太文心 副所长、科技组 物医药首席分 国泰海通证券 2025 上海先导产业; 暨第14届医药CEO论坛 0 +第5届人工智能大会 2025年9月4日-5日 | 上海浦东文华东方酒店 研究所 线 的 + 科技 近百名 F市公司 事长、 CEO、核心高管、业内大咖等出席, 形式包括圆桌讨论、专题演讲等 | 9月4日 上午 医药主会场 | | --- | | 09:00-09:10 领导致辞 | | 09:10-10:10 圆桌讨论:从本土创新到全球引领:中国药企的出海时代 | | 主持人: 余文心-国泰海通研究所副所长、科技组长、生物 | | 医药首席分析师 | | 嘉宾: | | 叶小平-泰格医药董事长 | | 某龙头上市药企全球研发总监 | | 盛泽林-泽璟制药董事长 | | 刘彦丽-三生国健总经理 | | 某创新药公司CEO | | 10:10-11:00 圆桌讨论:药的诞生才是医药的未来:寻找下一个百亿美 | | 元重磅炸弹 | | 主持人: 余文心-国泰海通研究所副所长、科技组长、生物 | | 医药首席分析师 | | 嘉宾: | | 冀群升-靖因药业CEO | | 居年丰-博腾股份董事长 | | 某CX ...

TMT行业成交活跃度分析 - TMT板块成交占比达40.8% 较年初Deepseek行情峰值46.5%和2023年ChatGPT行情峰值50.24%仍存差距 [1] - 经自由流通市值修正后的成交活跃度指标为1.57 显著低于年初Deepseek行情峰值1.93和2023年ChatGPT行情峰值2.44 [1][4] 电子与通信细分领域表现 - 电子与通信板块合计成交占比达25.6% 已达到2023年以来历轮行情最高水平 [7] - 经市值修正后的电子通信活跃度指标为1.49 低于历史极值1.7以上水平 [7] 行业内部结构特征 - 通信行业前20%个股成交集中度为70% 电子行业前20%个股集中度为68% [10] - 电子行业个股集中度上升幅度更为显著 但未触及历史极值水平 [10] - 当前行情由板块内多数个股普涨驱动 而非头部个股集中交易 [10]

投资评级 - 维持买入评级，目标价4.0港元（较当前股价2.8港元有45%上行空间）[4][8] 核心观点 - 公司历史减值压力已释放，业务结构持续优化，核心业务增长动能强劲，现金储备充足且股东回报积极，长期科技驱动与数字资产赛道布局价值显著[2][3][4] 财务表现 - 2025年上半年集团收入3.75亿元（同比-9.3%），毛利率56.0%，经调整净亏损3.72亿元，减值损失2.70亿元[2] - 截至2025年6月30日，现金及现金等价物和受限制现金合计53.78亿元[2] - 预测2026年收入将达10.93亿元（同比+17.1%），经调整净利润1.72亿元（同比+157.2%）[6] 业务分析 - 多级流转云处理供应链资产总量1332亿元（同比+54.4%），占科技解决方案业务总量的65%[3] - AMS云处理供应链资产总量299亿元（同比-20.2%），主要受资产证券化市场不振及战略性退出非核心项目影响[3] - e链云处理供应链资产总量260亿元（同比-9.2%），系主动压降低毛利业务所致[3] - 跨境云收入0.26亿元（同比+20.3%），资产规模与收入双位数增长[4] 战略布局 - 依托新加坡国际总部与绿联银行牌照，探索合规稳定币与多链技术应用，联合BIS、渣打银行推出DTT数字贸易代币和ABT资产代币化平台[4] - 布局企业级数字资产安全托管、融合型跨境支付清算、RWA资产代币化融资等数字资产基础设施[4] - 中小企业信用科技分部自2025年2月1日起不再并入财务报表，以提升资源配置效率[3] 股东回报 - 上市以来累计回购股份1.96亿美元，连续三年实施分红累计派息8.5亿港元[2] - 承诺未来12个月内进行不低于8000万美元的股份回购[2] 估值与预测 - 采用9倍PS估值法，目标价4.0港元[4] - 预测2027年收入12.50亿元（同比+14.4%），经调整净利润2.54亿元（同比+47.6%）[6]

