报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 业绩概述与核心财务数据 - **2025年全年业绩**：实现营业收入68.33亿元，同比增长3.48%；归母净利润8.88亿元，同比增长119.15%；扣非归母净利润3.55亿元，同比下降58.47% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入18.07亿元，同比增长17.68%；归母净利润为-1.33亿元；扣非归母净利润为0.29亿元 [1] - **历史与预测财务数据**：2024年营业收入为66.03亿元，2025年为68.33亿元；预计2026-2028年营业收入分别为78.11亿元、89.51亿元、102.80亿元，对应增长率分别为14.3%、14.6%、14.9% [2][3][9] - **历史与预测盈利数据**：2024年归母净利润为4.05亿元，2025年为8.88亿元；预计2026-2028年归母净利润分别为11.83亿元、14.12亿元、18.56亿元，对应增长率分别为33.3%、19.3%、31.5% [2][3][9] - **盈利能力指标**：2025年销售净利率为11.8%，预计2026-2028年将提升至15.4%、15.8%、17.6%；毛利率从2025年的27.4%预计将回升至2026年的34.3% [9] 业务运营与订单情况 - **新签订单**：2025年新签订单101.6亿元，同比增长20.7%；新签订单平均单价已企稳，并有望在2026年重回增长态势 [1] - **在手订单**：截至2025年底，在手订单为182.0亿元，同比增长15.3% [1] - **进行中项目**：截至2025年底，公司正在进行的药物临床研究项目为663个，较2025年上半年的646个有所增长，但较2024年底的831个项目下降，主要因公司在2025年上半年主动终止了存量项目中无进展的老项目 [1] 分业务表现 - **临床试验技术服务**：2025年实现营业收入32.67亿元，同比增长2.79%；其中国内创新药临床运营业务收入同比下滑，主要受行业周期和结构性变化影响，公司2025年执行的国内项目工作量有所下降，但2025年第四季度已开始恢复 [2] - **临床试验相关服务及实验室服务**：2025年实现营业收入34.47亿元，同比增长4.57%；其中SMO（现场管理组织）业务实现良好增长，新签订单实现双位数增长，主要受益于来自跨国药企的订单需求 [2] 行业背景与公司前景 - **行业环境**：2025年国内生物医药行业陆续恢复，临床CRO（合同研究组织）行业需求不断复苏，行业进一步整合，竞争逐步趋于良性 [1] - **未来展望**：报告预计公司业绩将稳健增长，主要驱动力包括新签订单的稳健增长、平均单价的回升以及SMO业务的亮眼表现 [1][2] 估值指标 - **市盈率（P/E）**：2025年对应市盈率为54.4倍，预计2026-2028年将降至40.8倍、34.2倍、26.0倍 [3][9] - **市净率（P/B）**：2025年为2.3倍，预计2026-2028年分别为2.2倍、2.0倍、1.9倍 [3][9]