纪要涉及的公司 联瑞新材 纪要提到的核心观点和论据 - **产品与收入结构**：联瑞新材主要业务以硅微粉为主，衍生出氧化铝粉及其他氧化物等产品 球形粉占收入约 50%-60%，角形粉约 20%，氧化铝粉约 20% 球形硅粉用于环氧塑封料（EMC），占收入约 50%，售价 1.5 万元/吨；角形硅粉用于覆铜板（CCL），占收入约 20%，售价 3000 - 4000 元/吨；普通氧化铝粉用于新能源汽车散热，占收入约 20%[2][3] - **市场地位**：在全球覆铜板（CCL）市场市占率约 25%，处于龙头地位，除台光外客户覆盖广泛；在全球 EMC 市场占有 10%的份额，与主要 EMC 厂商深度合作，市场份额不断提升[2][4][9] - **核心竞争力**：产品结构合理，球形粉价值量高；产品质量优于国内同行，与海外厂商相当，价格略低于海外竞争对手约 5% - 10%；服务和保供能力强，疫情期间能按时交货[3][4][9] - **覆铜板升级影响**：随着算力需求和材料升级，不同代次覆铜板对硅微粉和氧化铝粉要求提升，推动联瑞新材产品结构优化，提高利润率和 ROE 水平[2][6] - **未来增长预期**：过去几年销量复合增速在 20% - 25%，最低 8%，好年份超 40% 高阶氧化硅微粉项目和新能源汽车用氧化铝粉项目达产后总产值 10 亿元，去年收入 9.6 亿元，仅转债项目拉动未来几年将翻倍增长，加上基础盘增长整体复合增速更快[10][11] - **估值情况**：作为细分行业龙头，PE 常处 30 - 40 倍区间，景气差时也有 25 倍左右，因竞争力和成长性强，高阶品放量和基础盘增长推动未来复合增速，且部分品种全球领先，获估值溢价合理[12] - **硅粉在覆铜板情况**：硅粉在覆铜板中作填充物，成本占比相对少；未来马 7 及以上等级覆铜板中，硅粉填充比例将从约 15% 提升至 30%以上，价值量占比显著提升[13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 台光未与联瑞新材深度合作是因历史股权及客户关系，联瑞新材早期是生益科技并表子公司，生益科技仍是重要股东[7] - 联瑞新材股价压制因素有变化，高阶覆铜板中硅粉填充和价值量提升、生意链份额提升有助于缓解股价压制，当前是布局好时机[15] - 预计 2026 年联荣新材增速加快，目前位置值得重点关注和推荐[16]

化工与石油板块指数表现 - 化工原料指数累计上涨4.45% [1] - 化工机械指数累计上涨2.16% [1] - 化学制药指数累计上涨0.94% [1] - 农药化肥指数累计上涨5.43% [1] - 石油加工指数累计上涨3.53% [1] - 石油开采指数累计下跌1.86% [1] - 石油贸易指数累计上涨1.20% [1] 国际原油价格变动 - 纽约商品交易所WTI原油期货主力合约结算价下降3.24%至65.16美元/桶 [1] - 洲际交易所Brent原油期货主力合约结算价下降1.21%至68.44美元/桶 [1] 石化产品现货市场表现 - 涨幅前五名：维生素D3上涨12.12%、电池级碳酸锂上涨11.62%、有机硅DMC上涨11.61%、生胶上涨9.76%、107胶上涨8.33% [1] - 跌幅前五名：阿特拉津下跌14.73%、丙烯酸甲酯下跌9.47%、盐酸下跌6.32%、裂解碳九下跌5.84%、叶酸下跌5.66% [1] 上市化企资本市场表现 - 涨幅前五名：上纬新材上涨97.37%、横河精密上涨64.42%、保利联合上涨52.73%、高争民爆上涨39.83%、苏博特上涨31.83% [2] - 跌幅前五名：先锋新材下跌11.67%、大东南下跌9.90%、奇得新材下跌9.61%、岳阳兴长下跌9.38%、青岛金王下跌8.50% [2]

