报告公司投资评级 - 维持 A 股和 H 股“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 药明康德 2025 年半年报业绩超预期，营业收入 207.99 亿元（YOY+20.64%），归母净利润 85.61 亿元（YOY+101.92%），扣非归母净利润 55.8 亿元（YOY+26.5%），2025Q2 表现同样出色 [2] - 业绩高速增长源于聚焦 CRDMO 业务模式、non - IFRS 毛利率提升、出售股票获收益，且在手订单高达 566.9 亿元(YOY+37.2%)，业务发展态势良好 [3] - 化学业务收入 163 亿元，同比增 33.5%，小分子 D&M 业务和 TIDES 业务表现突出，TIDES 业务收入 50.3 亿元，同比增 141.6%，在手订单同比增 48.8%，公司持续推进产能扩张 [4] - 上调 25 - 27 年归母净利润预测为 151.4/155.4/180.2 亿元(分别上调 37.9%/24.1%/27.3%)，25 - 27 年 A 股对应 PE 为 19/18/16 倍，H 股对应 PE 为 19/19/16 倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 年营业收入分别为 403.41 亿、392.41 亿、442.6 亿、530.65 亿、625.46 亿元，净利润分别为 96.07 亿、94.5 亿、151.42 亿、155.35 亿、180.22 亿元等 [6][12] - 2023 - 2027E 年毛利率分别为 41.2%、41.5%、43.0%、43.0%、43.0%，ROE（摊薄）分别为 17.4%、16.1%、21.4%、19.0%、19.0%等 [14] - 2023 - 2027E 年销售费用率分别为 1.74%、1.90%、1.85%、1.80%、1.80%，管理费用率分别为 7.14%、7.34%、5.70%、5.60%、5.60%等 [15] 股价表现 - 相对 1M、3M、1Y 收益分别为 36.41%、56.81%、136.09%，绝对 1M、3M、1Y 收益分别为 41.90%、66.80%、158.54% [10] 业务情况 - 化学业务 2025 年上半年收入 163 亿元，同比增 33.5%，小分子 D&M 业务收入 86.8 亿元，(YOY+17.5%)，小分子 D&M 商业化和临床 III 期阶段上半年合计新增 8 个项目，D&M 管线总数累计新增 412 个分子至 3409 个 [4] - TIDES 业务 2025 年上半年收入 50.3 亿元，同比增 141.6%，相关在手订单同比增长 48.8%，预计 2025 年底小分子原料药反应釜总体积超 400 万升，多肽固相合成反应釜总体积提升至超 10 万升 [4]

公司股份回购计划调整 - 将A股股份回购价格上限由不超过90.72元/股调整为不超过114.15元/股 [1] - 调整原因为近期股价持续上涨及对公司未来发展的信心 回购方案其他内容不变 [2] - 回购资金总额10亿元 截至7月28日已累计回购651.44万股 占总股本0.23% 使用资金4.97亿元 [2] 股价表现与市值 - 7月以来股价上涨41.9% 7月29日单日涨幅7.72% 报收98.69元/股 [2] - 最新市值达2834.6亿元 [2] 2025年上半年财务业绩 - 实现营业收入207.99亿元 同比增长20.64% [6] - 归母净利润85.61亿元 同比增长101.92% [6] - 中期利润分配方案为每10股派发现金红利3.5元 共计派发10.03亿元 [7] 业务板块表现 - 化学业务收入163.01亿元 同比增长33.51% 增幅最大 [6] - 测试业务收入26.89亿元 生物学业务收入12.52亿元 其他业务收入1.63亿元 [6] 地域收入分布 - 持续经营收入204.1亿元中 美国客户收入140.3亿元 同比增长38.4% [6] - 欧洲客户收入23.3亿元 同比增长9.2% [6] 业绩驱动因素 - CRDMO业务模式持续强化 营业收入保持增长 [6] - 生产工艺和经营效率优化 临床后期及商业化大项目带来产能效率提升 [6] - 出售联营企业WuXi XDC Cayman Inc部分股票收益助推利润增长 [6]

核心财务表现 - 报告期内实现总营业收入207.99亿元，同比增长20.64% [1][3] - 利润总额达99.07亿元，同比增长96.2%，归母净利润85.61亿元，同比增长101.92% [1][3] - 扣非归母净利润55.82亿元，同比增长26.47%，经营活动现金流量净额74.31亿元，同比增长49.63% [3] 业务驱动因素 - 利润增长主要源于CRDMO业务模式聚焦强化及经营效率优化 [3] - 临床后期和商业化大项目带来产能效率提升 [3] - 出售联营企业WuXi XDC Cayman Inc部分股票收益贡献利润增长 [3] 区域收入结构 - 美国客户收入140.3亿元，同比增长38.4%，占持续经营收入68.7% [4] - 欧洲客户收入23.3亿元，同比增长9.2%，中国客户收入31.5亿元，同比下降5.2% [4] - 其他地区客户收入9.0亿元，同比增长7.6% [4] 运营与展望 - 在手订单566.9亿元，同比增长37.2%，持续经营收入204.1亿元 [4] - 上调2025年持续经营业务收入增速至13%-17%，预计全年整体收入425-435亿元 [4] - 公司将持续聚焦CRDMO核心业务并提升生产经营效率 [4] 资产负债状况 - 归属于上市公司股东净资产599.17亿元，较上年度末增长2.18% [3] - 总资产838.24亿元，较上年度末增长4.35% [3]