报告行业投资评级 中长期维持中性看待天然橡胶行业，关注政策与事件的短线驱动[2] 报告的核心观点 目前下游汽车配套产销与出口表现良好，下游开工持稳，虽然前期整体情绪转弱，但胶价下挫触底仍能驱动厂商刚需采购，形成有效现实支撑；不过产业链库存压力大，下游交投意愿一般，内需增长有限且出口阻碍仍存，天胶供应上量预期未减，合成胶对橡胶系整体估值有拖累，未来胶价或维持区间宽幅震荡，短期预计随势波动带动估值有所上移，中长期需关注政策与事件的短线驱动[1][2] 各章节核心内容总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 下游汽车配套产销与出口表现良好，开工持稳，胶价下挫触底能驱动刚需采购，但产业链库存压力大，交投意愿一般，内需增长有限，出口有阻碍，天胶供应上量预期未减，合成胶有拖累，未来胶价或宽幅震荡，短期估值或上移[1] - 中长期全球总产能周期未达峰，海外供应有弹性，供应压力大，国内需求需宏观利好和实质落地跟进，出口增长面临风险，维持中性看待[2] 近端交易逻辑 - 印尼标胶与其他标品价差或维持，NR12合约虚实盘比大于3且降低偏慢，注意交割流动性风险，RU01虚实比进一步提高[7] 市场情况 - 产区天气适中，部分地区阴雨扰动割胶，青岛干胶库存转累，RU仓单库存处于季节性低位，未来压力略低，关注割胶上量和天气变化[9] - 国内消费刺激政策跟进，乘用车和重卡需求旺，新能源汽车加速置换，轮胎和汽车配套出口增长韧性高，但PMI揭示需求增长疲态，内需需激励[9] - 中美贸易关系改善助稳出口预期和下游信心，但欧盟双反调查结果未决，贸易关系仍有不确定性，下游企业或海外多元布局重构供需格局[9] - 宏观方面，经济增速放缓和宏观宽松周期下，各国政策动向是关注重点，美国经济有不确定性[9] 交易型策略建议 - 价格区间：RU2601短期参考震荡区间为14900—15300，NR2511震荡区间参考12000—12400；趋势研判：预计维持震荡，短期情绪或转暖，但供需偏弱预期压力仍存，RU01下方14700支撑强，15600压力大，NR12支撑参考11800，压力参考12600[14] - 策略建议：单边策略短线偏多，但关注上方压力位；对冲策略可结合保护性期权或做多波动率；基差策略RU期现正套持有，关注仓单变化，NR关注高位反套机会；月差套利策略无；品种套利策略01组合逢低偏扩[15] 产业客户操作建议 - 价格区间预测：橡胶RU为14800 - 15700，20号胶NR为11900 - 12700[18] - 风险管理策略建议：库存管理方面，防止库存减值可做空橡胶期货、买入虚值看跌期权、卖出看涨期权；采购管理方面，防止原料上涨可买入橡胶远月期货、买入虚值看涨期权、卖出看跌期权[18] 重要信息及关注事件 上周重要信息 - 利多信息：10月CPI环比和同比上涨，核心CPI涨幅扩大，PPI同比降幅收窄；10月汽车消费指数高于上月；10月重卡销量同比大幅增长；10月新能源乘用车批发销量同比和环比增长；国内产区降雨频繁影响产胶；中美经贸磋商助稳出口和市场信心[20][21] - 利空信息：欧盟对中国轮胎发起反补贴调查；泰国橡胶产量料增加；中国10月橡胶进口同比增长；全球天胶产量料增，消费量料降；马来西亚启动橡胶生产津贴；哥伦比亚对中国轮胎启动反倾销调查；欧洲替换胎市场销量同比下降；美国ADP就业人数增加，政府停摆增加宏观风险；四季度到明年初或有拉尼娜现象[22][23][24] 本周关注重点 关注产区降雨及对原料供应的影响、干胶进出口和社会库存变化、下游轮胎出口和开工情况、宏观方面美国政府停摆进展、EIA月报与库存数据、国内工业增加值和社会消费零售数据[26] 盘面解读 价量及资金解读 - 