行业观点 - 私募信贷被定位为一种持久的资产类别并将持续增长 [1] - 公司全球产品主管强调该行业的持久性 [1] 公司投资策略 - 投资重点聚焦于长久期资产 [1] - 公司同时讨论了其在体育投资领域的策略方法 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股净投资收入为0.45美元，年化账面价值收益率为10.3%，超出常规季度股息7% [5] - 第三季度每股收益为0.29美元，年化账面价值回报率为6.6% [5] - 每股净资产值为17.40美元，较上一季度末下降0.16美元，主要由于一笔贷款的特殊性减值 [5] - 董事会宣布第四季度常规股息为每股0.42美元，额外股息为每股0.03美元，总计每股0.45美元，基于9月30日账面价值的年化股息率为10.3% [6] - 总投资收益为6720万美元，较上一季度的7100万美元下降，主要受其他收入减少影响 [20] - 净投资收入为2920万美元，合每股0.45美元，上一季度为3060万美元，合每股0.47美元 [21] - 第三季度净已实现和未实现损失为1050万美元，主要由一项投资组合公司投资驱动 [21] - 第三季度净收入为1870万美元，合每股0.29美元 [22] - 截至9月30日，投资组合公允价值为25亿美元，总资产为27亿美元，净资产为11亿美元 [22] - 债务权益比为1.33倍，净杠杆率为1.23倍 [23] - 流动性强劲，总额为5.7亿美元，包括循环信贷额度未动用部分4.57亿美元，现金及等价物8680万美元 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度总新增投资额为3.4亿美元，涉及101家投资组合公司，其中1.24亿美元投向14家新公司，2.1亿美元投向86家现有公司，600万美元投向高级贷款计划 [14] - 销售和还款活动总计约2.96亿美元，导致季度净新增投资额为4400万美元 [15] - 新增投资中36%投向新公司，64%投向现有投资组合公司 [15] - 第一留置权高级担保贷款占新增投资的绝大部分，达89% [15] - 其余11%新增投资包括第二留置权贷款3%，次级债务1%，优先股和普通股5%，投资工具2% [15] - 投资组合加权平均收益率在摊销成本和公允价值下分别为11.1%和11.2%，较上一季度的11.4%有所下降，主要因参考利率下降 [18] - 投资组合中93%的债务投资为浮动利率 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于核心中间市场，利用行业专业知识和贝恩资本的全球平台，在专业化行业识别有吸引力的投资机会 [6] - 赞助商视公司为真正的商业伙伴，看重其提供灵活资本解决方案的能力 [7] - 在市场环境中保持纪律性，对新公司的加权平均利差约为550个基点，加权平均杠杆率为4.5倍 [8] - 强调严格的投资尽职调查过程，包括审查表外负债、抵押品完整性、流动性来源和公司治理 [9] - 为应对未来低利率环境和2026年固定利率债务到期，公司拥有多个盈利杠杆，包括来自联合投资和高级贷款计划的更高收益、更高的提前还款相关收入以及新投资的吸引力利差 [12] - 在核心中间市场，利用平台广度、规模和长期经验来获取新机会 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 中间市场新交易活动增加，受杠杆收购和并购活动推动，因关税和经济指标如通胀和失业率趋于稳定 [6] - 近期First Brands和Tricolor的信用事件是特殊性的，不反映私人信贷市场的广泛压力，但强化了严格尽职调查的重要性 [8][9] - 在当前环境下，相信能够维持每股0.42美元的常规股息，并拥有盈利杠杆来抵消明年的不利因素 [11] - 信用质量和基本面在整个投资组合中保持健康，非应计投资占比低 [10] - 当前股价估值相对于信用基本面具有吸引力，包含常规和特别股息的股息收益率年化达13% [13] - 投资组合信用基本面健康，借款人中位净杠杆率从4.9倍降至4.7倍，中位EBITDA为4600万美元，保持稳定 [18] 其他重要信息 - 非应计投资占总投资组合的摊销成本和公允价值比例分别为1.5%和0.7%，相对稳定 [10] - 观察名单投资占投资组合公允价值比例为5%，底层公司保持稳定，未见大量信用评级下调 [19] - 公司拥有健康的溢出收入，等于每股1.46美元，是常规股息水平的三倍 [11] - 公司债务中约60%为浮动利率，40%为固定利率，未偿债务的加权平均利率为4.8% [22] - 债务投资的加权平均期限约为3.4年 [22] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于追求更高利差和杠杆如何带来风险及预期损失率变化 [26] - 回答: 公司专注于将表内杠杆率维持在1至1.25倍之间，不过度依赖表外杠杆，联合投资使用杠杆但规模可控 [27] 通过近200家公司的投资组合实现分散化，任何个别损失不会对整体业绩产生重大影响 [28] 问题: 关于飞机资产减值的具体情况及未来在该领域的扩张可能性 [29] - 回答: 本季度飞机资产有小幅减记，反映潜在退出估值变化，而非承销论点重大改变 [30] 承销硬资产是公司的重要差异化优势，预计该板块不会显著增长但会保持稳定并继续寻找新投资机会 [31] 问题: 关于净投资收入在考虑激励费回调及债务重定价后的股息覆盖能力 [34] - 回答: 公司拥有多种杠杆来应对压力，包括已考虑债务再融资影响，预计能保持净投资收入覆盖常规股息，同时拥有健康的溢出收入作为缓冲 [35] 问题: 联合投资和CLO融资是否有改善空间 [36] - 回答: 持续与银行伙伴讨论，随着资产端利差收紧，已积极管理负债，并在某些情况下完成了再融资以获取更紧利差 [37] 问题: 关于次级资本机会是当前可见还是作为潜在杠杆 [38] - 回答: 次级资本是私人信贷集团长期能力的一部分，在基础利率高企的当前市场，存在机会在不承担过度风险的情况下获取更高收益，公司会谨慎利用此机会 [38][39]

市场情绪与关注点 - 10月市场情绪受到私人信贷违约担忧的显著影响 [1] 服务提供方与团队 - 高股息机会服务由Rida Morwa领导其拥有超过35年投资和商业银行经验自1991年起为个人和机构客户提供高收益投资策略建议 [1] - 服务团队包括Beyond Saving Philip Mause和Hidden Opportunities等支持贡献者 [3] 投资服务核心特征 - 高股息机会服务通过多种高收益投资工具瞄准可持续收入目标收益率超过9% [1] - 服务提供包含买卖警报的模型投资组合以及为保守投资者设计的优先股和婴儿债券投资组合 [1] - 服务特色包括活跃的社区聊天室允许会员与服务领导者交流并提供股息和投资组合追踪工具及定期市场更新 [1] - 服务理念强调社区投资教育以及集体投资的重要性 [1] 分析师持仓与文章独立性 - 分析师披露在TPVG和CSWC公司持有有益的多头头寸包括股票所有权期权或其他衍生品 [2] - 文章表达分析师个人观点且除来自Seeking Alpha的报酬外未因本文获得其他补偿 [2] - 分析师与本文提及的任何公司均无业务关系 [2] 投资建议的性质与监控 - 文章中发布的投资建议并非无限期有效所有头寸均受到密切监控 [3] - 买卖警报作为投资建议的一部分仅向会员提供 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净投资收入为1.89亿美元，每股0.82美元，年度化股本回报率为12%，主要由利息收入构成[11] - 每股净资产从27.33美元下降至27.15美元，减少0.18美元，主要受少数较大头寸的已实现和未实现损失影响[12][27][28] - 季度股息为每股0.77美元，净投资收入覆盖率达106%，年度化股息收益率为11.3%[12] - 总流动性为25亿美元无限制现金和未提取债务，期末杠杆率为1.22倍，处于1-1.25倍目标区间的高端[33] - 总投资收入季度环比增长1400万美元或4.7%，主要由利息收入增长驱动[27] - 债务加权平均总成本为5.0%，较上季度的5.1%有所下降[30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合中近98%为第一留置权高级担保贷款，其中99%面向由财务发起人支持的公司[16] - 新债务投资拨款和季度内出售及偿还资产的平均收益率分别为9.3%和9.9%[15] - 以公允价值计算，表现良好的债务投资加权平均收益率为10%，低于上季度的10.2%[15][30] - 支付-in-kind利息占总投资收入的8.2%，低于同行平均的11.3%[20] - 本季度拨款超过10亿美元，承诺近13亿美元，净拨款投资活动超过5亿美元[29] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至第三季度，并购活动同比增长63%[8] - 北美私募股权机构的干火药规模是私募信贷发起干火药规模的五倍，显示出对私募信贷解决方案的潜在需求[8] - 杠杆贷款和高收益市场的违约率今年迄今较2023年下降37%，较2024年下降24%[10] - 与去年第三季度相比，本季度新的BXEI全球私募交易筛选数量增加了20%[13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于投资具有长期顺风行业的、由大型发起人支持的第一留置权高级担保贷款[10] - 将人工智能考量纳入投资流程，寻找规模更大、产品关键、经常性收入高且处于高级担保地位的企业[13] - 利用Blackstone的资源，包括技术投资、运营团队和数据科学，评估人工智能相关机会并支持投资组合公司适应变化[21] - 旨在避开可能面临较高颠覆风险的垂直领域，如低技能外包服务或围绕内容创建的业务，以及周期性较强的行业[22] - 在BDC债券利差处于历史低位的情况下，继续审慎利用机会，最近发行了5亿美元债券，利差为155个基点[32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 