一份总预算2100万+、采购13台GPU服务器的需求，从某985名校流出。 这份并非单纯追求硬件参数的标书，以国产化、实测性能、模型兼容性为核心标尺，不仅勾勒出顶级高校AI算力采购的新逻辑，更成为检验国产算力厂 商综合实力的"试金石"。 与以往采购不同，这份标书彻底跳出了"参数堆砌"的传统框架，将"实用性"与"适配性"摆在了前所未有的高度。 核心要求清晰明确：以国产化为基本盘，强化AI算力的实测性能，确保与DeepSeek、Qwen等主流大模型的推理兼容性，同时兼顾CUDA生态的适配衔 接。 | 居 | 名称 | 数量 | 单位 | 备注 | 是 否 允 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 를 | | | | | 许进口 | | | GPU 服务器(核心产品) | 10 | 走 | | 否 | | 2 | GPU 服务器 | 3 | 套 | | 合 | ム、UFUJIXガ 価 \ 0 号 ■ | 参数标识 | 标识重要性 | 代表意思 | | --- | --- | --- | | ▲ | 核心指标项 | 不允许负偏离,否则投标无效 | | ★ | 重点指标项 ...

投资评级 - 报告对中科曙光维持“优于大市”评级，投资建议为“增持” [2][5] - 基于PE和PS估值法，给予公司2025年目标价133.91元 [5][15] 核心观点 - 中科曙光是我国IT基础设施领军企业，在高端计算、存储、液冷、安全、数据中心等领域拥有深厚技术积淀和领先市场份额 [5][16] - 公司与海光信息合并预计将带来极大成长空间，预测2025-2027年EPS分别为1.71元、2.16元、2.62元 [5][12] - 服务器行业保持高增长，2025H1中国服务器产量增长126.7%，IDC预测2025年全球服务器市场规模达3660亿美元，同比增44.6% [5][26] - 公司积极推动国产算力生态建设，通过自主研发降低外部依赖，并加强与产业链厂商技术合作 [5][34] - 存储市场规模大且稳健，2023年中国半导体存储器市场规模约3943亿元，2025年将达4580亿元，公司产品线完备有望受益 [5][37] 财务摘要 - 营业总收入从2023年143.53亿元预计增长至2027年205.22亿元，2025-2027年增速分别为14.6%、17.6%、15.8% [4] - 归母净利润从2023年18.36亿元预计增长至2027年38.30亿元，2025-2027年增速分别为30.6%、26.6%、21.3% [4] - 销售毛利率从2023年26.3%预计提升至2027年31.6%，盈利能力持续改善 [7] - 净资产收益率从2023年9.8%预计提升至2027年13.5% [4] 业务分拆预测 - IT设备业务2024年营收117.06亿元，预计2025-2027年增速分别为15%、18%、16%，毛利率从27.34%提升至30.34% [10][11] - 软件系统集成及技术服务业务2024年营收13.95亿元，预计2025-2027年增速分别为12%、15%、14%，毛利率稳定在42%-44%左右 [10][11] 公司竞争优势 - 公司拥有国际领先的3大智能制造生产基地、5大研发中心，在全国50多个城市部署了城市云计算中心 [5][19] - 高端计算机方面推出人工智能工作站，存储产品方面将分布式存储系统带宽从GB级带到TB级时代 [5][22] - 全面重构底层芯片、液冷、计算、存储、智算集群等，并与AI场景有机适配融合 [22] 行业前景与政策支持 - 近三年国家密集出台算力相关政策，如《国家数据基础设施建设指引》、《算力基础设施高质量发展行动计划》等，促进各行业数字化转型 [30][33] - 2025年《数字经济发展工作要点》首次以七项重点任务形式对数字经济进行全链条部署，明确筑牢数字基础设施底座 [30]

