公司2025年中报业绩表现 - 2025H1公司实现收入32.24亿元，同比+19.80%，归母净利润4.86亿元，同比+32.03%，扣非归母净利润4.62亿元，同比+32.87%，收入及利润创半年度历史新高 [1] - 分业务收入：信号处理11.63亿元（同比+7.55%）、电源管理11.50亿元（同比+25.73%）、汽车电子或储能专用6.41亿元（同比+38.22%）、陶瓷及PCB等其他业务2.70亿元（同比+16.70%） [1] - 2025H1研发投入2.77亿元，同比+23.82%，研发费用率8.60% [1] 25Q2业绩亮点 - 25Q2收入17.63亿元，同比+23.12%/环比+20.73%，归母净利润2.53亿元，同比+27.74%/环比+8.40%，扣非归母净利润2.42亿元，同比+27.16%/环比+9.95% [2] - 毛利率36.78%（同比-0.2pcts/环比+0.22pcts），净利率16.92%（同比+1.32pcts/环比-0.92pcts） [2] - 传统领域（手机通讯、消费电子）稳步成长，AI+应用、汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现高速增长 [2] 新兴业务突破与战略布局 - 数据中心业务获全球顶级科技客户认可，2025年上半年实现订单重要增长，成为继汽车电子后的新兴战略市场突破 [1] - 汽车电子业务新产品导入加速，变压器、功率电感等产品放量，推动国内头部客户份额提升 [3] - 电感等业务在AI端侧具备潜在价值增量，超薄/高功率密度磁性器件及高频小型化射频器件有望受益AI创新趋势 [3] 未来成长驱动因素 - AI端侧创新趋势下，电感业务可能受益于超薄、高功率密度、低功耗器件需求 [3] - 汽车电子与数据中心业务持续放量，陶瓷等新兴业务发展潜力显著 [3] - 前瞻布局氢燃料电池、人形机器人等长期成长领域 [3]

业务进展与战略布局 - 数据中心业务2025年上半年实现订单重要增长，成为继汽车电子后的新兴战略市场标志性突破 [4] - 数据中心产品线包括一体成型功率电感、组装式功率电感、超薄铜磁共烧功率电感及钽电容 [4] - 汽车电子产品已覆盖三电系统、智能驾驶、智能座舱等场景，获行业大客户认可 [4] - 钽电容产品采用PCB封装，性能大幅改善，应用于AI服务器等领域，业务规模处于初始阶段 [5] 市场表现与产能 - 手机通讯领域为传统优势市场，AI端侧功能提升电源管理类产品需求，单机价值量持续增长 [4][5] - 海外业务敞口不足20%，季节性备库存对整体影响较小 [5] - 二季度产能利用率保持较高水平，订单饱满 [5][6] - 每年持续扩产，重点布局数据中心、汽车电子等新兴领域 [6] 财务与研发投入 - 年销售收入复合增长率约24%，研发费用快速增长但整体受控 [6] - 未来将维持稳定研发费用率，控制其他费用支出效率 [6] - 历年平均毛利率保持行业较优水平，高附加值新产品保障溢价空间 [6][7] - 规模效应、工艺创新及自动化提升综合毛利率 [7] 行业趋势与客户合作 - 从电感领域拓展至磁性器件、微波器件、传感及精密陶瓷产业 [7] - 参与客户早期研发设计，产线自动化程度高，工艺技术持续改进 [7] - 产品矩阵丰富，转型为"价值创造者"，毛利率预期稳定 [7]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入32.24亿元，同比增长19.80% [1][2] - 2025年上半年净利润4.86亿元，同比增长32.03% [1][2] - 2025年上半年扣非净利润4.62亿元，同比增长32.87% [2] - 2025年第二季度营收达17.63亿元，创下单季度营收新高 [3] - 2025年上半年毛利率36.68%，保持在行业较优水平 [5] - 2024年公司实现营业收入58.97亿元，同比增长16.99% [2] - 2024年净利润8.32亿元，同比增长29.91% [2] - 2024年扣非净利润7.81亿元，同比增长31.96% [2] 业务发展 - 手机通讯、消费电子等传统市场应用领域保持稳步成长 [1][3] - AI+应用、汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现持续强劲高速增长 [1][3] - 数据中心业务2025年上半年实现订单重要增长 [1][3] - 数据中心业务成为继汽车电子市场之后未来又一新兴战略市场的标志性突破 [3] - 公司产品包括磁性器件、微波器件、传感及敏感器件以及精密陶瓷产品 [4] - 产品应用领域涵盖通信、消费、汽车电子、工业及控制自动化、数据中心、物联网、新能源及智能家居等 [4] 研发与专利 - 2025年上半年研发费用2.77亿元，同比增长23.82% [1][4] - 期末拥有有效专利860项 [1][4] - 2021年—2024年研发费用分别为3.44亿元、3.52亿元、3.84亿元、5.05亿元，逐年增长 [4] 市场地位与产能 - 公司系"中国第一批制造业单项冠军示范企业" [4] - 片式电感产销量所占市场份额位列国内第一、全球综合排名前三 [4] - 2024年电子元器件生产量1672.55亿只，同比增长19.23% [4] - 2024年销售量1637.59亿只，同比增长16.95% [4] 历史业绩 - 2007年上市首年营收1.59亿元，2021年营收达45.77亿元，较2007年增长约27.79倍 [2] - 2013年至2024年毛利率均在33%左右，最高在2016年达到37% [5]

订单与业绩 - 预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长137.06% - 184.47%，目前订单稳定，将加大市场开拓力度 [2][5] 产能释放 - 子公司中晶新材料产品处于增产上量和新客户认证过程，客户群体增加、产品系列丰富，将结合实际有序推进产能释放 [2] 器件芯片布局 - 江苏皋鑫拥有先进技术和研发能力，新项目厂房建设及机电安装完成，正在进行设备安装调试，未来将加大研发投入推动项目投产 [2][3] 产品毛利率 - 2024年度公司产品毛利率为32.58%，比上年同期增长2.32%，将加强主业、加大研发优化产品结构提升创利能力 [4] 新产品研发 - 凭借提升的技术研发能力保证产品质量，积极研发新品拓展新用户 [7] 产业投资合作 - 管理层关注产业链趋势和潜在机会，将根据战略需要通过资本运作选择优质标的 [8][9] 应对市场变化 - 持续优化产品与服务质量，加大研发创新力度、积极开拓新客户群体应对市场周期性变化 [9] 产品前景 - 专注半导体单晶硅材料及制品，在相关领域占据领先地位，将推进募投项目和芯片项目完善产品结构提升竞争力 [10]

财务表现 - 2025年第二季度单季度营收达人民币17.63亿元，创单季度历史新高，2025年上半年总营收32.24亿元，同比增长19.80% [1][15] - 2025年上半年归属上市公司股东净利润4.86亿元，同比增长32.03%，扣非净利润4.62亿元，同比增长32.87% [1][15] - 毛利率保持稳定，2025年Q2为36.78%，Q1为36.56%，同比上年同期（36.98%）略有提升 [15] - 研发费用同比增长23.82%至2.77亿元，研发费用率提升至8.60% [15][19] 业务发展 - AI+应用、汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现持续高速增长，其中数据中心业务订单显著增长，成为继汽车电子后的又一标志性突破 [1][15] - 汽车电子业务收入同比增长38.22%，占营收比重持续提升；电源管理类产品收入同比增长25.73% [15] - 产品矩阵覆盖信号处理（精密电感/滤波器等）、电源管理（功率电感/变压器等）、汽车电子专用元件（车规级电感/陶瓷件等）三大领域 [15] 技术平台与创新 - 拥有叠层/绕线/薄膜/钽电容等六大工艺平台，构建了磁性/微波/敏感/精密陶瓷四大材料技术体系，支撑高端元器件研发 [1][4][5] - 在AI服务器领域推出超薄钽电容、铜磁共烧电感等创新产品，满足GPU主板垂直供电需求 [6][9] - 布局氢燃料电池（SOFC）预研项目，开发氧化锆陶瓷电池片，拓展新能源应用场景 [14] 行业趋势 - 电子元器件行业向微型化/高功率密度/绿色化演进，高端元器件在整机中的技术附加值持续提升 [3] - AI服务器渗透率提升推动DDR5电感、大容值钽电容需求；自动驾驶和人形机器人成为磁性元件新增长点 [6][7] - 公司片式电感产销量全球前三，与村田/TDK等国际巨头竞争，在车规级元件市场已建立先发优势 [3][9] 客户与市场 - 产品获全球顶级科技客户认可，与头部企业合作开发AI服务器/DDR5等高端应用解决方案 [1][6] - 国内销售占比84.19%（同比+20.74%），出口销售占比15.81%（同比+15.04%），全球化布局稳步推进 [15] - 通过IATF 16949等八大国际体系认证，车规产品已覆盖三电系统/智能驾驶/座舱等全场景 [15][19]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [2][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕塑料精密制造，未来将继续围绕汽车产业布局，有望凭借在轻量化和传感器领域的布局扩大下游应用市场 [7] 聚焦汽车电子零部件和轻量化结构件 - 报告研究的具体公司深耕塑料精密制造，有“精密模具、注塑、冲压、装配”一站式能力，产品覆盖汽车和电工电器两大领域，汽车零部件涉及汽车电子精密零部件和汽车轻量化结构件 [5] - 未来公司将围绕汽车产业布局，轻量化方面发展大型功能类精密塑料零部件并向部件小总成方向发展；汽车电子方面开发新能源汽车三电及智能网联化领域的高度集成化电子产品，电子水泵已稳定供应市场，定制化 IGBT 功能承载模块实现批量生产，部分新产品获项目定点 [5] - 公司泰国生产基地土建工程完工，7 月底前大部分设备将到位，部分设备已投产，未来将争取更多海外订单 [5] 布局传感器+轻量化，机器人产业协同可期 - 公司参股武汉飞恩微电子，后者从事 MEMS 传感器研发制造，技术积淀深厚，主攻汽车压力传感器，开拓人形机器人业务线，进入手智创新“远游”轮式人形机器人供应链 [6] - 人形机器人轻量化趋势明确，“以塑代钢”需求加速释放，公司有望凭借自身优势切入机器人市场 [6] 盈利预测 - 预测公司 2025 - 2027 年收入分别为 15.87、19.20、21.58 亿元，EPS 分别为 0.69、0.82、0.97 元，当前股价对应 PE 分别为 32.6、27.2、23.0 倍 [7] 公司盈利预测 关键指标预测 - 2024 - 2027 年主营收入分别为 13.67 亿、15.87 亿、19.20 亿、21.58 亿元，增长率分别为 3.7%、16.1%、21.0%、12.3%；归母净利润分别为 1.10 亿、1.36 亿、1.64 亿、1.93 亿元，增长率分别为 -1.2%、23.7%、20.2%、17.9% [10] 资产负债表预测 - 2024 - 2027 年流动资产合计分别为 13.63 亿、15.56 亿、18.01 亿、20.27 亿元，非流动资产合计分别为 7.29 亿、7.07 亿、6.87 亿、6.69 亿元，资产总计分别为 20.92 亿、22.63 亿、24.88 亿、26.97 亿元 [11] 利润表预测 - 2024 - 2027 年营业收入分别为 13.67 亿、15.87 亿、19.20 亿、21.58 亿元，营业成本分别为 10.62 亿、12.34 亿、14.95 亿、16.69 亿元，净利润分别为 1.10 亿、1.36 亿、1.64 亿、1.93 亿元 [11] 现金流量表预测 - 2024 - 2027 年经营活动现金净流量分别为 2.09 亿、0.91 亿、0.78 亿、1.34 亿元，投资活动现金净流量分别为 -1.94 亿、0.21 亿、0.19 亿、0.17 亿元，筹资活动现金净流量分别为 0.31 亿、 -0.42 亿、 -0.50 亿、 -0.59 亿元 [11] 主要财务指标预测 - 2024 - 2027 年营业收入增长率分别为 3.7%、16.1%、21.0%、12.3%，归母净利润增长率分别为 -1.2%、23.7%、20.2%、17.9%；毛利率分别为 22.3%、22.2%、22.2%、22.6%，净利率分别为 8.1%、8.6%、8.5%、8.9%；ROE 分别为 7.3%、8.5%、9.6%、10.5% [11]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入32.24亿元，同比增长19.8% [1] - 