核心观点 - 市场情绪受提振，风险偏好回升，A股主要股指普遍上涨，上证综指收报3,883.56点，较7月末上涨8.69% [2][12] - 市场流动性好转，全市场成交额环比继续走高，新成立的偏股型基金份额环比回升，A股日均成交额为21,603.38亿元，环比上月增加32.24% [2][28] - 交投热度显著走高，日成交额屡次突破2万亿元，杠杆资金表现活跃，两融余额突破2万亿元创近十年来新高 [2][8] - 海外经济表现边际转弱，美联储鸽派表态，市场预计9月降息为大概率事件，年内预计降息两次总幅度约50bp [2][7] - 国内政策持续推动经济增长，聚焦新质生产力和扩大内需，TMT、医药等板块景气度高 [2][54] 市场行情回顾 - 8月A股主要股指普遍上涨，创业板指、科创50指数涨幅较大，上证综指上涨8.69%至3,883.56点 [2][12] - 31个申万一级行业均上涨，有色金属行业涨幅最大达25.40%，11个行业涨幅大于10% [13][16] - 按风格划分，成长风格指数涨幅15.93%，周期风格指数涨幅9.96%，小盘指数涨幅11.85% [14][17] - 海外主要指数涨跌互现，恒生指数涨幅最大达4.26%，日经225指数涨幅4.23% [7][10] - 美国经济数据转弱，7月零售销售同比增长3.92%，核心零售环比增长0.27%，均低于前值 [7] 市场流动性及风险情绪 - 宏观流动性保持宽松，R007和DR007利率月均值分别为1.49%、1.47%，MLF操作净投放3,000亿元 [18] - A股市场流动性指标改善，重要股东净减持238.87亿元，规模环比回落，限售解禁规模4,827.06亿元环比增加 [24] - 新成立偏股型基金份额494.03亿份，环比增加7.41% [28][34] - 市场情绪指标走高，融资买入额占A股交易金额比重11.76%，较7月上升 [37][39] - 两融余额21,883.27亿元，融资买入额3,740.56亿元 [37] 估值水平 - 主要宽幅指数估值水平上升，科创50动态市盈率处于2010年以来92.84%分位数 [38][41] - 五大主要指数动态市盈率历史分位数均环比上月末上升 [38] - 申万一级行业估值多数上升，商贸零售、通信、电子等15个行业市盈率超过历史50%分位数 [42][44] - 计算机行业市盈率61.42，处于历史87.94%分位数；电力设备市净率4.32，处于历史91.28%分位数 [44] - 农林牧渔行业估值低于历史10%分位数 [42] 政策分析 - 国内政策聚焦扩大内需，国务院部署做强国内大循环，大规模设备更新和消费品以旧换新政策持续推进 [46][49] - "两重"建设项目清单8,000亿元已全部下达，中央预算内投资7,350亿元基本下达完毕 [46][49] - 中美贸易谈判取得进展，暂停实施24%对美加征关税税率，保留10%税率 [47][49] - 金融政策支持产业发展，出台金融支持新型工业化和林业高质量发展政策 [47][48][51] - 7月宏观经济数据保持稳中有进，工业增加值同比增长5.7%，服务业生产指数增长5.8% [51] 大势研判与行业配置建议 - 海外方面，美联储鸽派表态，若实施降息全球资金流动格局或变化，外资可能加大A股配置 [2][53] - 国内经济面临挑战，7月社零同比增速及固定资产投资同比增速均较前值回落 [53] - 企业盈利逐步修复，多数公司半年报归母净利润同比增长，头部公司业绩表现不俗 [53] - 建议关注科技成长板块，TMT、医药等细分领域景气度高 [2][54] - 继续关注扩大内需政策主线，宏观调控推动经济增长动能回升 [2][54]

公司业绩表现 - Semtech Corporation发布第二财季财报后股价最初保持相对稳定但随后在电话会议开始前几分钟出现下跌并在15分钟内完全逆转[1] 作者背景信息 - 分析师拥有超过二十年科技领域市场经验 专注于通过互联网泡沫 2008年信用违约和近期人工智能热潮进行风险规避[1] - 分析服务核心围绕市场动量因素展开[1] 披露声明 - 分析师未持有任何提及公司的股票期权或类似衍生品头寸 且未来72小时内无相关建仓计划[2] - 分析内容代表作者个人观点 未获得除Seeking Alpha外任何形式的补偿[2] - 与提及股票公司不存在商业关系[2]

