橡胶期货市场近期表现 - 1月27日国内橡胶期货市场走势分化，天然橡胶期货小幅偏弱震荡，合成橡胶期货延续强势格局 [2] - 天然橡胶主力2605合约报收于16195元/吨，跌幅0.37% [2] - 合成橡胶2603合约收报13515元/吨，较前日结算价上涨225元/吨，涨幅1.69% [2] - 自1月以来，合成橡胶期货累计涨幅达17%，而天然橡胶期货涨幅仅有3% [2] 价格上涨的核心驱动因素 - 近期橡胶系期货上涨主要驱动因素来自资金面和基本面，长期弱势的化工板块受到市场高度关注，沉淀资金增长明显 [2] - 合成橡胶的矛盾主要集中于其原料丁二烯短期内供应紧张，进而带动天然橡胶上涨 [2] - 合成橡胶上涨与原油价格关联性不大 [2] - 天然橡胶上涨一方面受大宗商品整体偏强情绪影响，另一方面受合成橡胶大涨带动 [3] - 整体商品资金轮动至化工板块对盘面形成正向影响 [3] 合成橡胶及原料丁二烯的供需逻辑 - 合成橡胶上涨的背后逻辑在于市场交易其原料丁二烯在2026年上半年供应偏紧的预期 [3] - 供应偏紧预期主要基于两方面：国内丁二烯产能在2026年上半年无新增投产计划，而其下游如低顺顺丁、溶聚丁苯以及ABS等均有新产能投放预期，导致国内丁二烯需求增加 [3] - 2026年日韩以及台湾地区均存在乙烯裂解产能关停出清的情况，将导致后续海外对国内丁二烯存在进口需求，在进口减少、出口增加的预期下，丁二烯供应或进一步偏紧 [3] - 国内二季度丁二烯装置存在季节性集中检修，也将加剧供应紧张 [3] - 2025年国内合成橡胶供应增量明显，以BR标的顺丁橡胶来说，年度增产超20%，绝对量接近30万吨 [5] - 增量主要来自新产能扩张，以及丁二烯绝对价格不及2024年，合成橡胶工厂重新获得生产利润后开工率提升 [5] - 近期合成橡胶出现减产迹象，供应增速连续放缓 [5] - 2025年12月，顺丁橡胶产能利用率同比减产5.4%，丁二烯产能利用率同比减产1.0%，两者产量增速连续2个月放缓 [5] - 2026年上半年，丁二烯和顺丁橡胶均无投产计划 [5] - 化工指数与商品指数比值继续创历史新低，低估值将抑制行业扩张，中长期供应存缩减预期 [5] 天然橡胶的供应周期变化 - 橡胶供应周期已经出现变化，其累计产量增速出现放缓 [4] - 在全球十大产胶国中，除科特迪瓦和柬埔寨外，其余八国的7年累计产量变动已于2019年至2024年由正转负 [4] - 2026年全球天然橡胶产量预计仍将增产0.6%，但这是近年来供应增速首次低于消费增速 [4] - 当前气候条件仍然利于天然橡胶产出，需关注东南亚降雨增长趋势 [8] 下游轮胎行业需求状况 - 截至1月22日，中国半钢胎样本企业产能利用率为73.84%，环比增加1.31%，同比增加8.92% [6] - 截至1月22日，中国全钢胎样本企业产能利用率为62.53%，环比下降0.49%，同比增加22.14% [6] - 下游轮胎开工率上升主要原因在于，欧盟对我国半钢胎反倾销调查推迟半年后，国内轮胎企业订单量回升，抢出口情况重现 [6] - 2025年中国橡胶轮胎外胎产量达12.07366亿条，同比增长0.9% [7] - 12月单月产量为10656.3万条，同比微增0.3% [7] - 2025年中国轮胎出口按重量计算达965万吨，同比增长3.6%；但出口金额仅增长2%至1677亿元，单价增长乏力 [7] - 按条数计算，轮胎出口量达70,162万条，同比增长3.1% [7] - 下游维持逢低采购为主，春节前季节性备货对现货形成了一定支撑，但未出现超预期的大量补库行为 [6] 库存与未来价格展望 - 近期天然橡胶库存出现了累库暂缓的情况，主要是盘面价格下跌后，配合节前备货，下游阶段性采购增加，但不能解释为需求趋于好转 [8] - 最新青岛保税区区内库存在9.95万吨左右，同比累库3.95万吨，区外库存在48.54万吨，同比累库14.56万吨 [8] - 预计一季度橡胶板块偏强运行，但天然橡胶的上行空间相对合成橡胶有限 [8] - 鉴于两者的供应差，有观点推荐多合成橡胶、空天然橡胶的策略 [8] - 中期来看，尤其在二季度内，合成橡胶维持偏强的概率较大，主要由于丁二烯价格弹性极大，且其供应逻辑暂时未变 [9] - 天然橡胶方面，可以关注二季度能否顺利实现去库，从基本面端与合成橡胶形成共振，整体策略以回调多配思路为主 [9]