论坛概况 - 中国资本市场论坛于2026年1月10日至11日在北京举行，本届论坛主题为“中国资本市场：历史与未来”，旨在总结三十年发展经验并展望未来使命 [5][14] - 论坛自1997年创办，已举办三十年，见证并伴随了中国资本市场从稚嫩走向成熟、从校园走向社会的发展历程 [3][14] - 论坛主办单位包括中国人民大学国家金融研究院、中国人民大学财政金融学院、西部证券股份有限公司及国融证券股份有限公司 [6][16] 核心观点与使命 - 当前推动资本市场高质量发展的关键在于融资端、投资端和制度端的协同改革，以构建更具韧性、更富活力的资本市场生态链 [3][14] - 新发展阶段，资本市场肩负着支撑经济结构转型、产业升级迭代、服务国家战略及参与国际治理的使命 [4][15] - 论坛认为未来必须在开放中提升竞争力，在科技创新中优化功能，在风险防控中筑牢底线，走出一条契合国情并面向世界的中国道路 [4][15] 主要议程与活动 - 论坛开幕式包含中国资本市场论坛30年回顾片放映及开幕致辞，致辞嘉宾包括中国人民大学党委书记张东刚及西部证券党委书记、董事长徐朝晖 [7][18] - 主旨演讲（一）暨发布仪式环节，演讲嘉宾包括中国人民银行原行长戴相龙及中国证监会党委委员、副主席陈华平，并举行了《中国资本市场研究·30年30卷》发布仪式 [7][18] - 论坛设置了“主题演讲——中国资本市场成长的逻辑”环节，演讲嘉宾包括中证金融研究院院长毛塞松、南方科技大学副校长金李、上海交通大学上海高级金融学院原执行院长张春等多位学者 [9][20] - 论坛设置了“圆桌讨论——如何发展好中国资本市场”环节，讨论嘉宾包括用友网络董事长兼CEO王文京、国联股份创始人刘泉、利亚德集团董事长李军等多位业界代表 [11][12][22][23] 参与机构 - 论坛协办单位包括中国人民大学中国资本市场研究院和中国人民大学重阳金融研究院 [6][17] - 论坛金牌支持单位包括中邮理财、东北证券、中诚信国际信用评级及安徽星梦园科技发展有限公司 [6][17] - 论坛特别支持单位包括利亚德集团、北京国联视讯信息技术股份有限公司及万邑通（上海）信息科技股份有限公司 [6][17] - 论坛媒体支持包括上海证券报、中国证券网、证券时报、CGTN财经、新华网金融、第一财经、和讯网及金融界等多家财经媒体 [6][17]

文章核心观点 多位中国资深经济学者在资本市场论坛上，就如何通过完善股本补充机制、健全预期管理、推进多端改革及优化金融结构来发展中国资本市场提出了系统性建议，旨在提高直接融资比重并推动市场长期健康发展 [2][3][4][5][6][7] 完善企业股本补充与引导基金设立 - 建议设立由银行、社保、保险及外汇资金参与的股权引导基金，以多渠道提高直接融资比重 [2] - 若按国际惯例允许商业银行3%的资本金用于股权投资，中国庞大的银行资本金可提供约1万亿元人民币作为股权投资基金母基金来源 [2] - 若社保基金按30%比例用于股权投资，预计可形成约2万亿元人民币作为母基金来源 [3] - 若商业保险资金每年资产收入按30%用于股权投资，预计可形成约3万亿至4万亿元人民币作为母基金来源 [3] - 汇总银行、社保、保险及外汇资金并引导社会资本跟投后，预计可形成四五十万亿元人民币规模的股权投资基金以支持补充企业股本 [3] - 具体运作可参照新加坡模式，由财政部牵头组建多个类似淡马锡的投资集团 [3] 健全预期管理机制与资本市场治理 - 在“十五五”时期及更长时期内，健全预期管理机制将成为健全资本市场治理体系乃至宏观经济治理体系的突破口和重头戏 [3] - 市场预期偏弱和社会信心不足是当前经济发展面临的突出挑战，需从需求、供给、预期管理三者结合着力稳定市场、就业、企业和预期 [4] - 健全预期管理机制的前行方向概括为“三进”：将预期因素纳入宏观经济分析框架、将预期引导纳入宏观政策配置目标、将改革行动纳入宏观调控操作工具箱 [4] - “稳住楼市、股市”表面是稳价格，实质是稳预期和信心，健全预期管理机制意味着中国资本市场的治理体系也在重构视野之内 [4] 资本市场资产端、投资端与制度端改革 - 未来资本市场改革需围绕资产端、投资端和制度端三方面展开，以满足企业融资和居民财富管理需求 [5] - 资产端改革需调整上市公司结构，让高科技企业和科创型企业成为主体，因其发展与技术进步是资本市场发展的底层逻辑 [5] - 投资端改革关键在于引入“大资金”以扩大市场流动性，当前市场以中小投资者为主，社保基金、商业保险资金、养老金等机构中长期资金入市仍存限制且期限不够长 [5] - 引入社保基金、商业保险资金、养老金等长期资金能扩张市场流动性并提升定价能力 [5] - 制度端改革核心是让市场有信心和预期，需将确保市场透明度放在首位 [6] - 需强化监管威慑力与责任追究机制，对信息造假、市场操纵、内幕交易等行为实行严惩，未来应从以行政处罚为主过渡到以刑事处罚和民事赔偿为主的法律体系 [6] 优化金融结构与提高直接融资比重 - 中国金融结构优化空间很大，金融结构变革机遇大于挑战，金融体系效率仍有提高空间 [7] - 将银行体系沉淀的部分家庭部门长期储蓄转化为耐心资本和长期资本，对优化金融结构及提高直接融资比重有积极意义 [7] - 大力发展资本市场是金融结构优化的方向，包括积极发展股权、债券等直接融资 [7] - 部分耐心资本和长期资本仍沉淀在银行体系，近年全国社保基金理事会地方养老基金投资资本市场年化收益率能够超过5%，明显高于保底收益 [7] - 截至2024年末，中国基本养老金总规模达8.7万亿元人民币，若很大一部分进入资本市场将对推动其发展有积极意义 [7] - 医保结余和住房公积金缴存余额目前以银行存款形式存在，若部分资金能进入资本市场，对提高居民储蓄投资收益率和资本市场发展均有积极意义 [7]

文章核心观点 文章总结了在第三十届中国资本市场论坛上，四位资深学者关于中国资本市场发展的核心观点，主要围绕如何通过完善股本补充机制、健全预期管理、推进多端改革以及优化金融结构来提高直接融资比重，从而推动资本市场高质量发展 [1] 黄奇帆：完善企业股本补充机制 - 建议设立由银行资金、社保基金、商业保险资金及外汇资金参与的股权引导基金，以多渠道提高直接融资比重 [2] - 银行资金方面，参照国际标准（3%的资本金可用于股权投资），中国庞大的银行资本金可提供约1万亿元作为股权投资基金母基金来源 [4] - 社保资金方面，若按30%的比例用于股权投资，预计可形成约2万亿元的母基金来源 [5] - 保险资金方面，按每年资产收入的30%用于股权投资，预计可形成约3万亿至4万亿元的母基金来源 [5] - 汇总上述四个渠道资金并引导社会资本跟投后，预计可形成四五十万亿元规模的股权投资基金，用以支持补充企业股本，具体运作可参照新加坡模式，由财政部牵头组建类似淡马锡的投资集团 [5] 高培勇：健全预期管理机制 - 认为在“十五五”时期及更长时期内，健全预期管理机制将成为健全资本市场治理体系乃至宏观经济治理体系的突破口和重头戏 [6][7] - 指出市场预期偏弱、社会信心不足是当前经济发展面临的突出挑战，未来需从需求、供给、预期管理三者结合的角度着力稳市场、稳就业、稳企业、稳预期 [9] - 提出健全预期管理机制的“三进”框架：将预期因素纳入宏观经济分析框架；将预期引导纳入宏观政策配置目标；将改革行动纳入宏观调控操作工具箱 [9] - 强调“稳住楼市、股市”本质是稳住对其的预期和信心，中国资本市场的治理体系重构也在预期管理机制的视野之内 [10] 吴晓求：资本市场三端改革 - 未来资本市场改革应聚焦资产端、投资端和制度端，以满足企业多样化融资和居民财富管理需求 [11][12] - **资产端**：需调整上市公司结构，让高科技企业、科创型企业成为主体，因为企业的技术进步是资本市场发展的底层逻辑 [14] - **投资端**：需扩大市场流动性，关键是引入社保基金、商业保险资金、养老金等“大资金”作为长期资本入市，以提升市场定价能力 [14] - **制度端**：改革核心是让市场有信心、有预期，首要任务是确保市场透明度，并强化监管威慑力与责任追究机制，对信息造假、市场操纵等行为应从以行政处罚为主过渡到以刑事处罚和民事赔偿为主的法律体系 [14] 丁志杰：优化金融结构与提高直接融资 - 认为中国金融结构优化空间巨大，金融结构变革机遇大于挑战，将银行体系沉淀的部分长期储蓄转化为耐心资本、长期资本对提高直接融资比重有积极意义 [15][16] - 指出大力发展股权、债券等直接融资是金融结构优化的方向，但部分耐心资本、长期资本仍沉淀在银行体系 [18] - 以数据为例：截至2024年末，中国基本养老金总规模达8.7万亿元，若其很大一部分进入资本市场，将积极推动市场发展；全国社保基金理事会地方养老基金投资进入资本市场后，年化收益率能够超过5%，明显高于保底收益 [18] - 还指出，医保结余和住房公积金缴存余额目前多以银行存款形式存在，若部分能进入资本市场，将有助于提高居民储蓄投资收益并发展资本市场 [18]

文章核心观点 - 在2025上证（巢湖）上市公司高质量发展大会上，多位专家围绕“十五五”时期中国经济高质量发展、企业出海战略及资本市场前景等核心议题展开讨论，指出提振消费、扩大有效投资是高质量发展的两大支点，企业出海是必然选择但需审慎，中国资本市场在政策支持下具备长期向好的坚实基础 [8][9][12][17] 高质量发展路径 - “十五五”时期中国发展环境更趋严峻复杂，需确保人均GDP从2024年的近1.35万美元翻番，在2035年达到2.5万至2.6万美元的中等发达国家水平 [8] - 未来五年经济增长的合理区间应保持在4.5%至5.5%之间，“十五五”应力争实现5%左右的经济增长速度 [9] - 确保高质量发展取得显著成效的两大支点是大力提振消费和扩大有效投资 [8][9] - 当前挑战在于预期偏弱导致内需不振，提振消费需从改善人们对收入和财富的预期和信心做起，政策需释放当期消费潜力，改革需增强长期消费能力，如启动分配制度改革 [10] - 扩大有效投资需以因地制宜发展新质生产力为战略引擎，以大力营造良好营商环境为战略基点，投资是营商环境的函数 [11] 企业出海战略与风险 - 企业出海是企业竞争发展的必然选择，核心机遇在于“城乡结合、中外结合”的模式 [13][14] - 世界经济发展格局深刻变革，市场格局除欧美外新兴市场活力强劲，生产格局向区块链覆盖式转变，企业在海外若方法正确，利润可超过国内 [14] - 出海是中国经济突破“前堵后追，外压内卷”发展瓶颈的关键有效路径，共建“一带一路”国家市场潜力巨大 [15] - 企业出海需防范地缘政治风险和汇率与币种管理风险，出海全过程九个关键环节的风险均超出国内企业经营认知 [15] - 确保出海少走弯路需做好思想、人员、物资准备，思想准备包括借助AI研究市场、先体验后资本出海、强化资产与资本经营能力，人员准备需培训当地人才实现本土化，物资准备需关注并适配海外不同的社会责任要求 [15] - 出海目标是高质量可持续发展，当下是隐形冠军全球布局的最佳时机，出海后需保持低调务实、聚焦效益、善于共赢 [16] 资本市场前景与结构 - 2024年9月26日以来，国家推出一揽子增量政策，围绕加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求等，推动经济回升向好 [18] - 2025年4月，面对外部关税问题，多部门打出“稳市组合拳”，推动A股稳步上行 [18] - 政策需兼顾新兴产业之“进”与传统产业之“稳”，对新兴服务业应“加杠杆、增人力”，对传统第二产业则应“稳杠杆、提技术密度”，以保持总资本回报率并实现就业结构升级 [19][20] - 宏观政策为应对未来不确定性预留了空间 [21] - 资本市场长期向好基础坚实，可通过“七定”研判：平准资金定底线，2025年4月中央汇金明确类平准基金定位增持ETF；保险资金定趋势，政策要求大型国有保险公司自2025年起每年新增保费30%投资A股；居民存款定高度，2025年居民“存款搬家”加速，私行客户规模两位数增长；行业景气定结构，科创创业指数表现突出，数字技术、人工智能等新质生产力领域成投资热点；监管松紧定节奏，监管层着力完善“长钱长投”机制；中美博弈定风险偏好，预计2026年中期选举前博弈烈度回落，市场逻辑回归基本面；经济发展质量定行情长短，产业升级与制度环境改善提升长期信心 [22]

公司发展历程 - 万国证券于1988年在上海创办，初始团队仅4人，在缺乏现成模式的情况下自主探索发展[6][8] - 至1989年，公司已发展为国内规模最大的券商，年营业额突破3亿元[10] - 1993年，公司一级市场发行业务位居全国第一，并于1994年率先将发行部改为投资银行部，成为中国最早的投资银行之一[11] - 公司鼎盛时期A股承销量占上海市场69%，并建立了香港、北美、欧洲分公司[13] 关键业务创新 - 早期从民间国库券黑市中发现机会，推动交易进入正规市场[6] - 改变传统模式，主动寻求与企业合作拓展证券发行业务[11] - 在沪市深市割裂时期，支持营业部开通异地购买深股业务，1991年业务量占深市买卖盘的80%，1993年营业部年利润过亿成为全国第一[13] 327国债期货事件 - 1995年，公司因判断通货膨胀放缓，对327国债期货重仓做空，持仓空仓量达到144万口[15][17] - 国债期货价格每上涨1元，公司将面临数十亿元亏损，亏损额度相当于公司1994年全年净利润的十倍[17] - 在交易结束前8分钟，公司砸出2112亿元天量卖单试图扭转局面，但随后交易所宣布最后8分钟交易无效，导致公司巨亏56亿元[19] - 事件直接导致国债期货市场暂停18年，万国证券后被申银合并，管金生本人入狱[21] 晚年创业尝试 - 2016年，管金生成立上海九颂山河股权投资基金，进入私募行业，基金规模不足5亿元，在行业中属于最低档[3][21] - 此次创业将投资焦点转向医疗健康和智能制造等新兴赛道，而非其熟悉的证券业务[23] - 2022年，其再次备案一家创投私募，持续在金融领域进行尝试[24]

文章核心观点 - 文章回顾了中国证券业元老管金生及其创立的万国证券的兴衰史 管金生白手起家创办中国第一家股份制证券公司 并一度将其发展为行业霸主 但最终因“327国债期货事件”而陨落 其个人命运与中国资本市场早期发展的激荡与阵痛紧密交织 [9] - 万国证券在中国资本市场早期发展中扮演了开拓者和启蒙者的关键角色 其业务创新和国际化尝试对行业产生了深远影响 而“327事件”虽导致其覆灭 但也客观上推动了中国资本市场制度体系的加速完善 [9][26][42] 万国证券的创立与早期发展 - **创立背景**：1988年7月 管金生获得央行批准 在上海创立万国证券 公司最初为无级别、无编制、无上级主管的“三无”公司 仅4人和一间小办公室 [16] - **原始积累**：公司成立初期无业务 通过在全国范围内倒卖存在价差的国库券起家 到1989年已成为国内最大券商 年营业额突破3亿元 [17][18] - **战略转型**：管金生认为证券发行是核心竞争力 万国证券调整策略 通过研究政府产业扶持意图来寻找发行标的 至1993年其一级市场发行业务已达全国第一 [19] - **业务创新**：1991年5月 其黄埔营业部率先开通异地买卖深圳股票业务 至次年9月 该营业部登记的深市投资者超2.2万户 深市买卖盘经常80%来自该营业部 [19][20][21] - **国际化布局**：1992-1993年 公司进军香港 收购上市公司并组建上海万国(香港)有限公司 