中信建投研报指出，清理消费领域的限制性措施是下一步大力提振消费的政策抓手之一。报告从汽车消 费、住房消费、高端消费限制、新型消费约束、进出口消费限制、消费税收负担、市场准入壁垒、行政 干预检查、个人闲暇约束等九个方面总结了目前消费领域的限制性措施，并对未来潜在的政策演进方向 进行了判断。政策核心在于构建"分类监管、包容审慎、国际接轨"的精准监管体系，通过清理汽车、住 房等领域的消费不合理限制，如鼓励限购城市放宽车辆购买限制，推动汽车消费由购买管理向使用管理 转变，逐步放宽房地产限购政策和境外人士购房限制，以释放消费活力。同时，政策聚焦消费市场的转 型和创新。对于高端消费，从单纯的"消费管理"转向"产业培育"与"服务升级"，简化审批流程并降低税 负，以促进体验型消费崛起。对于进出口消费，通过扩大免税店设置和推进"即买即退"离境退税，提升 消费便利度，进一步拉动国内外消费需求。（中信建投证券研究） ...

三季度经济增速放缓的原因 - 宏观政策靠前发力导致下半年政策力度相对不足，例如消费品以旧换新政策上半年中央下发资金1620亿元，下半年为1380亿元，地方补贴力度亦减弱 [3] - 部分政策效果边际递减，消费品以旧换新政策刺激消费节奏前移而非总量扩大，7-9月家电音像零售额同比从28.4%持续回落至3.3%，9月商品零售和社零消费同比分别为3.3%和3.0%，低于上半年的5.1%和5.0% [3] - 制造业设备更新空间收窄，1-9月制造业投资累计同比由上半年的7.5%降至4% [3] - 居民消费意愿不足，三季度居民平均消费倾向由二季度的68.6%降至68.1%，低于去年同期的68.9% [4] - 房地产持续低迷，9月商品房销售面积、销售额、房地产投资同比分别为-10.5%、-11.8%和-21.3%，降幅较上半年扩大 [4] - 地方财政紧平衡制约基建投资，1-9月地方财政主导的道路运输业和公共设施管理业投资累计同比分别为-2.7%和-2.8% [4][5] 三季度经济运行中的积极因素 - 工业产能利用率企稳回升，前三季度分别为74.1%、74.0%和74.6% [6] - PPI同比连续2个月回升，由7月的-3.6%收窄至-2.3% [6] - 1-8月规模以上工业企业利润总额累计同比由1-7月的-1.7%回升至0.9% [6] - 三季度GDP平减指数由二季度的-1.3%回升至-1.1% [6] - 出口保持强劲韧性，9月中国出口同比实现8.3%的高增速，对东盟、欧盟、拉美和非洲等非美市场出口保持高增 [7] - 中间品出口增速显著高于往年同期，出口结构持续优化 [7] - 高技术产业生产和投资持续高增，前三季度规模以上高技术制造业增加值同比增长9.6%，集成电路制造、电子专用材料制造行业增加值分别增长22.4%、20.5% [8] - 工业机器人、3D打印设备、工业控制计算机及系统产量分别增长29.8%、40.5%、98.0% [8] - 信息服务业，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业等高技术产业投资同比分别增长33.1%、20.6%、7.4%，显著高于固定资产投资（扣除房地产投资）同比的3.0% [8] 9月经济表现分化 - 出口和工业生产增速回升，9月出口和规模以上工业增加值同比由8月的4.3%和5.2%回升至8.3%和6.5% [9] - 社会消费品零售总额同比由8月的3.4%进一步降至3.0%，固定资产投资累计同比由1-8月的0.5%降至-1.5% [9] - 外需好于内需，9月规模以上工业出口交货值同比由8月的-0.4%升至3.8%，专用设备、通用设备、化工等行业出口分别增长12.4%、9.6%、9.2% [9] - 消费低迷，9月商品零售和餐饮收入同比分别由8月的3.6%和2.1%降至3.3%和0.9%，限额以上企业餐饮收入同比由8月的1%降至-1.6% [10] - 