We recently published Big Winners: 10 Stocks Refusing to take a Holiday. Sibanye Stillwater Limited (NYSE:SBSW) is one of the last week's best performers. Sibanye Stillwater jumped by 9.6 percent week-on-week, as investors loaded portfolios in mining firms after gold prices soared to a new record high. On Friday, December 26, the spot prices of gold surged by 1.20 percent to $4,533.21, as funds shifted to safer assets to mitigate risks from macroeconomic uncertainties, while digesting President Donald T ...

白银价格飙升与驱动因素 - 白银价格在12月飙升至历史新高 上周五首次触及每盎司79美元 较12月初的56美元和2025年初的29美元大幅上涨 [2] - 价格上涨主要受美联储预计在2026年多次降息的预期推动 这增强了对抗通胀和货币贬值的硬资产需求 [1][4] - 中国自1月1日起实施新的白银出口限制 引发供应担忧 同时地缘政治忧虑推升了对避险资产的需求 [2] 市场结构与供应动态 - 分析师指出 近期白银上涨的主要驱动力是严重的结构性供需失衡 引发了对实物金属的抢购 [4] - 根据报道 全球大量现成可用的白银正存放在纽约 等待美国商务部对关键矿物进口是否构成国家安全风险的调查结果 该审查可能为对该金属加征关税或其他贸易限制铺平道路 [5] - 市场分析师认为 更多资本被吸引至贵金属市场 白银市场正在上演“一代人的泡沫” [3] 工业需求与影响 - 白银在电气化、太阳能电池板、电动汽车和数据中心等领域有广泛应用 这些领域需求不断增长 正在消耗白银库存 [3] - 特斯拉首席执行官埃隆·马斯克警告称 白银价格上涨对制造业不利 因为许多工业流程都需要白银 [1][2] - 除了工业用途 白银还具有作为价值储存手段的货币金属属性 [3] 其他贵金属表现 - 黄金和白银有望创下自1979年以来的最佳年度表现 黄金今年上涨超过70% 从2025年初的每盎司2,623美元升至超过4,500美元 [5] - 铂金和钯金价格也因供应紧张、关税不确定性以及黄金投资需求的轮动而飙升 铂金今年上涨约170% [6] - 现货铂金上周五上涨5.3% 至每盎司2,338.20美元 创下有记录以来最强劲的周涨幅 [6]

文章核心观点 - 美联储于2025年启动降息周期 并在12月会议再次降息25个基点至3.50-3.75% 预计2026年将继续温和宽松 银行业将从中受益 其中富国银行、美国银行和花旗集团受益最大 [2][3] 降息对银行业的积极影响机制 - 降息降低借贷成本 刺激消费者和企业的贷款需求 包括住房抵押贷款、再融资、信用卡消费及企业扩张投资 从而推动银行贷款量增长 部分抵消净息差面临的压力 [4] - 降息降低债务偿还成本 改善信贷质量 减少贷款拖欠和违约风险 从而降低贷款损失拨备和核销 直接提振银行盈利 [5] - 降息提振资本市场活动 如债券发行、再融资和并购 有利于投资银行、交易和咨询业务 同时财富管理和资产管理业务也能从市场表现改善和客户活动增加中获益 [6] 富国银行 - 公司认为降息有助于稳定融资成本 并将存款增长作为其资产负债表战略的核心支柱 在资产上限解除后 计划积极增长消费者和公司贷款资产 [8] - 管理层预计2025年净利息收入将同比保持稳定 因为降息支持贷款发放复苏并减轻存款定价压力 [8] - 计划利用扩大的资产负债表来发展收费业务 包括投行、交易、财富管理和支付业务 以实现多元化 [9] - 在降息环境中 公司将优先考虑有机增长 更积极地竞争存款 并有选择地增加贷款 [10] - Zacks一致预期其2025年和2026年盈利将分别同比增长16.8%和11.9% [11] 美国银行 - 作为对利率最敏感的银行之一 公司将从固定利率资产重新定价、更高的存贷款余额以及融资成本逐步下降中受益 降息将提振贷款活动 [12] - 监管资本要求放宽将有助于将过剩资本引导至贷款增长 