核心观点 - 公司第三季度首次实现单季度正盈利，标志着业务规模效应开始释放和盈利拐点显现 [1][2] - 公司业绩增长的核心驱动力是先知AI平台业务的“二次加速”，该业务前三季度收入同比激增70.1%，占总营收比重达83.9% [4][5] - 公司通过聚焦垂直行业、构建国产算力生态的“专才”路线，形成了差异化的竞争壁垒，并为其长期增长打开了想象空间 [8][9][10][11] 财务业绩表现 - 前三季度公司实现总收入44.02亿元，同比增长36.8%，增速超去年同期 [2] - 前三季度毛利润为16.21亿元，同比增长20.1% [2] - 第三季度公司首次完成单季度正盈利的跨越 [2] - 业绩披露后（11月13日），公司港股股价一度涨超8% [3] 业务板块分析 - **先知AI平台**：前三季度收入36.92亿元，同比激增70.1%，Q1至Q3单季度增速分别保持在60.5%、79.5%、67.6%的高位 [5] - **SHIFT智能解决方案**：前三季度收入同比下降12.5%，至6.02亿元，为公司主动收缩的非核心业务 [5] - **式说AIGS服务**：前三季度收入再度下降70.0%，至1.08亿元 [5] - 业务结构“一升一降”的变化反映了公司将资源高度集中于标准化、可复制的核心平台的明确战略取舍 [5] 客户与市场地位 - 截至第三季度末，公司在能源、制造、金融等关键行业的标杆用户数增至103个，净增5个 [6] - 标杆用户的平均营收贡献达到2549万元，同比大幅增长71.4%，显示客户价值深度挖掘成效显著 [6] - 公司已连续七年稳居中国机器学习平台市场份额第一 [5] 战略与竞争优势 - **差异化场景聚焦**：公司未卷入通用大模型竞争，而是聚焦行业大模型与垂直应用场景，发挥专业性强、实施效率高、综合成本更低的优势 [9] - **构建行业Know-how**：依托十年积累，公司构建“生成式AI交互+Agent调用行业垂直模型”架构，提供“开箱即用”的解决方案，形成高客户粘性 [9] - **卡位国产算力生态**：通过推出ModelHub XC及EngineX平台，瞄准国产算力与大模型的适配痛点，致力于成为国产AI生态中的“中间件”提供商 [10] - **战略投资布局**：公司持有商曦望超过9%股份，并通过旗下基金战略投资了GPU厂商天数智芯等国产GPU厂商 [10] 未来增长潜力 - 公司在“AI+零售”、“AI+储能”、“AI+稳定币”等新赛道进行技术储备与场景探索，为未来3-5年增长提供想象空间 [11] - 其“平台化+行业深耕+国产算力生态”的组合拳，在行业从“拼参数”转向“拼落地”的背景下，已显示出难以复制的竞争壁垒 [11]

投资评级 - 对海光信息的投资评级为买入，且评级维持不变 [3] 核心观点 - 公司身处高景气赛道，国产高端芯片需求持续旺盛，CPU+DCU双轮驱动国产替代逻辑持续兑现 [5] - 公司x86授权具备稀缺性，掌握核心技术并具备自我迭代能力，产品性能卓越，市场竞争力领先 [5] - 行业大单验证产品力，工商银行2025年度服务器采购项目全部基于国产海光芯片路线，技术路径再获认可 [5] - HSL协议开放有助于打通产业链协同壁垒，提升硬件资源利用率，推动行业标准统一，加速国产算力生态建设 [5] - 考虑到下游需求充分及产品竞争力加速显现，预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.47/45.50/63.59亿元 [5] 财务表现与预测 - 2025年前三季度实现营收94.90亿元，同比增长54.65%；实现归母净利润19.61亿元，同比增长28.56% [4] - 2025年第三季度实现营收40.26亿元，同比增长69.60%，环比增长31.38%；实现归母净利润7.60亿元，同比增长13.04%，环比增长9.26% [4] - 盈利预测显示营业收入将从2023年的60.12亿元增长至2027年的287.00亿元，年复合增长率显著 [3][6] - 归母净利润预计从2023年的12.63亿元增长至2027年的63.59亿元，2025-2027年预测增长率分别为53%、54%、40% [3][6] - 盈利能力指标持续改善，预计毛利率稳定在63%左右，净资产收益率从2023年的6%提升至2027年的16% [3][6] 运营与需求分析 - 需求端强劲，2025年三季度末合同负债为28.00亿元，维持在较高水平，反映下游旺盛需求 [5] - 供给端积极备产，2025年第三季度末存货为65.02亿元，环比增长4.89亿元；预付账款为26.18亿元，环比增长5.55亿元，彰显后续乐观预期 [5] - 公司坚定研发投入，2025年前三季度研发费用为25.86亿元，同比增长42.55%，研发费用率为27.24% [5] - 市场拓展力度延续，2025年前三季度销售费用为3.31亿元，销售费用率为3.49% [5]

芯片股市场表现 - ASMPT股价上涨6.33%至84港元 [1] - 中芯国际股价上涨3.37%至75.05港元 [1] - 宏光半导体股价上涨1.72%至0.59港元 [1] - 华虹半导体股价上涨0.82%至61.4港元 [1] 半导体硅片价格趋势 - 海外硅片企业环球晶圆/胜高/合晶/世创股价大幅上涨 [1] - 行业存在持续强化的涨价预期 [1] 国产算力芯片发展 - 政策强力倾斜算力芯片国产化方向 [1] - 字节/阿里/腾讯等云厂商上修资本开支并适配国产芯片 [1] - 阿里巴巴与百度采用自研芯片训练AI大模型以替代英伟达部分产品 [1] - 国产算力生态构建进程加速 [1] 半导体产业链受益环节 - AI算力芯片环节直接受益于国产化趋势 [1] - 先进制程晶圆代工环节有望获得发展机遇 [1] - 存储芯片与先进封装环节同步迎来增长机会 [1]

