文章核心观点 - 区块链上的代币化现实世界资产是未来五年左右加密领域最大的增长驱动力之一 但近期增长态势出现分化 对以太坊、Solana和XRP等主要相关公链的影响显著 [1][2] 代币化RWA的定义与分类 - 代币化是将资产所有权表示为区块链上的加密代币的过程 以实现基于链上规则的转移和更新 例如代币化的美国国债或ETF份额 [5] - 实践中存在两种不同类型的代币化RWA：“分布式”资产和“代表式”资产 [6][7] - “分布式”资产指代币本身可在区块链网络中移动、接入智能合约并直接保存在加密钱包或DeFi应用中 例如通过转移代表汽车所有权的代币来出售汽车 [6] - “代表式”资产指区块链主要被用作底层记录保存系统 而非转移资产价值的方式 资产本身仍锁定在传统的托管堆栈中 [7] 近期市场动态与趋势 - 近期 主要将区块链用作高级记录保存系统的庞大RWA类别已经开始萎缩 [2] - 而实际在链上存在和移动的较小资产类别 在经历了过去12个月的大幅增长后 目前增长几乎停滞 [2] - 与RWA代币化相关的资本流入在过去一个月已大幅趋于平稳 [8] 对主要公链的影响 - 这一转变对RWA领域风险敞口最大的公链影响显著 特别是以太坊、Solana和XRP [2] - 以太坊受到的影响最为严重 [8] - Solana和XRP目前实际上正在受益 [8]

纳斯达克股票代币化提案核心进展 - 纳斯达克数字资产负责人宣布，将股票代币化提案作为最高优先级，并正与美国证券交易委员会（SEC）积极沟通以尽快获得批准 [1] - 该提案旨在允许在现有国家市场体系规则下，交易代表公开上市股票的链上“股票代币” [1] - 纳斯达克已于2023年9月提交了规则变更申请，寻求允许上市股票和交易所交易产品以代币化形式交易 [3] 代币化方案的设计与定位 - 公司强调其方案并非颠覆现有体系，而是在SEC监管下将代币化引入主流，负责任地发展 [2] - 代币化股票将与其基础证券拥有完全相同的权利，包括投票权和分红权，且在代币与传统形式之间完全可互换 [5] - 交易将继续在SEC规则和国家市场体系监管下，通过纳斯达克的订单簿进行，清算公司和存管信托公司将使用相同的股票代码和CUSIP标识符处理代币化订单 [4][5] - 纳斯达克将自身定位为市场基础设施演进的“原始创新者”，将代币化比作从纸质交易向电子交易的早期转变，视其为渐进式演进而非革命 [6] 预期效益与实施路径 - 近期效益将集中在后端处理改进上，代币化结算将立即创造流程效率 [7] - 在追求更快的结算速度之前，交易所计划维持与现有会员公司系统的无缝集成 [7] - 该举措的核心是在维持当前市场结构的同时，增加基于区块链的结算选项 [4]

资产代币化概念与流程 - 资产代币化是将现金、国债或股票等现实世界资产转化为基于区块链的代币的过程 [2] - 代币化遵循三步模型：基础资产由托管人保管、在区块链上发行由智能合约驱动的代币、代币在区块链网络中自由流通 [3] - 该模型应用于现金时产生稳定币，每个代币可兑换1美元并由等额现金支持，同样架构也支撑着代币化国债和股票 [4] 国际货币基金组织对代币化的观点 - 国际货币基金组织指出代币化资产可通过减少对清算所和登记机构等中介的需求，使市场“更快、更便宜” [5] - 对早期代币化金融市场的研究已“发现显著的成本节约”，可编程结算轨道可实现近乎即时的清算和更高效的抵押品使用 [6] - 更快的结算可降低交易对手风险并减少当今全球市场中复杂的对账流程 [6] 代币化潜在风险 - 国际货币基金组织警告，代币化的速度和自动化可能放大波动性 [6] - 自动化交易系统“已导致被称为闪电崩盘的突然市场暴跌”，即时执行交易的代币化平台可能比传统平台“波动性更大” [7]