特别是在有韧性的商业和消费者领域 [12] - 管理层预计银行净利息收入在2025年增长5-7%后 2026年将再增长5-7% [12] - 公司正通过扩大实体和数字网络来优先发展国内有机增长 计划到2027年开设超过150个金融中心 以支持净利息收入增长并扩大交叉销售机会 [13] - 未来三到五年内 公司目标是实现超过12%的盈利增长 有形普通股回报率在16%至18%之间 并维持10.5%的普通股一级资本比率 [14] - Zacks一致预期其2025年和2026年盈利将分别同比增长15.9%和14% [14] 花旗集团 - 净利息收入的改善多年来一直支持其收入增长 该指标在截至2024年的三年复合年增长率为8.4% 且增长势头在2025年前九个月持续 [15] - 在融资成本稳定和贷款增长的推动下 净利息收入预计将继续扩张 管理层预计2025年净利息收入将同比增长5.5% [15] - 公司继续通过精简全球消费者银行业务来强调核心业务增长 已成功退出九个国家的消费者银行业务 这些举措将释放资本 并有助于公司加大对财富管理和投行业务的投资 从而推动收费收入增长 [16] - 管理层预计2025年总收入将超过840亿美元 并且到2026年收入复合年增长率预计为4-5% [16] - Zacks一致预期其2025年和2026年盈利将分别同比增长27.6%和32.4% [17]

行业监管环境展望 - 2026年财富管理行业预计将出现广泛的监管变化 可能重塑公司的运营和客户服务方式 [1] - 行业顾问普遍预期2026年监管环境将变得更为宽松 且认为这对其业务构成的风险很小甚至没有风险 [4] - 大多数受访者（60%）预见到执法和消费者保护将普遍放宽 [7] 具体政策变化预测 - 绝大多数受访者（78%）认为 允许零售投资者进入私募市场的规则很可能通过 这是最受预期的变化 [6] - 在数字资产和人工智能方面的监管明确性也备受关注 75%的顾问预测稳定币法规将发生变化 72%预测投资建议中的人工智能将出台新的治理规则 [7] - 行业顾问基本排除了终止上市公司季度报告的可能性 70%认为这不太可能发生 [7] - 有顾问指出 2026年的监管重点可能从“受托责任”转向“人工智能尽职调查” [7] 宏观经济与政策关注点 - 关税引发的波动性和联邦利率削减是进入2026年后最受关注的问题 [2] - 近90%的顾问认为 关税波动在未来一年“肯定”或“可能”持续 [3] - 大多数顾问也预期美联储将在2026年继续降息 [3] 社会保障与医疗保险政策 - 顾问们对影响社会保障和医疗保险的政策变化意见不一 近半数受访者预计2026年联邦保险捐助法案（FICA）上限将显著提高 而略低于三分之一的受访者认为该上限可能被完全取消 [3] - 顾问们对医疗保险的福利和资金同样存在分歧 但他们警告称 削减该计划将对其业务构成重大风险 其严重性仅次于关税波动 [4] 潜在政策对客户的影响 - 除利率和监管变化外 顾问认为大多数情景（如提高退休年龄、削减医疗保险福利或提高FICA上限）通常会对客户造成损害 [5] - 对于客户而言 多数顾问表示未来几个月监管减少可能是一个净利好 [4]

美联储2026年领导层及人事变动前瞻 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔的任期将于2026年5月结束 美国总统特朗普正在物色新的央行领导人[1] - 美联储理事会可能出现多个空缺 为特朗普任命更支持其激进降息立场的成员提供了机会[2] - 白宫经济顾问凯文·哈西特是目前主席职位的主要候选人 其他可能人选包括现任理事克里斯托弗·沃勒和米歇尔·鲍曼 前理事凯文·沃什以及贝莱德高级董事总经理里克·里德[4] 关键人物留任与更替可能性 - 鲍威尔作为理事的任期至2028年才结束 即使不再担任主席 他仍可能作为联邦公开市场委员会有投票权的成员留任 但传统上主席在领导任期结束后会离开理事会[5] - 现任理事斯蒂芬·米兰的任期将于2026年1月结束 他在任内一直主张激进的降息 任期结束后可能重返白宫经济顾问委员会主席的职位[6] - 特朗普正试图通过法律途径解雇理事丽莎·库克 若成功可能进一步改变理事会构成 但富国银行经济学家认为库克本就更可能支持降息 因此替换她可能不会显著改变联邦公开市场委员会的投票格局[7] 人事变动对利率政策路径的潜在影响 - 尽管新任命可能让特朗普有机会引导这一有影响力的经济机构 但理事会可能没有太大空间来显著改变央行已经开始降息的方向[8] - 