归母净利润4.86亿元，同比增长32.03% [1] - 基本每股收益0.62元 [1] 市场表现 - 手机通讯、消费电子等传统市场应用领域保持稳步成长 [1] - AI+应用、汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现持续强劲的高速增长 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖和而泰，给予“买入”评级 [3][6][7][112] 报告的核心观点 - 和而泰作为头部控制器公司，增长逻辑是增量市场增量客户拓展，中长期发展向好 [6][22] - 公司全球化运营，海外收入占比超六成，海外产能布局匹配需求 [6][53] - 汽车控制器业务技术储备久、订单多，趋于成熟稳定，有望进入交付高峰期 [6][77] - 重点关注的HOD和天幕变色玻璃控制细分品类已取得突破和先发优势 [6][83] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.9/9.3/11.8亿元，同比增速为89.8%/34.2%/27.1%，给予2026年可比公司平均PE估值29.2倍，对应当前市值有24.3%上涨空间 [6][7][108][112] 根据相关目录分别进行总结 1. 和而泰：具备长期增长动力的控制器领军 1.1 解析增长源：控制器长坡厚雪 - 和而泰是智能控制器解决方案供应商，业务涉及多领域，受益行业趋势实现发展 [17][18] - 近年营收规模向上，增长逻辑是增量市场客户拓展 [22] - 传统家电和电动工具领域客户增长有分化，智能化和汽车电子领域客户增长快 [28] - 新客户拓展成果显著，各业务板块客户不断丰富 [31][32] 1.2 下游多元化：业务结构显著优化 - 营收结构向战略重点转移，涵盖多领域 [36] - 家电控制器是营收基本盘，大小家电协同发展，小家电子公司业绩增长好 [38] - 汽车电子、智能化产品构筑新成长曲线，汽车电子板块高速增长，产品与客户有突破；智能化产品板块增长快，有明星产品 [41][46] - T/R芯片子公司铖昌科技对业绩拉动明显，2024年业绩承压，2025年上半年增长强劲 [47][51][52] 1.3 面向全球化：海外产能高度匹配需求 - 全球化运营，海外收入占比超六成，前五大客户中海外客户占比高 [53] - 以特定核心推进全球化布局，在海外四国部署5大生产基地，海外产能占比30% - 40% [57][60] - 海外工厂能快速响应本土需求，加速产品迭代 [62] 1.4 板块复盘：关注控制器板块性低位修复机会 - 控制器板块此前超跌，基本面向好，有望业绩和估值修复 [65] - 板块股价对业绩敏感，业绩受原材料价格影响大；近年外部因素影响下，估值弹性大；热点事件会使股价有弹性 [65][66][68] - 和而泰2025年Q1业绩已修复，后续业绩可乐观展望 [71] 2. 汽车控制器厚积薄发 2.1 潜力品类之一：HOD产品 - HOD是自动驾驶重要安全技术，市场需求来自多方面，电容感应是主要检测方式 [84][85][87] - 2024年全球HOD系统销售额4.51亿美元，预计2031年达7.02亿美元，和而泰HOD产品上量快，覆盖多家车企 [90] - 和而泰HOD产品技术储备足，有多代产品研发进展 [91] 2.2 潜力品类之二：天幕控制 - 乘用车天窗配置向标配演变，全景天幕渗透率提升 [93] - 全景天幕有功能、体验等优势，装配率有望提升，和而泰变色天幕控制器已供货多家车企，有技术储备和量产前景 [98][102][105] 3. 盈利预测和估值 - 预计各业务板块2025 - 2027年有不同增速和毛利率表现，费用率整体稳健 [106][107][108] - 预计2025 - 2027年总营收分别为124.0/154.4/189.7亿元，同比增速为28.3%/24.6%/22.8%，归母净利润分别为6.9/9.3/11.8亿元，同比增速为89.8%/34.2%/27.1% [108] - 选取拓邦股份、麦格米特、豪恩汽电为可比公司，给予和而泰2026年平均PE估值29.2倍，对应当前市值有24.3%上涨空间 [111][112]