产品发布 - 欧洲大型资产管理公司Amundi为其旗舰欧元现金基金Amundi Funds Cash EUR推出了代币化份额类别 [1] - 该基金采用混合模式运作，投资者可选择用现金购买传统份额或在以太坊上持有代币化版本，首笔交易于11月4日完成结算 [2] - 该产品是与欧洲资产服务公司CACEIS合作开发，由CACEIS提供数字钱包以及处理申购和赎回的平台 [2] 技术应用与优势 - 代币化将基金份额转化为基于区块链的记录，有望实现更快的结算速度和更清晰的审计追踪 [3] - 该基金利用分布式账本技术和公共以太坊区块链，以确保基金单位记录的透明性和交易的可追溯性 [3] 行业趋势与监管环境 - 欧洲在受监管的代币化基金领域处于早期领先地位，卢森堡、法国和德国的公司已发行区块链原生基金单位多年 [4] - 明确的监管规则为资产管理公司如何持有和记录数字份额提供了清晰的指引 [4] 未来服务规划 - 投资者将能够通过稳定币或央行数字货币购买该基金 [5] - 新的混合过户代理服务使客户能快速便捷地受益于通过区块链的新分销渠道 [5] - 这是实现为投资基金单位提供7x24小时、可使用稳定币或央行数字货币支付的申购和赎回服务目标的关键一步 [6]

文章核心观点 - 国际证监会组织发布报告 对资产代币化热潮发出警告 指出基于区块链的代币可能给投资者带来现有规则未涵盖的风险[1][2] - 尽管代币化应用仍有限 但其有潜力重塑金融资产的发行、交易和服务方式[4] - 华尔街机构对代币化价值存在显著分歧 部分机构积极布局而部分机构持怀疑态度[5][6] 代币化风险 - 投资者可能并不清楚所购代币化资产的实际权益 不同结构方法可能导致投资者误以为持有底层资产 实则仅持有对资产无直接追索权的加密代币[3] - 底层区块链技术引入了新的脆弱性 可能让投资者措手不及[2] - 市场参与者大部分交易流程仍依赖传统基础设施 区块链并未取代现有系统 而是增加了额外层级 这本身带来了复杂性[7] 行业分歧与挑战 - 纳斯达克等机构正积极进军该领域 认为基于区块链的交易代表了市场不可避免的演进趋势[5] - 其他主要华尔街机构则持怀疑态度 认为代币化倡导者承诺的效率提升在实践中表现"不均"[6] - 国际证监会组织指出 发行方很少提供其声称的效率提升的清晰、可衡量的证据 许多承诺的优势仍模糊或未经证实[7]

行业趋势 - 先买后付（BNPL）正在显著改变支付行业格局，挑战信用卡数十年来的主导地位 [2] - BNPL趋势不再局限于在线结账，正扩展到卡片、店内购买和日常消费领域 [3] - 行业共同目标是使信贷更灵活、可预测，并无缝应用于数字和实体商务，以提升消费者体验 [3] Mastercard (MA) 基本面 - 公司市值达4894亿美元，通过其全球网络为银行、金融科技公司、贷款机构、商户和钱包提供分期付款解决方案 [5] - 2025年第三季度净收入同比增长17%，支付网络净收入增长12%，得益于总美元交易量、跨境交易量的增长以及增值服务的强劲需求 [6] - 过去四个季度均盈利超预期，平均超出幅度为3.1% [6] - 创新领域广泛，包括代币化、网络安全、稳定币、数字身份、开放银行和实时支付，并专注于人工智能解决方案 [7] - 现金状况强劲，持有104亿美元现金且无短期债务，支持股票回购、股息支付和无机增长 [8] Affirm (AFRM) 基本面 - 公司是BNPL领域的关键参与者，通过数据驱动的承保提供透明的支付计划，无滞纳金、复利或隐藏成本 [9][10] - 与亚马逊、Shopify、Apple Pay等巨头合作，将其无缝集成到结账流程中 [11] - 截至2025年9月30日，拥有2410万活跃消费者和41.9万活跃商户，生态系统持续扩张 [11] - 2026财年第一季度收入达9.33亿美元，同比增长34%，商品总额（GMV）同比增长42% [12] - 过去四个季度盈利均超预期，平均超出幅度高达129.3% [13] 财务表现与估值比较 - Zacks共识预期预计MA在2025年的销售额和每股收益（EPS）将分别同比增长15.8%和12.6% [14] - 预期AFRM在2026财年的销售额和EPS将分别同比增长26%和566.7% [14] - MA的远期市销率（P/S）为13.46倍，显著高于AFRM的5.11倍 [16] - MA当前股价低于平均目标价659.38美元，隐含21%的上涨潜力；AFRM当前股价低于平均目标价94.73美元，隐含37.7%的上涨潜力 [17] 市场表现与前景 - 年初至今，Mastercard股价回报率为3.5%，Affirm股价回报率为13%，均跑输同期上涨17.6%的标普500指数 [15] - Affirm凭借其快速的用户增长、对BNPL创新的专注以及强大的商户整合，在利用消费者借贷和购物方式变革方面处于更有利的地位 [18] - 在市场日益重视灵活透明信贷的背景下，AFRM的增长势头和颠覆性方法提供了更具吸引力的长期增长故事 [18]