即使2026年第二季度过渡到新主席 摩根士丹利首席全球经济学家塞斯·卡彭特预计美联储的反应函数将大致不变 因为委员会大部分成员将至少留任至2027年[10] - 地区联储银行总裁的投票权轮换预计也不会实质性地改变美联储的利率路径 富国银行经济学家审查显示 接替者与其前任在利率问题上持有相似观点[12] 联邦公开市场委员会投票成员轮换及地区联储变动 - 2026年将轮换进入联邦公开市场委员会拥有投票权的地区联储总裁是：克利夫兰的贝丝·哈马克、达拉斯的洛里·洛根、明尼阿波利斯的尼尔·卡什卡利以及费城的安娜·保尔森 他们将取代2025年拥有投票权的堪萨斯城的杰夫·施密德、圣路易斯的阿尔贝托·穆萨勒姆、波士顿的苏珊·柯林斯和芝加哥的奥斯坦·古尔斯比[11] - 亚特兰大联储将至少有一位新总裁 现任总裁拉斐尔·博斯蒂克表示不会在2026年2月任期结束时寻求留任 美国总统不直接任命地区联储总裁 该职位由各银行董事会通过高管搜寻程序选定 亚特兰大联储总裁直到2027年才再次拥有联邦公开市场委员会投票权[13]

Donald Trump said he expects his Federal Reserve chair to lower interest rates if the economy is doing well, the latest signal that the president is eager for a nominee committed to borrowing cost cuts as he nears an announcement of his choice to replace Jerome Powell. “I want my new Fed Chairman to lower Interest Rates if the Market is doing well, not destroy the Market for no reason whatsoever,” Trump said in a social media post Tuesday. “Anybody that disagrees with me will never be the Fed Chairman!” ...

美联储政策与内部动态 - 美联储在2025年全年维持利率不变，但内部存在严重分歧，官员们对通胀粘性与就业市场疲软的关注度存在不同看法 [6][8] - 美联储主席鲍威尔在2025年成功推动三次降息，但新主席在通胀高企和就业市场疲软的环境下可能更难达成共识 [5][20] - 2025年12月，美联储进行了年内第三次降息，但会议出现明显分歧，两名成员因担心通胀而反对降息，另一名成员则希望更大幅度降息50个基点，另有六名非投票成员也倾向于本月不降息 [11] 经济环境与政策挑战 - 2025年初，特朗普政府一系列经济政策变化，包括关税和移民政策，使美联储大部分时间暂停行动以评估其对经济、通胀和就业的影响 [3] - 2025年4月2日“解放日”后，特朗普实施了百年来最高、最广泛的关税，更多美联储官员开始担心关税可能导致更持久的通胀 [7] - 秋季出现了有记录以来最长的政府停摆，导致美联储缺乏官方数据来做出关键利率决策，只能依赖私营部门数据，这些数据在就业市场方面较多，但在通胀和价格方面不足 [10] 通胀与就业数据表现 - 尽管担心关税引发通胀，但其2025年的影响比担忧的要温和，部分官员预计关税引发的通胀将在2026年第一季度见顶后开始下降 [12] - 2025年夏季，劳动力市场出现降温迹象，到了夏末，就业数据显示出比预期更大的裂痕，促使鲍威尔在8月为9月降息铺平道路 [8][9] - 2025年11月的最新通胀报告显示，随着租金下降并被计入计算，物价涨幅大幅放缓，但由于政府停摆导致数据存在缺口，许多人怀疑其准确性 [15] - 纽约联储主席威廉姆斯认为最新CPI读数可能低估通胀0.1个百分点，而克利夫兰联储主席哈马克认为可能低估0.2至0.3个百分点，同时失业率已微升至4.6% [16] 2026年经济与政策展望 - 在进行了三次所谓的“保险式”降息后，鉴于通胀仍处高位，联邦公开市场委员会已发出信号，将在进一步降息前花时间观察和评估经济状况 [13] - 展望2026年，官员们预计明年只会再降息一次，他们认为劳动力市场降温并非紧急情况，同时通胀仍高于2%的目标，并预计经济增长将在税改法案带来的财政顺风和政府停摆后的反弹中加速 [17] - LPL