市场驱动因素 - 美联储鸽派表态刺激全球股市上涨 美联储主席鲍威尔认为就业下行风险上升 可能意味着需要降息 言论引发全球股市应声上涨[1] - 国内拉动内需政策频繁出台 投资者对上市公司业绩增速上行拐点预期强烈 市场预期转向乐观 投资者信心明显恢复[1] 市场表现 - 沪指高开高收再创本轮行情新高 全天震荡上行并以最高点收盘 深成指加速补涨且表现领先沪指[1] - 两市量能超过3万亿元 较上周五继续放大 全天个股涨多跌少 涨停股票数量近百[1] - 市场热点集中在TMT和有色金属行业 科技风格涨幅领先[1] 技术走势 - 沪指越过2021年市场高点 正逼近新箱体顶部 月初突破周线大箱体顶部后该位置转为支撑位 需关注量价配合情况[2]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 目标价为100港元 较当前股价74.9港元有34%上行空间 [2] 核心财务表现 - 2025年第二季度收入达350.46亿元 同比增长13.1% 毛利195.04亿元 同比增长13.8% 毛利率55.7% 同比略增 [5] - 经营利润52.89亿元 同比增长35.4% 经营利润率15.1% 同比提升2.5个百分点 [5] - 经调整净利润56.18亿元 同比增长20.1% 经调整净利率16% 同比提升0.9个百分点 [5] - 2024年净利润15.344亿元 同比增长139.8% 预计2025年净利润18.433亿元 同比增长20.1% [4] - 2024年经调整净利润17.716亿元 同比增长72.5% 预计2025年达21.330亿元 同比增长20.4% [4] 用户与业务指标 - 2025年第二季度DAU达4.09亿 同比增长3.44% 平均线上营销服务收入48.3元 同比增长9.03% [5] - 电商GMV达3589亿元 同比增长17.6% 月均买家数1.34亿 用户复购频次提升 [5] - 泛货架电商GMV占比超过32% 持续超大盘增长 [5] - 直播业务收入100亿元 同比增长8.0% 线上线下结合场景表现优异 [5] 业务板块表现 - 线上营销服务收入198亿元 同比增长12.8% 受益于客户拓展和AI技术优化转化率 [5] - 海外业务收入13亿元 同比增长20.5% 首次实现盈利0.2亿元 [5] - 本地生活收入同比增长约120% [5] AI技术进展与商业化 - 可灵AI 2.1系列模型形成阶梯化服务与定价 灵动画布功能提供一站式创作体验 [5] - 可灵AI在4月及5月流水均过亿 第二季度营收超2.5亿元 [5] - 已与《逆水寒》手游达成深度合作 参与首部AI单元剧集制作 [5] - Capex预算翻倍 研究人员开支维持预期 成本端提质增效 [5] 财务状况与股东回报 - 截至2025年第二季度末 现金及现金等价物123亿元 可利用资金总额1019亿元 [5] - 宣布上市以来首次特别股息每股0.46港元 合计约20亿港元 [5] - 自2024年5月宣布160亿港元回购以来 累计回购88亿港元 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025年总收入1419.02亿元 同比增长11.8% 2026年1541.03亿元 同比增长8.6% [4] - 给予2025年净利润22倍估值 目标价100港元 [5] - 经调整市盈率从2024年19.3倍降至2025年17.9倍 [4]

国产AI大模型与芯片技术突破 - DeepSeek发布V3.1版本采用UE8M0 FP8参数精度 专为下一代国产芯片设计 推动国产AI芯片在推理市场规模化应用 [1] - 国产大模型对国产芯片适配和支持持续加强 国产算力市占率有望提升 增强投资者对国产AI生态信心 [1] - 国产AI芯片在制造工艺和技术设计方面持续进步 为AI算力链国产化替代提供坚实基础 [1] 国产算力板块催化与市场表现 - 国产算力芯片迎来国产创新窗口期 英伟达推出NVIDIA Spectrum-XGS Ethernet技术 面向分布式数据中心跨域互联 [2] - A股英伟达产业链指数8月25日盘中涨幅超2% 中科曙光涨停 奥比中光-UW 铂科新材 中际旭创等涨幅居前 [2] - 港股通科技ETF(159262)一度涨超3% 成分股ASMPT涨超6% 快手-W 中兴通讯跟涨 [2] 港股科技板块资金与流动性动态 - 小米集团 阿里巴巴 腾讯控股三大AI领军企业合计权重近30% 叠加中芯国际 华虹半导体等硬科技标的形成高浓度科技龙头组合 [3] - 港股通科技ETF近4天获得连续资金净流入 最高单日净流入3699.04万元 合计净流入5796.01万元 [3] - 港股通科技ETF最新规模达33.30亿元 创成立以来新高 位居可比基金第一 [3] 市场环境与风险偏好改善 - 鲍威尔释放鸽派信号 市场对美联储降息预期提升 美债收益率下行 提振全球风险偏好 [3] - 科技风格占优 叠加香港本地流动性压力缓解 前期滞涨港股有望得到提振 [3] 港股通科技ETF产品特性 - 紧密跟踪恒生港股通科技主题指数 反映港股通科技主题上市公司表现 指数剔除医药 汽车和家电 聚焦TMT行业 [2] - 跟踪指数前十大权重股合计占比73.3% 权重股中芯国际 阿里巴巴-W上涨5% 金蝶国际等跟涨 [2] - 重点覆盖晶圆厂+AI应用 锚定AI时代纯科技革命发展机遇 [4]

