12] - 黄金销量5,445盎司（同比+50%） 白银销量209,413盎司（同比+59%） [10] 2025年展望 - 全年黄金当量产量指引8.5-10万盎司 上半年已完成46%低线目标 [21][22] - 预计产生3000-4000万美元自由现金流（不含营运资本调整） [21] - 基建设施升级和矿区开发推进后 Tahuehueto矿贵金属产量将显著提升 [23] - 贵金属价格走强将改善边际利润 但可能降低基本金属折算的黄金当量值 [24]