房地产销售受一线城市楼市新政小幅提振，9月商品房销售面积和销售额同比由8月的-10.6%和-14.0%升至-10.5%和-11.8%，但房价仍未止跌，一线城市新房和二手房价格环比分别下降0.3%和1.0% [11] - 房地产投资同比持续下滑，由8月的-19.5%进一步降至-21.3% [11] - 制造业投资回落，1-9月设备投资同比由一季度19%的高点持续回落至14%，电气机械和器材制造业投资累计同比为-9.5% [12] - 基建投资支撑减弱，1-9月水电燃气投资和水利投资累计同比分别由一季度的26.0%和36.8%回落至15.3%和3.0% [12] 四季度经济展望与政策建议 - 四季度GDP增速在宏观政策加码发力下有望维持4.8%，若延续当前惯性可能回落至4.6%，但实现全年5.0%或5.1%的增速目标是大概率事件 [13] - 建议财政政策动态追加和调整预算，2026年财政赤字不低于4%，优化化债方式，根据地方债务形势靠前使用化债额度 [14][15] - 建议货币政策充分利用美联储降息窗口进一步降准降息，当前金融机构加权平均存款准备金率为6.2%，7天逆回购利率为1.4%，1年期和5年期以上LPR分别为3%和3.5% [16] - 建议房地产政策采取超常规组合拳，探索在中央层面设立规模约2万亿元的"房地产稳定基金"，加大对地方政府的财政支持，优化核心城市限制性政策，降低交易成本 [17][18] - 建议构建消费导向型政策体系，优化"以旧换新"政策支持重点转向服务消费，提高居民在国民收入分配中的占比，加大国资上缴财政比例并专项用于社保体系建设 [19][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给暂稳、需求小增阶段 ，建议轻仓震荡交易 [2] - 沪铝基本面或处于供给小增、需求提振阶段 ，期权市场情绪偏多头 ，建议轻仓震荡偏强交易 [2] - 铸造铝合金基本面或将处于供给放缓、需求提升阶段 ，建议轻仓震荡偏强交易 [2] 各目录总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价21090元/吨 ，较前值上涨410元/吨 ；氧化铝期货主力合约收盘价2875元/吨 ，较前值上涨7元/吨 [2] - 沪铝主力合约持仓量203279手 ，较前值增加12748手 ；氧化铝主力合约持仓量294498手 ，较前值增加9203手 [2] - LME铝注销仓单107625吨 ，较前值无变化 ；LME铝库存506400吨 ，较前值增加1075吨 [2] - 沪铝前20名净持仓4385手 ，较前值减少1190手 ；沪伦比值7.67 ，较前值上涨0.13 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝平均价21100元/吨 ，较前值上涨240元/吨 ；长江有色市场AOO铝平均价20730元/吨 ，较前值上涨260元/吨 [2] - 氧化铝现货价2885元/吨 ，较前值下降5元/吨 ；基差10元/吨 ，较前值下降12元/吨 [2] - 上海物贸铝升贴水 -60元/吨 ，较前值下降30元/吨 ；LME铝升贴水2.41美元/吨 ，较前值上涨4.56美元/吨 [2] 上游情况 - 氧化铝产量792.47万吨 ，较前值增加35.98万吨 ；产能利用率86.74% ，较前值增加1.99% [2] - 氧化铝进口数量9.44万吨 ，较前值减少3.16万吨 ；出口数量18万吨 ，较前值减少5万吨 [2] - 平均价:破碎生铝:佛山金属废料16600元/吨 ，较前值上涨200元/吨 ；平均价:破碎生铝:山东金属废料16150元/吨 ，较前值上涨150元/吨 [2] 产业情况 - 原铝进口数量217260.71吨 ，较前值减少30322.61吨 ；出口数量25604.34吨 ，较前值减少15383.37吨 [2] - 电解铝社会库存53.70万吨 ，较前值减少3.00万吨 ；总产能4523.20万吨 ，较前值无变化 [2] - 铝材产量554.82万吨 ，较前值增加6.45万吨 ；出口数量53.00万吨 ，较前值减少1.00万吨 [2] 下游及应用 - 再生铝合金锭产量63.59万吨 ，较前值增加1.27万吨 ；建成产能126.00万吨 ，较前值无变化 [2] - 铝合金产量163.50万吨 ，较前值增加9.90万吨 ；汽车产量275.24万辆 ，较前值增加24.21万辆 [2] - 国房景气指数93.05 ，较前值下降0.28 [2] 期权情况 - 沪铝主力平值IV隐含波动率13.23% ，较前值上涨0.0094% ；沪铝期权购沽比1.11 ，较前值上涨0.0027 [2] 行业消息 - 美联储官员表现出今年进一步降息意愿 ，但多数官员因通胀担忧持谨慎态度 [2] - 标普预计美国政府每停摆一周 ，可能使经济增长削减0.1至0.2个百分点 ，预计今年年底前还会有两次各25个基点的降息 [2] - 9月中国制造业PMI为49.8% ，环比上升0.4个百分点 ；非制造业PMI为50.0% ，下降0.3个百分点 [2] - 财政部、商务部宣布开展消费新业态新模式新场景试点和国际化消费环境建设 [2] - 多家新能源车企公布9月交付数据 ，小鹏、零跑、蔚来等车企交付量同比有不同程度增长 [2] 氧化铝观点总结 - 氧化铝主力合约震荡偏弱 ，持仓量增加 ，现货升水 ，基差走弱 [2] - 受几内亚气候影响 ，国内铝土矿库存及进口量或小幅下降 ，供给或收敛 [2] - 氧化铝国内供给量或暂稳 ，需求保持小幅增加态势 [2] 电解铝观点总结 - 沪铝主力合约震荡偏强 ，持仓量增加 ，现货贴水 ，基差走弱 [2] - 氧化铝供应偏多 ，价格低位 ，电解铝厂利润好 ，生产情绪积极 [2] - 国内电解铝运行产能或再度小幅提升 ，需求因政策和应用消费获支撑 [2] 铸造铝合金观点总结 - 铸铝主力合约震荡偏强 ，持仓量增加 ，现货升水 ，基差走弱 [2] - 废铝成本抬升 ，铸铝供给将有所缩减 [2] - 双节后复工复产和政策助力 ，铸铝需求上升 ，库存去化 [2]

中国资产定价逻辑变化 - 自去年"924"政策推出后中国资产定价逻辑发生较大变化 [1] - 企业盈利下行风险减少 [1] - 中长期表现可期 [1] 投资主线与市场前景 - 9月美联储降息窗口开启后制造业前景或更加明朗 [1] - 因对利率下行的敏感度不同投资主线除AI科技板块外可能扩散到制造业 [1] 看好的行业板块 - 可关注通胀叙事下的周期品如有色化工行业因"反内卷"夯实估值底部 [1] - 可关注出口韧性提升且涨幅相对少的行业如机械设备电力设备医药 [1] - 企业盈利修复后内需相关领域将出现投资机会 [1] - 配合对消费政策的积极预期行情可能轮动到消费和地产板块 [1]

经济形势与政策背景 - 固定资产投资前8个月累计增速为0.5%，历史数据显示仅3年（2012、2018、2020年）年底增速较8月回升，幅度分别为0.4和0.6个百分点[1] - 8月社会消费品零售总额当月同比降至3.4%，四季度因高基数消费压力可能加大[1] - 前三季度累计GDP增速预计为5.1%，高于去年同期的4.8%[3] 政策方向与工具 - 财政政策可能提前使用2026年化债资金2.8万亿元（2万亿限额+0.8万亿新增专项债），专项债提前使用比例上限曾达60%[1] - 新型政策性金融工具规模预计5000亿元，投向8个领域，2022年工具使广义基建累计增速从10.4%提升至11.5%[1] - 前8个月新增人民币贷款累计13.46万亿元，较去年同期少约10万亿元，7月当月新增为负[1][8] 政策预期与效果 - 三季度经济增速预计4.7%-4.9%，四季度需高于4.5%方可实现全年5.0%目标[3] - 政策基调为托底而非强刺激，强调高质量发展而非单纯追求GDP增速[3] - 