传统证券交易所与加密交易平台的竞争态势 - 美国证券交易委员会（SEC）考虑放宽对加密交易平台的规则，引发了传统证券交易所的担忧[1] - 尽管大多数交易者仍选择运营历史悠久的证券交易所，但近期已有相当数量的交易者因全球可访问性而转向加密交易所[1] - 世界交易所联合会成员包括纳斯达克、Cboe和CME集团等，这些传统交易所已就此事向监管机构致信抗议[2][8] 代币化股票的定义与特点 - 代币化是利用区块链技术将股票、基金、房地产等现实世界资产（RWAs）表示为数字代币的过程[3] - 代币化股票是传统公司股票的区块链数字表现形式，为不想或不能直接持有交易所实物的投资者提供间接的股票敞口[3] - 与传统股票不同，代币化股票可24/7交易，并为交易者提供资产的碎片化所有权[4] 监管动态与发展动因 - SEC在4月份表示正在权衡一个框架，旨在为提供代币化股票的加密交易所给予有时限的豁免救济，这是更广泛亲加密议程的一部分[5] - SEC新任主席保罗·阿特金斯暗示监管机构正准备制定“创新豁免”，让加密公司在正式监管 oversight 下运营[5] - Robinhood Markets在美国推出代币化股票曾引发争议，但新规实施后，加密交易所的代币化股权发行可能获得监管认可[6] 行业反应与潜在影响 - 证券交易所已对此发展提出抗议，认为这可能损害投资者利益[7] - 加密交易所近期推出了多种股票的代币化版本，新SEC管理层被认为对此类新 offerings 持同情态度[2]

行业监管动态 - 美国证券交易委员会（SEC）正在考虑豁免条款以加速代币化股票进入主流市场[1] - 世界交易所联合会（WFE）向SEC加密工作组提交信函警告广泛豁免可能扭曲市场结构[1] - 豁免可能使受监管较少的加密公司获得竞争优势[1] 代币化股票特征 - 代币化股票旨在将传统股票代表在区块链账本上实现全天候全球交易、更快结算和碎片化访问[3] - 部分结构复制股票经济表现但不赋予实际所有权其他结构尝试将注册股权直接上链[4] - 这些工具作为证券必须注册或符合SEC目标豁免条款当前决策是辩论核心[4] 行业担忧与风险 - WFE警告若豁免过于广泛未受监管加密平台可能从传统市场分流交易活动削弱价格发现[5] - 代币化股票与标的股票价格可能产生差异海外市场合成股票代币出现显著估值差异[5] - 代币化股权可能围绕净额结算和抵押品管理的清算所系统造成干扰这些功能旨在降低系统性风险[6] 政策与市场背景 - SEC主席保罗·阿特金斯推动"创新豁免"框架允许加密公司在制定长期数字资产规则期间有条件推出区块链产品[2] - 代币化被视为不可避免且是特朗普政府将美国定位为全球数字金融中心战略的核心[3] - 机构正在审查代币化股票、债券和合伙权益提案主要金融机构已寻求批准[3]

