报告投资评级 - 优于大市（维持） [1][4][6] 核心观点总结 - 报告认为公司业绩创历史新高，盈利质量与资本实力双跃升，国际业务步入收获期 [1] - 公司作为龙头券商，资本实力强劲、业务条线全面、综合实力强劲、ROE水平行业持续领先 [4] 财务业绩与预测总结 - 2025年全年，公司实现营业收入748.54亿元，同比增长17.35%；归母净利润300.76亿元，同比增长38.58% [1] - 截至2025年末，公司总资产20,819亿元，较年初增长21.70%；归母净资产3,199亿元，较年初增长9.15% [1] - 2025年全年公司加权平均ROE为10.59%，同比提升2.5个百分点 [1] - 盈利预测显示，2026E-2028E营业收入预计分别为848.56亿元、929.93亿元、1，016.14亿元，同比增长13.36%、9.59%、9.27% [5] - 2026E-2028E归母净利润预计分别为335.47亿元、368.76亿元、403.99亿元，同比增长11.54%、9.92%、9.55% [5] - 报告基于关键假设调整，将2026-2027年归母净利润预测调整-0.8%、+0.4% [4] 主营业务分析总结 - **财富管理与经纪业务**：年末客户数量超1,700万户，托管客户资产规模超15万亿元，持续排名行业第一 [2] - **资产管理业务**：年末资产管理规模约17，615亿元，保持行业领先，私募资管规模市场份额稳居行业首位 [2] - **投资业务**：全年实现收入386.04亿元，同比增长46.53%，是公司第一大收入来源，FICC与衍生品业务规模持续市场领先 [2] - **投行业务**：各细分赛道市场份额持续稳居行业首位 [3] - 股权融资：全年完成A股主承销项目72单，承销规模2，706亿元，市场份额达24.36%，持续排名市场第一 [3] - 债券融资：全年承销债券超2.2万亿元，其中科创债承销额达2，354亿元，市占率稳居市场第一 [3] - 并购重组：完成中国市场并购交易规模2，829亿元，中资企业全球并购交易规模772亿美元，均排名市场第一 [3] - **国际业务**：2025年境外业务收入155.19亿元，同比增长41.75%，增速显著高于境内业务 [3] - 港股IPO保荐数量市场占比达28.4%，中资离岸债承销规模排名市场第一 [3] 其他关键信息总结 - **股东回报**：公司2025年度拟现金分红103.74亿元，同比增长34.62% [3] - **基础数据**：报告发布时收盘价为24.13元，总市值为3，576.20亿元，近3个月日均成交额为41.65亿元 [6]