交易活动持续加速，杠杆率季度末为1.22倍，季度平均接近1.15倍[6] - 尽管基准利率下降，新交易的平均利差为基准利率上加544个基点，总拨款平均利差为基准利率上加556个基点[7] - 预计交易活动将保持活跃，资产周转加快，与传统的固定收益产品相比利差仍具吸引力，整个投资组合的信贷质量将保持相当稳定[11] - 随着并购活动和交易活动的加速，预计在未来几个季度投资组合的周转活动将持续[27] - 预计在交易活动活跃的时期，杠杆率将维持在目标区间的高端附近[33] 其他重要信息 - 非应计项目降至成本的0.1%，在已上市BDC同行中保持最低[7][12] - 投资组合公司的平均利息覆盖率为LTM EBITDA的两倍，剔除经常性收入贷款后，利息覆盖率低于1倍的私人投资组合资产占比为7%，优于更广泛的私募信贷市场林肯数据库的10%[18] - BXEI价值创造计划自启动以来，为投资组合公司创造了50亿美元的说明性价值，并降低了超过4.4亿美元的成本[26] - 公司获得穆迪BAA2稳定展望、标普BBB-正面展望和惠誉BBB稳定展望的评级，在BDC中属于最高评级之列[32] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Squarespace的头寸以及利差环境[35] - 对于高质量公司，有多种选择来保留风险敞口，而不是以更紧缩的价格失去它，这可能包括在某些情况下使用优先出局权[36] - 新交易利差季度环比略有增加，过去三到四个季度的环境相对稳定，新交易整体利差在525个基点左右[36] - 从投资组合基础看利差，个别资产可能因特定原因以某种方式构建，但季度利差（包括增量和延迟提取拨款）在500基点中段[37] - 偶尔会在投资组合中看到优先出局权头寸，随后会随时间出售，不能根据单一情况得出广泛的投资组合结论，整体利差在过去三到四个季度相当平稳[41] 问题: 负面新闻对非交易BDC领域资金流的影响[42] - BDC市场整体表现异常出色，回报率高于公开市场，当利率下降时，私募信贷提供的回报溢价实际上更具影响力[43] - 2021年利率接近零时，尽管基准利率环境如此，机构和个人投资者的资金流入仍在增长，目前所有不同类型投资者对私募信贷的需求持续强劲[43] 问题: Medallia投资的减记和竞争对手收购的影响[46] - Medallia方面没有最新情况，认为其估值是适当的，Qualtrics的收购需要时间整合，但不会改变市场背景[47] 问题: 收入与EBITDA增长但贷款价值比上升的原因[48] - 新交易的贷款价值比平均约为45%，整个投资组合的贷款价值比从47%升至略低于50%，变动幅度不大，主要是现有名称的企业价值被小幅调整所致，这主要涉及股权考量[48] - 公司平均企业价值从约32亿美元降至30亿美元，但仍有15亿美元的股权次级于公司债务，从信贷角度看，公司正在增长，利息覆盖率正在改善，98%的投资组合处于资本结构顶端，无需过度解读[49] 问题: 基准利率下降和固定利率债务再融资背景下的股息展望[53] - 季度支付股息0.77美元，盈利约0.82美元，股息支付有覆盖空间且有余地，投资组合状况良好，约90%的投资收入来自现金利息，具有高质量和可预测性[53] - 当前约99%的投资组合为浮动利率，当利率开始下降，美联储预计将SOFR降至3%左右时，会对盈利产生一些影响[53] - 计划根据利率和盈利走向审视基准股息，确保其保持竞争力和可持续性，公司相比同行具有成本和费用优势，预计并购活动增加会带来机会，处于有利位置可以慎重考虑对基准股息的任何更改，而不是仓促行事[54] 问题: 投资组合周转加速对已实现收益率的影响[55] - 预计活动会增加，还款活动也会增加，如果这种趋势持续，与第二季度和之前季度较低的还款活动相比，可能代表回报的潜在上行驱动因素[55] - 还款加速可能对盈利产生更直接的影响，因为OID摊销和再融资费用，如果利率环境或收益率环境较低，长期来看新交易的收益率会略低一些[55] 问题: 近期人工智能相关机会的类型[57] - 人工智能既是风险也是机会，在风险方面花大量时间了解可能受影响的行业，Blackstone拥有约1000名技术专家，对风险和担忧领域的洞察可能优于行业大多数[59] - 在机会方面，认为人工智能生态系统内及周边的一切都看起来有吸引力，但不是从应用或技术角度，作为债务投资者需要对投资领域保持谨慎，更多是在基础设施方面，包括数据中心设备供应商[59] - 将继续在人工智能的"铲子和镐"领域进行投资，并在该领域推动更安全的投资类型[60] 问题: 当前所见交易的质量评估[61] - 交易质量相当不错，并购活动增加的部分驱动因素是宏观前景更清晰、资本成本降低以及估值改善，买家和卖家更接近一些[62] - 通常并购活动开始增加时，会先从高质量资产开始，这正是目前所见的交易类型，新交易平均贷款价值比约为45%，仍低于50%[62] - 认为某些行业未来表现会更好，这些是过去一年投资过的行业，未来将继续为投资者投资[63] 问题: 