投资评级与估值 - 报告给予公司“买入”评级，未来十二个月目标价为14.80港元，较当前股价7.88港元有约87.8%的上涨空间 [4][5] - 基于预测，公司2026-2028年收入预计分别为1，107亿港元、1，260亿港元和1，443亿港元，股东净利润预计分别为16亿港元、19亿港元和22亿港元，三年利润复合增速近17% [4] - 目标价对应2026-2028年预测市盈率分别为14倍、11倍和10倍 [4] 核心观点与业绩表现 - 报告认为公司受益于东南亚市场拓展和云业务布局，业绩再创新高，正逐步从传统分销渠道商转型为综合服务商 [2][3][4] - 2025年全年总收入达976.3亿港元（注：表格中为976.26亿港元），同比增长约9.6%，三大业务分部均实现增长 [2][4] - 2025年股东应占净利润达13.53亿港元，同比大幅增长28.7%，每股基本盈利为97.68港仙，拟派息41.77港仙，派息比例提升至43% [2][4] - 财务状况稳健，2025年末现金结余49.1亿港元，有息净负债对总资产比率降至0.09 [2] 业务分部表现 - **企业系统业务**：2025年收入为535.34亿港元，同比增长2.3% [2] - **消费电子业务**：2025年收入为390.1亿港元，同比增长18.9% [2] - **云计算业务**：2025年收入为50.81亿港元，同比大增29.1%，已成为公司第二增长极 [2][3] 市场与战略布局 - **“国产+海外”算力生态**：公司在北亚市场（含中国大陆、港澳台及日韩）收入618.8亿港元，同比增长5.9%，占总收入约63%；通过合作华为鲲鹏生态伙伴及摩尔线程、沐曦等企业，完成了国产算力生态的全面布局 [3] - **东南亚市场拓展**：东南亚市场收入达357.5亿港元，同比增长16.6%，公司作为英伟达在东南亚的核心合作伙伴，将受益于当地人口红利、政策利好与数字化进程 [3] - **云计算与AI业务**：通过深度绑定国内外云大厂，云业务高速增长；其中AWS业务同比增长超120%，阿里云业务增长38%，华为云业务增长25%；公司在IDC中国第三方云管市场位列前五，自研云服务产品已布局全线AI方案，预计未来云业务复合增速近30% [3] 财务预测与关键指标 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为13.3%、13.7%和14.6% [4][8] - **净利润预测**：预计2026-2028年归属于母公司净利润增长率分别为15.3%、19.6%和15.3% [4][8] - **盈利能力**：预计2026-2028年毛利率将稳步提升至4.8%，净利率提升至1.5%，净资产收益率（ROE）维持在13.2%-13.6%之间 [8][9] - **每股指标**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.09港元、1.30港元和1.50港元；每股净资产分别为8.23港元、9.61港元和11.02港元 [4][8][9] - **股息率**：基于2025年派息，报告显示历史股息率为5.3%，预计2026-2028年股息率分别为5.5%、6.6%和7.6% [4]