上纬新材股价表现 - 公司股价今日20cm涨停创历史新高 年内涨幅超10倍 不到1个月实现10倍涨幅 该表现在A股市场罕见 [1] - 公司2020年科创板上市 此前业绩不佳且股价表现平淡 [1] - 当前流通市值较小 股东人数少且以个人股东为主 符合庄股特征 [1] 收购事件与概念炒作 - 7月8日公告显示智元机器人拟收购至少63.62%股份 将导致实控人变更 [1] - 收购事件使公司蹭上机器人概念 成为近期股价暴涨催化剂 [1][3] 市场板块轮动情况 - 今日市场呈现沪弱深强格局 PCB和PEEK材料板块涨幅居前 [1] - 金融股出现接力现象 银行和券商板块回落 保险板块或接棒上涨 [1] - 当前属于轮动上涨的结构性行情 选对板块方向是关键 [1][3] 行业概念关联 - 公司涉及科创板 化工板块 机器人概念 PCB PEEK材料等多个板块概念 [3] - 机器人概念成为近期市场关注焦点 带动相关个股表现 [1][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期内PTA价格跟随成本端震荡，基差区间波动，需关注宏观商品氛围及下游聚酯负荷波动；短期乙二醇价格重心偏强运行，需关注海外装置恢复进度；短期商品市场受宏观面影响较大，关注成本端，盘面反弹需关注上方阻力位 [5][6][8] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - PTA方面，上周五夜盘国内商品氛围转冷，PTA期货跟随回调，现货市场商谈氛围清淡，基差偏弱；现货4845，09合约基差33，盘面贴水；PTA工厂库存3.99天，环比增加0.13天；20日均线向上，收盘价收于20日均线之上；主力持仓净多且多减；8月部分PTA装置计划检修，供需预期改善，上周聚酯产销大幅放量，聚酯工厂库存压力缓解 [5] - MEG方面，周一乙二醇价格重心弱势震荡，基差走强；周五夜盘商品大幅回调，日内市场延续弱势氛围；低价运行过程中场内买盘跟进尚可，中午附近现货基差逐步走强；美金方面，乙二醇外盘重心回落明显，场内买盘观望为主，交投偏弱；现货4499，09合约基差63，盘面贴水；华东地区合计库存46.88万吨，环比减少2.52万吨；20日均线向上，收盘价收于20日均线之上；主力持仓主力净空且空增；上周乙二醇主港到货表现集中，预计本周初显性库存可适度回升，7 - 8月乙二醇供需转向紧平衡，较此前市场预期明显好转 [6] 今日关注 - 利多因素为近期乙二醇供应端意外频发，沙特几套装置因电力问题意外停车，涉及产能170万吨左右，浙江一大型生产商负荷降至低位，连云港一125万吨/年裂解装置计划8月检修，乙二醇重启大概率推后 [7] - 利空因素为需求端抢出口尾声 + 内需淡季，终端需求走弱趋势确定 [7] 基本面数据 - PTA供需平衡表展示了2024年1月 - 2025年12月PTA产能、负荷、产量、进出口、总供需、库存等数据及同比变化 [9] - 乙二醇供需平衡表展示了2024年1月 - 2025年12月乙二醇开工率、产量、进出口、总供需、港口库存等数据及同比变化 [10] - 价格数据展示了2025年7月25日 - 27日石脑油、PX、PTA、MEG等现货价、期货价、基差及加工费、利润等变动情况 [11] - 还展示了瓶片现货价格、生产毛利、开工率、库存，PTA和MEG的月间价差、基差、现货价差，以及各类库存、开工率、加工费、利润等历史数据图表 [12][22][39]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予报告研究的具体公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 高压电缆用纳米炭黑开始放量，2024 年 6 月底纳米碳材料一期 5 万吨导电炭黑产能投产，2025 年 1 月 110 千伏国产导电炭黑屏蔽料电缆投运；海缆用纳米炭黑项目开始募资，二期工程推进中，计划建 2 条 2.5 万吨/年生产线；绿色轮胎提升高分散二氧化硅需求，采用高分散二氧化硅的绿色轮胎更环保且能更多替代炭黑；预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 30.95/37.04/47.84 亿元，归母净利润分别为 3.75/4.18/5.69 亿元 [1][2][3] 各目录总结 公司概况 - 公司前身为 2001 年 4 月的联科有限，2018 年股份制改造，2021 年深交所上市，从事二氧化硅和炭黑产品研产销，下游涉及多领域；2024 年纳米碳材料一期投产，2025 年启动二期定增计划 [16] - 