报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年工业硅供需有季节性特征 上半年西南枯水期供应低、去库 但多晶硅自律措施利空需求 下半年丰水期或过剩 价格在成本线附近 供给政策或改变格局 预计期货合约运行区间7000 - 10000元/吨 [2][58][64] - 多晶硅或通过自律限产/限售解决过剩 全年大概率去库 价格一季度弱 二季度涨 三季度承压 四季度支撑 预计期货合约运行区间50000 - 80000元/吨 [3][62][65] - 产业链利润从工业硅向多晶硅转移 建议关注“多多晶硅、空工业硅”套利头寸 [3][62][65] 根据相关目录分别进行总结 2025年工业硅、多晶硅价格走势回顾 - 工业硅：1 - 3月期货价下跌 库存累库 3月底跌至9781元/吨 较年初跌11% 4 - 6月继续下跌 高库存施压 6月中旬跌至7345元/吨 较3月底跌25% 7 - 9月上涨 10 - 12月震荡 12月上旬收于8340元/吨 较6月底涨3% [6][7][10] - 多晶硅：1 - 3月先涨后横盘 3月底收于43460元/吨 较年初涨2.3% 4 - 6月下跌 6月中旬跌至33695元/吨 较3月底跌22% 7 - 9月上涨 10 - 12月震荡上升 12月上旬涨至55610元/吨 较6月底涨70% [11][12][13] 2026年供给端逻辑 工业硅供应端 - 生产端：行业产能过剩 工厂开工灵活 2025年下半年开工提高 1 - 11月产量387万吨 同比减15% 新疆开工高 西南受丰枯水期和一体化影响 预计2026年延续节奏 一体化工厂有韧性 [16][18][23] - 成本端：2025年上半年成本回落 下半年煤价抬升成本 预计2026年关注丰水期西南成本和煤价 [25][27] - 新增产能：2026年规划约40 - 45万吨 多为下游一体化产能 投放依赖硅价 [30] - 供应端：预计2026年产量475万吨 全口径500万吨 同比增速9.3% [31] 多晶硅供应端 - 生产端：2025年上半年供应未大幅减产 下半年回暖 上半年月均产量9.6万吨 下半年12.3万吨 库存先去化后累库 [36] - 成本端：中长期成本线重心预计上移 [38] - 供应端：政策约束下 情景一产量上限130万吨 情景二约140万吨 情景一概率高 [39] 2026年需求侧逻辑 - 光伏终端需求：全球新增约493GW 同比减13% 国内新增200GW 同比增速 - 33% 海外新增293GW 同比增速 + 11% 硅片预计以销定产 全年产量约648GW [42][48] - 有机硅需求：2025年价格波动大 终端地产疲态拖累消费 2026年传统领域需求弱 新兴领域难抵下滑 预计产量251万吨 同比增速1.5% [50][53][55] - 铝合金及出口需求：铝合金刚需采购 2026年消耗约88.7万吨 出口弱稳 全年约70 - 75万吨 [56] 2026年供需平衡 - 工业硅：有季节性 上半年去库 但多晶硅措施利空需求 下半年或过剩 价格在成本线附近 供给政策或改变格局 运行区间7000 - 10000元/吨 [58] - 多晶硅：通过自律解决过剩 全年去库 价格一季度弱 二季度涨 三季度承压 四季度支撑 运行区间50000 - 80000元/吨 [62] 结论与投资展望 结论 - 工业硅和多晶硅情况同供需平衡部分结论所述 [64][65] 投资展望 - 单边策略：工业硅期货运行区间0.70 - 1.0万元/吨 贴近上沿逢高空 关注政策；多晶硅期货运行区间5 - 8万元/吨 贴近成本线低多 [66] - 跨品种策略：关注“多多晶硅、空工业硅”套利头寸 [67]