公司业绩预期 - 预计2025年第二季度营收为267.7亿美元 同比增长5.5% 每股收益0.87美元 高于去年同期的0.83美元 [2] - 净利息收入可能因存款成本下降和资产回报率提高而增长 但投行业务收入可能同比下降25% 主要受政策不确定性影响 [2] - 当前市值3740亿美元 过去12个月营收1030亿美元 净利润280亿美元 [3] 历史股价表现 - 过去5年20次财报发布后 首日股价60%概率上涨 近3年上涨概率升至75% [5] - 首日上涨时涨幅中位数2.9% 下跌时跌幅中位数-2.6% [5] - 1日与5日回报率相关性较高 交易策略可基于短期走势推断中期表现 [4][6] 投资组合对比 - Trefis高质量投资组合自成立以来回报率超91% 表现优于标普500指数 [3][6] - 该组合波动性低于个股投资 涵盖全市值股票基准(含标普500 标普中盘 罗素2000) [6]

宏观环境展望 - 今年财政发力整体前置，下半年预计财政继续保持积极，政府部门债务增速可能带动整体债务增速有所上行 [1] - 福利性财政扩张力度加大，通胀率提升或带动名义GDP增速回升 [1] - 下半年货币政策在稳增长加码、汇率掣肘打开背景下，降准降息仍有空间，资负两端不对称降息趋势将持续 [1] - 预计全年社融增速8.5%左右，三季度末将见到高点 [1] 行业核心指标展望 - 社融长期增长中枢与银行内生资本积累能力呈强正相关，资产端收益率下行背景下，"以量补价"策略难以扭转利息净收入下行趋势 [2] - 维持社融增速长期中枢需要降低存款成本，需改善行业竞争格局或大幅压低金市利率 [2] - 贷款定价与资产流动性（社融增速-名义GDP增速）密切相关，当前社融增速显著高于名义增长水平，差值已达历史高位区间，预计后续贷款利率将继续下行 [2] - 负债成本改善存在多方掣肘，预计贷款利率降幅有望趋缓 [2] - 信用环境总体宽松，实体回报率仍高于贷款加权利率，下半年不良生成预计平稳 [2] 资产流动性和配置展望 - 跨境流动性转折决定国内资产流动性方向性转折，美债、美元短期压力较大，考虑汇率变动后人民币资产回报率将继续占优，跨境资金回流有望加速 [3] - 实体回报率与当前1.6%的无风险利率相比已处于相对低位，风险资产回报率处于高位，预计资金逐步向风险资产（如信用债、股票）转移 [3] 行业景气度展望 - 预计资负压力在三四季度逐步缓和，25年、26年生息资产同比增速分别为7.86%、7.80%，25年风险资产加权增速小幅回升 [4] - 息差收窄幅度将逐步趋缓，全年中收增长有望回正 [4] - 三季度债市维持窄幅震荡格局，四季度在高基数下债市利率可能出现又一轮向上回调，投资依赖度和交易能力可能是25年银行业绩的最大扰动项 [4] - 资产质量整体稳定，预计拨备贡献将回落 [4] - 25年预计上市银行合计营收、归母净利润同比分别变动-1.67%、-0.29%，增速同比分别回落1.8pct、2.6pct [4] - 国有行金融投资占比低，业绩降幅好于其他板块，农商行受非息波动影响，营收有所承压 [4] 区域及公司推荐 - 江苏、山东、四川等经济大省地方财政发力更为明显，浙江、山东、福建等省份上市公司ROIC处于较高水平 [1] - 看好区域经济阿尔法优质城商行，重点关注青岛银行(002948.SZ)、宁波银行(002142.SZ)、招商银行(600036.SH) [1]

股价表现与利率预期 - 摩根大通股价在周四创下289.41美元历史新高 因失业金申请和一季度GDP数据预示降息可能早于预期 [1] - 市场预计2025年净利息收入(NII)可能比此前指引高出10亿美元 但公司维持全年NII 945亿美元的预测(同比增长近2%) [3] - 同行美国银行和富国银行分别预计NII增长6-7%和1-3% 降息预期可能刺激贷款需求回升 [4] 分支机构扩张战略 - 截至2025年3月31日拥有4,975家分支机构 覆盖美国本土48州 5月新增14家高端金融中心 总数达16家 目标2026年翻倍 [5] - 2024年新开近150家分行 计划到2027年再增500家 同时运营14个远程办公室服务高净值客户 [6] - 美国银行计划2027年前新增110家网点 富国银行则缩减3%至4,177家 但完成730家网点现代化改造 [7] 资本与并购活动 - 通过收购巴西C6 Bank股权、First Republic Bank及与Cleareye.ai等合作 扩大数字和费用型业务收入 [8] - 2025年3月末总债务4719亿美元(主要为长期) 现金及银行存款4259亿美元 三大评级机构给予A-/AA-/A1评级 [13] - 2024年7月启动300亿美元股票回购计划 截至2025年3月剩余117亿美元额度 [17] 资本市场业务动态 - 投行业务(CIB部门)费用2024年同比激增37% 扭转2023年下降5%和2022年暴跌59%的颓势 [9] - 2025年Q2投行费用预计同比下降15%左右(前值246亿美元) 但交易收入有望实现中高个位数增长 [11] - 长期投行前景强劲 2025年Q1全球投行费用排名第一 待宏观环境改善后将释放业务潜力 [12] 股东回报与估值 - 2025年3月宣布季度股息上调12%至每股1.4美元 五年内五次调升股息 年化增长率6.77% [14][17] - 股价年内上涨20.4% 跑赢标普500指数(3.7%)及同行 远期市盈率15.26倍高于行业14.55倍 [20][23] - 2025年每股收益预期从18.34美元上调至18.55美元 但预计同比下滑6.1% 2026年料增长5.3% [26][27] 资产质量变化 - 贷款损失准备金2022-2024年分别激增169%/45.9%/14.9% 净核销率2023-2024年增长117.6%/39.1% [18] - 预计2025年信用卡净核销率约3.6% 2026年可能升至3.6-3.9%区间 [19] - 非利息支出预计2025年达950亿美元 较2024年911亿美元增加39亿美元 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年剩余季度营收和利润增长预计加速，全年营收和利润增长目标远大 [3] - 2025年净息差（NIM）变化预计超同行 [3] - 2025年贷款增长将超2024年的3700亿元 [3] - 2025年房贷预计正增长，1Q25和2Q25已实现正增长 [3] - 2025年非利息收入目标为正增长 [3] - 2025年公司旨在控制信贷成本，降低不良贷款率同时保持或提高拨备覆盖率 [3] - 公司希望通过业绩提升推动可转债转股，预计维持30%股息支付率 [3] 根据相关目录分别总结 NIM - 1Q25 NIM略有改善，同比降幅有限，超同行，主要因资产端贷款增长加速、低收益资产比例降低、资产定价优化，负债端负债结构优化、对同业负债依赖低 [7] - 预计2Q25 NIM绝对值与1Q25相近，2025年NIM变化超同行 [7] - 1Q25企业和零售贷款利率均略有下降，零售贷款利率降幅更大 [7] - 1Q25存款利率较2024年下降超20个基点，企业存款利率降幅更大，未来季度预计进一步下降 [7] 贷款 - 2025年贷款增长预计超2024年的3700亿元，增长节奏更均衡（1Q - 4Q25为3:3:2:2） [7] - 1Q25新增贷款（不含/含票据）为2500亿/1800亿元，远超同行，2Q25贷款增长正常 [7] - 贷款将聚焦“五大关键领域”，预计占新增贷款超一半，关税预计不显著影响贷款增长 [7] - 公司旨在提高零售贷款比例，但年初至今零售贷款增长疲软，信用卡余额收缩，房贷和线上消费贷款有正增长但步伐有限 [7] 房贷 - 2025年房贷预计正增长，主要在一二线城市，1Q25和2Q25房贷正增长，但幅度小于4Q24 [7] - 1Q25房贷发放额为40 - 50亿元，净增长10 - 20亿元，2Q25将保持强劲发放节奏 [7] - 1Q25房贷不良率略有上升但可控，公司通过严格信贷准入标准和抵押物管理控制风险 [7] 非利息收入 - 2025年非利息收入目标为正增长 [11] - 1Q25手续费收入负增长主要因企业承销收入下降，代理销售和托管收入增长，未来增长驱动因素包括增加零售资产管理规模和拓展企业银行业务 [11] - 1Q25投资收入正增长，因债券投资收益机会性实现、贵金属和外汇衍生品交易收入增长，2Q25债券投资规模已补充，总投资规模目前稳定 [11] 资产质量 - 2025年公司有信心控制全年信贷成本，通过节约成本实现强劲利润增长 [11] - 2025年公司目标是降低不良贷款率，保持或提高拨备覆盖率，主要资产质量风险在零售领域 [11] - 1Q25开发商贷款不良率环比下降，贷款损失准备率为5 - 6%，远高于银行平均水平，预计开发商贷款资产质量保持稳定 [11] 资本和股东回报 - 公司希望通过业绩提升和积极投资者沟通推动股价上涨，促进可转债转股 [11] - 股息支付率预计维持在30% [11] 营收和利润增长 - 尽管基数高且债券市场表现疲软，1Q25公司营收和利润仍实现1%以上增长，公司有信心剩余季度增长进一步加速 [11]

抵押贷款利率对AGNC投资的影响 - 公司业绩与抵押贷款利率高度相关 2025年6月18日30年期固定抵押贷款利率降至6.81% 较前一周6.84%和去年同期6.87%下降 [1] - 2025年第一季度净利息收入达1.59亿美元 相比去年同期净亏损3000万美元显著改善 [1] - 利率下行趋势提升住房可负担性 促进抵押贷款发放和再融资活动 有利于缓解mREITs运营压力并提高销售利润率 [2] 同业公司在抵押贷款市场的表现 - Annaly Capital Management 2025年第一季度净利息收入2.646亿美元 相比去年同期645万美元亏损大幅回升 [4] - Arbor Realty Trust同期净利息收入下降27.2%至754亿美元 但利率环境改善有望扩大净息差缓解融资成本压力 [5] AGNC股价表现与估值指标 - 过去一年股价下跌5% 优于行业平均7.5%跌幅 [6] - 当前远期市盈率5.67倍 低于行业平均7.89倍 [9][10] - Zacks共识预测2025年盈利同比下降11.2% 2026年再降3.9% 近30日预测值保持稳定 [12][13] 财务数据与市场活动 - 抵押贷款利率下降推动再融资和贷款发放 支持公司投资活动 [9] - 当前季度每股收益预测0.42美元 未来三个季度预测值分别为0.40/1.67/1.60美元 近30日未修正 [13]

抵押贷款利率对Annaly Capital Management的影响 - 抵押贷款利率近期呈下降趋势 30年期固定利率抵押贷款平均利率从一年前的6 87%降至2025年6月18日的6 81% [1] - 利率下降缓解住房 affordability 挑战 同时平衡的供需关系推动贷款需求增长 [2] - 利率环境改善促进公司 book value 提升 因 Agency 市场利差收窄推高资产价格 并增强净利差和整体投资组合收益率 [3] 美联储政策与公司财务表现 - 美联储2024年降息100个基点稳定公司融资成本 2025年一季度净利息收入(NII)从上年同期的-645万美元转为正2 199亿美元 [4] - NII改善缓解盈利压力 支撑公司短期业绩表现 [4] 同业比较分析 - 竞争对手AGNC Investment在低利率环境下NII同比下降 从上年同期的-3000万美元增至1 59亿美元 但低利率仍有助于缓解其运营挑战并提升销售利润率 [5] - Arbor Realty Trust的NII同比下降27 2%至754亿美元 但利率下降有望扩大其净利差 缓解融资成本上升压力 [6] 股价表现与估值 - 公司股价过去一年上涨9 6% 跑赢行业4 5%的涨幅 [7][9] - 公司远期市净率(P/TB)为0 98倍 略高于行业平均的0 96倍 [10][11] 盈利预测与修正 - 2025年每股收益预期同比增长6 3% 2026年预期增长1 4% [12] - 过去60天内2025年和2026年盈利预测均获上调 当前季度至2026年各期预测值保持稳定 [13]