公司实际控制人为吴晓林和吴晓强，二人直接和间接持股占总股本 51.46% [19] 公司财务分析 - 2017 - 2024 年炭黑业务占比降，二氧化硅占比升，其他业务占比约 5%；二氧化硅业务毛利率 25 - 35%，高于炭黑业务；营收规模从 2017 年约 5 亿元增至 2024 年超 20 亿元，CAGR 达 22.5%，归母净利润波动大，2023 - 2024 年盈利能力修复 [21][23][27] 绿色轮胎提升高分散二氧化硅需求 - 公司橡胶用二氧化硅分通用型和高分散型，有 2 大系列 17 种型号产品；2024 年二氧化硅产能 23 万吨，产量 21.24 万吨 [31][32] - 公司非橡胶用二氧化硅有 13 种型号产品，用于饲料添加剂等领域 [35] - 二氧化硅按制造方法分沉淀法和气相法，中国 90%以上是沉淀法；2024 年全球沉淀法二氧化硅市场规模约 45 亿美元，预计 2028 年达 65 亿美元，CAGR 达 7.5%，中国需求增速 8 - 10% [35][39] - 中国二氧化硅行业“低端过剩、高端依赖进口”，分国际企业、国内企业、中小产能三个梯队 [47] 炭黑 - 公司炭黑产品超 80%用于橡胶生产，分橡胶用和非橡胶用，橡胶用又分轮胎用和工业橡胶制品用，有多种型号产品；2024 年炭黑产能 22.5 万吨，产量 16.54 万吨 [48][50][54] - 公司非橡胶用炭黑有 3 大系列 7 种型号产品，用于油墨等行业 [52][54] - 2024 年国内炭黑总产能 912.7 万吨，产能利用率 56.1%，高端特种炭黑依赖进口，行业未来发展重点是节能减排等，小产能或出清，集中度将提升 [56][59] 二氧化硅和炭黑下游应用领域 - 轮胎是二氧化硅和炭黑最大应用领域，绿色轮胎渗透率提升带动高分散二氧化硅需求增长，受内生因素和海外轮胎标签法推动 [60][66] - 中国炭黑行业产能过剩，竞争格局分国际企业、国内企业、中小产能加速出清三个特点 [72] 纳米碳黑步入达产期 - 纳米碳黑材料在多领域重要，导电炭黑分普通、超导、特导，高端市场被国外企业垄断，用于高压电缆屏蔽材料 [73] - 导电炭黑生产工艺分油炉法和后处理法，核心设备反应炉设计影响产品质量 [74][75] - 电线电缆分五大类，电力电缆按电压等级分不同类别；半导电屏蔽料是高压电缆重要组成部分，导电炭黑是高压/超高压电缆半导电屏蔽料卡脖子环节，我国高压电缆用导电炭黑曾依赖进口 [76][79][91] - 特高压输电受政策支持，2024 年特高压工程累计线路长度和输送电量增长，不同电压等级电缆屏蔽料需求不同 [95][103] - 电力电缆上下游包括原材料生产、电缆研发生产、电网和铁路等领域，各领域对电缆有不同要求，2025 年电网投资额增长 [105][106] - 2024 年纳米碳材料一期 5 万吨产能试生产，二期定增募资推进中；产品综合性能达国际先进水平，打破国外垄断；海缆市场规模扩大刺激屏蔽料用导电炭黑需求增长，公司实现产业化可进口替代 [116][117][121] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 30.95/37.04/47.84 亿元，归母净利润分别为 3.75/4.18/5.69 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [3][124]

产品定义与特性 - L-丙氨酰-L-谷氨酰胺（Ala-Gln）是由L-丙氨酸和L-谷氨酰胺组成的二肽，具有高度稳定性和水溶性，克服了游离谷氨酰胺化学不稳定和热敏感的局限性 [1] - 广泛应用于医学营养、运动补充剂及动物饲料等新兴领域 [1] 市场规模与增长 - 预计2031年全球丙氨酰-谷氨酰胺市场规模达2.2亿美元，2025-2031年CAGR为6.1% [2] - 2024年全球前五大厂商市场份额合计约86.0%，主要企业包括协和发酵、赢创、江苏诚信药业、Fresenius Kabi、味之素等 [6] 产品类型与应用分布 - 酶促合成法为最主要的生产工艺，占细分产品份额的59.4% [7] - 运动营养与补充剂是核心需求来源，占应用份额的60.7% [8] 行业驱动因素 - 