Financial首席经济学家预计，未来几个月通胀数据可能有些波动，但预计通胀将在明年下降，为更多降息打开大门，2026年初因超预期的退税可能推高需求，导致一些偏热的数据，但通胀应在明年下半年降温 [18] - 前堪萨斯城联储主席预计，失业率明年将稳定在较高水平，通胀在巨额财政赤字支出、美联储独立性持续受质疑以及宽松金融条件下将保持高位，鉴于官方数据发布中断，FOMC可能会谨慎行事，但在2026年保持降息倾向 [19] 领导层变动与未来影响 - 2026年美联储将迎来八年来首位新主席，预计总统将提名支持低利率的人选，但若通胀保持高位，新主席可能仍难就降息达成共识，明年拥有投票权的克利夫兰联储主席哈马克已表示倾向于将利率维持稳定至春季 [20] - 美联储理事阿德里安娜·库格勒于2025年夏季卸任，总统任命白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰接替其剩余五个月任期，米兰并未辞去白宫职务，只是请假，这一举动引发了对美联储独立性受损的担忧 [1] - 特朗普总统曾因政策分歧威胁解雇鲍威尔，并最终以涉嫌抵押贷款欺诈为由解雇了美联储理事丽莎·库克，此案仍在诉讼中，最高法院将于2026年初审理 [2] - 分析师预计分歧将持续到明年，如果新主席试图推动降息而委员会其他成员反对，可能会出现更多异议，同时预计特朗普政府将继续其推动低利率的行动 [21] - 分析师认为，在鲍威尔5月卸任前，2026年上半年降息次数不会多，预计在1月至5月间会有一次降息，全年在新主席上任后可能会有几次降息，美联储将比很长一段时间以来更受行政当局影响 [22]

艾伯维公司 - 核心业务为在全球范围内发现、开发和制造药品，按收入计算通常位列第六大生物医药公司 [1] - 产品管线包括治疗血液癌症的Imbruvica、治疗多种自身免疫性疾病的Rinvoq和Skyrizi、以及Humira等 [1] - 公司业务正从依赖重磅药物收入转向肿瘤学和神经科学等增长领域 [1] - 提供治疗眼疾的Ozurdex、降低眼压的Lumigan/Ganfort和Alphagan/Combigan、以及增加泪液产生的Restasis等眼科护理产品 [7] - 产品组合还包括面部注射剂、塑形再生医美产品、Botox治疗剂、治疗抑郁症的Vraylar、治疗晚期帕金森病的Duopa/Duodopa、以及治疗偏头痛的Ubrelvy和Qulipta [9] - 被华尔街视为顶级医疗保健股选择，并提供2.93%的可靠股息 [1] - 摩根士丹利给予其“增持”评级，目标价269美元 [10] 埃克森美孚公司 - 管理着行业领先的资源组合，是全球最大的综合燃料、润滑油和化工公司之一 [11] - 拥有强大的资产负债表能力，并提供3.33%的股息收益率 [12] - 业务遍及全球，在美国、加拿大/南美、欧洲、非洲、亚洲和澳大利亚/大洋洲勘探和生产原油及天然气 [12] - 制造和销售大宗石化产品（如烯烃、芳烃、聚乙烯和聚丙烯塑料）以及特种产品，并运输和销售原油、天然气和石油产品 [13] - 分析师认为在油价稳定环境中，公司将是主要受益者，并对其上游投资组合的资本配置策略转变及下游/化工业务敞口持乐观态度 [14] - 2024年以595亿美元全股票交易完成对页岩油巨头先锋自然资源公司的收购，创造了美国最大的油田生产商，并保证了十年的低成本生产 [15] - 富国银行给予其“买入”评级，目标价80美元 [15] 洛克希德·马丁公司 - 是一家美国航空航天和国防制造商，全球业务广泛，其40%的收入与可将更高成本转嫁给客户的成本加成合同挂钩 [16] - 拥有A-信用评级和接近50%的保守派息率，提供2.77%的可靠股息 [16] - 公司业务涵盖研究、设计、开发、制造、集成、运营和维护先进技术系统、产品及服务 [16] - 运营五个主要业务部门：航空、导弹与火控、任务系统与培训、空间系统、信息系统与全球解决方案 [18] - 作为五角大楼的主要承包商，在国家防御中扮演关键角色，提供多样化的全球航空航天、国防、安全和先进技术产品组合 [19] - 其在陆军、空军、海军和IT项目中的影响力确保了来自美国政府及许多外国盟友的稳定后续订单流 [19] - 摩根士丹利给予其“增持”评级，目标价630美元 [19] 美敦力公司 - 是一家领先的医疗技术公司，提供可靠的股息，是寻求医疗设备领域安全投资的稳健选择 [20] - 公司业务为全球医疗系统、医生、临床医生和患者开发、制造和销售基于设备的医疗疗法 [20] - 