消费政策可能通过补充资金、扩大补贴范围（如体育设备）及支持服务消费（如餐饮补贴）实现稳定[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月经济数据延续放缓态势，有效需求不足是核心矛盾，经济增长内生动力修复需宏观政策呵护 [1][8] - 财政、消费、地产政策或发力，财政前置发力，消费贷款财政贴息和增量消费政策或出台，地产政策工具箱或进一步打开但大幅刺激概率不高 [2][9][10] - 有效需求不足和基本面弱修复支撑债市，但要关注政策发力潜在风险，债市波动或取决于机构行为和资金流向边际变化 [3][12] 各部分总结 8月经济数据：经济增长再放缓 - 8月工业增加值当月同比5.2%低于预期，社零当月同比3.4%低于预期，固定资产投资累计同比0.5%低于预期，各投资领域均回落，有效需求不足是核心矛盾 [8] 政策考虑与市场反应 - 总需求增长有不确定性，扩大消费和内需或成支撑经济增长抓手，政策需逆周期调节和加码发力 [2][9] - 财政政策前置发力，1 - 8月政府债净融资10.4万亿元完成全年计划76%，9月提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，5000亿元新型政策性金融工具资金将推出 [2][9] - 消费政策方面，“以旧换新”政策效果减弱，消费增速回落，个人消费贷款财政贴息政策已出台 [2][10] - 地产政策方面，预计政策工具箱或进一步打开，大幅刺激概率不高，一线城市已放松限购 [10][11] 债市情况 - 有效需求不足和基本面弱修复支撑债市，但要关注政策发力潜在风险，债市波动或取决于机构行为和资金流向边际变化 [3][12] 工业生产韧性尚存，环比动能略降 - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2%，较上月降0.5个百分点，1 - 8月累计增长6.2%，服务业生产指数同比增长5.6%，较上月降0.2个百分点 [4][14] - 电气机械和化工行业同比增速回升，专用设备和运输设备行业同比增速回落，装备和高技术制造业增加值增速快于全部规模以上工业 [16][17] - 新兴产品产量增速高，机器人减速器、工业机器人、3D打印设备等产量增长明显 [17] 消费增速延续回落，增量政策箭在弦上 - 8月社零增速放缓，商品零售增速下降，餐饮收入增速上升但仍处低位，补贴政策红利效应减弱和商品销售表现偏弱是主因 [19][21][22] - 消费增速处年内新低，个人消费贷款财政贴息政策出台，其对信贷规模和社零增速的影响待观察 [24] 投资增速出现下行，继续低位磨底 - 1 - 8月固定资产投资同比增长0.5%，增速回落，投资结构呈“制造业放缓、基建下滑、地产拖累”格局 [25] - 制造业投资累计同比5.1%，设备购置投资增长快，但部分行业资本开支谨慎，“反内卷”政策使企业投资动力或回落 [28] - 基建投资（不含电力）累计同比2.0%，增速回落，传统基建项目进度放缓、天气扰动施工、资金到位情况或不及预期是原因 [28][29] - 地产投资累计同比 - 12.9%，销售面积和销售额跌幅扩大，市场“以价换量”，下半年宽松政策需发力 [29]

消费板块市场表现 - 大消费板块震荡走强 消费龙头ETF（516130）盘中价格最高涨幅超1% 截至发稿上涨0.73% [1] - 汽车板块个股表现突出 拓普集团上涨8.94% 德赛西威上涨7.41% 华图山鼎上涨7.08% 爱柯迪上涨5.75% 新泉股份上涨4.61% 双环传动上涨3.99% 科博达上涨3.82% [1][2] - 机械与农林牧渔板块同步走强 石头科技上涨3.78% 温氏股份上涨2.16% [2] 消费龙头ETF产品特征 - 跟踪中证消费龙头指数 为全市场首个结合投资策略的消费类策略指数 [5] - 前十大重仓股权重合计约70% 