报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2026年4月6日至4月10日的ETF市场进行全面分析 指出市场规模回升但申赎端响应弱 业绩分化且高估值压力增大 资金流向呈现新特征 交易拥挤度下降 发行端节奏前热后冷 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 规模：总量扩张与结构分层 - 市场规模：资金滞后跟随特征明显 规模增长归功于净值端 申赎端仍偏弱 后续若市场好转申赎有望跟进 股票型ETF是规模回升主力 债券型和商品型也有增长 [13][14] - 机构规模：头部机构权益与ETF端全面回升 分化格局有所收敛 但能否持续扩张有待观察 [22] - 产品规模：规模增长的驱动核心从固收和避险转向宽基净值反弹 但申赎端在大盘品种上普遍偏弱 资金尚未形成主动加仓趋势 [26][27] 业绩：涨跌分化与估值位置 - 大类ETF：核心宽基估值小幅回升但仍高于中位数 成长与中小盘估值压力有所抬升 估值分位随市场反弹进一步走高 资金配置偏防御格局未逆转 债券端表现分化 跨境方向分化 [30][31][33] - 中信一级行业指数：市场全面上涨 科技与周期领涨 但高估值板块继续走强 计算机和传媒兼具强势与低估值 煤炭和石油石化涨幅垫底且估值极高 [36][37] - ETF代表产品：市场全面反弹 科技TMT与宽基涨幅领先 但高估值品种进一步走贵 市场风格从防御转向进攻但持续性仍待验证 各ETF代表产品全面上涨 科技TMT领涨 创业板年内正收益进一步扩大 短期轮动特征显著 [38] 资金：板块流动性与净流入结构 - 全市场概览：Top20指数中 挂钩ETF规模最大的仍为沪深300 上周变动大幅转正 但年内累计流出仍达6174亿元 权益类宽基规模全面回升 资金从集中流出转为普遍回流 上周资金从避险单边驱动转向权益与避险并行 固收承接仍在但力度边际减弱 [43][44] - 权益内部：尽管权益市场全面反弹 但申赎端资金并未同步跟进 滞后跟随特征在资金流向层面得到进一步验证 资金从大盘宽基向中小盘与避险方向切换的信号初现 [47][48] - 杠杆资金：市场融资与申赎整体热度偏低 多数品种集中在低关注象限 融资资金聚焦半导体与创新药 兼顾低估值跨境配置 [60][66] ETF交易拥挤度 - 交易强度：市场交投全面收缩 债券型缩量最为显著 权益端虽全面反弹 但交投活跃度反而大幅下降 印证本轮反弹以存量博弈为主 债券ETF高频交易重心边际上向公司债品种集中 资金在债券内部从“缩短久期防守”向“拉长久期博收益”方向迁移的迹象初现 股票型ETF交投拥挤度格局延续 “宽基大盘主导成交、细分主题主导换手”的特征未变 [70][71][76] 发行动态 发行端储备加速释放 但成立与上市端明显放缓 供给节奏前端热后端冷 产品从发行到上市的转化效率有所下降 未来两周拟上市的3只产品覆盖消费、港股医疗和创业板新能源 其中汇添富港股通医疗主题ETF与医药资金从A股向港股迁移的趋势吻合 值得关注 [85][86][88]

核心观点 本期市场成交热度与赚钱效应同步上升，市场情绪回暖，资金层面呈现结构性分化，融资资金大幅流入，而ETF资金持续流出，外资小幅流入A股和港股，行业配置上，基础化工成为外资与ETF资金共同流入的焦点[1][4] 市场定价状态总结 - **市场情绪上升**：全A日均成交额上升至2.1万亿元，日均涨停家数升至86.6家，封板率升至76.8%，最大连板数为5.0板[4][9][15] - **赚钱效应显著上升**：本期个股上涨比例高达88.6%，全A个股周度收益中位数上升至4.6%[4][9] - **交易集中度上升**：一级行业和二级行业交易集中度均有所上升，本期有4个行业换手率历史分位数处于90%以上[4][17] - **主要指数表现**：创业板指周度收益达9.50%，领涨主要指数，上证指数、沪深300、科创板指周度收益分别为2.74%、4.41%、8.62%[9] A股流动性跟踪总结 - **融资资金大幅流入**：本期融资资金净买入额上升至274.8亿元，成交额占比上升至9.6%[4][28][71] - **ETF资金持续流出**：被动资金流出增加，本期净流出334.0亿元，但被动成交占比边际上升至6.4%[4][28] - **外资小幅流入**：本期外资流入A股市场0.4亿美元（约合40.8百万美元），北向资金成交占比历史分位数（MA5）降至27.8%[4][40][44] - **公募基金新发边际上升**：本期偏股基金新发规模上升至44.6亿元，但公募基金股票仓位整体较上期下降[4][28][30][34] - **私募仓位边际上升**：截至3月6日数据，私募基金仓位较前期边际上升，但3月私募信心指数较2月下降0.1%[4][38] - **产业资本活动**：本期IPO首发募集42.2亿元，定增规模大幅上升至265.4亿元，未来一期限售股解禁规模为676.2亿元[4][52][53] - **散户活跃度边际上升**：另类指标显示本期散户交易热情边际上升[4] A股资金行业配置跟踪总结 - **外资行业流向**：截至4月8日，汽车（净流入+6.9百万美元）和基础化工（净流入+5.4百万美元）净流入居前，电子（净流出-7.7百万美元）和机械设备（净流出-1.7百万美元）净流出居前[4] - **融资资金行业流向**：截至4月9日，电子（净流入+134.7亿元）和通信（净流入+68.2亿元）净流入居前，基础化工（净流出-6.5亿元）和石油石化（净流出-3.9亿元）净流出居前[4] - **ETF资金行业流向**：被动资金在行业层面呈净流出态势，有色金属（净流入+9.7亿元）和基础化工（净流入+4.7亿元）净流入居前，电子（净流出-92.7亿元）和非银金融（净流出-50.2亿元）净流出居前，二级行业中贵金属、工业金属净流入居前[4] - **龙虎榜行业分布**：医药生物、电子和环保为龙虎榜上榜家数前三的行业[4] - **ETF产品动向**：本期增持居前的ETF包括中证500ETF、通信ETF等，中证短融ETF和香港创新药ETF融资净买入居前，而沪深300ETF、创业板ETF净赎回居前[4][69] 港股与全球流动性跟踪总结 - **全球市场表现**：本期全球主要市场全线上涨，纳斯达克指数收涨4.7%，韩国综合指数以+9.0%领涨[4] - **南下资金转为流出**：本期南下资金净卖出额上升至46.6亿元，处于2022年以来4%的历史分位（MA5）[4] - **全球外资流动**：截至4月8日，发达市场主动/被动资金净流动分别为12.1亿美元和308.4亿美元，新兴市场主动/被动资金净流动分别为6.0亿美元和38.0亿美元，全球外资边际流入美国市场（+66.7亿美元）[4] - **港股外资流入**：外资流入港股规模大幅上升[4]

报告行业投资评级 - 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）[96] 报告的核心观点 - 2025年下半年针对市场上各类ETF参与主体的资金流向进行持续动态跟踪，国家队和保险机构是ETF主要参与主体，保险机构持仓ETF市值增速高于国家队 [2] 各参与主体资金变动及投资偏好 国家队 - 2025年下半年配置规模继续提升，持仓约1.55万亿元，较上半年增加2510亿元，增幅约19.30%，以A股ETF为主，配置全市场宽基指数，核心持仓品种份额变动减少，市值占比变动多因市场涨跌 [8] - 中央汇金资金体量最大，偏好大盘蓝筹类ETF，2025下半年小幅增持中证500和创业板指ETF [25] - 国新围绕“央企 + 科技”主题配置，操作灵活，23年底开始增配科技等ETF，25年底持仓更多元 [30] - 诚通形成“宽基 + 行业主题”配置策略，操作灵活，25年下半年减持中证1000ETF，增配周期类、中证500和沪深300ETF [36] 保险机构 - 2025年以来中证A500ETF成重仓最大ETF，25年下半年坚持“科技 + 周期”主线，增配周期、新能源等，持仓港股ETF规模增长52.12%，债券类ETF规模增长50.11% [39][40] 