股票交易价格较公允价值低估17%（市价/公允价值比为0.83），提供2.89%的股息收益率，且自1978年以来从未降低股息支付 [20] - 公司通常将60%至70%的自由现金流返还给股东 [20] - 心血管产品组合部门提供主动脉瓣膜、外科瓣膜置换和修复产品、血管内支架移植物及配件、经导管肺动脉瓣膜、经皮冠状动脉介入治疗产品、经皮血管成形球囊等 [21] - 神经科学产品组合部门为脊柱外科医生、神经外科医生、神经科医生、疼痛管理专家等提供产品 [21] - 医疗外科产品组合部门提供植入式心脏起搏器、心脏复律除颤器、心脏再同步治疗设备、心脏消融产品、植入式心脏监测系统、TYRX产品、远程监测和以患者为中心的软件、医疗设备和植入物、生物解决方案、脊髓刺激和脑调节系统、植入式药物输注系统、介入产品、Accurian品牌的神经消融系统、外科缝合器械、血管密封器械等 [22] - 糖尿病运营部门提供胰岛素泵及耗材、连续血糖监测系统以及创新的InPen胰岛素笔系统 [23] - 美国银行证券给予其“买入”评级，目标价115美元 [23] 麦当劳公司 - 作为全球领先的连锁快餐店，已实现连续49年增加股息 [24] - 自2020年以来，股息从每股1.25美元增长至1.77美元，增幅达41.6%，当前股息率为2.25% [24] - 这家全球餐饮服务零售商通过以下部门运营：美国部门（是其最大市场，95%为特许经营）、国际直营市场部门（89%为特许经营，包括澳大利亚、加拿大、法国、德国、意大利、波兰、西班牙、英国等市场）、国际发展特许市场及公司部门（99%为特许经营，包括中国和日本等市场的合资企业） [24][25][27] - 菜单特色包括汉堡和芝士汉堡、巨无霸、双层芝士堡、麦香鱼、多种鸡肉三明治（如麦香鸡和麦辣鸡腿堡）、麦乐鸡、薯条、奶昔、圣代、饼干、软饮料、咖啡和其他饮料 [28] - 富国银行给予其“增持”评级，目标价345美元 [28] 投资背景与策略 - 优质股息股因其提供稳定收入流和有前景的总回报途径而备受投资者青睐 [2] - 自1930年以来，股息贡献了股市总回报的40% [4] - 筛选标准关注可持续的派息率（低于70%）、持续的自由现金流生成能力以及在不同经济周期中拥有长期股息增长记录的公司 [4] - 2025年11月通胀数据远低于预期，仅为2.7% [5] - 通胀下降通常促使美联储继续降息，这使得固定收益替代品的吸引力下降，高盛等公司预测2026年还将有两次25个基点的降息，优质股息股因此成为保守型增长和收益投资者的必备选择 [6]

全球央行2025年货币政策核心动态 - 2025年主要央行以降息为主 降息速度和规模为金融危机以来之最 九家主要央行共降息32次 累计降息850个基点 为2009年以来最大规模的宽松[1][2] - 这与2022及2023年为对抗通胀而激进加息的周期形成鲜明逆转 日本是例外 其在2025年加息两次[3] - 新兴市场央行宽松力度更大 2025年全年累计降息3085个基点 共51次行动 远超2024年的2160个基点 为至少2021年以来最大力度的宽松[6] 主要发达经济体央行具体行动 - 2025年 十大交易量最大货币对应的央行中有九家降息 包括美联储、欧洲央行、英国央行以及澳大利亚、新西兰、加拿大、瑞典、挪威和瑞士的央行[2] - 至2025年12月 宽松势头已显放缓迹象 在当月开会的九家央行中 仅美联储和英国央行降息 日本则加息[5] 新兴市场央行具体行动 - 2025年12月 新兴市场央行降息依然迅猛 在路透统计的18个经济体中 有14家在当月开会 其中八家央行共降息350个基点 包括土耳其、俄罗斯、印度、墨西哥、泰国、菲律宾、波兰和智利央行[6] 对2026年货币政策的前瞻 - 分析师预期2026年可能出现重大转变 近期数月已观察到部分十国集团央行 尤其是加拿大和澳大利亚央行 在政策语调上出现明显变化 引发了未来可能加息的预期[3] - 市场讨论焦点可能转变 2025年每次会议焦点是美联储按兵不动或降息 而2026年 特别是下半年 加息可能成为双向风险的一部分[4][5] - 有分析预计欧洲央行将在2026年加息 澳大利亚央行和加拿大央行也可能接近加息[4]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：宏观经济与货币政策，具体聚焦于美国联邦储备系统（美联储）的利率政策与前景 [1] * 公司/机构：摩根士丹利研究部（Morgan Stanley Research），报告由其首席美国经济学家Michael