报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 2025年全球美妆市场增速放缓至3.5%，但国际集团业绩整体企稳，并开始出现分化，以欧莱雅和宝洁为代表的综合集团表现稳健 [3][13] - 2025年中国市场复苏，化妆品社零增速达5.1%，国际集团在华业绩同步改善，战略重视度提升 [3][18] - 国货品牌崛起，与国际品牌的竞争加剧，学习国际集团的经验与教训对国货品牌发展至关重要 [5] - 市场对国际集团的竞争优势和国货品牌出海前景存在认知差异，报告认为国际集团同样面临战略挑战，而国货品牌出海具备可行性 [6] 根据相关目录分别总结 1. 全球美妆景气度增速下行，国际集团业绩持续疲软 - 2025年全球美妆市场同比增长3.5%，增速较2024年的4.5%和2023年的8%持续回落 [3][13] - 2020-2024年受疫情、宏观经济及中国市场疲软影响，国际集团业绩普遍承压，2025年开始业绩分化 [3][14] - 欧莱雅和宝洁在2025年实现营收与营业利润正增长，而雅诗兰黛、资生堂等公司仍面临营收或利润压力 [3][14][17] 2. 欧莱雅：持续并购完善品牌布局，中国市场稳中求变开始回暖 - **整体业绩**：2025年公司报告层面营收440.5亿欧元（约合人民币3466.7亿元），同比增长1.3%；25Q4单季度营收112.5亿欧元，增速环比提升至1.5% [22][24] - **分品类**： - 四大部门营收全部正增长，专业美发部门营收增速超5%，领跑全公司 [3][27] - 高端品类部门增速最低，为0.02% [3][28] - 皮肤医学美容品类营收72.0亿欧元，同比增长2.5% [29] - 大众产品品类营收160.9亿欧元，同比增长0.7% [27] - **分地区**： - 北亚地区（含中国）营收100.8亿欧元，同比增长0.5%，中国大陆市场实现中个位数增长，走出2024年下滑困境 [3][35] - 欧洲地区营收148.6亿欧元，同比增长4.4% [37] - 北美地区营收117.2亿欧元，同比下降3.4% [38] - 拉丁美洲和SAPMENA-SSA地区增速最为强劲，分别同比增长8.3%和10.9% [39] 3. 雅诗兰黛：中国大陆市场战略地位再提，首次单独披露业绩 - **整体业绩**：2025年公司营收146.7亿美元（约合人民币1012.2亿元），同比下滑3.3%；但25Q4单季度营收增长5.6%，营业利润扭亏为盈至4.9亿美元 [3][47] - **分品类**： - 香氛品类销售额26.5亿美元，同比增长6.5%，成为主要增长动力 [3][56] - 护肤品销售额70.4亿美元，同比下滑5.4% [55] - 彩妆销售额42.1亿美元，同比下滑4.9% [55] - **分地区**：25Q4单季度，中国大陆地区营收9.3亿美元，同比增长13.0%，增速领跑全公司 [61] 4. 资生堂：2025年中国大陆市场营收改善，旅游零售仍显疲软 - **整体业绩**：2025年净销售额9700.0亿日元（约合人民币421.7亿元），同比下滑2.1%；营业利润转盈为亏，亏损287.9亿日元 [3][71] - **分品牌**：增长动能主要来自CPB（+4%）、ELIXIR（+9%）与NARS（+3%），主品牌SHISEIDO同比持平 [3][78] - **分地区**： - 中国及旅游零售地区营收3422.4亿日元，同比下降4.3% [80] - 日本地区营收2953.4亿日元，同比增长0.4% [79] - EMEA地区营收1411.3亿日元，同比增长6.4% [81] 5. 宝洁：重视美容板块线上营销，助力SK-II回暖 - **整体业绩**：2025年（自然年）营收852.6亿美元（约合人民币5882.9亿元），同比增长1.1%；营业利润201.4亿美元，同比增长1.3% [84] - **分品类**：25Q4美容产品营收40.3亿美元，同比增长5%；婴儿和家庭护理产品营收51亿美元，同比下滑3% [92][93] 6. 艾伯维：营收与营业利润表现分化，医美端持续下滑 - **整体业绩**：2025年营收611.6亿美元（约合人民币4220.0亿元），同比增长8.6%；营业利润150.8亿美元，同比增长65.0% [97] - **医美板块**：营收下滑6.1%至48.6亿美元，其中乔雅登玻尿酸营收9.9亿美元（同比下滑15.6%），保妥适肉毒素营收26.0亿美元（同比下滑4.3%） [99] 7. 投资分析意见 - **化妆品板块核心推荐**： 1. 渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的公司：毛戈平、上美股份、上海家化、林清轩 [3][4][109] 2. 期待业绩增速边际改善的公司：珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物 [3][4][109] 3. 母婴板块：圣贝拉、孩子王 [3][4][109] - **医美板块**：重点看好研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游公司，推荐爱美客、朗姿股份 [3][4][109] - **电商代运营+个护自有品牌**：推荐若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技 [3][4][109]