随后又组建北美和欧洲分公司 成为国际化券商 [23][24] 万国证券的鼎盛时期与行业地位 - **市场地位**：鼎盛时期 万国证券的A股承销量占上海市场份额的69% 位居全国证券公司之首 [24] - **行业贡献**：公司参与了中国资本市场早期多项创新 如异地交易、无纸化交易 作为财务顾问参与超过200家企业股份改制 并作为中资券商出海先行者 协助国企筹集海外资金 [26] - **个人影响**：管金生被誉为“中国证券教父” 1990年曾受尉文渊之邀 全盘操办了上海证券交易所交易规则、设备和交易员培训的建设 [24] “327国债期货事件”与万国证券的覆灭 - **事件背景**：1995年 围绕1992年发行、1995年6月到期的“327”号国债是否享受财政部保值贴息（贴息率7%-8%） 市场存在多空分歧 管金生因判断通胀趋缓、贴息率不会上调而坚定做空 [29][30][31] - **风险暴露**：事件爆发前 万国证券总持空仓量达144万口 这意味着合约价格每上涨1元 公司就要亏损数十亿元 而公司1994年全年净利润仅5.5亿元 [31][32] - **违规操作**：1995年2月23日 327国债价格持续上涨 在收盘前最后8分钟 管金生带领万国证券大举透支卖出国债期货 在没有足够保证金的情况下砸出2112亿元的天量卖单 导致多方爆仓 [34][36] - **事件处理**：当晚 上海证券交易所宣布最后8分钟交易无效 万国证券从盈利数十亿元转为巨亏56亿元 [36][38] - **最终结局**：事件被定性为少数交易大户蓄意违规、操纵市场 国债期货试点被关闭18年 万国证券破产后被申银合并 最终成为今天的申万宏源证券 管金生于同年10月被捕 以受贿和挪用公款罪被判有期徒刑17年 [38][41] 事件影响与历史评价 - **制度完善**：“327事件”暴露了保证金过低、无涨跌停限制、持仓监控失效等交易漏洞 事件后资本市场制度体系加速完善 国债期货交易管理办法等系列制度出台 为后续监管框架奠定了基础 [42] - **历史评价**：管金生及其万国证券的性格被描述为张扬、高傲、不服输、追求卓越 其个人命运是中国资本市场早期发展的一个寓言 其进取与陨落呼应了市场从草莽初创到规范成熟的阵痛 [44] 管金生的晚年 - **重出江湖**：2002年保外就医后淡出 2015年重新露面 2016年 69岁的管金生创立上海九颂山河股权投资基金 主要投资医疗健康、智能制造等领域 2022年又备案一家创投私募 [45] - **今昔对比**：其晚年创立的九颂基金规模不足5亿元 在私募行业中处于最低一档 未能再现昔日辉煌 其原计划投资3.5亿元、占地5万平方米的万国证券总部大厦地块 现对面是浦发银行大厦 [46][49]

论坛活动概览 - 中国基金报与济安金信将于9月16日至17日在上海联合主办“2025中国资本市场发展论坛” [2] - 论坛主题为“洞见价值，智创未来”，旨在汇聚行业领袖与顶尖专家探讨未来 [2] 互动投票活动 - 论坛启幕前发起“超级预言家”投票活动，邀请公众预测未来5年引领中国经济的赛道 [2] - 活动投票时间为9月12日至9月15日23:59，结果将于9月18日公布 [7] - 所有参与投票的用户均有机会抽中中国基金报限量定制周边一套，共10套 [3][5]

论坛活动信息 - 由中国基金报主办、济安金信协办的“2025中国资本市场发展论坛”将于9月16日至17日在上海举行[1] - 论坛主题为“洞见价值，智创未来”，汇聚行业领袖与顶尖专家[1] 互动投票环节 - 论坛启幕前设有“超级预言家”投票活动，邀请参与者判断未来5年中国经济的引领者及高增长赛道[1] - 投票旨在收集市场真实声音，参与者有机会赢取中国基金报限量版周边产品[1] - 所有参与投票的用户均有机会抽中中国基金报限量定制周边一套，共10套[4] - 投票结果将于9月18日公布[8]