聚焦贵州茅台 格力电器 伊利股份 山西汾酒等大市值白马股 [5] - 同时覆盖九号公司等新兴消费龙头企业 [5] 政策与市场环境分析 - 增量政策聚焦供需平衡 供给端通过反内卷政策控制企业盲目扩张 需求端通过消费品国补 消费券发放 以旧换新 个人消费贷贴息等政策释放消费需求 [2] - 浙江消费政策突破有望被更多区域效仿 各地刺激消费政策对中秋和国庆消费形成提振 [4] - 餐饮产业链复苏与旅游经济 体育经济增长形成协同效应 [4] 估值水平与配置逻辑 - 消费龙头指数市盈率为18.5倍 处于近10年15.52%分位点的低位 [3] - 资金从AI等科技板块流向前期涨幅较小 估值偏低的消费板块 [2] - 市场逻辑逐步向盈利基本面过渡 企业业绩重要性提升 [3] 行业覆盖范围 - 指数覆盖汽车 机械 农林牧渔等多个消费细分领域 [1][2] - 成分股行业分布包括汽车（拓普集团 德赛西威等） 机械（双环传动 石头科技） 农林牧渔（温氏股份）等 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 焦煤焦炭价格受“反内卷”政策预期扰动大，波动率较大，把握震荡偏多机会；预计股指期货行情短期继续震荡向上；黄金短期持续向上；铁矿关注高位宽幅震荡区间突破情况；玻璃按低多思路看待；棕榈油震荡偏空对待；纸浆维持低位震荡，建议短多对待 [3][7][12][15][19][23][26] 根据相关目录分别总结 焦煤焦炭 - 2025年9月11日，焦煤期货收盘上涨26.0元，涨幅达2.33%，收于1141元 [2] - 山西安检趋严或阶段性限制产量释放，但钢厂利润修复有限，铁水产量中低位，焦炭刚需不足，焦化厂库存高企，采购意愿低迷 [2] - 煤矿供应端扰动或持续至十一前后，双焦下游采购节奏放缓，投机需求弱化，碳元素供应充裕，下游铁水有恢复预期，市场对煤炭查超产仍有预期 [3] - 焦炭、焦煤盘面升水，价格受“反内卷”政策预期扰动大，波动率较大，把握震荡偏多机会 [3] 股指期货 - 消费政策持续显效，8月核心CPI同比上涨0.9%；六部门整治汽车行业“黑公关”“口水战”乱象，预计行情短期继续震荡向上 [7] 黄金 - 美国8月非农数据不及预期，9月美联储降息概率较大，利多黄金，目前周线调整充分，短期持续向上 [12] 铁矿 - 供应端发运稳定，近期钢厂有复产迹象，铁水料维持高位运行，中下旬临近国庆，钢厂开启补库或将支撑原料 [16] - 技术面上，仍处高位宽幅震荡区间，关注突破情况 [15] 玻璃 - 日融基本维持稳定，厂库延续累积态势，下游深加工订单回暖成色不足，关注临近旺季补库情况 [20] - 技术面上，今日窄幅整理，可继续按照低多思路看待 [19] 棕榈油 - 近期油脂市场累计涨幅较大，在库存压力升高和缺少需求配合下，市场追涨动力下降，获利回吐压力升高，震荡偏空对待 [23] 纸浆 - 今日山东地区纸浆价格维持稳定，港口库存开始小幅去库，整体维持中高位，中秋旺季来临前纸浆有预期提振，但暂未好转，维持低位震荡观点，建议短多对待 [26]

行业整体表现 - 1-7月保险行业原保费收入42085亿元 同比增长6.75% [1] - 7月单月原保费收入4735.47亿元 同比增长19.70% [2] - 行业总资产达39.59万亿元 同比增长16.78% 较上年末增长10.25% [3] 人身险业务 - 1-7月人身险保费33202.78亿元 同比增长7.53% 增幅较1-6月扩大1.89个百分点 [1] - 7月单月人身险保费3596.78亿元 同比增长26.04% [2] - 寿险业务1-7月保费25760.65亿元 同比增长9.09% 增幅较1-6月扩大2.46个百分点 [1] - 7月单月寿险保费2884.65亿元 同比增长33.50% 高增因预定利率下调推动 [2] - 健康险1-7月保费6861.49亿元 