行业概况 - 储蓄与贷款行业由专注于住宅抵押贷款融资的美国专业银行组成 这些银行通常为本地所有 提供住宅抵押贷款 商业和工业抵押贷款 房屋净值贷款 车辆贷款和其他商业贷款 [3] - 行业机构通过FDIC保险的储蓄资金为抵押贷款提供资金 通过提供高储蓄利率吸引存款 增强贷款能力 [3] - 2019年7月1日起 FDIC保险机构不再受必须将至少65%资产投资于抵押贷款的限制 [3] 行业趋势 - 较低利率有助于净利息收入(NII)增长 美联储2024年降息100个基点 缓解了因较高融资/存款成本带来的压力 [4] - 抵押贷款利率下降趋势促进购买起源和再融资活动改善 增强借款人信心并支持大多数贷款类别的需求 [5] - 数字化转型提升客户体验和运营效率 尽管短期内会增加成本 但长期将降低成本 [6][7] - 资产质量恶化 较高利率使投资组合公司难以偿还债务 地缘政治风险和关税不确定性加剧了这一趋势 [8] 行业表现与估值 - 储蓄与贷款行业Zacks排名第14位 位列所有245个Zacks行业的前6% 显示近期优异表现 [9] - 行业当前年度盈利预期在过去6个月上升7% 分析师对其盈利增长潜力信心增强 [10] - 行业股票过去一年集体上涨20% 表现优于标普500指数的10.5%涨幅 但略低于金融板块的20.4%涨幅 [12] - 行业当前市净率(P/TBV)为1.72倍 低于五年中位数1.97倍 且显著低于标普500的12.74倍和金融板块的5.25倍 [16][18] 重点公司分析 WSFS金融 - 截至2025年一季度末 公司资产205亿美元 管理资产896亿美元 在6个州设有115个办事处 提供全方位金融服务 [21] - 2025年预计商业贷款中个位数增长 消费贷款保持稳定 净息差目标3.80% 存款预计低个位数增长 [22] - 当前Zacks排名第2位 2025年盈利预期4.59美元(同比增长4.6%) 收入预期10.4亿美元 市值29.4亿美元 [23] Provident金融 - 2025年5月完成与Lakeland Bancorp合并 创建超级社区银行 截至2025年3月31日资产242亿美元 净贷款187亿美元 [25][26][27] - 抵押银行业务收入有望改善 服务业务持续推动盈利 2025年盈利预期2.05美元(同比增长69.4%) 收入预期8.578亿美元 [28][29] - 市值21亿美元 过去一年股价上涨29.1% [29] Riverview Bancorp - 截至2025年3月31日资产15.1亿美元 通过17家分支机构为商业和零售客户提供服务 [32] - 商业和工业贷款及商业银行业务推动收入增长 贷款管道增加和NII扩张显示健康增长势头 [33] - 2025财年盈利预期0.24美元(同比增长4.4%) 收入预期5540万美元(同比增长9.5%) 市值1.131亿美元 [34]

财务指引更新 - 公司上调2025年净利息收入(NII)增长预期至此前4-6%区间的高端或更高水平[1][8] - 总收入增长预期从5-7%上调至超过6%[3][8] - 贷款增长指引维持4-6%不变 存款与贷款年初至今小幅增长[3] 业务驱动因素 - 第一季度存款重新定价推动NII增长 该积极影响将持续至第二季度[2] - 非息收入目标强劲增长 主要来自国库存款服务和外汇解决方案[3] - 非息支出预计增长7-9% 因人员与技术投入增加 部分被存款账户费用下降抵消[4] 客户应对策略 - 客户通过供应链多元化和生产转移(墨西哥/美国)有效应对九年来的关税变化[5][8] - 管理层认为客户在贸易动态调整中具备前瞻性布局能力[5] 股东回报 - 2025年1月宣布新增3亿美元股票回购授权[6] - 第一季度已回购90万股(8500万美元) 剩余2.44亿美元回购额度[6] 市场表现 - 过去12个月股价上涨34.2% 跑赢行业24.9%的涨幅[7] 同业比较 - Virtu Financial(VIRT)近60天盈利预期上调7.9% 六个月股价涨11.6%[11] - Axos Financial(AX)盈利预期上调1.7% 但六个月股价下跌9.3%[12]