年金 - 25年加大权益类ETF配置，上半年增配港股ETF，下半年增配A股ETF，A股增配主题策略类品种，港股增持红利和科技品种 [56] 私募基金 - 25年加大A股ETF配置，下半年降低宽基规模，侧重小市值成长风格，增加红利等配置，降低医药等持仓；25年下半年大幅减仓港股，减仓科技，增配红利和消费；25年下半年增配30年期国债等债券ETF [66] 银行理财 - 2025年下半年持仓非货ETF规模爆发式增长，增幅约262.07%，配置灵活，25年下半年提升权益和港股配置规模，增配信用债ETF [67] 公募FOF - 2025年下半年资产广泛配置，权益侧重A股行业主题策略类ETF，资金配置更均衡；港股侧重科技领域；显著增加债券类ETF配置比重 [83] 外资 - 2025年下半年持仓ETF规模基本稳定，部分机构因不同目的增减持；25年以来持续退出港股市场 [84]

公募基金2025年年报持有人结构分析 - 公募基金市场2025年年报披露完毕，揭示了市场底层的静态持有人结构，该结构比瞬时资金流向更能反映市场逻辑 [3] 机构投资者持仓特征 - 在全部ETF基金中，机构投资者持有比例超过78%，个人投资者仅占21.6%，机构在被动投资领域占据绝对主导 [4] - 规模指数ETF（宽基ETF）的机构持有市值达2.3万亿元，持有占比高达89.3% [6] - 债券型ETF的机构持有净值占比高达94.75% [7][11] - 在全部基金中，债券型基金的机构持有比例为82.8% [10] - 在七千多只债券基金中，超过四成产品的机构持有比例超过90%，部分定开债基机构持股比例达100% [11] - 具体到宽基旗舰产品，如华泰柏瑞、易方达、华夏等公募旗下规模上千亿的沪深300ETF，机构持有比例均在90%以上，其中华夏沪深300ETF机构持有比例高达99.22% [8][9] 个人投资者持仓特征 - 个人投资者在2025年表现出“重仓主动、青睐FOF”的特征 [12] - 公募FOF产品的个人持有比例达到92.2%，在900多只FOF中，超过七成产品个人持股占比在90%以上 [12][13] - 例如，规模接近百亿的国泰瑞悦3个月持有期FOF，其持有人中99.43%为个人投资者 [14] - 在主动权益基金（包含偏股混合及普通股票型）中，个人投资者是持有大头 [15] - 普通股票型基金的个人投资者持有占比为72.34% [16] - 偏股混合型基金的个人投资者持有占比为80.75% [16] - 个人持有净值居前的主动权益基金中，易方达蓝筹精选的个人投资者占比超过99%，富国天惠精选成长A、兴全合润A等个人持有净值均在200亿元以上，个人持有比例均超过92% [17][18] 市场结构总结 - 2025年公募基金市场持有人结构清晰：机构投资者注重底层资产工具属性，倾向于通过宽基ETF和纯债基金进行大类资产配置；个人投资者则在FOF和主动权益基金中寻找超额收益 [19]

核心观点 - “国家队”ETF持仓总规模在2025年四季度末创下新高，达到逾1.54万亿元，较同年二季度末增加约2487亿元 [1] - 中央汇金系公司是ETF市场的核心“压舱石”，持仓规模巨大且持续增持，而其他“国家队”成员持仓策略更灵活，侧重央企、科技创新等主题 [1][3][6][7] - 2025年下半年至2026年初，ETF市场资金出现“腾笼换鸟”式的结构优化，资金从宽基ETF流向行业主题及策略ETF，反映出市场从追求整体贝塔收益转向挖掘结构性阿尔法的趋势 [1][14][15] “国家队”整体持仓概况 - 截至2025年四季度末，“国家队”（含中央汇金投资、中央汇金资管、中国国新、中国诚通）持有ETF总市值逾1.54万亿元，较2025年二季度末增加约2487亿元 [1] - 中央汇金投资持有ETF市值约7973亿元，平均持仓比例约36.19%；中央汇金资管持有ETF市值约7290亿元，平均持仓比例约38.01% [1][3] - 