Gapen等团队撰写 [3] 核心观点与论据 **货币政策总体方向** * 美联储官员普遍认为政策利率应该下调，但分歧在于时机和幅度 [1] * 摩根士丹利观点：进一步降息需要数据支持，鉴于已进行多次降息，部分官员认为通胀与失业风险更平衡，应等待通胀是否具有暂时性的更明确信号，但鉴于美联储认为关税引发的通胀是暂时的，政策利率最终仍可能走低 [6] **美联储官员立场分歧** * **支持近期/更大幅度降息**： * 理事Miran认为货币政策过于紧缩，通胀可能在2027年低于2%目标，倾向于现在进行更大幅度降息 [4][18] * 理事Waller认为劳动力市场疲软，政策利率可能随时间推移降低50-100个基点 [4] * **倾向依赖数据，等待更多证据**： * 主席Williams倾向于保持数据依赖性，等待更清晰的数据 [1][17] * 主席Bostic和Goolsbee更担心通胀持续性风险，希望等待证据表明关税对通胀的压力是暂时的 [4][13] **经济增长展望** * 多数官员预计2026年经济将加速增长，摆脱2025年政策不确定性和政府停摆的拖累 [9] * Williams预计2026年实际GDP增长约2.25%，高于2025年的约1.5%，原因包括政府停摆影响消退、支持性财政政策、有利的金融条件以及人工智能投资增加 [9] * Waller也认为2026年将有财政政策刺激效应、生产率效应和关税不确定性减弱 [10] **通胀前景与评估** * 多数官员强调，一旦关税传导结束，预计2026年通胀将走低 [11] * Williams称通胀向2%目标的进展“暂时停滞”，最新读数约为2.75%，其中约0.5个百分点归因于关税影响，但他未看到关税产生第二轮或溢出效应的证据 [11] * Waller更直接，称“并不特别担心通胀”，并预计未来三到四个月通胀将开始下降 [11] * Miran有非传统观点，认为尽管测得通胀接近3.0%，但未发现关税推高通胀的证据，他认为出口商承担了至少70%的关税成本，关税对消费者价格的影响“大约在0.2%左右——属于噪音” [11] * Miran还指出住房通胀计算方式的“怪癖”，认为其是过去供需失衡的滞后“回响”，不代表当前市场状况，不应驱动政策决策 [12] * Bostic和Goolsbee对通胀前景不那么乐观，Bostic担心通胀可能“螺旋式”远离目标，使回归2%更加困难 [13] **劳动力市场状况** * Williams认为劳动力市场“逐渐降温”，劳动力需求软化程度超过供给，就业增长“乏力”，失业率“近几个月稳步上升” [14] * Waller直言劳动力市场“不健康”，称过去几个月就业人数每月约5-6万，这个数字太高且可能被下修同等幅度，意味着经济“接近零就业增长” [14] * Miran认为劳动力市场“过去几年呈现趋势性疲软”，且没有证据表明趋势已改变，所有指标都显示未实现充分就业 [15] * Bostic和Goolsbee看法不同，Bostic认为4.6%的失业率从历史标准看并不算高 [16] **对数据质量的看法** * 部分官员指出11月数据存在异常 [8] * Williams认为11月就业报告中的失业率可能被高估了“约0.1个百分点”（与摩根士丹利估计的0.06个百分点一致） [8] * Williams和Goolsbee都指出11月CPI的异常读数，美国劳工统计局的“结转”程序可能导致通胀被低估 [8] **短期利率路径展望** * 摩根士丹利对美联储在1月和4月进一步降息的展望，取决于12月就业报告是否显示劳动力市场进一步疲软，如果失业率继续上升，美联储可能会通过降低政策利率来应对，否则2026年的降息将推迟，直到通胀压力消退变得明确 [7] **资产负债表操作澄清** * 美联储官员Waller和Williams澄清，为储备管理目的购买国库券（T-bills）并非量化宽松（QE），而是为了满足银行系统的储备需求，保持前端利率在联邦基金利率目标区间内 [19][20][21] * Waller估计银行系统的有机资产负债表增长约为每月200-250亿美元 [20] 其他重要内容 * 报告日期与来源：摩根士丹利研究部于2025年12月22日发布的《美联储监测》报告 [1][3] * 报告性质：包含法律免责声明、披露信息和全球分发监管说明 [22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][36][37][38][39][40][41][42][43]