报告行业投资评级 - 丙烯走势评级为看涨 [7] 报告的核心观点 - 交割博弈对盘面价格的影响或大于基本面 [1] - 短期供应回归变数不大，临近交割装置扰动或有增加，10月丙烯供给将转为宽松，11 - 12月将阶段性偏紧 [2] - 丙烯四季度需求预计维持高增速，但内卷下高需求增速对PP价格提振效果有限，将间接压制丙烯价格上限 [3] - 尽管丙烯交割规则利于空头，但首次交割博弈应以多头思路为主 [4] - 单边策略建议11月后择机做多PL2601合约，跨品种策略建议10月丙烯现货价格触底、PP - PL现货价差恢复至500 - 600元/吨左右时做缩PP - PL价差 [5] 各目录总结 三季度行情回顾 - 三季度丙烯估值先弱后强，7 - 8月上旬价格随上下游走低，8月中旬主力装置检修使现货价格跳涨并维持高位震荡，近期价差有少许回升 [15] - 丙烯期货上市首日挂牌价为6350元/吨，首日集合竞价跳空高开，上市初期行情强势，此后基差转正，期限结构变为contango结构 [17] - 丙烯期货定价方式为PP期货 - 盘面加工费，盘面加工费与现货加工费相关度尚可 [20] 供给端 - 8月中旬至今超预期检修与下游开工刚性使丙烯估值偏强，关键因素是下游开工相对刚性，目前生产利润距亏损性停车较远，供应回归变数不大 [22][25] - 预计9月底到10月初前期检修装置集中复产，10月开工率或小幅增加，现货价格回落，带动价差回升和基差收窄 [30] - 11 - 12月丙烯大概率阶段性供给偏紧，原因包括成本利润方面上游价格旺季预期可能逼停边际装置、装置自身运行潜在检修较多、首次交割厂家可能通过装置扰动影响盘面 [33][34][37] - 四季度基本无新增产能，进口量预计回落 [38] 需求端 - 丙烯供需在量上无大幅失衡可能，四季度需求关键变量是聚丙烯，因其用量占比高且供给增速显著偏高 [40] - 聚丙烯供给高增速主因是内需，库存吸纳部分供给后，内需对应约13%的供给增量，主要应用领域基本面变化可解释其去向 [41][45][47] - 四季度丙烯需求预计保持高增速，汽车行业供需情况尚可，难见大规模负反馈 [60] - 内卷背景下高需求增速难提振PP价格，间接压制丙烯价格，原因包括成本支撑不坚实和现货供需格局宽松 [62] - 四季度下游新增产能装置投产时间多在年底，对丙烯需求实际影响待观察 [65] 关于丙烯期货首次交割的探讨 - 各区域厂库出仓单经济性无显著差异，首次交割出仓单主力地区预计是山东、华东 [68] - 首次交割仓单应以厂库所在厂家自己生成为主，理论上出仓单能力高的厂库为东华张家港、金能化学、滨华新材料、上海煜驰 [69] - 大部分生产商可能因盘面承接能力和期现价格联动问题不出或象征性出仓单 [73] - 尽管交割规则利于空头，但首次交割博弈应以多头思路为主，原因包括东北、华南出仓单概率低、第三方客户参与度低、厂家出仓单能力和意愿错配、上海煜驰可能在交割月修复基差使空头止损 [74] 投资建议 - 基本面看，10月丙烯现货宽松，11 - 12月或阶段性偏紧，价格先跌后涨、总体震荡 [75] - 综合交割因素，对丙烯期货价格看涨，单边策略建议11月后择机做多PL2601合约，跨品种策略建议10月现货价格触底、PP - PL现货价差恢复至500 - 600元/吨左右时做缩PP - PL价差 [75][76]