易方达-汇金资管单一资管计划持有ETF市值约71亿元，华夏-汇金资管单一资管计划持有ETF市值约60亿元 [3] - 中国诚通及北京诚通金控合计持有ETF市值约33亿元，中国国新旗下国新投资持有ETF市值接近13亿元 [4][6][7] 中央汇金系持仓结构与动向 - 中央汇金投资和中央汇金资管重点持有宽基ETF，如沪深300ETF、上证50ETF、中证1000ETF、上证科创板50ETF等 [3][5] - 例如，中央汇金资管和中央汇金投资分别持有约379亿份和357亿份华泰柏瑞沪深300ETF，占基金上市总份额的比例分别为42.62%和40.14% [6] - 2025年下半年，中央汇金投资增持了2.3亿份ETF，其中重点增持了天弘创业板ETF2.3亿份，对其余20只ETF持仓未变 [9] - 同期，中央汇金投资持有ETF市值增加约1296亿元，中央汇金资管持有ETF市值增加约1166亿元 [12] 其他“国家队”成员持仓特点 - 中国诚通及北京诚通金控更侧重央企、科技创新等概念，重点持有央企红利、央企科技创新、国企数字经济等主题ETF [6] - 中国国新旗下的国新投资重点持有南方中证国新央企科技引领ETF（8.6亿份）、景顺长城中证国新港股通央企红利ETF（2.2亿份）等 [7] - 2025年下半年，中国诚通及北京诚通金控的持仓相对灵活，有增有新进也有减仓，其持有ETF市值整体呈现下降态势 [11][12] 资管计划的持仓偏好与调整 - 华夏-汇金资管单一资管计划和易方达-汇金资管单一资管计划更偏爱行业主题ETF [6] - 例如，华夏-汇金资管单一资管计划持有的7只份额超2亿份的ETF中，有6只为行业主题ETF，如易方达沪深300医药ETF、华夏国证半导体芯片ETF等 [6] - 2025年下半年，华夏-汇金资管单一资管计划增持了约4亿份华夏中证500ETF等产品，同时减持了华夏国证半导体芯片ETF等以进行止盈操作 [11] - 易方达-汇金资管单一资管计划在下半年仅减持了中证海外中国互联网30ETF，持仓份额基本稳定 [11] 2026年ETF市场资金流向与结构变化 - 2026年一季度，主题指数ETF基金份额共计增加1665.8亿份，半导体设备ETF国泰、电网设备ETF华夏等最受欢迎 [14] - 同期，行业指数ETF基金份额共计增加398.6亿份，策略指数ETF如自由现金流ETF、红利低波ETF也受到资金青睐 [14][15] - 而沪深300ETF、上证50ETF、科创50ETF、中证1000ETF等宽基ETF遭遇净流出，多只沪深300ETF份额减少200亿份以上 [15] - 分析认为，资金从宽基流入行业主题与策略ETF，体现了投资者在市场震荡下更偏好高景气方向与防御性策略的精准布局，属于“腾笼换鸟”式的结构优化，而非资金撤离权益市场 [15]

市场表现与资金 - 2026年4月2日，两市成交额1.86万亿元，较前一日减少约1600亿元[1] - 当日主要指数收跌，沪指跌0.74%，深成指跌1.6%，创业板指跌2.31%[3] - 当日主力资金净流出上证217.21亿元，深证198.97亿元[4] 行业与板块动态 - 石油、煤炭、银行等少数行业上涨，计算机、电子、传媒等行业跌幅居前[1] - 主力资金流入前三板块为电网设备、航运港口、化学制药，流出前三为半导体、IT服务、元件[4] - 2025年中国PC市场出货量同比增长6%至4210万台，但预计2026年将同比下降10%至3790万台[11] 政策与产业展望 - 官方表示未来10年将坚持智能制造主攻方向，目标2030年规模以上制造企业基本普及数字化、网络化[5] - 预计2030年中国智能核心产业规模将达12.6万亿元，占数字产业营收比重25.1%[8] - 五部门联合出手规范网络平台招聘信息发布，要求平台压实主体责任[6][7] 基金与投资趋势 - 2026年第一季度超1600只基金分红总额超过531.2亿元，债基在分红数量上占主力[14] - 2025年末公募独门股数量较年中缩减约三成，基金经理更偏好高弹性标的[15]

