投资评级与核心观点 - 报告对阿里巴巴-W（09988.HK）维持“强烈推荐”评级 [1][3][5] - 目标估值区间为170-197港元/股，当前股价为140港元，隐含显著上行空间 [3][5] - 核心观点：看好阿里云与AI业务的长期增长潜力和利润提升空间，云业务收入加速增长且利润率有望在未来1-2年显著提升，同时外卖即时零售业务持续减亏 [1][5] FY2026Q4业绩与业务表现 - **整体业绩**：FY2026Q4集团实现营业收入2434亿元，同比增长3%；Non-GAAP净利润为0.86亿元，同比下降100% [1] - **电商业务**：客户管理收入（CMR）为730亿元，同比增长1%；若剔除新营销计划将补贴视作CMR冲减项的影响，同口径CMR同比增速为8% [5] - **云与AI业务**：云智能集团收入416亿元，同比增长38%，其中外部收入同比增长40% [5] - **外卖即时零售**：淘宝闪购1-3月订单规模为去年同期的2.7倍，非餐零售部分为去年同期的3倍 [5] 各业务板块详细分析 - **电商**：阿里中国电商集团经调整EBITA为240亿元，同比下降40%，但电商业务EBITA同比稳定；预计新营销计划对CMR的影响将持续 [5] - **外卖即时零售**：业务UE（单位经济效益）持续优化，公司有信心在新财年结束前实现UE转正 [1][5] - **云与AI**： - AI相关产品收入达89.71亿元，同比三位数增长，AI业务年化收入已突破358亿元 [5] - AI相关产品收入占阿里云外部商业化收入的30%，预计未来一年内该占比将突破50% [5] - 百炼MaaS平台模型与应用服务需求持续提升，预计6月季度MaaS年化经常性收入将突破100亿元，年底预计突破300亿元 [5] - 云业务经调整EBITA为38亿元，同比增长57%，EBITA利润率达9.1% [5] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计FY2027E至FY2029E主营收入分别为11491.11亿元（+12%）、13017.06亿元（+13%）、14318.77亿元（+10%） [2] - **利润预测**：预计FY2027E至FY2029E Non-GAAP归母净利润分别为921.29亿元（+43%）、1284.56亿元（+39%）、1684.70亿元（+31%） [2][5] - **每股收益**：预计FY2027E至FY2029E每股收益分别为4.85元、6.76元、8.86元 [2] - **估值方法**：给予FY2027财年电商（不考虑闪购亏损）主业净利润10倍PE，云业务6-8倍PS，得出目标价 [5] 主要财务数据与比率 - **盈利能力**：预计毛利率将从FY2026的39.8%提升至FY2028E的41.3%；ROE预计从FY2026的9.9%回升至FY2028E的12.1% [9] - **偿债能力**：资产负债率预计从FY2026的41.0%上升至FY2029E的52.5%；流动比率预计从FY2026的1.3下降至FY2029E的0.8 [9] - **估值比率**：基于Non-GAAP净利润的PE估值，FY2027E为24.6倍，FY2029E为13.5倍 [2][9] 股价表现 - 绝对表现：过去1个月、6个月、12个月股价绝对涨幅分别为9.1%、17.6%、20.0% [4] - 相对表现：过去1个月、6个月相对基准指数表现分别为6.0%、2.4%，但过去12个月相对表现落后基准指数9.8% [4]