消费者对预防性健康关注度提升，推动高品质营养成分需求增长，尤其在运动营养和临床营养领域 [13] - 医院将L-丙氨酰-L-谷氨酰胺纳入治疗方案，用于创伤、胃肠道疾病等患者的营养支持，其减少肌肉萎缩和增强氮平衡的效果获临床验证 [14] - 运动补充剂领域因其促进恢复、减轻疲劳的特性，在粉状和即饮型产品中需求显著 [15] - 成分配方技术进步推动其在饮料、胶囊等产品中的广泛应用，化学稳定性优势延长保质期 [16] 行业挑战 - 合成工艺复杂且质量控制严格导致生产成本高，限制其大众市场普及 [17] - 普通消费者对其相较于标准L-谷氨酰胺的优势认知不足，影响零售市场需求 [18] - 各国监管差异和合规流程冗长可能延迟市场准入，尤其在新兴市场 [19] - 特殊配方需求增加生产难度和成本，例如静脉注射液等给药形式的技术挑战 [20] 行业发展趋势 - 运动营养领域需求增长，制造商将L-丙氨酰-L-谷氨酰胺加入能量饮料和功能性食品以满足消费者对恢复和耐力的需求 [21] - 临床营养领域因重症监护肠外营养使用增加而扩张，其溶液稳定性适合静脉注射制剂 [21] - 亚太地区成为高增长市场，受益于医疗支出增加和补充剂行业发展；欧美在创新和监管支持方面保持领先 [21] - 可持续生产和清洁标签趋势兴起，企业注重高纯度、无过敏原的GMP标准生产 [22] 重点企业与地区 - 主要厂商包括味之素、济南诚汇双达化工、协和发酵等，重点关注北美、欧洲、中国和日本市场 [25]

甘草酸二钾行业概述 - 甘草酸二钾是甘草酸的二钾盐，具有抗过敏和抗炎特性，广泛应用于医药、化妆品日化、食品等行业 [1] - 预计2031年全球市场规模达0.8亿美元，年复合增长率CAGR为7.0% [2] - 化妆品级产品占据68.4%市场份额，化妆品和皮肤护理应用占比60.6% [7][10] 市场竞争格局 - 全球前五大厂商占据68.0%市场份额，主要企业包括泛植制药、MAFCO Worldwide、Nikko Chemicals等 [6] - 重点厂商覆盖中国、日本、欧美地区，产品类型分为食品级、医药级和化妆品级 [27] 核心驱动因素 - 绿色提取工艺（酶辅助提取、超临界流体技术）推动纯度突破98%，满足国际认证要求 [13] - 中国"十四五"规划将生物制造列为战略性新兴产业，甘草主产区推进规范化种植 [13] - "纯净美妆"理念普及推动甘草酸二钾成为高端化妆品黄金添加成分 [14] - 制药应用从肝炎治疗向特应性皮炎、口腔溃疡等新兴赛道拓展 [15] 技术发展趋势 - 通过抑制神经肽活性表达修复皮肤屏障功能，0.2%浓度制剂可改善皮肤瘙痒 [22] - 消费者偏好天然植物成分，甘草酸二钾作为草本提取物需求增长 [23][24] 行业挑战 - 需应对制药和化妆品行业的严格监管标准 [16] - 供应链易受天气、地缘政治等因素影响 [17] - 市场竞争激烈导致价格波动和产品差异化压力 [20] - 需控制产品剂量以避免过量使用引发的健康问题 [21] 区域与产业链动态 - 重点关注北美、欧洲、中国、日本等区域市场 [27] - 头部企业通过纵向整合（种植-提取-制剂）构建成本壁垒 [13] - 横向联合药企/妆企开发专利复配技术提升附加值 [13]

国际化工巨头业绩下滑 - 陶氏化学2025年Q2净销售额101 04亿美元(约724 24亿元人民币)同比下滑7% GAAP净亏损8 01亿美元(约57 41亿元人民币) 上半年合计亏损10 91亿美元(约78 20亿元人民币) [4][5] - 陶氏化学本地价格同比下降7% 所有地区与业务板块均下滑 欧洲投资组合调整导致800个岗位受影响 为1月宣布10亿美元(约71 68亿元人民币)成本节约措施的补充 [7] - 巴斯夫上半年销售额下降2 1% EBITDA下降9 7% 净收入从去年同期4 3亿欧元(约36 18亿元人民币)降至0 8亿欧元(约6 73亿元人民币)同比下滑81 4% [7] 美妆行业裁员与关停 - 欧莱雅美国子公司SalonCentric将关闭肯特伍德仓库并裁员79人 该仓库占地125 000平方英尺 为欧莱雅2008年创立的分销商 拥有550+业务合作伙伴及845家门店 [8][12][14] - 唇部品牌Fempower Beauty宣布关闭 