行业投资评级 - 石油化工行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 地缘政治和供需前景仍存不确定性 美国页岩油边际成本约为64美元/桶 参与原油市场边际成本定价 和OPEC+共同对原油市场形成支撑 25-26年原油需求稳定增长 OPEC和美国页岩油的边际成本定价将继续奠定油价中长期维持高景气的基础[1][9][10] - "三桶油"H股估值水平相较海外巨头显著低估 配置价值凸显 截至2025年3月13日 "三桶油"H股25年预测PB均值为0.78倍 低于北美E&P公司均值1.48倍和综合能源巨头均值1.83倍 H股25年预测PE均值为6.5倍 亦低于海外公司平均水平[2][19] - "三桶油"在油价下行期业绩韧性突出 长期投资价值优异 在油价70美元/桶情景下 中国石油 中国石化 中国海油25年归母净利润分别为1620亿元 668亿元 1387亿元[3][21][28][30] - 持续坚定看好"三桶油"及油服板块 能源价格下降利好下游炼化企业减轻成本压力 看好大炼化 煤化工 乙烯盈利向好[4] 原油市场分析 - 本周油价横盘震荡 截至2025年3月14日 布伦特 WTI原油期货价格分别报收70.65美元/桶 67.19美元/桶 较上周收盘分别下跌0.28% 0.21%[1][9] - IEA在25年3月月报中将25年原油需求增速预期下调7万桶/日至103万桶/日 预计25年全球石油供应过剩60万桶/日[14] - OPEC在3月月报中维持2025年原油需求增长预期为145万桶/日 维持2026年原油需求增长预测为143万桶/日[14] - OPEC+二月增产36.3万桶/日至4101.1万桶/日 决定从2025年4月至2026年9月每月将产量配额上调约13-14万桶/日[16] - 俄乌接受30天停火提议 地缘政治局势仍存不确定性[18] 估值比较分析 - "三桶油"H股25年预测PB均值为0.78倍 A股为1.05倍 北美E&P公司为1.48倍 综合能源巨头为1.83倍[2][19][20] - "三桶油"H股25年预测PE均值为6.5倍 A股为9.2倍 北美E&P公司为10.3倍 综合能源巨头为10.7倍[2][19][20] - 中国海油ROE水平领先多数综合能源巨头 中国石油ROE水平与海外巨头接近[2][19] 投资建议关注 - "三桶油"：中国石油（A+H） 中国石化（A+H） 中国海油（A+H）[4] - "三桶油"下属油服工程企业：中海油服 海油工程 海油发展 中油工程 石化油服 中石化炼化工程（H股）[4] - 炼化化纤产业链龙头：中国石化 恒力石化 荣盛石化 东方盛虹 恒逸石化 桐昆股份 新凤鸣[4] - 煤化工龙头：宝丰能源 华鲁恒升 阳煤化工 中国旭阳集团等[4] - 乙烷制乙烯龙头：卫星化学[4]