本季度强劲的承诺和净拨款活动中，现有借款人与新借款人的比例[66] - 本季度总活动中超过80%面向现有借款人，接近75%的交易公司是唯一牵头方，这一比例与之前季度相比没有不同，一直保持稳定[66] - 这源于公司在次投资级领域的广泛覆盖，作为平台覆盖或投资了超过5000家公司，这是一个肥沃的新交易猎场，本季度已体现这一点[66] - 从市场背景看，新的杠杆收购活动增加了约25%，预计明年将有一定比例的新交易进入投资组合[67] 问题: 杠杆率处于目标区间高端且股权发行能力受限的背景下，部署水平的驱动因素和维持高位的能力[68] - 进入活动活跃期，资本充足，流动性超过25亿美元，融资成本最低，债务市场开放，发行了5亿美元债券，利差为国债加155个基点，这比2021年债券利差低了约50个基点[68] - 随着并购市场活跃，还款活动也在增加，预计会持续，将密切关注股权市场，只有当看到对NAV和盈利具有增值效应时才会发行股份，目前处于非常有利的位置，并且对还款增加有一定可见度[68] - 并购活动和周转率的增加是直接关联的，预计两者会同时发生[69] 问题: 贷款价值比升至近50%且估值改善背景下的具体原因[72] - 贷款价值比上升并非警示信号，考虑到债务头寸下方的次级权益，并不令人担忧，例如公司进行增量融资时，若原有股权价值为15亿美元，公司价值可能已提升，公司可能用债务为收购融资，这可能导致贷款价值比看起来上升，但实际上反映了发起人的原始购买价格，贷款价值比有很多影响因素[73] 问题: 私募信贷相对于银团贷款市场的利差溢价能否维持[75] - 认为利差溢价没有风险，私募信贷为公司提供的是银行模式的中介化替代方案，银行模式下需要经过漫长的分销过程，并收取250-300个基点的费用，而私募信贷可以直接提供贷款，提供更定制化的解决方案，这就是私募信贷为市场带来的价值，这种溢价将得以维持，有时甚至会扩大[75][76] 问题: 当前支持股息的预估 spillover 金额[77] - 预估 spillover 为1.89美元[77] 问题: 本季度利息收入的弹性及是否存在一次性因素[80] - 利息收入概况中绝大部分具有经常性，91%的利息收入不包括PIC和一次性费用，确实有一些还款活动，其影响可能约为3美分[81] - 从会计政策角度看，所有OID和前期费用都在存续期内摊销，这会在长期内带来更稳定的收入[81] 问题: 美国与其他地区（如欧洲）的机会集比较[82] - 欧洲作为美国以外最发达的主要市场，条款比美国略宽，市场不如美国发达，资本市场不够深厚，竞争对手较少，随着欧洲市场重新加速，背景略优于美国，两者都具吸引力，但欧洲的利差溢价约为25-50个基点[83] - 亚洲市场在很大程度上仍在发展，不是一个很好的比较对象[84] 问题: 资本成本下降但宏观仍存不确定性时期的过往经验[87] - 经济背景总体良好，公司资产负债表健康，公开报告的盈利强劲，投资组合中也看到这一点，投资组合盈利增长9%[88] - 确实存在薄弱环节，例如周期性行业、小型公司、接触低端消费者的公司以及受人工智能影响的企业，但这取决于投资领域[88] - 利率主要关注通胀，通胀正在下降，劳动力市场降温，住房成本降低，这才是美联储制定利率政策时的关注点[89]

行业背景与趋势 - 财富管理和经纪类股票在充满经济与贸易政策不确定性的年份中表现坚挺，其韧性得益于美国经济的强劲和宽松的货币政策[1] - 全球资产管理规模在2024年上半年持续反弹，并于6月底达到创纪录的147万亿美元[2] - 私人信贷正成为资产管理领域的关键部分，非银行机构通过提供传统银行借贷之外的灵活替代方案来重塑资本投资[3] - 穆迪预计全球私人信贷市场规模和范围将持续快速增长至2025年，其资产管理规模预计到2028年将达到3万亿美元[4] - 高盛分析师指出，一系列不良贷款对另类资产管理公司股票的冲击为一些表现优异的公司创造了机会窗口[5] 选股方法论 - 筛选标准包括：在资产管理领域有重要业务、受精英对冲基金欢迎（截至2025年第二季度）、市盈率低于20倍、股价上行潜力超过20%（截至11月7日）[7] - 最终名单按持有该股票的对冲基金数量升序排列[7] 重点公司分析：HA Sustainable Infrastructure Capital (HASI) - 公司是顶级被低估的资产管理股票之一，股价上行潜力为42.42%，前瞻市盈率为10.74，有4家对冲基金持有[9] - Baird于11月7日将公司目标价从39美元上调至40美元，维持"跑赢大盘"评级，此举基于公司创纪录的三季度业绩和上调的业绩指引[9] - 三季度调整后每股收益为0.80美元，较去年同期的0.52美元显著改善，调整后经常性净投资收入同比增长42%至1.05亿美元[10] - 管理资产规模增长15%至150亿美元，当期完成了6.49亿美元的新交易，预计年底将完成30亿美元的新交易[10] - 公司完成对一个2.6吉瓦可再生能源项目的12亿美元投资，使其项目储备超过60亿美元[10] - 公司CEO对前景表示信心，指出其广泛的投资方法和严格的执行将支持长期收益[11][12] - 公司投资于多种资产类别，包括公用事业规模太阳能、陆上风电、储能、分布式太阳能和能效项目[12] 