文章核心观点 2025年5月大银行经营稳定，贷款和存款组合稳步增长，盈利能力保持在较高水平，净利息收入增加，预期信贷损失净拨备和拨备费用下降，净利润表现良好，但也面临人员和所得税费用增加等挑战 [1][3][5] 业务增长情况 - 5月贷款组合增加4300万欧元，商业贷款和住房贷款贡献最大，分别增长2200万和1500万欧元，消费贷款组合增长600万欧元 [1] - 5月存款组合增长2600万欧元，储蓄存款产品更具吸引力，组合增加1800万欧元，定期存款组合也恢复增长，增加800万欧元 [2] - 客户存款和贷款同比增加3.57亿欧元，达到25.7亿欧元，增幅16%；客户贷款同比增长5.64亿欧元，达到24.1亿欧元，增幅31% [8][9] 收入情况 - 2025年前五个月净利息收入增加，截至5月底超过2024年同期100万欧元；5月净利息收入为880万欧元，前五个月总计达到4280万欧元，同比增加100万欧元，增幅2% [3][9] - 前五个月净手续费和佣金收入增加50万欧元；5月总净营业收入为948万欧元，前五个月总计4771.6万欧元，同比增加173.3万欧元，增幅4% [5][8] 费用情况 - 5月预期信贷损失净拨备和拨备费用为90万欧元，前五个月总计667.9万欧元，比去年同期减少439.7万欧元，降幅40% [4][8] - 前五个月人员费用增加220万欧元；5月总费用为437.7万欧元，前五个月总计2086.2万欧元，同比增加194万欧元，增幅10% [6][8] - 前五个月行政费用减少40万欧元；5月所得税费用增加130万欧元，前五个月总计388.2万欧元，同比增加126.7万欧元，增幅48% [5][6][8] 利润情况 - 5月净利润为340万欧元；前五个月累计利润为1630万欧元，比2024年同期增加290万欧元，增幅22% [5][9] 关键指标情况 - 5月净资产收益率为14.7%，前五个月为14.3%，较2024年提高1.3个百分点 [10] - 成本收入比5月为46.2%，前五个月为43.7%，较2024年提高2.6个百分点 [10] - 净推荐值5月为55，前五个月为58，与2024年持平 [10] 公司其他信息 - 公司有超30年经营历史，为爱沙尼亚资本控股的商业银行，截至2025年5月31日，总资产30亿欧元，股本2.78亿欧元，在九个国家运营，服务超17.2万活跃客户，员工600人 [11] - 穆迪给予公司长期银行存款评级为Ba1，基础信用评估和调整后基础信用评估为Ba2 [11] - 2024年5月净利息收入和预期信贷损失净拨备因识别错误调整，均减少110万欧元，不影响该月净利润 [10]

纪要涉及的公司 Comerica银行 纪要提到的核心观点和论据 1. **银行基础与战略定位** - 银行成立超175年，有出色的信贷文化、充足资本、良好流动性和多元化存款基础，战略有差异化，业务覆盖全国多个市场，虽被视为区域银行，但已是全国性参与者 [4][5][6] - 专注增长，已在资产负债表、市场和人员方面做好增长准备，此前已提及一些增长举措，后续会深入介绍业务投资情况 [7] 2. **支付与存款业务** - 支付业务有增长潜力，可通过为高增长垂直领域提供支付服务和为银行及非银行金融机构部署定制存款套件解决方案，带来高质量、多元化和粘性存款，推动手续费收入增长 [10][11] - 已在支付领域大量投资，提供“大银行解决方案，小银行服务”，服务模式注重个性化和全程关怀，满足复杂支付客户需求 [13] - 投资有成功案例，如Maximize产品解决方案在六个季度内从7400万美元增长到超10亿美元，商业扫款业务从4亿美元增长到超35亿美元 [15] - 计划通过投资更快支付、财资API以及金融科技和金融机构嵌入式合作伙伴关系，实现存款5% - 