芯片股市场表现 - ASMPT股价上涨6.33%至84港元 [1] - 中芯国际股价上涨3.37%至75.05港元 [1] - 宏光半导体股价上涨1.72%至0.59港元 [1] - 华虹半导体股价上涨0.82%至61.4港元 [1] 半导体硅片涨价预期 - 海外半导体硅片企业环球晶圆、胜高、合晶、世创股价近期大幅上涨 [1] 国产算力芯片发展 - 政策强力支持算力芯片国产化方向 [1] - 字节、阿里、腾讯等云厂商上修资本开支并积极适配主流国产芯片 [1] - 阿里巴巴和百度采用自主设计芯片训练AI大模型以取代英伟达部分芯片 [1] 受益产业链环节 - AI算力芯片、先进制程晶圆代工、存储、先进封装等环节有望受益 [1]

模型升级与性能表现 - DeepSeek-V3.1-Terminus版本于9月23日发布 重点优化语言一致性与Agent能力 缓解中英文混杂及异常字符问题 提升Code Agent与Search Agent表现 [1] - 非Agent测评中 MMLU-Pro得分从84.8提升至85.0 GPQA-Diamond从80.1提升至80.7 Humanity's Last Exam从15.9大幅提升至21.7 LiveCodeBench从74.8微升至74.9 Codeforces从2091降至2046 Aider-Polyglot从76.3微降至76.1 [1] - Agent测评显示 BrowseComp从30.0显著提升至38.5 BrowseComp-zh从49.2降至45.0 SimpleQA从93.4提升至96.8 SWE Verified从66.0提升至68.4 SWE-bench Multilingual从54.5提升至57.8 Terminal-bench从31.3提升至36.7 [1] - 官方App 网页端 小程序与API模型均已同步更新至DeepSeek-V3.1-Terminus版本 [1] 学术突破与行业影响 - DeepSeek-R1推理模型研究论文登上《自然》期刊封面 打破主流大模型未经独立同行评审的空白 [2] - DeepSeek-V3.1于8月21日发布 采用混合推理架构 同时支持思考模式与非思考模式 具有更高思考效率和更强Agent能力 [2] - DeepSeek的成功推动中国公司转向开源路线 7月底出现开源井喷潮 阿里连续发布4款开源模型 腾讯开源混元3D世界模型1.0 智谱发布GLM-4.5 阶跃星辰开源Step-3模型 [3] 国产算力生态建设 - DeepSeek-V3.1采用UE8M0 FP8格式专为下一代国产芯片设计 解决与英伟达FP8标准兼容性问题 打破对英伟达依赖 [2] - 英伟达H20芯片停产促使国内算力替代需求迫切 国产算力板块受推荐 [2] - DeepSeek模型训练与推理有望更多应用国产AI芯片 助力国产算力生态加速建设 [3] - 大模型训推带动AI算力需求增长 GB300 Vera Rubin等新一代算力架构将推出 AI芯片 服务器整机 铜连接 HBM 液冷 光模块 IDC等环节持续受益 [4] 相关企业动态 - 百度文心大模型X1.1于9月9日发布 事实性提升34.8% 指令遵循提升12.5% 智能体提升9.6% 在多个基准评测中超越DeepSeek R1-0528 与GPT-5和Gemini 2.5 Pro效果持平 [6] - 阿里巴巴通义千问推出Qwen3-Max-Preview模型 被描述为系列最强大语言模型 国产大模型企业进入全球第一梯队 [6] - 商汤日日新大模型接入小米AI眼镜 实现全双工实时音视频交互能力 为智能硬件交互提供新范式 [7] - 中兴通讯推出多款AI一体机产品 AiCube训推一体机助力企业部署DeepSeek大模型 5G UniEngine算网一体机支撑行业应用 智海AI教育一体机实现国产算力与DeepSeek适配 Common Edge一体机用于5G边缘计算 [7] 半导体产业链布局 - 亚太精选ETF(159687)包含亚太优质红利资产和半导体龙头企业 丰田汽车 腾讯控股 阿里巴巴 三菱集团等提供稳健收益 台积电(权重超8%) 三星 东京电子 联发科等代表半导体核心企业 [5] - 2022年亚太地区半导体产业收入占全球57.6% 凸显区域产业链核心地位 [5]