重点公司分析：Burford Capital (BUR) - 公司是顶级被低估的资产管理股票之一，股价上行潜力高达121.94%，前瞻市盈率为9.68，有6家对冲基金持有[13] - CEO于11月5日重申公司增长强劲，预计到2030年平台规模将翻倍[13] - 三季度营收为6980万美元，较去年同期的2.4911亿美元显著下降，净亏损2027万美元，而去年同期为净利润1.5786亿美元[14] - 尽管财务业绩不佳，但三季度资金部署量增长了61%，新增公司承诺金额为6.37亿美元，同比增长52%[15] - 公司业务在多个地区扩张以分散风险并强化业务组合，其投资组合表现强劲，现金回报在滚动三年期内创下新高，今年已有61项资产产生收入[16] - 公司为法律相关活动提供融资和资产管理服务，专注于商业诉讼和仲裁，并为企业和律师事务所提供资金以支付法律费用，以换取争议解决收益的分成[17]

Meta公司的AI基础设施投资 - Meta公司宣布将在未来三年投资6000亿美元于美国基础设施和就业岗位 包括AI数据中心[1] - Meta公司与Blue Owl资本成立合资企业 在路易斯安那州建设一个价值270亿美元的数据中心项目[1] - 该项目采用长期租赁模式 Blue Owl与Meta签订了20年以上的租约 获得稳定可预测的收入流[5] AI行业发展趋势与资本支出 - AI被视为未来10年对全球经济具有变革性影响的力量[3] - 大型科技公司纷纷提高资本支出指引 Alphabet、Meta、微软和亚马逊四家公司合计资本支出达到3800亿美元[6] - 数据中心建设需要约1万亿美元的新资本支出 存在巨大投资机会[17] 数据中心基础设施商业模式 - Blue Owl专注于AI转型的基础设施层 提供大规模专业化资本[4] - 公司拥有1000人运营团队 负责数据中心的设计、建造和运营[10] - 基础设施投资模式提供长期稳定收益 数据中心的租赁期限通常为15-20年[5] 电力供应对AI发展的制约 - 电力约束是AI容量发展的最终限制因素 电力生产成本决定AI产出[8] - 数据中心建设成本高昂 但建成后电力成为主要投入要素[9] - 电力供应是数据中心选址和设计的关键决定因素[10] 私人信贷市场表现 - Blue Owl在过去10年完成了超过1500亿美元的贷款 年损失率仅为0.13%[13] - 私人信贷市场违约率和损失率保持在极低水平[13] - 私人信贷位于资本结构顶层 被认为是私人市场中最安全的投资领域[16]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股净投资收入为0.40美元 [7] - 期末每股净资产为12.75美元 较第二季度下降2.1% 部分原因是支付了每股0.16美元的特殊股息以及对部分表现不佳资产的减记 [7] - 第三季度调整后每股净资产为12.71美元 这是一项因股息政策变更而引入的非公认会计准则指标 [7] - 董事会宣布第三季度补充股息为每股0.04美元 第四季度基准股息为每股0.32美元 [7][8] - 截至2025年9月30日 净债务与权益比率为1.17 而截至2025年6月30日为1.12 [8] - 第三季度公认会计准则和调整后税后净投资收入分别为4530万美元和4480万美元 上一季度分别为4450万美元和4350万美元 [16] - 第三季度调整后每股净投资收入为0.40美元 相当于基于账面价值的年化净投资收入收益率为12.5% [16] - 截至2025年9月30日和2025年6月30日的三个月总投资收入分别为9160万美元和9100万美元 [17] - 实物支付占总投资收入的比例从2025年第二季度的8.3%微降至第三季度的8.2% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新增投资承诺约4.706亿美元 涉及27家投资组合公司 为2021年第四季度以来的最高水平 [9] - 新增投资承诺中包括13家新投资组合公司和14家现有投资组合公司 [9] - 本季度新增贷款100%为第一留置权贷款 [9] - 在13家新投资组合公司中 公司作为其中7家的牵头方 [9] - 投资组合还款额为3.744亿美元 [12] - 本季度86%的还款来自2022年之前的投资 使得按公允价值计算的当前投资组合中遗留资产占比低于50% [12] - 按公允价值计算的总投资额为32亿美元 其中98.2%为高级担保贷款 1.5%为优先股和普通股组合 权证占比可忽略不计 [12] - 第三季度末 投资组合中债务和创收投资的加权平均收益率为10.3% 而第二季度末为10.7% [13] - 投资组合公司的营收和税息折旧及摊销前利润在加权平均基础上均实现季度环比和同比增长 [13] - 加权平均净债务与税息折旧及摊销前利润比率保持稳定 为5.8倍 [14] - 利息覆盖率从1.8倍提高至1.9倍 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司主动调整股息政策并削减基准股息 