报告投资评级 - 买入（维持） [2] 报告核心观点 - 公司2025年业绩略低于预期，但两融市占率提升，且完成H股再融资，资金将主要用于发展境外业务，看好其国际业务发展前景 [5][7] - 基于对两融业务市占率提升的预期，报告上调了公司2026-2027年的盈利预测，并新增2028年预测，维持“买入”评级 [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩概览**：公司2025年实现营业收入358.1亿元，同比增长6.8%；归母净利润163.8亿元，同比增长6.7%；扣非归母净利润为162.7亿元，同比大幅增长80.1% [5] - **第四季度表现**：4Q25实现营业收入86.8亿元，环比下降20%；归母净利润36.5亿元，环比下降30% [5] - **盈利能力**：2025年公司扣非加权平均净资产收益率（ROE）为9.13%，同比提升3.88个百分点 [5] - **未来盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为194.2亿元、220.6亿元、237.6亿元，同比增长率分别为18.5%、13.6%和7.7% [7] - **估值指标**：基于2026年3月30日收盘价18.21元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为8.98倍、8.16倍、7.55倍；预测市净率（P/B）分别为0.88倍、0.82倍、0.75倍 [6][7] 公司经营与财务状况 - **资产规模与杠杆**：报告期末，公司总资产突破万亿元，达到1.08万亿元，较年初增长32%；归母净资产为2,069亿元，较年初增长8% [7] - **经营杠杆**：公司期末杠杆率（剔除客户保证金）为4.1倍，较年初提升0.8倍，反映经营质效提升 [7] - **国际业务贡献**：2025年，华泰国际对公司营收和净利润的贡献度分别达到23%和18%；华泰国际的ROE达到12%，经营杠杆为7.4倍 [7] - **再融资计划**：公司于2026年2月发行H股可转债，拟将所得款净额99.247亿港元中的90%用于境外业务发展 [7] 各业务板块表现 - **财富管理与两融业务**： - 基金投顾：期末基金投顾规模为305.9亿元，同比增长69% [7] - 基金代销：根据中基协口径，2025年末公司权益基金、非货币基金、股票型指数基金保有量同比分别增长19%、26%、26%，保有量均位居证券行业第2名 [7] - 两融业务：期末融出资金达1,860亿元，较上年末增长40.3%，市占率为7.37%，同比提升0.22个百分点 [7] - **投行业务**： - IPO：2025年承销规模为163亿元，同比增长90%，市占率12.4%，排名行业第5（2024年为第2），其中包含沐曦股份-U等标杆项目 [7] - 再融资：2025年主承销规模为364亿元，同比下降2%，市占率4.1%，排名行业第6（2024年为第2） [7] - 债券承销：2025年承销规模为1.36万亿元，同比增长5%，市占率8.5%，排名行业第4 [7] - 财务顾问：在审核类重组项目过会数量、获证监会注册数量、控制权变更交易首次披露及完成数量上，均排名行业第1 [7] - **资产管理业务**： - 券商资管：期末资产管理规模达7,085亿元，较年初增长27.4% [7] - 参控股公募：南方基金期末非货币公募规模为8,742亿元，较年初增长28%，排名行业第5；华泰柏瑞基金期末非货币公募规模为7,618亿元，较年初增长31%，排名行业第7（较年初前进1名），其旗下沪深300ETF规模为沪深两市非货币ETF市场第1名 [7] - **自营投资业务**： - 投资规模：期末自营投资资产规模为4,946亿元，较上年末增长34% [7] - 股权投资：其他权益工具投资从上年末的1.3亿元大幅增长至146亿元，期间获得分红收益4.3亿元 [7] - 场外衍生品：期末收益互换存续规模为945.7亿元，较上年末增长12%；场外期权存续规模为1,561亿元，较上年末增长16% [7]