中证网讯近期港股科技板块热度持续攀升，资金积极布局。8月15日，南向资金单日净买入港股达 358.76亿港元，刷新互联互通机制启动(2014年11月17日)以来的单日净流入纪录。当日沪深两市港股通 净买入前五的个股均为科技板块核心成分股，直观反映出内地资金对港股科技标的的较强配置需求，板 块景气度与市场关注度同步升温。相关板块配置机会可持续关注，港股通恒生科技ETF(520840)跟踪恒 生港股通科技主题指数(HSSCITI)，深度覆盖与AI高度相关的港股核心标的，配置价值凸显。 从板块自身逻辑看，港股科技标的正迎来"估值修复+业绩兑现"的双重机遇。板块内龙头企业凭借技术 壁垒与生态优势，构筑了深厚的竞争护城河；当前板块拥挤度较年初大幅下降，估值仍处于相对底部， 而净资产收益率(ROE)已呈现企稳回升态势，成分股盈利改善趋势明确，下半年进入业绩兑现周期，形 成"成长+回报"兼备的稀缺配置组合。对比历史估值中枢，当前板块市盈率处于合理偏低区间，随着市 场对盈利改善与成长预期的信心回升，估值修复空间可观。 在港股科技板块的布局中，恒生港股通科技主题指数的配置价值尤为突出，其特性适配当前市场需求： 指数专注覆盖TM ...

核心观点 - 成长龙头崛起，市场风格从上半年小盘成长占优转向大市值成长股领涨，呈现明显的"龙头效应" [4][13] - 美联储鸽派转向提升9月降息预期，内外双宽松环境下科技资产受益于全球流动性转向与国内盈利拐点双重催化 [4][14] - 中周期主线加速回归，科技与先进制造取代红利成为主导产业，反内卷政策推动经济走出"低价格"阶段 [4][29] - 国产算力迎来重要催化，DeepSeek V3.1适配国产芯片结构，华为算力集群性能超越英伟达，产业链步入商业化时点 [4][34][37] - 滞涨行业高度重合，银行、家电等九个行业存在补涨机会，建议主线动能减弱后关注高低切换 [4][50] 市场表现与风格 - 本周万得全A上涨3.87%，8月累计涨8.87%，年初以来涨20.69% [15] - 成长风格相对占优，寒武纪、工业富联等成长龙头领涨，TMT板块大市值组涨幅普遍优于小市值组 [4][13][19] - 主力资金单周净买入1052.27亿元，电子、计算机、通信净流入居前（分别563.15/345.43/302.38亿元） [46] - 股票型ETF单周净申购214.9亿元，创2个月新高，南方中证500ETF份额增加最多 [46] 中周期产业逻辑 - 中周期主导产业对应经济结构变化中的优势产业贝塔，科技与先进制造成为新主导产业 [29] - 2025年7月中央财经委员会"反内卷"会议成为转折点，市场计价经济走出低价格阶段 [4][29] - 历史波折期中周期主导产业会让渡于短周期穿插行业（如2010年电子、2013-2015年TMT） [29] 国产算力与AI进展 - DeepSeek V3.1采用UE8M0 FP8参数精度适配国产芯片，寒武纪、海光信息等单日涨停 [34] - 海光信息上半年营收54.64亿元（+45.21%），合同负债30.9亿元较2024年末增242.1% [35] - 华为算力集群性能超英伟达GB200 NVL72，昇腾910C良率提升，国产算力链涨幅55.21%显著低于海外算力链219.79% [37] - 全球Q2 AI智能眼镜销量87万台（+222%），雷鸟、小米等新品贡献增量，小米AI眼镜重40克续航8.6小时 [38] 行业轮动与配置机会 - 滞涨行业高度重合：银行（年初以来+11.47%）、家电（+7.09%）、建筑装饰（+4.99%）等九个行业在两个统计区间均涨幅落后 [50][51] - 参照2014-2015年牛市轮动规律，轻工制造、电子等滞涨行业在牛市后期存在补涨机会 [4][50] - 配置方向看好恒生科技、科创50，国产算力与鸿蒙生态仍有上涨空间 [4][37]