产品以50%折扣清仓 该品牌由两位美容行业从业者创立 累计投入近100万美元(约716 79万元人民币) 拥有110万TikTok粉丝 [15][17][18] 美妆产业链并购动态 - 私募股权公司TPG以8000亿韩元(约41 6亿元人民币)将韩国包材商Samhwa出售给KKR 该交易为2024年韩国最大私募交易之一 Samhwa预计2025年销售额2800亿韩元(约14 56亿元人民币) EBITDA 620亿韩元(约3 22亿元人民币) 60%收入来自雅诗兰黛/LVMH等国际客户 [21][24][25] 高管变动与品牌战略 - 红人美妆品牌R e m Beauty任命欧莱雅前高管André Branch为CEO 其曾担任欧莱雅美国电商高级副总裁及MAC北美总经理 品牌由Ariana Grande创立 2023年从破产的Forma Brands获得控制权 [26][27][30] - 法国香水巨头Interparfums上半年销售额4 47亿欧元(约37 59亿元人民币)同比增长5 8% Coach/Lacoste香水分别增长24%/42% 公司将推出高端子品牌Solférino Paris并与Longchamp签署香水许可协议至2036年 [31][33][36]

收购交易 - 公司计划以发行股份及支付现金方式收购同晟股份100%股权，交易价格尚未确定[1] - 拟向实际控制人卢元健发行股份募集不超过1亿元配套资金推进交易[1] - 同晟股份为新三板挂牌企业，专注二氧化硅研发生产，产品应用于橡胶、蓄电池PE隔板等多个领域[3] - 同晟股份2024年营收2.68亿元(同比+23.86%)，净利润5096万元(同比+175.82%)[3] 关联交易与协同效应 - 同晟股份实控人卢元方与公司实控人卢元健为兄妹关系，构成关联交易[3] - 公司生产的硅酸钠是同晟股份生产二氧化硅的重要原材料，存在产业链上下游关系[3] - 2023-2024年同晟股份向公司采购固体硅酸钠金额分别为511.90万元和1235.36万元[4] - 交易完成后可减少关联交易、规避潜在同业竞争、增强上市公司独立性[4] 公司业务转型 - 公司2011年上市时主营活性炭、白炭黑、硅酸钠等化工产品[5] - 2016年以2.36亿元收购广州创娱100%股权进军游戏行业[5] - 2017年以1.6亿元收购广州冰鸟100%股权拓展游戏业务[5] - 2016-2018年游戏业务收入占比从3.68%提升至50.71%[6] - 因行业监管趋严，2019年起陆续出售游戏子公司，重新聚焦化工主业[6] 财务表现 - 2024年公司营收18.8亿元(同比-6.6%)，归母净利润2.84亿元(同比+19.9%)[6] - 扣非归母净利润2.55亿元(同比+7.6%)[6]

市场表现 - 自4月8日至7月25日上证指数、深证成指、创业板指分别累计上涨16.05%、19.26%、29.48% [1] - 融资余额增加843.76亿元上市公司合计回购542.38亿元两路资金合计加仓A股近1400亿元 [1] - 北向资金二季度持仓市值2.29万亿元较一季度末增长2.38%持股数量1235.10亿股增长3.18% [4] 资金动向 - 融资客对医药生物、汽车、有色金属行业融资净买入金额居前分别为150.60亿元、143.34亿元、98.76亿元 [2] - 融资客对比亚迪、江淮汽车、新易盛加仓金额居前分别达42.59亿元、29.14亿元、25.48亿元 [3] - 836家上市公司实施回购合计回购金额542.38亿元贵州茅台、徐工机械、美的集团回购金额居前 [3] 行业偏好 - 龙虎榜中机构专用席位成交额2208.9亿元同比增长180.1%偏爱通信、跨境支付、数字货币板块 [4] - 券商营业部最青睐化工原料板块红宝丽、尤夫股份等化工股频繁出现在买入前三名单 [5][6] - 化工行业供给侧结构性矛盾有望缓解内需潜力释放国际市场份额具备提升空间 [6] 增量资金预期 - 居民储蓄资金向资本市场转移保险、养老等长期资金加快入市外资回流预期增强 [7] - ETF可能成为推动市场上涨的核心增量资金保险资金投资权益资产比例有望提升 [7] - 权益类公募基金扩容中长期资金入市居民财富向金融资产加速再配置趋势明确 [8]