投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 2025年公司量利双创历史新高，高端化成效显著，海外扩张加速，钠电、三轮车、后服务等新赛道逐步兑现，中长期成长逻辑清晰 [1][2][3][4] 业绩表现与财务分析 - 2025年全年实现营业收入370.1亿元人民币，同比增长31.1%；实现归母净利润29.1亿元，同比增长128.8% [1] - 2025年下半年实现营收178.2亿元，同比增长28.9%；归母净利润12.6亿元，同比增长429%（上年同期基数低所致） [1] - 2025年毛利率达到19.1%，同比提升3.9个百分点，创历史最优 [2] - 2025年净利率达到7.9%，同比提升3.4个百分点 [2] - 2025年销售/行政/研发费用率分别为4.4%/3.0%/3.8%，三项费用合计11.2%，同比下降0.4个百分点，规模效应推动费率持续优化 [2] - 2025年摊薄每股收益为0.94元，每股经营性现金流净额为1.92元，ROE（归属母公司）为27.83% [7] 经营状况与业务亮点 - **销量与高端化**：2025年全年总销量达1,627万台，同比增长25%；终端零售均价升至2,275元（2024年为2,169元）；3,000元以上高端产品占终端零售比例达57.4%；单车净利润约179元 [2] 1 - **分品类收入**：电动自行车/电池及充电器/电动踏板车/零部件收入分别为162.1/105.2/90.5/12.3亿元，同比分别增长32.4%/31.6%/27.6%/35.8% [2] - **海外业务**：加速东南亚国际化布局，依托区域增长红利与产能供应链投入，实现东南亚收入强劲增长；当前处于投入期，尚未盈利，亏损主要来自产能、渠道等前期投入 [2] - **新业务布局**： - **钠电**：2025年出货约1万台，2026年目标突破100万台 [3] - **新品牌**：定位中高端，计划2026年8-9月预热，12月正式发布 [3] - **三轮车**：已搭建多品类产品线，当前市占率仍有较大提升空间 [3] - **后服务（华宇电池）**：2025年对外销售约280万度，2026年预计将大幅增长 [3] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为33.2亿元、38.6亿元、41.1亿元，同比分别增长14%、16%、6% [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为407.3亿元、454.3亿元、497.1亿元，同比分别增长10.0%、11.5%、9.4% [7] - 基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为11倍、10倍、9倍 [4]