业绩表现 - 1H25营收84.5亿元，同比+37.8%，归母净利润12.9亿元，同比+45.7% [1] - 2Q25营收52.7亿元，同比+50.2%，归母净利润8.5亿元，同比+61.5% [1] - 1H25业绩符合预期，快于全年20%增长目标 [2] 分市场与产品表现 - 海外营收28.6亿元，同比+89.0%，占比提升9.1ppt至33.7% [2] - 国内营收56.3亿元，同比+21.1% [2] - GIS子公司营收24.0亿元，同比+9.0%，断路器和隔离开关子公司营收11.4亿元，同比+31.1% [2] 订单与行业动态 - 2023年新增订单增速36% vs营收增速18%，2024年订单增速30% vs营收增速24% [2] - 1-6月全国电网工程投资同比+15%，光伏/风电新增装机同比+54%/23%，电力设备出口金额同比+24% [2] - 2025年计划新增合同订单268亿元，同比+25% [4] 盈利能力 - 1H25综合毛利率31.7%，海外/国内毛利率分别同比+1.9ppt/-1.3ppt至35.7%/29.7% [3] - 期间费用率13.5%，同比-1.3ppt，销售费用同比+0.5% [3] - 净利率15.2%，同比+0.8ppt [3] 未来发展趋势 - 国网2025年前三批输变电设备招标金额同比+25%，公司中标金额同比+74% [4] - 海外厂商日立能源、GEV在手订单交期至3年，供需紧张推动订单外溢 [4] - 储能、中压开关、汽车电子、套管等新产品线进入收获期 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025/2026年净利润预测25.5/30.8亿元，对应27x/22x 2025/2026e P/E [5] - 目标价上调19.5%至98元，对应30x/25x 2025/2026e P/E，较当前股价有12.6%上行空间 [5]