单边走势：上周橡胶下挫后企稳反弹，RU01于15000附近企稳，NR01回到12000附近，RU持仓稳中升高，NR小幅回升[28] - 资金动向：RU多空持稳，NR空头获利较多，持仓减少[31] 现货行情与价差分析 - 现货行情：上周五现货价格普跌，全乳、印标和越南10号标胶跌幅较大[35] - 期限结构分析：基差变化方面，各胶种基差有不同表现；月差结构方面，RU整体重心下移，近端走强，11 - 01价差延续正套，NR整体价格下跌，back结构加深[48][49] - 外盘行情：外盘单边走势方面，日胶RSS3和新加坡TRES20橡胶有不同表现；外盘月差结构方面，日胶C结构加深，新加坡结构平；内外价差方面，RU与日胶、NR与新加坡标胶价差缩窄[55][56][59] - 虚实盘比与情绪指标：近期橡胶情绪波动大，上周涨跌分歧大，情绪中性，下游轮胎需求情绪小幅回暖，RU仓单偏低，虚实盘比走高，NR虚实盘比下降[64][65] - 品种价差分析：干胶现货价差方面，上周深浅价差走扩，关注天气和下游产销情况；天然与合成橡胶价差方面，上周合成胶供应端压力强，天胶与合成价差维持高位[66][70] 估值和利润分析 产业链利润跟踪 - 原料成本：上周海南、泰国南部雨水扰动，原料价格坚挺，云南天气阴雨，原料走弱，泰国东北部天气好，水杯价差反弹[72] - 加工利润：国产胶方面，全乳胶交割利润与上周接近，TSR9710利润小幅回落；进口胶方面，上周胶价走弱，泰国烟片进口利润持平，泰国标胶和混合胶利润走低后小幅修复[81][83] 供需及库存推演 供应端 - 主产国产量：除印度外，9月主产国总量需求环比走低，马来西亚、印尼9月消费量高于同期但累计量仍低[90] - 进口情况：10月中国天然与合成橡胶进口同比增长，环比减少，1 - 10月累计进口同比增加[87] 需求端 - 主产国总量需求：除印度季节性回升外，9月主产国总量需求环比走低，部分国家消费量高于同期但累计量低[90] - 轮胎产销情况：上周轮胎企业开工持稳，北方四季胎销售淡，雪地胎货源充足，全钢胎部分企业暂停促销，价格暂稳，出货减慢，半钢胎和全钢胎累库，国内轮胎出口有韧性但环比下滑，欧盟反补贴调查加大发货压力[93] - 替换需求：国内物流业景气程度平稳，9月环比提升，同比增长明显，公路运价指数平稳，公路货运行业指数景气度高，但固定资产投资增速放缓，或抑制货运物流总量替换需求增长[98] - 配套需求——汽车：国内乘用车销量同期偏强，上周日均销量超去年，10月维持较好表现，商用车销量连续4个月同比增长，新能源重卡普及加速置换需求，配套出口汽车同比和环比增长，新能源乘用车和客车是主要贡献点[100][102] - 配套需求——重型货车与工程机械：今年重型货车产量增长，9 - 10月环比走高，工程机械内销加出口累计同比增长，出口稳增，内销三季度贡献大，但固定资产投资疲软，货车新增需求难增长，未来需政策刺激[107] - 海外轮胎产量：日本轮胎产量整体持稳，全钢胎表现强劲，泰国轮胎出货指数同比增长，四季度预计稳定[109] - 海外轮胎需求：美国汽车销量同比降低，但轮胎进口逆势增长，欧洲乘用车产销平稳，旺季回升明显，商用车产量大幅走低，日韩汽车产量有不同表现[111] - 其他橡胶制品需求：10月国内输送带开工走低至5年低位，橡胶管开工同比较好[127] 库存端 - 期货库存：云南阴雨、海南暴雨影响上量，RU仓单去库，橡胶进口稳增，下游待跌情绪高，NR仓单累库[130] - 社会库存：截至2025年11月9日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存增加，保税区库存下降，一般贸易库存增加，各仓库入库率和出库率有不同变化[132]

