宏观经济总体态势 - 上半年中国经济实现5.3%的增长，超出预期，显示出强大的弹性和韧性 [1] - 下半年“稳增长”面临挑战，需以“时不我待”的态度部署扩大内需政策，进行前瞻性调整 [1] - 部分境外机构唱衰中国经济，认为年中可能出现转折点及需求端“断崖式下滑”，此判断引发深入讨论 [1] 房地产市场 - 房地产市场已基本度过最危险阶段，“软着陆”触底具有必然性 [2] - 房地产对GDP的拉动作用已显著下降，2024年占比约为9.6%，而2016年或2020年该比例约为14.5% [2] - 房地产流动性问题的缓解方式已从依赖销售转向资产处置，6月债务偿还高峰期未出现爆雷事件，例如万科境外债务基本结清，到2027年无外债偿还压力 [3] - 中央城市工作会议召开，标志着房地产融资及相关政策将迈入新阶段，以新型城镇化和城市更新为核心 [3] 出口贸易 - 下半年出口面临冲击，但“断崖式下滑”的担忧低估了中国出口的韧性 [4] - “抢出口”现象对上半年出口同比增长7.2%的贡献度测算存在差异，估计在3至10个百分点之间 [4][5] - 中国出口竞争力的提高及全球贸易板块再布局是出口逆势上扬的核心因素，“抢出口”并非决定性因素 [5] - 中美关税战最极端情况已在谈判中找到和解答案，例如H20芯片解禁，预计豁免期后不会出现“断崖式下滑” [5] - 应关注中国对拉美、东盟、全球南方国家及欧盟等地区的出口增长潜力，全球制造业供应链重新定位将推动中国制成品尤其是资本品的出口需求 [5] 消费市场 - 扩消费是战略，消费政策的持续加码将支持趋势性消费提升 [7] - 2025年消费品“以旧换新”五大品类截至5月31日带动销售额1.1万亿元，使同期社会消费品零售总额增速提高接近2个百分点 [7] - 下半年剩余的1380亿元财政资金预计仍可撬动约1.1万亿元销售规模，因政策适用范围扩大及地方财政配套投入 [7] - 《提振消费专项行动方案》包含30条政策，除“以旧换新”外，更应关注通过改善民生提高收入、缓解供给端约束等中长期措施 [8] - “9.26政策”通过“稳股市”“稳楼市”修复居民资产负债表以稳定消费，目前“稳股市”效果较好 [8] 价格水平与产业竞争 - 低价格现象持续深化，GDP平减指数、PPI、CPI等相关指标反映价格水平偏低，内需面临收缩压力 [1][9] - 企业成本在下降，但企业利润总额同步下降，利润率加速下滑，主因是“内卷”问题严重 [10] - 针对“内卷”的治理已从多角度展开并形成共识，微观层面措施有望缓解低价格现象，但宏观层面GDP平减指数负扩大仍是关键问题 [10]