行业与公司 * 涉及的行业包括科技、媒体和通信（TMT）、制造业（有色金属、高端制造）、消费行业（大众消费、可选消费、必须消费）以及资源行业 [1] * 涉及的“公司”为公募基金整体，分析其仓位配置和投资行为 [1][3][4] 核心观点与论据 公募基金仓位与市场结构 * 公募基金股票仓位达到85.77%，为2003年以来最高水平，未来增仓空间有限，其对市场结构影响力或将减弱 [3] * 外资、险资等增量资金将成为未来市场结构的重要驱动力 [1][3] 公募基金三季度持仓变化 * 公募基金采取极致杠铃策略，加仓资源和科技领域，偏向大盘成长风格 [1][4] * 创业板仓位显著提升4.66个百分点至23.7%，处于历史95.2分位数的高位 [4] * TMT板块成为重点加仓对象，持仓比例加仓11.2个百分点至39.85%，达到历史最高水平 [4] * 消费板块被减仓，其中可选消费下降3.74个百分点，必须消费下降4.21个百分点 [4] TMT板块持仓极致化与风险 * TMT细分行业如半导体、消费电子、元件及通信设备的持股比例和超配比例均创历史新高，超配比例分别提升5.9%、3.4%、3.5%和6% [5] * 当前TMT板块40%的基金持仓比例已远超2015年泡沫时期略高于30%的水平，且抱团时间已达13个季度 [6] * 科技股估值处于历史高位，全动态估值处于2010年以来84.6分位数，电子、计算机、通信等细分行业估值更处于99%以上的极端高位 [6] * 交易拥挤度较高，成交额前1%公司占全部A股比重超过20%时，易导致微观结构恶化，引发风格切换 [6] * 需警惕后续景气度下滑或业绩不及预期带来的风险 [1][6] 未来市场主线与投资机会 * 随着美联储重启降息，跨境资本有望加速回流，A股整体有望创新高 [1][7] * 建议关注有色金属（如金银铜锌）、大众消费及高端制造等板块，这些方向在赔率、估值和公募基金持仓等方面均具备优势 [1][7][12] * 市场风格应更加均衡，增加顺周期的制造和消费配置比例，关注“有新高组合”行业，如电网设备、化妆品、电机、医疗器械、旅游景区、工程机械、光伏设备、医疗美容及化纤等 [12] * 其中电网设备、工程机械及医疗美容估值处于历史低位，可作为再平衡重点方向 [12] 跨境资本回流的影响 * 跨境资本回流将改善企业和居民部门现金流预期，推动中国制造与消费资产重估 [1][8] * 这将重启中国核心资产牛市，包括出口链制造业与内需消费领域 [1][8] * 资本回流将推动国内各类要素价格走出通缩进入通胀周期，修复居民边际消费倾向 [11] 制造业核心逻辑 * 制造业核心逻辑在于反内卷政策加码和资本支出（CAPEX）收缩，加速自由现金流的修复 [2][9] * 随着财政补贴和CAPEX收缩，具备出口竞争优势的制造企业自由现金流已在2025年一季报和中报中明显改善，预计将持续修复 [10] 消费行业发展趋势 * 消费行业发展趋势与国民财富回归密切相关，跨境资本回流将修复居民边际消费倾向 [2][11] * 中国经济进入工业化成熟期后，消费逐步取代投资成为经济和牛市核心驱动力 [11] 其他重要内容 * 中证2000相对于沪深300走势在2024年8月已到达历史高点位置，有所调整但仍处高位，从赔率角度看买入300指数具备优势 [6]