核心观点 - 本期市场成交热度下降，但赚钱效应边际上升，个股上涨比例从31%升至40.7%，收益中位数从-3.97%升至-0.8% [4][37] - 资金层面呈现外资积极、内资谨慎的格局，外资资金大幅流入6.7亿美元，而融资资金净流出160.9亿元，偏股公募基金新发规模也边际下降 [4] - 行业配置上，电力设备成为融资资金与ETF资金的共同流入方向，而外资则在一级行业普遍流出，电子和电力设备净流出居前 [4] 市场定价状态 - **市场情绪下降**：全A日均成交额从2.2万亿下降至2.1万亿，交易换手率下降，但涨停动能增强，日均涨停家数从70.6家升至81.6家，封板率从67.4%升至75.4% [4][15] - **赚钱效应上升**：个股上涨比例从上期的31%上升至40.7%，全A个股周度收益中位数从-3.97%上升至-0.8% [4][37] - **交易集中度分化**：一级行业交易集中度下降，二级行业交易集中度上升，本期有7个行业换手率处于历史90%分位数以上 [4][16][19] - **行业成交热度**：电子和电力设备日均成交额维持前列，分别为3269亿元和2902亿元，公用事业和煤炭成交热度明显抬升，成交额边际变化率分别为39.95%和15.60% [17] A股流动性跟踪 - **公募基金**：本期偏股基金新发规模从245.39亿份下降至168.97亿份，公募基金股票仓位整体较上期下降 [4][32][36] - **私募基金**：3月私募信心指数较2月下降0.1%，但截至3月6日的数据显示，私募基金仓位较前期边际上升 [4][41] - **外资**：外资资金流入A股市场6.65亿美元（约46.99亿元人民币），处于2023年以来90%分位的高位，但北向资金成交占比历史分位数（MA5）降至38.7%，主动型外资本期流出0.91亿美元 [4][29][42][46][49] - **产业资本**：本期IPO首发募集45.79亿元，定增规模71.53亿元，未来一期限售股解禁规模为292.98亿元，产业资本净减持规模为10.59亿元 [4][56][57][60] - **ETF资金**：被动资金持续流出103.78亿元，但成交占比环比上升至8.3%，行业成交集中度CR5较上期降低 [4][64][70] - **融资资金**：融资资金净卖出额从184.18亿元小幅收窄至160.83亿元，成交额占比下降至8.9% [4][29][75] - **散户行为**：另类指标显示本期散户活跃度边际上升，为买入主力 [4][13] A股资金行业配置 - **外资配置**：一级行业普遍流出，电子和电力设备净流出居前，分别为-3910万美元和-2080万美元 [4] - **ETF配置**：行业层面分化明显，电力设备和公用事业净流入居前，分别为30.8亿元和14.2亿元，而有色金属和基础化工净流出居前，分别为-49.6亿元和-24.7亿元，二级行业中电池和电力净流入居前 [4] - **融资配置**：电力设备和公用事业净流入居前，分别为14.8亿元和7.2亿元，电子和计算机净流出居前，分别为-33.3亿元和-27.6亿元 [4] - **龙虎榜资金**：公用事业、环保和电子为龙虎榜行业前三 [4] 港股与全球流动性跟踪 - **市场表现**：本期全球主要市场涨少跌多，纳斯达克指数收跌-3.2%，韩国综合指数以-5.9%领跌 [4] - **港股流动性**：南下资金净买入额上升至251.5亿元，处于2022年以来71%分位（MA5） [4] - **全球外资流动**：从外资口径看，全球外资边际流入中国市场，中国（+13.8亿美元）流入规模居前，含各国内资的全球整体流动看，日本和中国获流入居前 [4]

