报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 我国丁二烯自给率维持在 90%以上，供应受国内产能变动影响，市场存在供需缺口，产能持续扩张，预计 2025 年末达 761.7 万吨/年，同比增 14.77% [3][10][11] - 2025 年丁二烯上下游均有新投产，下游投产增速不及上游，预计迎来累库周期 [3][51] 各部分总结 丁二烯上游供应分析 丁二烯产能历史变迁及现状 - 2008 - 2014 年扩张，产能从 178.9 万吨升至 359.5 万吨，年均增 12.46%，产量增加，进口依赖度 7%左右，产能集中在中石油和中石化 [9] - 2015 - 2016 年产能增速下降，供给侧改革使落后产能退出，行业集中度增加 [9] - 2017 - 2020 年产能回升，自给率 90%以上，仍有供需缺口，进口依赖度降低 [10] - 2021 年至今成熟发展，技术革新，向高端化转型，竞争力增强 [10] - 2025 年预计新投 98 万吨，万华化学等 5 家企业有新装置投产 [11][12] 丁二烯产量及进出口 - 产能增加使自给率提高，开工率稳定在 70%左右，2024 年产量 470 万吨，同比增 2.02%，预计今年名义产量同比增速 9% [14] - 进口依赖度稳定在 7%左右，进口主要来自韩国等，预计今年进口量环比回落 [14] 丁二烯下游需求主要领域分析 顺丁橡胶产能、产量及生产利润 - 2009 - 2014 年快速发展，平均增速 22.17%；2015 - 2021 年增速放缓，2016 年产能下降；2022 年至今回升，2025 年有 20 万吨新装置计划投出 [18] - 去年以来生产利润低迷，开工率受抑制，预计今年难回升，投产增速不及上游，生产利润有修复空间 [24] 丁苯橡胶产能、产量及生产利润 - 2008 - 2014 年快速发展，平均增速 14.5%；2015 - 2024 年增速放缓，2019 年和 2024 年产能下降；2025 年迎来扩张，有 40 万吨新装置计划投出 [28][30] - 上半年生产利润同比改善，近期回落，处于盈亏平衡附近，新投产多，生产利润有走弱预期，或抑制下半年开工率 [33] ABS 产能、产量及生产利润 - 2021 年开始产能扩张，2023 年增速达 46.62%，2024 年产量回落，开工率低于往年 [35] - 2024 年生产利润前高后低，全年亏损，目前平均利润为正，或支撑今年开工率 [35] SBS 产能、产量及生产利润 - 目前新增产能平稳，2025 年有 55.5 万吨新增产能计划投出，产能增速回升 [37][40] - 生产毛利处于历史偏低水平，国内消费低迷，预计今年开工率与去年持平 [42] 丁腈橡胶产能、产量及生产利润 - 2008 - 2012 年快速发展，年均增速 33%；2013 - 2021 年平稳发展，年均增速 1%；2022 年至今低速发展，年均增速 7%左右 [43] - 2025 年新增有效产能 1 万吨，增产不及上游，生产利润或回升，开工率或提升 [45] 丁二烯年度供需平衡表展望 - 2025 年丁二烯预计新投 98 万吨，名义产能增速 14.77%，下游投产增速不及上游，预计迎来累库周期 [47][51] - 2019 年以来港口库存占比国内社会库存均值为 34%，2016 年以来国内社会库存占国内当年度累计产量均值为 7%，港口库存在供应端比重约为 2.4% [3][54]