以更好地适应低收益率环境 此时信贷选择将至关重要 [4] - 在交易流和高质量交易竞争加剧时期 公司接近投资银行业务特许经营权是其平台保持高度选择性的竞争优势 [4] - 公司开发了专有框架来评估软件和人工智能颠覆风险 并已在承销中实施超过两年 [6] - 在软件交易中 公司专注于关键任务 市场领先的拥有核心记录系统的公司 [6] - 2022年平台的整合使公司能够评估和投资从中端市场到大型公司的更多高质量机会 [11] - 公司认为其平台能够很好地利用通过高盛生态系统流动的独特机会 以在活跃的环境中获益 [11] - 投资组合的轮换仍然是关键焦点 因为资金将回笼并投入新的信贷 [12] - 公司继续寻找方法优化融资来源的定价 [15] - 公司发行了4亿美元五年期投资级无担保票据 票面利率为5.65% 并通过互换将票面利率从固定转为浮动 以匹配其浮动利率投资 [15] - 公司通过10b5-1股票回购计划回购了超过210万股股票 金额为2510万美元 这对每股净资产有增值作用 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 并购市场保持韧性 2025年第三季度并购总额较2024年同期增长40.9% 主要归因于投资者风险偏好回升 借贷成本降低 市场透明度提高以及买卖双方对估值预期的重置 [3] - 近期基准利率下调以及预计将持续到2026年底的进一步降息应会加速交易活动 尽管利差在中间市场和大型股中仍然紧张 [4] - 尽管近期有关于特殊问题的头条新闻 但鉴于投资组合基本面的整体健康 公司对私人信贷领域的风险动态感到满意 [5] - 公司继续评估关税影响 公司偿债能力以及软件投资风险 特别是近期人工智能投资的增长 [6] - 公司认识到人工智能的变革潜力 但主要重点仍然是下行风险缓解 [6] - 公司认为当前并购活动的增加是长期趋势的开始 而非短期现象 [22][23] - 公司认为随着进入2026年 并购活动将会更多 [23] - 在低收益率环境下 公司认为基金经理将因其信贷选择而获得回报 [18] 其他重要信息 - 截至季度末 按公允价值计算的总投资和未出资承诺为38亿美元 涉及171家投资组合公司 涵盖40个不同行业 [13] - 截至2025年9月30日 公司未偿还债务为18亿美元 净资产为15亿美元 [15] - 季度末 大约70%的未偿还债务总额为无担保债务 [15] - 截至2025年9月30日 公司在循环信贷额度下剩余的借款能力约为11.43亿美元 [15] - 超过50家投资者参与了公司的实时营销日 峰值订单簿超额认购四倍 [15] - 截至2025年9月30日 公司将一家现有投资组合公司的一项头寸置于非应计状态 [14] - 总体非应计状态投资从第二季度末的1.6%下降至1.5% [14] - 对Dental Brands的更多高级部分置于非应计状态 但该头寸风险评级已有一段时间 且敞口极小 不到80万美元 对整体非应计状况影响不大 [25] 问答环节所有提问和回答 问题: 并购活动水平是近年未见 请谈谈对活动能否持续到明年的看法 这是短期还是长期趋势 [21] - 管理层认为这是长期趋势的开始 这是一个时间问题而非是否发生的问题 因为私募股权界的干火药积累 现有投资组合需要退出 以及新投资的需求都指向未来需要更多并购活动 [22] - 今年初已看到一些迹象 近期随着风险偏好回升 赞助商界和企业界的并购活动都在增加 目前尚处于早期阶段 预计2026年会有更多活动 [23] 问题: 需要看到多大的活动增长 利差才会开始有所扩大 即供应足以抵消高需求 [24] - 管理层不预期利差会大幅扩大 尽管希望并购活动增加能带来利差扩大 但鉴于干火药充足 短期内并未计划于此 [24] - 公司的优势在于其独特的发起平台以及与高盛的联系 使其能获得更高利差 而对于常规的A+级信贷 则不预期近期会有显著的利差扩大 [24] 问题: 关于Dental Brands新增非应计投资 该资产已被关注一段时间 请谈谈其表现 非应计状况相对稳定 本季度有未实现和已实现损失 是否有先前非应计资产的影响 [25] - 该资产在投资组合中已有一段时间 之前因业绩不佳在重组中已有次级证券被风险评级 公司持续表现不及预期 故将更高级部分置于非应计 这不是新头寸 且风险评级已有时日 [25] - 好消息是该头寸在基金中占比极小 敞口不到80万美元 对整体非应计状况影响不大 非应计占比从1.6%微降至1.5% 总体投资组合质量稳定 [25] - 持续的减记主要发生在遗留头寸上 这些头寸未见重大转机 除了遗留头寸外 对投资组合感觉良好 [26]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股净投资收入为0.40美元[6] 调整后每股净投资收入也为0.40美元[18] - 期末每股净资产值为12.75美元 较第二季度下降2.1% 部分原因是支付了每股0.16美元的特殊股息以及对部分表现不佳资产的减记[6] - 调整后的每股净资产值为12.71美元 这是一项因股息政策变更而引入的非GAAP财务指标[7] - 