美联储降息影响 - 美联储宣布将联邦基金利率下调50个基点至4.75%-5.00%区间 这是自2020年3月以来首次降息 [1] - 降息消息公布后大宗商品市场先回调后强劲反弹 其中橡胶期货表现最为突出 [1] 橡胶期货价格走势 - 9月19日橡胶期货收盘价达18020元/吨 创7年新高 [1] - 7月31日至9月19日期间 橡胶期货主力2501合约在35个交易日内上涨17.47% [1] - 近期台风等灾害性天气导致橡胶期货价格连续数日大幅攀升 [1] 橡胶市场供需分析 - 轮胎产销量增长是橡胶需求主要驱动力 其他领域需求保持稳定 [1] - 天然橡胶在港口和保税区的库存持续下滑 主要由于进口量减少 [1] - 当前天然橡胶基本面大格局未显著转变 市场预计短期内保持偏强运行态势 [1] 影响橡胶价格的关键因素 - 主产区恶劣天气持续时间 正值旺产季可能加剧产量损失预期 [1] - 国内库存变化趋势 特别是去库存势头的持续性 [1] - 橡胶价格上涨后下游轮胎企业的承受能力 [1]

橡胶期货价格走势 - 橡胶期货价格近期持续上涨 [1] - 泰国暴雨天气对橡胶供应构成威胁 可能进一步推高价格 [1] 美国轮胎市场需求 - 美国轮胎进口量出现激增 显示下游需求旺盛 [1] 供应端影响因素 - 泰国作为主要橡胶产区的暴雨天气 直接影响全球橡胶供应 [1]

橡胶期货价格大幅下跌 - 5月28日天然橡胶期货、20号胶跌超4%，合成橡胶、沪锡、工业硅大跌3%，天然橡胶期货2509合约盘中创1年来低位13725元/吨，跌幅达2.2% [2] - 1月2日至5月28日橡胶期货主力2509合约累计跌幅达22%，下跌主因包括东南亚割胶期供应增加、外贸环境疲软及季节性淡季需求走弱 [2][3] - 泰国混合胶基差创新高导致天然橡胶采购性价比降低，轮胎企业维持"买涨不买跌"心态，采购积极性受抑制 [4] 轮胎行业开工率与需求变化 - 2025年1-5月全钢胎平均开工负荷57.81%（同比+0.94pct），半钢胎72.80%（同比+0.45pct），但5月开工率显著下滑：全钢胎57.3%（环比-7.85pct vs 4月），半钢胎71.1%（环比-8.11pct） [3] - 关税扰动导致五一假期轮胎厂放假天数增加，5月全钢胎开工率较3月下降11.5pct，半钢胎较3月下降11.9pct [3] - 下游乘用车产销小幅增长支撑配套胎需求，但替换胎市场增速缓慢，轮胎企业成品库存上升可能压制后续开工率 [4][5] 全球橡胶供需格局 - 2025年全球天胶产量预计同比增0.5%至1489.2万吨，主产国中泰国增1.2%、中国增6%、印度增5.6%，印尼降9.8%、越南降1.3% [6] - 1-4月国内天胶产量同比大增26.15%，云南全面开割但海南进度较慢，降雨干扰导致原料集中上量推迟 [7] - 4月全球天胶产量767万吨同比减产31.7%，东南亚主产国产量连续2个月边际减产，2月达峰后持续回落 [6] 原料价差与贸易政策影响 - 3月泰国胶水对杯胶价差6.33泰铢/公斤（同比降17.54泰铢），历史级价差跌幅预示供应充足，可能引发长期下跌 [7] - 美国关税政策导致4月全钢胎出口环比降5.43%（同比+10.11%），半钢胎出口环比降10.39%（同比-0.94%），轮胎厂库存高企：半钢胎库存周转天数47天（同比+15.65天） [8] - 贸易壁垒加剧全球需求萎缩预期，轮胎出口贸易走弱可能进一步压制橡胶价格 [8] 机构观点与投资策略 - 天然橡胶存在供应增量预期而终端需求疲软，胶价或延续走弱，下方支撑位13000元/吨，建议观望或逢高试空 [8][9] - 合成橡胶因丁二烯价格支撑较弱可能跟跌，天然橡胶与20号胶价差或将震荡收缩 [9] - 混合胶基差新高凸显合成橡胶性价比，可阶段性介入多合成橡胶空天然橡胶策略 [9]

日本橡胶期货价格变动 - 日本橡胶期货结束连续10天上涨趋势 [1] - 价格变动可能反映泰国橡胶供应前景改善 [1] 泰国橡胶供应情况 - 泰国橡胶供应前景改善对期货价格产生影响 [1]

橡胶价格表现 - BR橡胶期货价格大幅上涨近6% [1] - 市场关注短期价格是否已经触底 [1] 市场情绪与驱动因素 - 当前橡胶价格呈现“低价诱惑”特征 [1] - 价格走势引发市场对橡胶狂潮的讨论 [1]