公募基金2025年年报核心观点 - 主动基金布局方向与市场热点高度吻合，基金大幅增持的股票涨幅明显 [2] - 近一年公募基金持有人结构总体趋于平稳，机构投资者偏好大盘风格基金，持仓沪深300ETF已接近1.1万亿元 [2] - 费率改革初显成效，2025全年公募基金各项费用合计2534.26亿元，折算后总费率为0.67%，相比去年同期明显回落 [2] 资产配置 主动基金持股 - 主动基金前三大重仓股所属行业为信息技术和工业 [4] - 中际旭创为主动基金第一大重仓股，持股总市值达883.90亿元，被1959只基金持有 [4][5] - 宁德时代、新易盛、腾讯控股、紫金矿业、阿里巴巴-W、寒武纪、立讯精密、贵州茅台、阳光电源、美的集团位列主动基金持股总市值前十 [5][6] - 信息技术行业在主动基金前20大重仓股中占据主导地位 [5][6] 被动基金持股 - 被动基金前三大重仓股分别为宁德时代、贵州茅台和中际旭创 [7] - 宁德时代为被动基金第一大重仓股，持股总市值达1128.12亿元 [8] - 贵州茅台、中际旭创、中国平安、寒武纪、紫金矿业、中芯国际、新易盛、东方财富、招商银行位列被动基金持股总市值前十 [8][9] 港股配置 - 港股是公募基金重要配置方向，主动基金前三大重仓港股市值均超过200亿元 [10] - 主动基金持有港股前三名为腾讯控股（658.89亿元）、阿里巴巴-W（412.13亿元）、中芯国际（249.85亿元） [12] - 被动基金持有港股前三名为腾讯控股（317.24亿元）、阿里巴巴-W（296.77亿元）、小米集团-W（275.06亿元） [14][15] 基金持股集中度与变动 - 按持股占流通市值比统计，持股占比高的股票大部分在2025年有显著涨幅 [16] - 恒勃股份基金持股占流通市值比最高，达49.43%，其2025年股价上涨527.03% [17] - 鼎泰高科、涛涛车业、浙江荣泰、新易盛等持股占比较高的公司，2025年股价涨幅均超过294% [17][18] - 2025年公募基金大幅增持比例靠前的股票涨幅明显 [19] - 恒勃股份持股占比增加31.81%，鼎泰高科增加30.78%，灿芯股份增加28.58% [20] - 持股占比增加前20的股票中，福赛科技、开普云、利通科技2025年股价涨幅分别达297.26%、337.76%、217.20% [21] - 部分股票基金持股占流通市值比出现下降，如德科立下降36.31%，潍柴重机下降27.99%，海光信息下降27.69% [22][23] FOF基金持仓 - FOF重仓的基金普遍以债券基金为主 [24] - FOF重仓基金前20名中，海富通中证短融ETF持仓市值最高，达59.80亿元，被119只FOF持有 [25] - 在剔除本公司FOF持有后，获FOF资金流入前三的基金公司为海富通基金（68.73亿元）、易方达基金（65.88亿元）、富国基金（59.57亿元） [27][28][29] 持有人结构 总体结构 - 近一年公募基金持有人结构趋于平稳，截至2025年底，机构持有公募基金占比达45.72% [31] 各类基金持有人结构 - 机构投资者是债券型基金的主要持有人，机构持有占比为82.87% [34] - FOF、混合型和货币型基金主要由个人投资者持有，个人持有占比分别为92.20%、78.83%和75.27% [34] 机构持有基金明细 - 机构持有沪深300ETF市值已接近1.1万亿元 [37] - 机构持有股票被动指数型基金市值前三为华泰柏瑞沪深300ETF（3843.49亿元）、易方达沪深300ETF（2928.71亿元）、华夏沪深300ETF（2268.78亿元） [38] - 机构持有主动股混型基金市值前三为中欧红利优享A（115.52亿元）、工银价值精选A（89.89亿元）、大成高鑫A（88.68亿元） [41] - 机构持有股票指数增强型基金市值前三为海富通沪深300指数增强A（25.42亿元）、嘉实中证半导体增强A（25.34亿元）、博道沪深300指数增强A（19.23亿元） [43] - 机构持有债券型基金市值前三为博时中证可转债及可交换债券ETF（511.95亿元）、中银丰和定期开放（485.07亿元）、海富通中证短融ETF（483.67亿元） [45][46] - 基金内部人持有基金资产净值规模接近170亿元 [47] 费用支出 总体费用 - 2025年股市交易量增长明显，全年公募基金各项费用合计较2024年同期增加57.48亿元至2534.26亿元 [51] - 按合计费用占基金在管规模比计算的2025年基金全年总费率为0.67%，在降费政策后持续回落 [51] 基金公司费用收入与支出 - 管理费收入前三的基金公司为易方达（84.33亿元）、华夏基金（71.09亿元）、广发基金（62.62亿元） [54] - 客户维护费支出前三的基金公司为易方达（25.51亿元）、广发基金（18.66亿元）、华夏基金（17.28亿元） [56][57] - 销售服务费支出前三的基金公司为天弘基金（24.02亿元）、易方达（17.60亿元）、华夏基金（16.93亿元） [58] 托管与交易佣金 - 托管费收入前三的托管人为工商银行（43.32亿元）、建设银行（41.76亿元）、招商银行（28.93亿元） [60] - 2025全年公募基金共向券商支付交易佣金110.14亿元，与去年同期相比增加0.27亿元 [62] - 交易佣金收入前三的券商为中信证券（7.50亿元）、国泰君安（6.68亿元）、广发证券（6.60亿元） [63]

报告投资评级 - 买入（维持） [2] 报告核心观点 - 公司2025年业绩略低于预期，但两融市占率提升，且完成H股再融资，资金将主要用于发展境外业务，看好其国际业务发展前景 [5][7] - 基于对两融业务市占率提升的预期，报告上调了公司2026-2027年的盈利预测，并新增2028年预测，维持“买入”评级 [7] 财务业绩与预测 - **2025年业绩概览**：公司2025年实现营业收入358.1亿元，同比增长6.8%；归母净利润163.8亿元，同比增长6.7%；扣非归母净利润为162.7亿元，同比大幅增长80.1% [5] - **第四季度表现**：4Q25实现营业收入86.8亿元，环比下降20%；归母净利润36.5亿元，环比下降30% [5] - **盈利能力**：2025年公司扣非加权平均净资产收益率（ROE）为9.13%，同比提升3.88个百分点 [5] - **未来盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为194.2亿元、220.6亿元、237.6亿元，同比增长率分别为18.5%、13.6%和7.7% [7] - **估值指标**：基于2026年3月30日收盘价18.21元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为8.98倍、8.16倍、7.55倍；预测市净率（P/B）分别为0.88倍、0.82倍、0.75倍 [6][7] 公司经营与财务状况 - **资产规模与杠杆**：报告期末，公司总资产突破万亿元，达到1.08万亿元，较年初增长32%；归母净资产为2,069亿元，较年初增长8% [7] - **经营杠杆**：公司期末杠杆率（剔除客户保证金）为4.1倍，较年初提升0.8倍，反映经营质效提升 [7] - **国际业务贡献**：2025年，华泰国际对公司营收和净利润的贡献度分别达到23%和18%；华泰国际的ROE达到12%，经营杠杆为7.4倍 [7] - **再融资计划**：公司于2026年2月发行H股可转债，拟将所得款净额99.247亿港元中的90%用于境外业务发展 [7] 各业务板块表现 - **财富管理与两融业务**： - 基金投顾：期末基金投顾规模为305.9亿元，同比增长69% [7] - 基金代销：根据中基协口径，2025年末公司权益基金、非货币基金、股票型指数基金保有量同比分别增长19%、26%、26%，保有量均位居证券行业第2名 [7] - 两融业务：期末融出资金达1,860亿元，较上年末增长40.3%，市占率为7.37%，同比提升0.22个百分点 [7] - **投行业务**： - IPO：2025年承销规模为163亿元，同比增长90%，市占率12.4%，排名行业第5（2024年为第2），其中包含沐曦股份-U等标杆项目 [7] - 再融资：2025年主承销规模为364亿元，同比下降2%，市占率4.1%，排名行业第6（2024年为第2） [7] - 