报告投资评级 - 报告对互联网行业持积极看法，核心观点为“盈利增长支撑股价上行，持续关注盈利成长性” [1] - 报告推荐以下五只股票：微软 (MSFT US)、谷歌 (GOOG US)、亚马逊 (AMZN US)、派拓网络 (PANW US)、Meta (META US) [1] 核心观点 - 回顾1Q26业绩，头部科技公司FY26收入及利润预期进一步上修，核心驱动力是强劲的AI算力需求及AI对主业的持续赋能，但资本开支指引上修导致自由现金流短期承压 [1] - AI投入对头部科技公司中长期盈利影响可控，FY27/28整体运营利润增速仍有望维持20%以上，自由现金流比率自FY28起有望迎来向上拐点 [1] - 软件板块估值有所修复，盈利预期稳健上修，但内部分化明显：企业应用软件赛道表现平稳，基础设施软件赛道受益于AI趋势表现更积极 [1] - 决定基本面和股价的关键在于公司能否在AI投入浪潮中获得足够高的收益与投资回报率，以支撑短期业绩及中长期盈利的可持续增长 [1] 指数表现复盘：科技板块提供支撑，盈利增长为主要驱动 - 1Q26标普500指数EPS同比增长26%，为4Q21以来最快增速，增长主要集中于信息技术和通讯服务两大科技板块 [7] - 2Q26标普500前瞻EPS同比增长20%，增速略有放缓但仍维持稳健，其中信息技术板块增速进一步抬升至58% [7] - 从盈利预期调整看，信息技术板块呈现持续上修趋势，1Q26 EPS预期过去3个月上修10%，2Q26 EPS预期过去3个月上修13% [19] - 过去三个月，信息技术指数上涨25%，其中约20个百分点来自盈利预期上修驱动；通讯服务指数上涨32%，其中约27个百分点来自估值扩张驱动 [22] - 当前美股科技板块整体估值处于过去10年中分位，估值本身不构成硬约束，本轮行情更多由盈利增长驱动 [24] - 信息技术板块内部分化：半导体子板块景气度领跑，1Q26 EPS同比增速高达99%，股价上涨主要由盈利驱动；软件与服务子板块相对承压，年初至今下跌17% [33][34][35] 1Q26头部科技公司业绩复盘：营收及盈利呈现上修趋势 - 1Q26业绩后，美股头部科技公司FY26整体收入预期上修3.2%，运营利润预期上修5.1%，资本开支预期上修7.1%，自由现金流预期下修1.1% [41] - AI是核心驱动因素，强劲的AI算力需求及AI赋能主业（如谷歌搜索与云业务）推动收入预期上修，运营杠杆及AI降本增效推动利润预期上修 [41] - 预计头部互联网和云厂商FY27/28运营利润增速仍维持在20%以上，AI资本开支对盈利影响可控 [44] - 预计2027年是AI资本开支对现金流影响最显著的一年（自由现金流/收入比率降至3%），2028年该比率将出现拐点回升至8% [44] 云厂商：AI驱动云业务增长持续加速 - AI推动基础设施云厂商营收加速增长，1Q26合计收入同比增长35%（4Q25/3Q25: 30%/26%），其中谷歌云收入同比增长63% [48] - 1Q26云厂商整体运营利润同比增长39%至345亿美元，整体运营利润率同比提升1.1个百分点至37.4% [50] - 谷歌云表现亮眼，得益于全栈云策略构建的竞争壁垒，1Q26在手订单环比接近翻倍至4600亿美元，管理层预计超50%订单将在未来24个月内确认 [48] - 头部云厂商1Q26资本开支合计1306亿美元，同比增长71%，投资方向（电力、芯片、数据中心）合理，以满足短期确定性需求 [49] 软件：估值修复展现分化趋势 - 4月以来软件与服务板块整体估值修复5%至22倍远期市盈率，未来1年盈利预期稳健上升4% [53] - 板块内部分化：企业应用软件赛道（如ServiceNow, Salesforce, Adobe）表现平稳，AI产品商业化稳步落地；基础设施软件赛道（如Datadog, Palo Alto Networks）表现更积极，AI用量增长直接带动订单和收入加速 [53] - 建议关注有能力向混合收费模式或按用量收费模式转型，且业绩受益于AI趋势显现明显边际变化的公司 [36] 头部公司AI商业化进展 - AI云基础设施商业化进展快，拉动头部云厂商收入和订单快速增长，支撑其在资本开支增长下维持稳健利润增长 [58] - AI对广告业务赋能显著但投资回报周期略长，导致Meta在增加投入后短期利润率承压 [58] - 企业AI应用商业化进展慢于AI云和广告，但SaaS厂商通过AI提升运营效率，仍能维持利润率提升和较快利润增长 [58] - 各公司具体进展：微软AI业务年化收入突破370亿美元；Meta AI广告工具提升转化率；Datadog AI客户贡献约80%的年化收入；亚马逊AWS AI业务年化收入超150亿美元；谷歌云受AI驱动收入大增；派拓网络AI安全产品快速增长 [59] 股票推荐详情 - **微软 (MSFT US)**：目标价616.40美元。云业务增速好于预期，Microsoft Copilot付费席位突破2000万。核心边际变化是GitHub Copilot转向“按用户+使用量计费”模式，该模式有望进一步释放商业化潜力 [61] - **亚马逊 (AMZN US)**：目标价305.0美元。1Q26业绩全面超预期，AWS营收增速攀升至28.4%且有望进一步加速。芯片业务年化营收超200亿美元。预测2026年营业利润同比增长27% [76][85][88] - **谷歌 (GOOG US)**：目标价425.0美元。1Q26业绩超预期，AI驱动核心搜索与云业务强劲增长。谷歌云收入同比增长63%，在手订单环比翻倍至4600亿美元。预计FY26运营利润同比增长28% [89][91][92] - **派拓网络 (PANW US)**：目标价299.7美元。公司是生成式AI时代核心受益者，AI驱动需求有望延长营收增长路径。AI安全产品Prisma AIRS为公司历史上增长最快产品 [43] - **Meta (META US)**：目标价880.0美元。AI加速广告收入增长，但较高的AI投入导致市场对其短期盈利增长存在担忧。长期看好其人才与算力储备支持实现个人超级智能愿景 [43]