第三季度GAAP和调整后的税后净投资收入分别为4530万美元和4480万美元 而上一季度分别为4450万美元和4350万美元[17] - 年化净投资收入相对于账面价值的收益率为12.5%[18] - 截至2025年9月30日的三个月和六个月的总投资收入分别为9160万美元和9100万美元[18] - 以实物支付利息占总投资收入的比例从第二季度的8.3%微降至第三季度的8.2%[18] - 期末净债务与权益比率为1.17倍 高于2025年6月30日的1.12倍[8] 但仍低于1.25倍的目标杠杆率[16] - 公司约有11.43亿美元的循环信贷额度剩余借款能力[16] 投资组合活动与业绩 - 本季度新增投资承诺约4.706亿美元 涉及27家投资组合公司 为2021年第四季度以来的最高水平[9] - 新增承诺包括13家新公司和14家现有公司 其中100%为首置留置权贷款[9] - 在13家新投资组合公司中 公司担任了其中7家的牵头行[9] - 本季度还款额为3.744亿美元 其中86%来自2022年之前的投资[12] - 按公允价值计算 当前投资组合中遗留资产占比已低于50%[12] - 期末按公允价值计算的总投资及未缴付承诺为38亿美元 涉及171家投资组合公司 覆盖40个不同行业[13] - 投资组合的加权平均收益率从第二季度末的10.7%降至第三季度末的10.3%[13] - 投资组合公司的营收和税息折旧及摊销前利润在季度和年度基础上均实现加权平均增长[13] - 加权平均净债务与税息折旧及摊销前利润比率保持稳定 为5.8倍 利息覆盖率从1.8倍提高至1.9倍[14] - 截至2025年9月30日 有一项投资被置于非应计状态 但非应计投资占总公允价值的比例从1.6%降至1.5%[15] - 本季度根据10B51股票回购计划回购了超过210万股股票 价值2510万美元 对每股净资产有增值作用[13] 公司战略与发展方向及行业竞争 - 并购市场保持韧性 2025年第三季度并购总额同比2024年第三季度增长40.9%[3] - 公司主动调整股息政策并削减基准股息 以更好地适应低收益率环境 强调信贷选择的重要性[4] - 在交易流和高品质交易竞争加剧时期 公司接近其投资银行业务特许经营权成为竞争优势[4] - 公司开发了专有框架来评估软件和人工智能颠覆风险 并已在承销过程中实施超过两年[5] - 平台整合使公司能够评估和投资从中端市场到大型公司的更多高质量机会[11] - 公司认为其平台能够通过高盛生态系统获得的独特机会 在活跃环境中占据有利位置[11] - 投资组合从遗留资产向新信贷的轮换仍然是关键焦点[12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期基准利率下调以及预计将持续到2026年底的进一步降息应会加速交易活动 尽管利差环境紧张[4] - 管理层认为最近的信贷动态更多是特殊性问题而非系统性担忧 对私人信贷领域的风险动态感到满意[5] - 公司持续评估关税影响 企业偿债能力以及软件投资风险 特别是人工智能投资[5] - 尽管市场对信贷风险的看法发生变化 公司继续坚持严格的承销理念并维持股息[19] - 在低收益率环境下 基金经理将因信贷选择而获得回报[19] 其他重要信息 - 董事会宣布2025年第三季度每股补充股息为0.04美元 将于2025年12月15日左右支付[6] - 董事会宣布2025年第四季度每股基准股息为0.32美元[8] - 本季度公司发行了4亿美元五年期投资级无担保票据 票面利率为5.65% 并通过互换将固定利率转为浮动利率以匹配其浮动利率投资[16] - 此次发行获得超过50家投资者参与 峰值订单簿超额认购四倍[16] - 公司参考非GAAP或调整后指标 以使其财务结果更易于与2020年10月合并前的业绩进行比较[17] 问答环节所有提问和回答 问题: 并购活动的可持续性以及是短期还是长期趋势 - 管理层认为这是长期趋势的开始 原因是私募股权界的大量干火药 现有投资组合的持有时间 以及近期私募股权基金 vintage 的已分配资本比率低于历史水平 这些都预示着未来需要更多并购活动[22][23] - 2026年预计会看到更多此类活动[24] 问题: 需要多少活动增长才能导致利差扩大 - 管理层不预计利差会显著扩大 尽管希望并购活动增加能带来利差扩大 但考虑到充足的干火药 短期内并不计划出现这种情况[25] - 公司平台因其独特的发起能力以及与高盛的联系 能够获得更高利差 但常规的A+级信贷预计不会很快出现有意义的利差扩大[25] 问题: Dental Brands新增非应计状态投资的业绩以及非应计资产和损失的影响 - Dental Brands并非新投资 已在投资组合中一段时间 此前部分次级证券因重组表现不佳已被风险评级 目前因公司持续表现低于预期 将更优先层级的债务置于非应计状态[26] - 该头寸规模很小 风险敞口低于80万美元 对整体非应计比率影响不大 非应计资产占总公允价值比例从1.6%微降至1.5%[26] - 整体投资组合质量稳定 减记主要发生在未见好转的遗留资产上 除遗留资产外 投资组合状况良好[27]

