报告行业投资评级 - 行业评级为“买入” [5] 报告核心观点 - 在行业利润率持续受到挤压的背景下，未来乘用车行业的超额收益将主要来源于两大方向：一是依托无人驾驶技术实现商业模式进阶，二是打造提供个性化驾驶体验的高附加值子市场 [1] - 中期来看，由于无人驾驶尚未大规模普及，提供个性化驾驶体验的产品是更具确定性的关注方向 [1][24] - 长期来看，即使Robotaxi普及弱化了汽车的“工具价值”，但驾驶乐趣、性能体验、身份认同与情感归属的需求会被放大，具备驾驶体验的个性化产品仍能持续获取超额收益 [1][24] - 能够长期获取超额利润的整车企业需具备四大特征：规模体量、运营高效、结构多元、产品个性化，其中前三者是生存底座，产品个性化是兑现超额利润的核心抓手 [3][57][64] 根据相关目录分别总结 一、汽车行业是否还会产生超额利润？ （一）现状：行业进入存量竞争，利润率持续下滑 - **需求侧**：国内乘用车市场已进入存量置换主导的弱平衡阶段。2025年交强险销量为2304万辆，同比仅增长0.6%，增速较2024年的8.5%大幅回落 [14] - **供给侧**：新能源赛道竞争激烈，2025年上市新车共计1278款，其中新能源车型占比达51% [16] - **行业盈利**：中国汽车行业销售利润率从2016年的8.3%持续下滑至2026年Q1的3.2% [19] （二）判断：超额收益来自模式升级与驾驶体验创造 - 行业价值将向两大方向集中：转型出行服务（依托无人驾驶）和打造高附加值的个性化驾驶体验子市场 [1][24] - 个性化产品的成长路径或与大排量摩托车高度相似 [1][24] 二、他山之石：自行车、摩托车行业变革与性能车复盘归纳 （一）共享单车：颠覆传统模式 - 共享单车规模化投放（2017年全国投放量突破2000万辆）导致2018年民用自行车内销骤降至不足1000万辆，降幅超60% [27] - 共享单车订单的整车代工毛利率普遍低于5%，远低于传统品牌车10%—20%的毛利中枢 [27] （二）摩托车：大排量需求逆势增长，自主品牌崛起 - **行业趋势**：摩托车内销总量从2022年的1193万台下降至2025年的650万台 [2][32]。同期，大排量摩托车销量从2023年的32.7万台提升至2025年的41.9万台，其占整体摩托车的比例从2022年的3.6%提升至2025年的6.4% [2][33] - **自主品牌突破**：春风、无极、钱江摩托等国内品牌精准对标驾驶乐趣与圈层属性需求，2024年以来CR3市占率持续保持50%以上 [2][44] （三）全球性能车经久不衰的要素 - 成功可归纳为：以大集团为底盘、以不可复制的核心技术为骨架、以强文化圈层为灵魂、以可迭代的产品基因穿越能源周期 [2][50] 三、展望：乘用车如何赚取超额利润？ - 能够长期获取超额利润的整车企业需具备四大特征 [57]： 1. **规模体量**：构筑准入壁垒，摊薄固定成本，增强抗风险能力 [60] 2. **运营高效**：全链路提效，对冲降价压力，维持盈利韧性 [61] 3. **结构多元**：在动力端（燃油、混动、纯电并行）和产品端（覆盖全价格带）进行多元布局，以对冲周期与政策波动 [62] 4. **产品个性化**：通过差异化定位、设计语言和品牌调性，建立用户心智壁垒与自主定价权，是获取超额利润的核心抓手 [63] 四、投资建议 - 在行业同质化竞争背景下，建议重点关注同时具备**规模体量、运营高效、结构多元、产品个性化**四大特征的中国品牌汽车集团 [3][64] 重点公司估值 - 报告列举了多家中国品牌汽车公司的估值与财务预测，评级均为“买入”，例如： - 长城汽车A股（601633.SH）：合理价值29.07元/股，预计2026年EPS为1.92元，PE为7.86倍 [10] - 吉利汽车（00175.HK）：合理价值32.19港元/股，预计2026年EPS为2.08港元，PE为7.14倍 [10] - 长安汽车（000625.SZ）：合理价值12.52元/股，预计2026年EPS为0.42元 [10] - 奇瑞汽车（09973.HK）：合理价值40.70港元/股，预计2026年EPS为3.63港元，PE为6.09倍 [10]