文章核心观点 - 现实世界资产（RWA）代币化是资本市场的一次重大演变，但其发展的主要瓶颈并非监管不确定性，而是传统金融（TradFi）遗留系统与区块链实时、可编程特性之间的架构性冲突[4][9] 代币化要实现从概念验证阶段向大规模可组合市场的跨越，必须对金融机构的风险管理、托管和合规运作方式进行彻底的结构性重构[2][10] 当前发展阶段与挑战 - 行业目前主要处于概念验证阶段，如贝莱德的代币化货币市场基金和Robinhood的代币化股票实验，但这些仍是互操作性有限的封闭生态系统[7][8] 代币化资产若其控制逻辑仍在链下运行，则无法实现速度、自动化和可组合性的优势[8][9] - 传统金融的运营模式基于批量处理、人工审批和日终核对，与区块链的即时性根本不相容[9] 将传统金融引入区块链并非简单的即插即用，而是需要重新思考从监管到基础设施的每一层流程[16] 监管与合规框架 - 监管框架正在适应而非彻底重写以应对代币化，例如欧盟的MiCA法规和德国的eWpG提供了明确的法律框架[1] 代币化资产如果代表对底层金融价值的索取权，通常被视为证券，发行人和平台必须遵守现有的证券法规[7] - KYC/AML义务正扩展到数字资产，投资者仍需进行适当验证，交易仍需监控可疑活动[1][7] 许多平台正在整合自动化身份验证和区块链分析工具，以确保在不影响代币化效率的前提下满足这些标准[7] 技术架构与互操作性瓶颈 - 核心挑战在于从链上数据过渡到链上可操作的金融，即使高质量数据可通过预言机发布到链上，若托管、权限和风险系统无法以编程方式与之交互，其改变甚微[13][14] 缺乏可组合性是目前的主要挫折，数据存在但缺乏基于数据的行动能力[16] - 私人许可链（如Onyx和GS DAP使用的链）作为必要的监管沙盒和垫脚石，让大型机构在不受开放互联网全面暴露的情况下测试可编程结算[20][21][22] 但长期风险是创造孤立的流动性孤岛，与开放金融精神背道而驰[22][23] 真正的价值在于公共链的流动性、透明度和可组合性[23] 资产类别特定机遇与风险 - 对机构投资者而言，代币化引入了更高的流动性和可交易性，允许更动态地管理风险敞口，并通过碎片化所有权降低集中风险[17] 但对零售投资者而言，它打开了此前因高投资门槛而无法触及的资产类别，但也带来了二级市场流动性不足等风险[18] - 将历史上非流动的资产（如私人信贷）代币化会引入新的操作和技术风险，包括托管考虑和对平台治理的巨大依赖[17][18] 将这些资产引入24/7交易、即时流动性的新环境，其在不同市场条件下的行为仍是未知数[18] 代币化私人信贷等资产需要爆炸性增长的链上存储需求来存储信用报告、所有权证明等文件[19] 未来发展方向与成功架构 - 成功的架构将融合传统金融级别的治理与DeFi级别的可编程性，包括具有策略层的自托管智能账户、自动结算和可组合合规[26] 未来不是代币化资产，而是实时运行的可编程金融[28] - 行业正在进行的努力包括SWIFT使用Chainlink将传统银行消息传递与公共链安全连接，以及BNY Mellon尝试使用统一策略框架管理链上和链下资产[27] 当代币化交易中的每个对手方都升级其处理加密密钥、策略执行和KYC事件的机制时，规模化才成为可能[15] 私人链的真正考验是互操作性，它们必须成为通往公共网络的合规网关，而不是永久壁垒[24][25]

文章核心观点 - 美国证券交易委员会（SEC）计划于12月召开会议，讨论股票代币化议题，标志着监管机构与加密行业关系的潜在转变 [1] - 会议核心是探讨现有证券法能否在不重写数十年监管规则的前提下，适应资产代币化这一新兴趋势 [2] - 新任SEC主席保罗·阿特金斯正构建一个新框架，认为数字资产可能最终超越证券监管范围，其理论基础是资产性质会随成熟度而改变 [3][5] - 行业与立法层面正协同推动进展，会议结果将影响创新与投资者保护之间的平衡 [8][11] 资产代币化定义与优势 - 代币化是将公司股票、债券、基金等资产的所有权转换为区块链上的数字代币的过程 [2] - 支持者认为代币化能实现更快的交易速度、更低的成本以及碎片化所有权，例如允许投资者以50美元投资私人公司而非需要数百万资金 [2] - 对于普通投资者，这意味着可以用100美元购买公司股票或基金份额的零头，而无需合格投资者身份或机构通道 [8] SEC监管框架新思路 - 主席阿特金斯将数字资产分为四类：为区块链提供动力的网络代币、数字收藏品、实用型代币以及代币化证券 [6] - 其核心论点是，代币可能最初作为证券发行，但随着网络成熟和独立交易使用，其证券属性会消失，但代币本身保留 [5] - 在此逻辑下，代币化证券成熟后可能最终在SEC管辖范围外交易，转向由美国商品期货交易委员会（CFTC）或各州监管的场所 [7] - 阿特金斯设想出现“超级应用”，使代币能在多个平台间流动，而非局限于SEC批准的交易所内 [7] 12月会议具体议程 - 会议主题为“股票代币化：现有监管下的发行、交易和结算如何运作”，定于12月4日举行并将进行网络直播 [2][9][13] - 参会方包括来自主要加密交易所、资产管理公司和交易平台的高管，如Coinbase的Scott Bauguess、贝莱德的Samara Cohen以及花旗集团和纳斯达克的高管 [9][13] - 会议议程将涵盖代币化股票的投票权、现有股市规则的适用性、不同区块链上代币的互操作性以及结算机制等关键议题 [10] - SEC指出“代币化证券的发行已显著增加”，此次会议是追赶现实发展 [9] 行业与立法协同推动 - 会议时间点与更广泛的立法势头相吻合，Coinbase首席执行官Brian Armstrong正在华盛顿游说，希望CLARITY法案在12月进行标记审议 [11] - 监管会议与立法推动刻意协同进行，均致力于实现特朗普政府为加密货币市场结构立法设定的年终目标 [11] - 此次会议本身不会制定规则，但会让行业巨头就代币化证券应如何运作正式发表意见 [12] - 会议后将更清晰地看到，是华盛顿制定 enabling rules，还是行业构建系统以绕开监管不确定性 [13]