报告公司投资评级 - 维持 A 股和 H 股“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 药明康德 2025 年半年报业绩超预期，营业收入 207.99 亿元（YOY+20.64%），归母净利润 85.61 亿元（YOY+101.92%），扣非归母净利润 55.8 亿元（YOY+26.5%），2025Q2 表现同样出色 [2] - 业绩高速增长源于聚焦 CRDMO 业务模式、non - IFRS 毛利率提升、出售股票获收益，且在手订单高达 566.9 亿元(YOY+37.2%)，业务发展态势良好 [3] - 化学业务收入 163 亿元，同比增 33.5%，小分子 D&M 业务和 TIDES 业务表现突出，TIDES 业务收入 50.3 亿元，同比增 141.6%，在手订单同比增 48.8%，公司持续推进产能扩张 [4] - 上调 25 - 27 年归母净利润预测为 151.4/155.4/180.2 亿元(分别上调 37.9%/24.1%/27.3%)，25 - 27 年 A 股对应 PE 为 19/18/16 倍，H 股对应 PE 为 19/19/16 倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 年营业收入分别为 403.41 亿、392.41 亿、442.6 亿、530.65 亿、625.46 亿元，净利润分别为 96.07 亿、94.5 亿、151.42 亿、155.35 亿、180.22 亿元等 [6][12] - 2023 - 2027E 年毛利率分别为 41.2%、41.5%、43.0%、43.0%、43.0%，ROE（摊薄）分别为 17.4%、16.1%、21.4%、19.0%、19.0%等 [14] - 2023 - 2027E 年销售费用率分别为 1.74%、1.90%、1.85%、1.80%、1.80%，管理费用率分别为 7.14%、7.34%、5.70%、5.60%、5.60%等 [15] 股价表现 - 相对 1M、3M、1Y 收益分别为 36.41%、56.81%、136.09%，绝对 1M、3M、1Y 收益分别为 41.90%、66.80%、158.54% [10] 业务情况 - 化学业务 2025 年上半年收入 163 亿元，同比增 33.5%，小分子 D&M 业务收入 86.8 亿元，(YOY+17.5%)，小分子 D&M 商业化和临床 III 期阶段上半年合计新增 8 个项目，D&M 管线总数累计新增 412 个分子至 3409 个 [4] - TIDES 业务 2025 年上半年收入 50.3 亿元，同比增 141.6%，相关在手订单同比增长 48.8%，预计 2025 年底小分子原料药反应釜总体积超 400 万升，多肽固相合成反应釜总体积提升至超 10 万升 [4]

报告公司投资评级 - A股和H股均维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 药明康德2024年报显示收入392.41亿元同比降2.73%，剔除新冠商业化项目后同比增5.2%；归母净利润94.5亿元同比降1.63%，归母扣非净利润99.88亿元同比增2.47%，符合预期 [1] - 2024Q4业绩环比持续提升，利润端快速增长归因于毛利率提升、美元汇率上升带来汇兑收益、减持Wuxi XDC带来投资收益；截至24年底在手订单493.1亿元同比增47%，发展稳健后续收入有支撑 [1] - 24年化学业务收入290.5亿元，剔除特定项目后同比增11.2%；TIDES业务同比增70.1%至58亿元，相关在手订单同比增103.9%；截至24年底多肽固相合成反应釜总体积增加至4.1万升，预计2025年末超10万升，支持TIDES业务进一步发展 [2] - 上调公司25 - 26年归母净利润预测为109.8/125.2亿元，新增27年归母净利润为141.5亿元，分别同比增长16.2%/14.0%/13.0%，25 - 27年A股对应PE为18/16/14倍，H股对应PE为18/15/14倍 [3] 财务数据总结 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为403.41亿、392.41亿、439.25亿、498.05亿、563.54亿元，增长率分别为2.51%、 - 2.73%、11.93%、13.39%、13.15% [4][10] - 2023 - 2027E净利润分别为96.07亿、94.5亿、109.78亿、125.16亿、141.47亿元，增长率分别为9.00%、 - 1.63%、16.16%、14.01%、13.03% [4][10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为133.87亿、124.07亿、129.37亿、131.17亿、148.38亿元 [10] - 2023 - 2027E投资活动产生现金流分别为 - 75.61亿、 - 55.18亿、 - 80.06亿、 - 39.01亿、 - 34.41亿元 [10] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为 - 39.41亿、 - 38.32亿、 - 37.95亿、 - 25.59亿、 - 29.31亿元 [10] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为736.69亿、803.26亿、882.64亿、992.44亿、1116.61亿元 [11] - 2023 - 2027E总负债分别为181.52亿、212.4亿、212亿、228.43亿、247.39亿元 [11] - 2023 - 2027E股东权益分别为555.17亿、590.86亿、670.64亿、764.01亿、869.22亿元 [11] 盈利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为41.2%、41.5%、41.0%、41.0%、41.0% [12] - 2023 - 2027E ROE（摊薄）分别为17.4%、16.1%、16.5%、16.5%、16.4% [12] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为25%、26%、24%、23%、22% [12] - 2023 - 2027E流动比率分别为2.06、2.38、2.47、2.78、3.12 [12] 费用率 - 2023 - 2027E销售费用率分别为1.74%、1.90%、1.80%、1.80%、1.80% [13] - 2023 - 2027E管理费用率分别为7.14%、7.34%、7.10%、7.00%、7.00% [13] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.99元、0.98元、1.15元、1.32元、1.49元 [13] - 2023 - 2027E每股经营现金流分别为4.51元、4.30元、4.48元、4.54元、5.14元 [13] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为22、21、18、16、14 [4][13] - 2023 - 2027E PB分别为3.8、3.4、3.0、2.7、2.3 [13]