DeepSeek-V3.1-Terminus版本升级 - 深度求索正式升级DeepSeek-V3.1至DeepSeek-V3.1-Terminus版本 优化语言一致性与Agent能力 缓解中英文混杂及异常字符问题 提升Code Agent与Search Agent表现 [1] - 新模型各领域测评结果如下：MMLU-Pro从84.8提升至85.0 GPQA-Diamond从80.1提升至80.7 Humanity's Last Exam从15.9提升至21.7 LiveCodeBench从74.8提升至74.9 Codeforces从2091降至2046 Aider-Polyglot从76.3降至76.1 [1] - Agent测评表现提升：BrowseComp从30.0提升至38.5 BrowseComp-zh从49.2降至45.0 SimpleQA从93.4提升至96.8 SWE Verified从66.0提升至68.4 SWE-bench Multilingual从54.5提升至57.8 Terminal-bench从31.3提升至36.7 [1] - 官方App、网页端、小程序与API模型均已同步更新为DeepSeek-V3.1-Terminus [1] 学术研究与国际认可 - DeepSeek团队研究论文登上《自然》期刊封面 打破主流大模型未经独立同行评审的空白 [2] - 8月21日发布的DeepSeek-V3.1实现混合推理架构 同时支持思考模式与非思考模式 具有更高思考效率和更强Agent能力 [2] 国产算力生态与产业链影响 - DeepSeek V3.1采用UE8M0 FP8格式 专为下一代国产芯片设计 解决与英伟达FP8标准兼容性问题 推动国产算力生态自主化 [2] - 英伟达H20芯片停产使国内算力替代需求迫切 国产算力板块获推荐 [2] - DeepSeek V3.1发布带动国产算力产业链标的大幅上涨 未来训练与推理有望更多应用国产AI芯片 加速国产算力生态建设 [3] - 大模型训推带动AI算力需求增长 GB300、Vera Rubin等新一代算力架构将推出 AI芯片、服务器整机、铜连接、HBM、液冷、光模块、IDC等环节持续受益 [4] 开源模式与行业趋势 - DeepSeek成功推动国产大模型走向分水岭 更多中国公司转向开源路线 重点重新转向模型优化与更新迭代 [3] - 7月底国产大模型迎来开源"井喷潮"：阿里连续发布4款开源模型 腾讯开源混元3D世界模型1.0 智谱发布GLM-4.5 阶跃星辰开源Step-3 [3] 相关企业动态与产品进展 - 百度文心大模型X1.1正式发布 事实性提升34.8% 指令遵循提升12.5% 智能体提升9.6% 在多个基准评测中超越DeepSeek R1-0528 与GPT-5和Gemini 2.5 Pro效果持平 [6] - 阿里巴巴通义千问推出Qwen3-Max-Preview模型 成为系列最强大语言模型 国产大模型企业进入全球第一梯队 [6] - 商汤"日日新"大模型接入小米AI眼镜 实现全双工实时音视频交互能力 推动智能硬件交互范式发展 [7] - 中兴通讯推出多款AI一体机产品：AiCube训推一体机助力企业部署DeepSeek大模型 5G UniEngine算网一体机支撑行业应用 智海AI教育一体机实现国产算力与DeepSeek适配 Common Edge一体机用于5G边缘计算 [7] 半导体与ETF投资机会 - 亚太精选ETF（159687）包含亚太优质红利资产和半导体龙头企业 丰田汽车、腾讯控股、阿里巴巴、三菱集团等提供稳健收益 台积电、三星、东京电子、联发科等半导体企业占比显著 亚太地区半导体产业收入占全球57.6% [5]