国内电感龙头业绩表现 - 公司主要产品包括磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、精细陶瓷四类 在全球电感细分领域市场占有率居前列 高端精密产品份额持续提升 [2] - 25Q1实现营业收入14 61亿元 同比增长16% 归母净利润2 33亿元 同比增长37% [2] - 产品技术及产能规模处于全球领先地位 新型电感产品持续推向市场 保持行业前沿地位 [2] 产品应用与市场拓展 - 5G通讯、大数据、汽车电子、新能源等产业快速发展为公司打开成长空间 [2] - 元器件产品向小型化、集成化发展 公司在高精密电感领域具备行业领先优势 [3] - AI端侧应用加速落地 赋能手机、PC、可穿戴设备等场景 带来增量市场机遇 [3] 汽车电子业务进展 - 2009年布局汽车电子业务 目前为少数活跃于全球汽车电子市场的中国元器件企业 [4] - 产品覆盖三电系统等电动化场景 并延伸至智能驾驶、域控制器、智能座舱等智能化场景 [4] - 2024年汽车电子及储能专用业务营收11亿元 同比增长62% [4] 数据中心与AI服务器合作 - 与数据中心头部企业合作 为服务器、存储设计节能产品组合 [5] - AI服务器渗透率提升 磁性元件需满足高功率密度及低功耗要求 DDR5对电感器需求增加 [6] - 在AI服务器、DDR5、企业级SSD等场景提供节能降耗产品方案 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 顺络电子是国内电感龙头，营收业绩高速增长，产品应用领域不断拓展，AI端侧加速落地使其新品份额持续提升，汽车电子产品进展顺利且实现电气化场景全覆盖，还与数据中心头部企业合作提供节能产品组合，虽受全球经济弱复苏影响下调25 - 26年归母净利润预测，但仍看好其市场前景和AI终端需求成长潜力 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司主要产品分磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、精细陶瓷四部分，在电感细分领域全球市场占有率高，高端精密产品份额持续提升，技术和产能规模领先，新型电感产品不断推向市场 [1] 营收业绩 - 25Q1公司实现营业收入14.61亿元，同比+16%；归母净利润2.33亿元，同比+37% [1] AI端侧影响 - 元器件向小型化、集成化发展，公司在高精密电感领域有领先优势，AI端侧应用加速使手机、PC等对元器件有增量需求，公司已全面覆盖消费电子领域客户，新产品份额持续提升 [1] 汽车电子业务 - 2009年开始规划汽车电子业务，是少数在全球汽车电子市场活跃的中国元器件企业，产品覆盖三电系统等电动化场景及智能驾驶等智能化应用场景，2024年汽车电子及储能专用业务营收11亿元，同比增长62% [2] 数据中心合作 - 全球AI服务器渗透率提升，存储升级使DDR5对电感器需求增加，公司与头部企业合作，利用工艺平台多样性提供节能降耗产品组合与方案 [2] 盈利预测调整 - 下调25 - 26年归母净利润预测为10.57/13.13亿元（下调幅度7%、6%），新增2027年预测为15.92亿元，对应PE 22X/18X/15X [3] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,040|5,897|7,225|8,487|9,860| |营业收入增长率|18.93%|16.99%|22.51%|17.47%|16.19%| |归母净利润（百万元）|641|832|1,057|1,313|1,592| |归母净利润增长率|47.91%|29.91%|27.06%|24.16%|21.28%| |EPS（元）|0.79|1.03|1.31|1.63|1.97| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.74%|13.29%|15.47%|17.49%|19.20%| |P/E|36|28|22|18|15| |P/B|3.9|3.7|3.4|3.1|2.8|[4] 股价表现 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|-1.32|-6.11|-8.00| |绝对|3.45|3.45|14.05|[8]