私人信贷市场近期事件 - 近期First Brands和Tricolor两家公司的破产申请引发市场对私人信贷市场潜在问题的担忧 [3][5] - 两家公司均涉及欺诈指控，First Brands被指控将同一应收账款作为多个贷款的抵押品，Tricolor则向无信用评分或驾照的买家提供贷款 [7] - 随后Zions Bancorp披露因两家企业借款人的"明显虚假陈述和合同违约"而计提5000万美元贷款减记，Western Alliance银行也对一商业房地产借款人提起欺诈诉讼 [8][9] - 两家小型电信公司Broadband Telecom和Bridgevoice基于伪造的应收账款进行大量借款后申请破产，使相关事件增至六起 [9] 私人信贷行业背景 - 私人信贷行业约在2011年全球金融危机后扎根，当时银行放贷受限，资产管理公司介入填补空白，主要向渴求杠杆的私募股权赞助商提供贷款 [5] - 由于贷款方较少，资金提供者能够要求高利率和高安全水平，在低利率环境下这些贷款对投资者具有吸引力 [5] - 随后数年约有2万亿美元资金流入该行业，新进入者和大量增量资本加剧了贷款竞争，削弱了贷款方的部分优势 [5] 市场心理与风险态度周期 - 市场倾向于在特定时间点痴迷于单一话题，近期焦点是投资级以下信贷的一系列事件 [4] - 投资者对风险的态度存在周期性波动，经济繁荣时期会导致自满、风险承受能力增强和粗心大意，人们更关注错失潜在收益而非损失可能性 [14] - 经济低迷时期风险厌恶取代风险承受能力，投资和贷款标准随之提高 [15] - 这种心理过山车及 resulting 行为是金融市场周期中最重要主题 [16] 繁荣期与欺诈行为关系 - 经济学家John Kenneth Galbraith提出"bezzle"概念，指金融欺诈者或挪用公款者看似创造的财富，在被发现前会提升受益者情绪 [18][19] - 繁荣期宽松、信任和资金充裕的环境导致挪用公款率增长、发现率下降，bezzle迅速增加；萧条期所有情况逆转，bezzle收缩 [19] - 过度自信、不慎和疏忽不仅导致不明智投资，也为欺诈计划创造完美条件，风险承受能力、FOMO、尽职调查不足和狂热购买为金融骗局提供肥沃土壤 [20] First Brands案例具体分析 - First Brands作为汽车零部件供应商，其问题主要源于应收账款借款，公司采用非典型factoring做法，部分零售商付款先至公司而非金融机构 [24][25] - 公司还激进使用其他表外融资形式，如将库存出售给相关特殊目的实体，这些实体再以购入库存作为借款基础资产获取贷款 [26] - 通过破产申请文件显示，公司总义务达116亿美元（包含93亿美元债务），而7月融资过程中披露的债务水平仅为59亿美元，有23亿美元"简单消失" [27] - 公司存在多项危险信号，包括仅六年运营历史但年销售额达50亿美元、控制人几乎无媒体引用或在线资料、显著诉讼历史、高于行业平均利润率、大量并购交易创建复杂公司实体网络以及薄弱控制 [32] 信贷分析与投资研究要点 - 投资级以下债务存在信用风险是收益率利差存在的原因，信贷技能对债务投资者始终是必要的 [11] - 投资研究结论通常非显而易见，而是基于推论和概率逐步构建，通过拼凑信息片段形成"马赛克"，基于"优势证据"倾向某一结论 [30] - 在检测信用缺陷方面，早期发现回报巨大，若与其他人同时得出负面结论，持有资产价格可能已充分反映负面因素 [40] - 尽管私人信贷近期受追捧，但持有可更易退出的公共债务更具优势 [40] 行业影响与未来展望 - 这些事件并非对整个投资级以下债务市场或整个私人信贷市场的控诉，而是提醒人们信用风险始终存在 [11] - 过去16年经济总体良好，随着繁荣期所犯错误曝光，未来时期可能更具"趣味性" [35] - 上述欺诈事件可能警示贷款人和投资者，促使他们在未来决策中重新纳入更高谨慎水平，这将是积极发展 [35]

分析师专业背景 - 专注于机构及私人投资组合管理的专业投资组合经理 [1] - 投资策略核心为风险管理 并辅以深入的基本面 宏观和技术面金融市场分析 [1] - 全球范围投资于所有金融工具 包括股票 债券 外汇和大宗商品 [1] - 根据市场普遍状况和每位客户投资者的需求调整投资组合结构 [1] - 成功应对了近年所有重大危机 包括COVID-19大流行和PSI（希腊国债减记） [1] - 持有金融与银行管理硕士学位 法学硕士学位以及经济学学士学位（以第一名毕业） [1] - 拥有希腊资本市场委员会认证的投资组合经理 金融工具或发行人分析师等多重专业资格 [1] - 同时是A级注册会计师-税务顾问 并是希腊经济商会成员 [1] 分析师市场活动 - 每日为知名财经媒体撰写文章 并作为特邀评论员出现在电视和网络节目中 [1] - 在教育研讨会从事教学工作 并已出版三本关于投资的书籍 [1] - 担任FAST FINANCE投资服务公司（希腊注册公司）的首席执行官 [1] 分析师在Seeking Alpha的参与 - 在Seeking Alpha撰文旨在与充满活力的投资者和市场爱好者社区互动 [1] - 目标是为社区贡献有意义的观点 同时向他人学习 促进共同成长和知识分享 [1]