同比增长2.35% 增幅较1-6月扩大0.03个百分点 [1] - 7月单月健康险保费638.49亿元 同比增长2.60% 增速由负转正 [2] - 意外险1-7月保费580.64亿元 同比增长3.74% 增幅较1-6月扩大0.08个百分点 [1] - 7月单月意外险保费73.64亿元 同比增长4.28% [2] 财产险业务 - 1-7月财产险保费8882.52亿元 同比增长3.95% 增幅较1-6月收窄0.10个百分点 [1] - 7月单月财产险保费1138.32亿元 同比增长3.27% [2] - 车险1-7月保费5242.50亿元 同比增长4.41% 增幅较1-6月收窄0.09个百分点 [1] - 7月单月车险保费737.68亿元 同比增长3.85% [2] - 非车险1-7月保费3640.02亿元 同比增长3.31% 增幅较1-6月收窄0.14个百分点 [1] - 7月单月非车险保费400.64亿元 同比增长2.22% [2] 资产结构 - 寿险公司总资产34.69万亿元 占比87.61% [3] - 产险公司总资产3.17万亿元 占比8.01% [3] - 再保险公司总资产0.85万亿元 占比2.15% [3] - 保险资产管理公司总资产0.13万亿元 占比0.33% [3] - 行业净资产达3.84万亿元 同比增长26.07% 较上年末增长13.54% [3] 行业发展趋势 - 利率持续下行挑战险企盈利能力 但政策推动市场改革深化 [1] - 资本市场发展态势长期向好 险企投资收益率压力有望缓解 [1] - 人身险预定利率持续下调 有助于减轻利差损压力 降低负债成本 [1] - 预定利率下调推动人身险高质量迈向低利率时代 [1] - 提振消费政策推动乘用车销售市场预期扩张 利好财险保费收入增长 [1]

文章核心观点 - 分析年内可能落地的需求侧政策储备 重点关注已有政策的重启或提量优化 以及中央或部委明确将落地但仍在推进的工作[2] 政策储备分析框架 - 从两个维度分析政策：已有政策的重启或提量优化 以及已吹风未落地或在推进的政策[2][5] 基建投资政策 - 新型政策性金融工具将于近期推出 拉动作用较明显[2] - 部分水利、铁路领域的重大工程（如雅下）将在三季度陆续落地[2] - 部分"十四五"时期的大项目将在规划期结束前集中赶工[2] 消费领域政策 - 服务业政策将于9月出台扩大服务消费的若干政策措施[3] - 关注消费限制放松 如购车指标、审批等[3] - 推动文化互联网等领域的对外开放[3][5] - 推动外贸型的汽车家电3C等产品进入以旧换新的支持领域[5] - 系统清理制约居民消费的不合理限制[5] - 会同相关部门制定促进旅游业、超高清、体育赛事经济、中医药健康发展等支持政策[5] - 进一步研究制定财政、税收、金融等支持政策[5] - 鼓励有条件的地方探索设置中小学春秋假[5] - 加紧推进海南自由贸易港核心政策落地[5] 财政与金融政策 - 央行、央企等利润上缴支持基建和产业投资[5] - 增发国债、特别国债[5] - 提前下达明年专项债限额和地方化债额度[5] - 加力推进清理拖欠企业账款工作[5] - 推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方[5] - 下放项目审核权限等[5] - 动态调整债务高风险地区名单[5] - 降准和政策性及结构性降息[5] - 汇金进一步入市/央行向汇金提供再贷款/两项结构性工具扩围或提量[6] 房地产政策 - 一线城市非核心区域放松[5] - 降低交易成本/下调首付比[5] - 优化保障房收储政策[5] 民生与社会福利政策 - 关注各省是否提高最低工资标准[4] - 国家发改委明确原则上所有省份今年都要提高最低工资标准[5] - 适度增加生育、养老及失业方面的社会福利支持[5] - 结合形势加大就业支持 如扩大招聘补贴、基层岗位安置、职业培训计划[5]