债券承销：2025年承销规模为1.36万亿元，同比增长5%，市占率8.5%，排名行业第4 [7] - 财务顾问：在审核类重组项目过会数量、获证监会注册数量、控制权变更交易首次披露及完成数量上，均排名行业第1 [7] - **资产管理业务**： - 券商资管：期末资产管理规模达7,085亿元，较年初增长27.4% [7] - 参控股公募：南方基金期末非货币公募规模为8,742亿元，较年初增长28%，排名行业第5；华泰柏瑞基金期末非货币公募规模为7,618亿元，较年初增长31%，排名行业第7（较年初前进1名），其旗下沪深300ETF规模为沪深两市非货币ETF市场第1名 [7] - **自营投资业务**： - 投资规模：期末自营投资资产规模为4,946亿元，较上年末增长34% [7] - 股权投资：其他权益工具投资从上年末的1.3亿元大幅增长至146亿元，期间获得分红收益4.3亿元 [7] - 场外衍生品：期末收益互换存续规模为945.7亿元，较上年末增长12%；场外期权存续规模为1,561亿元，较上年末增长16% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周市场整体震荡修复，多数指数周一低开后逐步修复但周度仍收跌，创业板指数领跌，有色金属等行业板块表现突出，非银金融和计算机等板块走势偏弱，市场焦点集中于地缘局势演变，能源价格维持高位震荡，海外美元指数偏强震荡，美国3月PMI指标分化，市场对美联储降息预期回落，国内人民币汇率震荡偏强 [1] - 上周期权市场各品种金融期权隐波均有回升，多数金融期权持仓量PCR较前一周略有回落 [2] - 市场或延续震荡格局，金融期权隐波继续回升，预计市场中长期走势仍保持积极，可继续持有估值相对合理的指数，卖出对应指数的远月浅虚值看跌期权，对科创50指数可采取相应期权策略降低敞口风险或止盈现货，中证1000 - 2606股指期货贴水收敛可移仓至2609合约组成备兑策略 [3] 各部分总结 综述 - 上周市场整体震荡修复，多数指数周度收跌，创业板指数领跌，跌幅为1.67% [1] - 有色金属等行业板块周度涨幅为2.78%，非银金融和计算机等板块周度跌幅约为3.98%和3.43% [1] - 市场焦点集中于地缘局势演变，美国继续加码军事行动，霍尔木兹海峡不确定性支撑能源价格高位震荡 [1] - 海外美元指数偏强震荡，美国3月PMI指标分化，市场对美联储降息预期回落，国内人民币汇率震荡偏强 [1] 期权市场 - 上周期权市场各品种金融期权隐波均有回升，科创50期权（IV = 29%）和创业板ETF期权（IV = 24%）回升至近一年中位数以上，50、300期权IV处于15% - 17%区间，中证500、中证1000期权IV处于25% - 28%区间 [2] - 多数金融期权持仓量PCR处于60% - 80%范围，较前一周略有回落 [2] 策略展望 - 市场或延续震荡格局，金融期权隐波继续回升 [3] - 可继续持有估值相对合理的指数，如沪深300、中证A500，卖出对应指数的远月浅虚值看跌期权 [3] - 对科创50指数，持有现货可考虑买入虚值看跌或卖出虚值看涨期权降低敞口风险，积累较多现货收益可考虑止盈现货，留有少量远月看涨期权应对市场非理性上涨 [3] - 中证1000 - 2606股指期货贴水收敛，可移仓至2609合约，组成多股指卖虚值看涨的备兑策略 [3] 行情概述 - 展示了2026年3.23 - 3.27各标的收盘价、涨跌幅、IV、ΔIV（日）、历史分位数、IV近一年中位数、期权成交量、持仓量PCR等数据 [5] - 分别对上证50ETF、上证50指数、沪深300ETF（沪）、沪深300ETF（深）、沪深300指数、中证500ETF（沪）、中证500ETF（深）、中证1000、创业板指ETF、科创50ETF（沪）、科创50ETF（深）、深100ETF等标的进行了价格、隐波、持仓量PCR等数据的分析和走势展示 [5][7][10][15][24][27][30][34][42][48][50][56][61]