货币政策与利率动态 - 中国人民银行维持7天逆回购利率和中期借贷便利（MLF）操作利率不变 延续稳健政策取向[2] - 通过结构性工具支持实体经济 同时观察外部宽松政策传导与国内通胀修复节奏[2] 全球经济与贸易环境 - 美国多轮加征关税后 主要经济体增长与就业数据承压但未失速[3] - 制造商通过转产、调价和前置备货适应关税冲击 若政策预期稳定全球需求将回归基本面驱动[3] 稀土磁体出口表现 - 中国稀土磁体出口量达6,146吨 环比增长10.2% 同比增长15.4% 实现连续三个月增长[4] - 新能源车与风电需求支撑产业回暖 但对美出口同比回落显示市场结构分化[4] 原油市场供需格局 - 乌克兰无人机袭击俄罗斯能源设施引发供应中断担忧 推动油价短线上扬[5] - 机构预计四季度及2026年可能供给过剩 远期油价面临下行压力[5] - 短期地缘风险与库存因素 中期产能与配额博弈将主导油价走势[5] 人工智能芯片技术进展 - 华为公布Ascend 950、960、970三代AI芯片时间表 发布Atlas算力平台与超节点互联方案[6] - 部分性能指标对标或超越国际产品 高带宽存储等自研技术突破释放国产算力生态加速信号[6] 汽车产业战略调整 - 大众集团计提约51亿欧元 因保时捷纯电车型推迟推出[7] - 推迟原因包括全球需求放缓、中国市场竞争加剧及关税因素 部分新车将延长燃油/混动生命周期[7] - 大众下调利润指引 反映汽车行业新能源转型节奏优化趋势[7] 供应链管理规范 - 比亚迪实施供应商付款新规 确保收货后三个工作日完成验收 60日内完成付款[8] - 优化订单、结算与合同周期 缓解产业链现金流压力 稳定供应商投入与交付节奏[8]

行业投资评级 - 超配（维持）[2] 核心观点 - 国产算力生态有望加速构建，政策强力向算力芯片国产化方向倾斜，云厂商（如字节、阿里、腾讯）上修资本开支并适配主流国产芯片[2][38] - AI驱动算力需求爆发：2035年全球社会算力总量预计增长10万倍，AI存储容量需求较2025年增长500倍，占比超70%，Agentic AI驱动存储范式变革[20][21][38] - 半导体多环节受益：除AI算力芯片外，先进制程晶圆代工、存储、先进封装等环节有望同步受益[38] 行业行情回顾 - 指数表现强劲：近两周（2025/09/05-2025/09/18）半导体行业指数累计上涨14.74%，跑赢沪深300指数11.69个百分点；2025年以来累计上涨41.88%，跑赢沪深300指数27.57个百分点[3][11] 产业新闻动态 - 设备与存储需求增长： - 2025年Q2全球半导体设备销售额达330.7亿美元，同比增长24%，环比增长3%，受前沿逻辑和DRAM应用推动[12] - Q2前五大企业级SSD品牌厂营收合计51亿美元，季增12.7%，受AI服务器和通用型服务器需求驱动[13] - 细分领域变化： - 智能手机摄像头数量下降：Q2出货手机平均配备3.19个摄像头（去年同期3.37个），但分辨率提升[16] - 存储价格预计普涨：Q4企业级存储价格个位数涨幅，手机嵌入式存储价格小幅上扬[17] - 美国模拟芯片对华倾销：倾销幅度高达300%，2024年进口量达15.90亿颗[18] - 国产化进程加速： - 腾讯云全面适配主流国产芯片，阿里、百度采用自研芯片训练AI大模型[19][38] - 华为计划2026年Q1推出昇腾950PR芯片，2027-2028年迭代昇腾960/970芯片[22] 公司动态与公告 - 技术突破与产能扩张： - 佰维存储获AI服务器厂商核心供应商资质，预量产出货[23] - 拓荆科技拟定增募资不超过46亿元，用于高端半导体设备产业化基地建设[25] - 普冉股份拟收购高性能2D NAND存储芯片公司SHM控股权[26] - 精智达签订3.23亿元半导体测试设备采购协议[28] - 供应链合作： - 豪威集团进入英伟达供应链，支持NVIDIA DRIVE AGX Thor生态系统[29] 产业数据更新 - 智能手机出货： - 2025年Q2全球智能手机出货量2.95亿台，同比增长1.03%；国内1-6月累计出货1.30亿台，同比下降6.45%[30] - 新能源汽车销售： - 2025年8月国内新能源汽车销量139.5万辆，同比增长26.8%，渗透率达48.83%[32][33] - 半导体销售： - 2025年7月全球半导体销售额620.7亿美元，同比增长20.6%，环比增长3.6%；中国销售额170.2亿美元，同比增长10.4%[36] 投资建议与关注标的 - 建议关注领域：半导体设备与材料、存储芯片、模拟芯片、先进封装与测试、SoC&CIS、算力芯片、晶圆代工[40] - 重点公司业绩亮点： - 中微公司（688012）：2025年H1营收49.61亿元（+43.88%），归母净利润7.06亿元（+36.62%）[39] - 澜起科技（688008）：Q2营收14.11亿元（+52.12%），归母净利润6.34亿元（+71.40%），创历史新高[39] - 思瑞浦（688536）：H1归母净利润0.66亿元（+200.07%），Q2环比增长222.07%[41] - 通富微电（002156）：Q2营收69.46亿元（+19.80%），归母净利润3.11亿元（+38.60%），创历史新高[41]