7%的复合年增长率，并推动新的手续费收入来源 [16][17] - 本周与另一家金融机构达成合作，有望在近期使电汇交易量翻倍，还推出了基于API的存款套件解决方案，本月晚些时候将推出基于API的派对清算解决方案 [19] 3. **其他业务增长机会** - 有望成为C&I支付银行，这一机会未被市场和客户充分认识 [27] - 中市场、商业银行业务和小企业业务在达拉斯 - 沃斯堡、洛杉矶、休斯顿等地有巨大增长潜力，需招聘和培养更多人才以扩大业务影响力 [28][29] 4. **效率与收入平衡** - 成熟掉期和证券到期将在多个季度和年份为效率比率和净资产收益率带来积极影响，从长远看，收入增长将是提高效率比率和净资产收益率的主要驱动力 [33][34] - 需平衡收入和费用，做好日常费用管理，优先考虑能带来最大回报的收入项目，必要时可对非关键或可自由支配的项目进行调整 [34][36] 5. **宏观环境与业务表现** - 目前业务情况比第一季度末预期要好，各业务和地区普遍实现贷款增长，但尚未恢复到强劲的贷款需求环境 [38][39] - 减少关税和税收不确定性、降低利率有助于恢复强劲的贷款需求环境 [43] - 贷款增长的驱动因素包括中市场业务增长、商业房地产余额保持稳定、环境服务可再生能源集团持续增长以及各专业业务和零售业务的良好表现 [47][48] 6. **存款情况** - 核心存款在过去几个季度表现良好，第二季度略有放缓，主要原因是潜在季节性因素、客户资金用于业务投资以及利率曲线变化 [50][51][52] - 对未来存款增长持乐观态度，预计下半年将继续增长，投资产品、技术和人员、优化激励计划等措施将推动存款增长 [53] - 存款下降通常与贷款增长相关，在高利率环境下，客户更倾向于使用存款进行业务投资 [54] - 存款贝塔在利率下降时更快，未来可能会有小范围的定价调整，但不会过度，FOMC暂停加息使客户对利率更敏感，需加以应对 [55][56] 7. **净利息收入与费用** - 全年净利息收入增长5% - 7%的指引主要由掉期和证券到期以及BISB增值驱动，贷款和存款在全年基础上对净利息收入有一定拖累，但季度间有望实现增长 [60][61] - 费用方面，目前没有改变支出展望的计划，会保持一定的基础投资，必要时可对非关键项目进行调整 [72] 8. **非利息收入** - 非利息收入主要包括支付业务、资本市场业务和财富管理业务 [62] - 财富管理业务中，Comerica Financial Advisors有巨大增长潜力，可与中市场业务形成协同效应，捕捉客户流动性事件带来的机会 [63][64] - 资本市场业务表现出色，拥有强大的银团团队、风险管理产品和债务股权资本市场能力，新增的并购团队开始取得成果 [65][66] 9. **资本市场环境** - 目前资本市场活动水平不如预期，杠杆融资和私募股权交易中的并购活动较少，但银行不会放弃相关投资，市场一旦开放，将有巨大机会 [70][71] 10. **信贷情况** - 目前没有特定行业出现明显信贷压力，虽关注科技生命科学和杠杆融资业务，但整体情况与第一季度相比没有变化 [73] - 随着贷款增长，信贷拨备会略有增加，但整体正常，银行有能力应对信贷挑战 [74] 11. **资本情况** - 本季度完成1亿美元普通股回购，赎回优先股，提高了资本效率 [75] - 12%的CET1资本充足率提供了足够的灵活性，即使在市场波动环境下，也能支持贷款增长和继续进行股票回购 [76] 12. **银行监管影响** - 欢迎监管机构关于根据银行规模和类别调整监管的提议，若实施，可能会减少类别四准备工作的投入，更多关注收入增长举措，但不确定政治环境变化对监管的影响 [78][79] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 会议禁止拍照和使用录音设备，如有问题可联系摩根士丹利销售代表 [1] - 银行发布了关于本季度的更新演示文稿，其中包含前瞻性声明和非GAAP财务指标的披露 [4]